Robinhood พุ่ง UNI ขึ้นเพราะอะไร?

วันที่ 1 กันยายน Robinhood Chain ซึ่งเป็นบล็อกเชนสาธารณะที่ Robinhood เปิดตัวเมื่อเดือนกรกฎาคมปีนี้ มีปริมาณธุรกรรมรายวันพุ่งแตะ 1.43 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สร้างสถิติสูงสุดใหม่ การเพิ่มขึ้นของปริมาณธุรกรรมนี้เริ่มสะท้อนโดยตรงในบัญชีของ Uniswap

ยิ่งมีธุรกรรมบน Robinhood Chain มาก Uniswap ก็ยิ่งได้รับค่าธรรมเนียมโปรโตคอลมากขึ้น หลังจากค่าธรรมเนียมโปรโตคอลเข้าสู่กลไกการซื้อคืนและเผาเหรียญของ Uniswap ก็จะเปลี่ยนเป็นการซื้อและเผา UNI ปริมาณธุรกรรม รายได้โปรโตคอล และอุปทานโทเคนถูกเชื่อมโยงเข้าด้วยกันด้วยกลไกเดียวกัน นี่คือการเปลี่ยนแปลงที่น่าจับตามองยิ่งกว่าในรอบขาขึ้นของ UNI ครั้งนี้

เงินที่ทำให้ UNI ขึ้นมาจากไหน

กลไก UNIfication ที่ Uniswap เปิดตัวในเดือนธันวาคม 2025 ได้ออกแบบสัญญาสองตัวคือ TokenJar และ Firepit โดยตัวแรกรับผิดชอบรวบรวมค่าธรรมเนียมโปรโตคอล ส่วนตัวหลังรับผิดชอบเผา UNI หลังจากค่าธรรมเนียมโปรโตคอลเข้าสู่ TokenJar แล้ว จะต้องเผา UNI ในปริมาณเท่ากันเพื่อปลดล็อก ซึ่งในทางปฏิบัติแล้วเป็นการผูกโยงรายได้โปรโตคอลกับอุปสงค์ของ UNI เข้าด้วยกัน

ขนาดการซื้อคืนของกลไกนี้ก่อนหน้านี้ยังไม่มากนัก จนกระทั่งปริมาณธุรกรรมของ Robinhood Chain เริ่มเพิ่มขึ้น

มีรายงานว่า ระหว่างวันที่ 27 กรกฎาคมถึง 12 สิงหาคม รายได้เฉลี่ยต่อวันของโปรโตคอล Uniswap พุ่งจาก 99,800 ดอลลาร์สหรัฐในช่วง 17 วันก่อนหน้า เป็น 244,000 ดอลลาร์สหรัฐ ในช่วง 7 วันก่อนวันที่ 12 สิงหาคม รายได้รวมของโปรโตคอล Uniswap อยู่ที่ประมาณ 1.55 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย 925,000 ดอลลาร์สหรัฐมาจาก Robinhood Chain คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 60%

ต่อมา ขนาดธุรกรรมของ Robinhood Chain ยังคงขยายตัวต่อเนื่อง และความเร็วในการเผาเหรียญของ Uniswap ก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย วันที่ 21 สิงหาคม Uniswap เผา UNI ประมาณ 150,000 เหรียญในวันเดียว สร้างสถิติรายวันในขณะนั้น ตามสถิติจากหลายแหล่ง ปริมาณการเผาสะสมตั้งแต่เปิดตัว UNIfication เกิน 100 ล้าน UNI แล้ว

แต่ในตัวเลขชุดนี้ยังมีจุดที่ต้องระวัง

ตามการคำนวณของ Geoff Kendrick หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลกของ Standard Chartered หากคำนวณตามความเร็วในการเผาในช่วงกลางเดือนสิงหาคม ปริมาณการเผา UNI ต่อปีจะคิดเป็นประมาณ 4% ของอุปทานหมุนเวียน เขามองว่าความเร็วนี้ "ไม่ยั่งยืนอย่างชัดเจน" แม้จะคำนวณตามราคาเป้าหมาย 6.5 ดอลลาร์สหรัฐภายในสิ้นปี 2026 ที่เขาเคยให้ไว้ อัตราการเผาต่อปีที่สอดคล้องกันก็ยังอยู่ที่ประมาณ 2.2%

เหตุผลไม่ซับซ้อน: ความเร็วในการเผาขึ้นอยู่กับรายได้โปรโตคอลในท้ายที่สุด และรายได้โปรโตคอลก็ขึ้นอยู่กับกิจกรรมการซื้อขาย

หาก Robinhood Chain ยังคงเพิ่มปริมาณธุรกรรมต่อเนื่อง การซื้อคืนและเผา UNI ก็มีพื้นที่ให้ขยายตัวต่อไป แต่เมื่อความร้อนแรงของการซื้อขายลดลง แรงซื้อใหม่ส่วนนี้ก็จะหดตัวตามไปด้วย

นี่จึงผลักดันคำถามจาก UNI ไปสู่อุตสาหกรรม DeFi ทั้งหมด: การซื้อคืนเหมือนกัน แต่แหล่งรายได้ ขนาดเงินทุน และความยั่งยืนเบื้องหลังนั้นแตกต่างกันมาก

ความแตกต่างของภาพรวมการซื้อคืน

ตามสถิติจากหมวดสิทธิโทเคน (Token Rights) ภายใต้แพลตฟอร์มข้อมูล DefiLlama ณ วันที่ 27 สิงหาคม 2026 จากโปรโตคอล 106 รายการที่รวบรวม มี 55 รายการถูกทำเครื่องหมายเป็นการซื้อคืนที่ใช้งานอยู่ (Active Buybacks)

แต่ระหว่าง "มีกลไกซื้อคืน" กับ "ขนาดการซื้อคืนมากพอที่จะส่งผลต่อโทเคน" ยังมีระยะห่างอีