เอลนีโญเขย่าสินค้าโภคภัณฑ์: ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เงียบ แต่ตลาดเริ่มซื้อขายความเสี่ยงด้านอุปทาน

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Returns From the Beach: August Looked Calm Until You Checked Bonds and Commodities
ผู้เขียนต้นฉบับ: Stephen Innes

หมายเหตุบรรณาธิการ: หากมองเฉพาะตลาดหุ้นสหรัฐฯ เดือนสิงหาคมดูเหมือนจะเป็นเดือนที่ค่อนข้างเงียบสงบ ดัชนี S&P 500 ปรับตัวขึ้น 2.7% และ "7 บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่" ปรับตัวขึ้น 4.4% กิจกรรมทางธุรกิจของสหรัฐฯ และยูโรโซนยังคงขยายตัว กำไรของบริษัทที่แข็งแกร่งยังช่วยให้สินทรัพย์เสี่ยงดูดซับความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์และความไม่แน่นอนของนโยบายได้

แต่ภายใต้ความเงียบสงบของตลาดหุ้น ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์และพันธบัตรเกิดความผันผวนอย่างชัดเจนแล้ว ทองคำปรับตัวขึ้น 9.7% เงินปรับตัวขึ้น 15.6% ข้าวโพด ข้าวสาลี และน้ำตาลปรับตัวขึ้น 16.8%, 18.3% และ 21.5% ตามลำดับ ในขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปีปรับตัวขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ภายในเดือนนี้ พันธบัตรระยะยาวของยุโรปและญี่ปุ่นก็เผชิญแรงกดดันเช่นกัน

Stephen Innes อ้างอิงรายงานผลตอบแทนสินทรัพย์รายเดือนของนักกลยุทธ์ Deutsche Bank คือ Jim Reid และ Henry Allen ชี้ให้เห็นว่า เบื้องหลังการพุ่งขึ้นของสินค้าเกษตรในเดือนสิงหาคม ตลาดกำลังประเมินความเสี่ยงด้านอุปทานสองประเภทใหม่: ข้อจำกัดการเดินเรือในช่องแคบฮอร์มุซอาจผลักดันต้นทุนพลังงาน ปุ๋ย และการขนส่งให้สูงขึ้น และเอลนีโญที่ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างต่อเนื่องอาจเปลี่ยนแปลงการกระจายตัวของฝนและอุณหภูมิทั่วโลก เพิ่มโอกาสเกิดภัยแล้ง น้ำท่วม และอุณหภูมิสูงผิดปกติในพื้นที่เกษตรกรรมหลัก

การเคลื่อนไหวของสินค้าโภคภัณฑ์รอบนี้ยังคงมีลักษณะของการซื้อขายตามความคาดหวังอย่างชัดเจน เอลนีโญไม่จำเป็นต้องทำให้ผลผลิตสินค้าเกษตรทั่วโลกลดลงพร้อมกัน และสถานการณ์ช่องแคบฮอร์มุซก็ยังไม่สะท้อนออกมาอย่างเต็มที่ในอัตราการปรับตัวขึ้นรายเดือนของน้ำมันดิบ สิ่งที่จะกำหนดทิศทางราคาอย่างแท้จริงต่อไปคือ ความเสี่ยงด้านสภาพอากาศจะแปลงเป็นผลผลิตที่ลดลงได้หรือไม่ และต้นทุนพลังงานและโลจิสติกส์จะส่งผ่านไปยังเงินเฟ้ออาหารเพิ่มเติมหรือไม่

ต่อไปนี้คือบทความต้นฉบับที่เรียบเรียง:

เดือนสิงหาคมไม่ได้เกิดความผันผวนรุนแรงเหมือนช่วงปลายฤดูร้อนของหลายปีก่อน ข้อมูลเศรษฐกิจยังคงยืดหยุ่น หุ้นทั่วโลกยังคงปรับตัวขึ้น ดัชนี S&P 500 ให้ผลตอบแทนรวม 2.7% ในเดือนนี้ หุ้นเทคโนโลยียังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก "7 บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่" ปรับตัวขึ้น 4.4% ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังคงถูกนำโดยบริษัทขนาดใหญ่จำนวนน้อย

ภูมิหลังมหภาคที่สนับสนุนสินทรัพย์เสี่ยงก็แข็งแกร่งเช่นกัน ดัชนี PMI รวมเบื้องต้นของยูโรโซนเดือนสิงหาคมปรับตัวขึ้นสู่ 52.1 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 9 เดือน ส่วน PMI รวมเบื้องต้นของสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้นจาก 54.5 ในเดือนกรกฎาคมเป็น 56.0 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 52 เดือน โดยทั่วไป PMI ที่สูงกว่า 50 หมายถึงกิจกรรมทางธุรกิจอยู่ในภาวะขยายตัว

ความแข็งแกร่งของการเติบโตและผลประกอบการที่แข็งแกร่งช่วยให้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้นต่อ แต่รายงานผลตอบแทนสินทรัพย์เดือนสิงหาคมของ Deutsche Bank แสดงให้เห็นว่า การเปลี่ยนแปลงของราคาที่รุนแรงอย่างแท้จริงเกิดขึ้นนอกตลาดหุ้น

โลหะมีค่าและสินค้าเกษตรกลายเป็นสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนดีที่สุดในเดือนนี้ ทองคำปรับตัวขึ้น 9.7% เงินปรับตัวขึ้น 15.6% ฟิวเจอร์สข้าวโพดปรับตัวขึ้น 16.8% ซึ่งเป็นการปรับตัวขึ้นรายเดือนที่มากที่สุดในรอบ 5 ปี ข้าวสาลีปรับตัวขึ้น 18.3% ซึ่งเป็นผลงานที่ดีที่สุดในรอบ 4 ปี ราคาน้ำตาลปรับตัวขึ้น 21.5% ซึ่งเป็นการปรับตัวขึ้นรายเดือนที่มากที่สุดนับตั้งแต่ปี 2018

ในขณะที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังคงซื้อขายโดยอิงกับการเติบโตและกำไร สินค้าโภคภัณฑ์เริ่มรวมความเสี่ยงด้านอุปทานจากเงินเฟ้อ ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ และสภาพอากาศสุดขั้วเข้าไปในราคาแล้ว

เอลนีโญทวีความรุนแรงขึ้น สินค้าเกษตรเริ่มรวมส่วนต่างราคาสภาพอากาศก่อน

Deutsche Bank ระบุว่า การปรับตัวขึ้นของราคาสินค้าเกษตรในเดือนสิงหาคมส่วนหนึ่งมาจากเอลนีโญ

เอลนีโญคือปรากฏการณ์สภาพภูมิอากาศที่อุณหภูมิผิวน้ำทะเลในมหาสมุทรแปซิฟิกตอนกลางและตะวันออกบริเวณเส้นศูนย์สูตรสูงขึ้นอย่างผิดปกติอย่างต่อเนื่อง และส่งผลให้การไหลเวียนของบรรยากาศทั่วโลกเปลี่ยนแปลงไป มันไม่ได้กำหนดผลผลิตของพืชชนิดใดชนิดหนึ่งโดยตรง แต่อาจเปลี่ยนแปลงการกระจายตัวของฝน อุณหภูมิ และพายุในภูมิภาคต่างๆ เพิ่มความไม่แน่นอนให้กับการผลิตทางการเกษตร

สำนักงานบริหารมหาสมุทรและชั้นบรรยากาศแห่งชาติสหรัฐฯ (NOAA) ระบุในเดือนสิงหาคมว่า เอลนีโญกำลังทวีความรุนแรงขึ้น อุณหภูมิผิวน้ำทะเลที่ผิดปกติในบางพื้นที่ของมหาสมุทรแปซิฟิกบริเวณเส้นศูนย์สูตรสูงเกิน 2 องศาเซลเซียสแล้ว NOAA คาดการณ์ว่า ความน่าจะเป็นที่จะเกิดเอลนีโญที่ "รุนแรงมาก" ในช่วงฤดูใบไม้ร่วงและฤดูหนาวปี 2026 มีมากกว่า 90%

สำหรับตลาดสินค้าเกษตร สิ่งสำคัญไม่ใช่แค่ว่าเอลนีโญจะเกิดขึ้นหรือไม่ แต่รวมถึงว่าจะส่งผลกระทบต่ออุปทานทั่วโลกเมื่อใด ผ่านภูมิภาคและพืชชนิดใด

ในออสเตรเลีย เอลนีโญมักเพิ่มความเสี่ยงที่สภาพอากาศในภาคตะวันออกและภาคใต้จะร้อนขึ้นและแห้งแล้งขึ้น ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อผลผลิตและคุณภาพของพืช เช่น ข้าวสาลี หากบางพื้นที่ในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้มีฝนตกไม่เพียงพอ สินค้าเกษตรเขตร้อน เช่น น้ำตาลและน้ำมันปาล์ม ก็อาจได้รับผลกระทบเช่นกัน

อเมริกาใต้เผชิญความไม่แน่นอนอีกประเภทหนึ่ง บราซิลและอาร์เจนตินาเป็นผู้ส่งออกข้าวโพด ถั่วเหลือง และน้ำตาลรายสำคัญของโลก เอลนีโญอาจเปลี่ยนแปลงการกระจายตัวของฝนในพื้นที่เพาะปลูกหลักของทั้งสองประเทศ ฝนที่น้อยเกินไปจะส่งผลกระทบต่อการเพาะปลูกและการเจริญเติบโตของพืช ฝนที่มากเกินไปอาจทำให้การทำงานในไร่ล่าช้า ทำลายคุณภาพของพืชผล และขัดขวางการขนส่ง

ดังนั้น การปรับตัวขึ้นของสินค้าเกษตรในเดือนสิงหาคมจึงมีลักษณะเป็นการซื้อขายความเสี่ยงด้านสภาพอากาศมากกว่า: ตลาดยังไม่ยืนยันว่าเกิดการลดลงของผลผลิตครั้งใหญ่ทั่วโลก แต่เมื่อเอลนีโญทวีความรุนแรงขึ้น นักลงทุนเริ่มตั้งราคาล่วงหน้าสำหรับการสูญเสียอุปทานที่อาจเกิดขึ้น

ทำไมข้าวโพด ข้าวสาลี และน้ำตาลถึงปรับตัวขึ้นพร้อมกัน?

การที่ข้าวโพด ข้าวสาลี และน้ำตาลปรับตัวขึ้นสองหลักในเดือนเดียวกัน ไม่ได้หมายความว่าพวกมันถูกขับเคลื่อนด้วยปัจจัยที่เหมือนกันโดยสิ้นเชิง

ราคาข้าวโพดค่อนข้างไวต่อสภาพอากาศ ความคืบหน้าของการเพาะปลูก และการเปลี่ยนแปลงของสต็อกในพื้นที่เพาะปลูกของสหรัฐฯ และอเมริกาใต้ ขณะเดียวกันยังได้รับผลกระทบจากความต้องการอาหารสัตว์ เอทานอล และการส่งออก หากเอลนีโญรบกวนการเพาะปลูกและการเจริญเติบโตในบราซิลและอาร์เจนตินา อาจเปลี่ยนการประเมินอุปทานในฤดูกาลถัดไปของตลาด

แหล่งอุปทานข้าวสาลีค่อนข้างกระจาย นอกจากสหรัฐฯ แคนาดา และออสเตรเลียแล้ว ภูมิภาคทะเลดำก็เป็นแหล่งส่งออกที่สำคัญของโลกเช่นกัน สภาพอากาศที่แห้งแล้งขึ้นในออสเตรเลีย ต้นทุนการขนส่งทั่วโลกที่สูงขึ้น หรือการเปลี่ยนแปลงของอุปทานจากประเทศผู้ส่งออกหลัก ล้วนอาจเพิ่มต้นทุนการจัดซื้อของประเทศผู้นำเข้า

ราคาน้ำตาลไวต่อสภาพอากาศในบราซิล อินเดีย และไทยเป็นพิเศษ ฝนที่ผิดปกติอาจส่งผลกระทบต่อผลผลิตอ้อยต่อไร่ และอาจเปลี่ยนสัดส่วนการใช้อ้อยเพื่อผลิตน้ำตาลหรือเอทานอล ตลาดยังประเมินการเปลี่ยนแปลงของราคาพลังงาน อัตราแลกเปลี่ยน และนโยบายการส่งออกไปพร้อมกัน

เอลนีโญสามารถอธิบายความเสี่ยงด้านสภาพอากาศที่สินค้าโภคภัณฑ์ทั้งสามประเภทเผชิญเหมือนกัน แต่ไม่เพียงพอที่จะอธิบายการปรับตัวขึ้นทั้งหมดเพียงลำพัง ระดับสต็อก สถานะการเก็งกำไร นโยบายการส่งออก ต้นทุนพลังงาน และกระแสเงินทุนระยะสั้น ก็อาจขยายความผันผวนของราคาได้เช่นกัน

พูดให้แม่นยำยิ่งขึ้น ตลาดกำลังซื้อขายความน่าจะเป็นของการลดลงของผลผลิตที่สูงขึ้น ไม่ใช่การลดลงของผลผลิตที่เกิดขึ้นจริงแล้ว หากข้อมูลผลผลิตและสต็อกในภายหลังไม่ยืนยันความกังวลด้านอุปทาน ส่วนต่างราคาความเสี่ยงด้านสภาพอากาศในราคาก็อาจปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็วเช่นกัน

ความเสี่ยงช่องแคบฮอร์มุซกำลังส่งผ่านไปยังห่วงโซ่อุปทานการเกษตร

นอกจากปัจจัยด้านสภาพอากาศแล้ว ข้อจำกัดการเดินเรือในช่องแคบฮอร์มุซก็เป็นตัวแปรสำคัญที่ Deutsche Bank กล่าวถึง

ช่องแคบฮอร์มุซเป็นเส้นทางสำคัญในการขนส่งน้ำมันและก๊าซธรรมชาติเหลวของโลก การเดินเรือที่ติดขัดส่งผลกระทบต่อตลาดน้ำมันดิบ ก๊าซธรรมชาติ และผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปก่อน แต่ผลกระทบก็อาจส่งผ่านไปยังราคาสินค้าเกษตรและอาหารตามห่วงโซ่การผลิต

การเกษตรพึ่งพาพลังงานอย่างมาก ดีเซลส่งผลต่อต้นทุนการเพาะปลูกและการขนส่ง ก๊าซธรรมชาติเป็นวัตถุดิบสำคัญในการผลิตปุ๋ยไนโตรเจน ข้อจำกัดการเดินเรือยังอาจผลักดันค่าขนส่ง ค่าเบี้ยประกัน และเวลาการส่งมอบให้สูงขึ้น แม้ว่าสินค้าเกษตรเองจะไม่ขาดแคลนในทันที ต้นทุนการผลิตและการค้าก็อาจสูงขึ้น

ความเสี่ยงด้านสภาพอากาศและพลังงานอาจทับซ้อนกัน เอลนีโญเพิ่มความน่าจะเป็นของการลดลงของผลผลิต สถานการณ์ช่องแคบฮอร์มุซเพิ่มต้นทุนปัจจัยการผลิตทางการเกษตรและการขนส่งข้ามพรมแดน เมื่อความไม่แน่นอนด้านอุปทานและต้นทุนสูงขึ้นพร้อมกัน ผู้ค้าและนักลงทุนมักเรียกร้องส่วนต่างราคาความเสี่ยงที่สูงขึ้น

อย่างไรก็ตาม น้ำมันดิบเบรนท์ปรับตัวขึ้นเพียง 0.4% ในเดือนสิงหาคม ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงรายเดือนที่น้อยที่สุดครั้งหนึ่งนับตั้งแต่ปี 2024 ผลลัพธ์ที่ดูเหมือนเสถียรนี้ปกปิดความผันผวนภายในเดือนที่สำคัญ และยังสะท้อนว่าตลาดปรับความคาดหวังระหว่างข้อจำกัดการเดินเรือกับความคืบหน้าของการเจรจาที่อาจเกิดขึ้นอยู่ตลอดเวลา

ดังนั้น จึงไม่สามารถตัดสินว่าความเสี่ยงด้านอุปทานพลังงานลดลงแล้ว เพียงเพราะอัตราการปรับตัวขึ้นรายเดือนของน้ำมันดิบใกล้ศูนย์ ผลกระทบของสถานการณ์ช่องแคบฮอร์มุซต่อเงินเฟ้ออาจแสดงออกมาอย่างค่อยเป็นค่อยไปผ่านต้นทุนผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป ปุ๋ย การเดินเรือ และอาหาร

ทองคำและเงินแข็งค่า การซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ไม่ได้มีแค่ตรรกะด้านสภาพอากาศ

นอกจากสินค้าเกษตรแล้ว โลหะมีค่าก็เป็นหนึ่งในประเภทสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนดีที่สุดในเดือนสิงหาคมเช่นกัน ตามข้อมูลของ Deutsche Bank ที่คำนวณเป็นดอลลาร์สหรัฐ ทองคำปรับตัวขึ้น 9.7% เงินปรับตัวขึ้น 15.6%

การแข็งค่าของโลหะมีค่าเกิดขึ้นในช่วงที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นบางส่วนปรับตัวสูงขึ้น โดยปกติแล้ว การปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทน ซึ่งเป็นแรงกดดันต่อทองคำ แต่ราคาทองคำและเงินยังคงปรับตัวขึ้นในเดือนสิงหาคม แสดงว่านักลงทุนไม่ได้ซื้อขายแค่ทิศทางของอัตราดอกเบี้ย

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปีปรับตัวขึ้นสู่ 5.31% ภายในเดือนนี้ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ส่วนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 30 ปีปรับตัวขึ้นสู่ 3.81% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2011 ต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวที่สูงขึ้นทำให้การขาดดุลการคลัง อุปทานหนี้ และความน่าเชื่อถือของเงินตรากลับมาเป็นจุดสนใจของตลาดอีกครั้ง

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศขยายการซื้อคืนเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องของพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวในเวลาต่อมา โดยเพิ่มขนาดการซื้อคืนต่อครั้งของพันธบัตรรัฐบาลชนิดระบุอัตราดอกเบี้ยคงที่อายุ 10 ถึง 20 ปี และ 20 ถึง 30 ปี จากสูงสุด 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยขนาดใหม่มีผลตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน

การซื้อคืนประเภทนี้ส่วนใหญ่ใช้เพื่อปรับปรุงสภาพคล่องของพันธบัตรรุ่นเก่าและการทำงานของตลาดพันธบัตรรัฐบาล ไม่ได้เทียบเท่ากับการผ่อนคลายเชิงปริมาณ และไม่ได้หมายความว่ากระทรวงการคลังเริ่มควบคุมอัตราผลตอบแทนโดยตรงแล้ว อย่างไรก็ตาม หลังจากประกาศมาตรการ อัตราผลตอบแทนระยะยาวปรับตัวลดลงชั่วคราว และตลาดก็เริ่มถกเถียงกันว่าผู้กำหนดนโยบายจะจำกัดการเพิ่มขึ้นของต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวของรัฐบาลอย่างแข็งขันมากขึ้นหรือไม่

ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ การปรับตัวขึ้นของทองคำและเงินอาจสะท้อนความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ แรงกดดันทางการคลัง และความสนใจของนักลงทุนต่อการแทรกแซงตลาดพันธบัตรรัฐบาลไปพร้อมกัน แม้ว่าโลหะมีค่าและสินค้าเกษตรจะจัดอยู่ในกลุ่มสินค้าโภคภัณฑ์เหมือนกัน แต่ตรรกะการซื้อขายไม่เหมือนกันโดยสิ้นเชิง: กลุ่มแรกเอนเอียงไปทางความเสี่ยงด้านเงินตราและเครดิตมากกว่า ส่วนกลุ่มหลังสะท้อนสภาพอากาศ ต้นทุนพลังงาน และความคาดหวังด้านอุปทานโดยตรงมากกว่า

ตลาดหุ้นยิ่งเงียบสงบ การแยกตัวระหว่างสินทรัพย์ยิ่งน่าจับตามอง

ในขณะที่ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว ความผันผวนของตลาดหุ้นสหรัฐฯ และสินทรัพย์เทคโนโลยีบางส่วนกลับลดลง

ดัชนี Philadelphia Semiconductor ปรับตัวขึ้นเพียง 2.0% ในเดือนสิงหาคม หลังจากที่อัตราการเปลี่ยนแปลงรายเดือนเกิน 10% ติดต่อกันสี่เดือนก่อนหน้านี้ ดัชนี S&P 500 ยังคงปรับตัวขึ้น แต่ไม่เกิดแรงกระแทกจากการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงอย่างชัดเจน

การแยกตัวนี้เกี่ยวข้องกับความแข็งแกร่งของการเติบโตทางเศรษฐกิจ PMI ของสหรัฐฯ และยูโรโซนยังคงขยายตัว กำไรของบริษัทยังคงแข็งแกร่ง เป็นการสนับสนุนพื้นฐานให้กับการประเมินมูลค่าหุ้น แต่สำหรับตลาดพันธบัตร ข้อมูลเดียวกันหมายความว่าธนาคารกลางไม่มีเหตุผลที่จะผ่อนคลายนโยบายอย่างรวดเร็ว หากการปรับตัวขึ้นของสินค้าโภคภัณฑ์ผลักดันเงินเฟ้อให้สูงขึ้นอีก พื้นที่นโยบายการเงินก็อาจถูกจำกัดมากขึ้น

เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ มีแนวโน้มแบนราบขึ้นในเดือนสิงหาคม ตามสถิติของ Deutsche Bank อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปีปรับตัวขึ้น 5 จุดเบสิสในเดือนนี้ และปรับตัวขึ้น 11 จุดเบสิสในวันเดียวหลังจากประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ Kevin Warsh กล่าวสุนทรพจน์ที่ Jackson Hole ในทางตรงกันข้าม แม้ว่าอัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีจะแตะระดับสูงสุดในรอบหลายปีภายในเดือนนี้ แต่ ณ สิ้นเดือนกลับลดลงประมาณ 3 จุดเบสิสจากสิ้นเดือนกรกฎาคม

แรงกดดันในตลาดพันธบัตรยุโรปและญี่ปุ่นชัดเจนกว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสอายุ 10 ปีปรับตัวขึ้น 18 จุดเบสิส อิตาลีปรับตัวขึ้น 13 จุดเบสิส เยอรมนีปรับตัวขึ้น 12 จุดเบสิส ส่วนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีปรับตัวขึ้น 15 จุดเบสิส และอายุ 2 ปีปรับตัวขึ้น 23 จุดเบสิส สะท้อนว่าตลาดเพิ่มความคาดหวังต่อการเข้มงวดนโยบายเพิ่มเติมของธนาคารกลางญี่ปุ่น

หุ้น พันธบัตร และสินค้าโภคภัณฑ์จึงก่อให้เกิดการตั้งราคาที่แตกต่างกันสามแบบ: ตลาดหุ้นเดิมพันว่าการเติบโตและกำไรจะดำเนินต่อไป ตลาดพันธบัตรกังวลเรื่องเงินเฟ้อ การคลัง และการเข้มงวดนโยบาย ส่วนตลาดสินค้าโภคภัณฑ์เริ่มซื้อขายล่วงหน้าถึงการหยุดชะงักของอุปทานที่เกิดจากพลังงานและสภาพอากาศ

การเคลื่อนไหวของสินค้าโภคภัณฑ์รอบนี้จะยั่งยืนแค่ไหน?

ตัวแปรแรกที่กำหนดว่าการเคลื่อนไหวของสินค้าโภคภัณฑ์รอบนี้จะดำเนินต่อไปได้หรือไม่คือ เอลนีโญจะทวีความรุนแรงขึ้นอีกหรือไม่ และความผิดปกติของสภาพอากาศจะแปลงเป็นการสูญเสียผลผลิตได้จริงหรือไม่

สิ่งสำคัญที่ต้องจับตาต่อไปคือ การเพาะปลูกข้าวโพดและถั่วเหลืองในอเมริกาใต้ การเก็บเกี่ยวข้าวสาลีในออสเตรเลีย ผลผลิตน้ำตาลในบราซิลและเอเชีย รวมถึงสต็อกและนโยบายการค้าของประเทศผู้ส่งออกหลัก หากตัวชี้วัดเหล่านี้แย่ลงอย่างต่อเนื่อง ส่วนต่างราคาความเสี่ยงด้านสภาพอากาศที่ปรากฏในเดือนสิงหาคมอาจขยายตัวต่อไป หากผลผลิตจริงดีกว่าที่คาด การปรับตัวขึ้นก่อนหน้านี้อาจถูกเทขายทำกำไร

ตัวแปรที่สองคือสถานการณ์การเดินเรือในช่องแคบฮอร์มุซ หากการขนส่งยังคงถูกจำกัด ต้นทุนพลังงาน ปุ๋ย และประกันภัยอาจยังคงอยู่ในระดับสูง และเพิ่มต้นทุนความเสียดทานในการค้าสินค้าเกษตรทั่วโลก หากเส้นทางเดินเรือค่อยๆ ฟื้นตัว ส่วนต่างราคาความเสี่ยงด้านพลังงานและโลจิสติกส์บางส่วนอาจปรับตัวลดลง

สุดท้ายต้องจับตาว่าราคาสินค้าโภคภัณฑ์จะส่งผ่านไปยังข้อมูลเงินเฟ้อหรือไม่ หากราคาพลังงานและอาหารปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง ธนาคารกลางอาจต้องตัดสินใจที่ยากขึ้นระหว่างการเติบโตกับเงินเฟ้อ และตลาดพันธบัตรก็อาจเพิ่มความคาดหวังต่อการคงอัตราดอกเบี้ยในระดับสูงอีกครั้ง ในทางกลับกัน หากอุปสงค์ทั่วโลกชะลอตัวลงอย่างชัดเจน แม้ว่าอุปทานยังมีความเสี่ยง พื้นที่การปรับตัวขึ้นของสินค้าโภคภัณฑ์ก็อาจถูกจำกัด

ดังนั้น การปรับตัวขึ้นสองหลักของสินค้าเกษตรในเดือนสิงหาคมจึงยังไม่สามารถมองได้โดยตรงว่าเป็นจุดเริ่มต้นของตลาดกระทิงสินค้าโภคภัณฑ์ระยะยาวรอบใหม่ การเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนกว่าในตอนนี้คือ เอลนีโญ ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ และต้นทุนห่วงโซ่อุปทานได้กลับเข้ามาอยู่ในราคาแล้ว

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังคงซื้อขายโดยอิงกับการเติบโต ส่วนสินค้าโภคภัณฑ์เริ่มซื้อขายต้นทุนเงินเฟ้อและอุปทานที่อยู่เบื้องหลังการเติบโต

หมายเหตุ: Deutsche Bank ใช้เกณฑ์ผลตอบแทนรวมสำหรับหุ้น ตราสารหนี้ภาคเอกชน และพันธบัตร ใช้เกณฑ์ผลตอบแทนราคาสปอตสำหรับอัตราแลกเปลี่ยนและสินค้าโภคภัณฑ์ ผลตอบแทนทั้งหมดคำนวณเป็นดอลลาร์สหรัฐ อัตราการเปลี่ยนแปลงของสินทรัพย์ประเภทต่างๆ ไม่ได้ใช้เกณฑ์ทางสถิติเดียวกันทั้งหมด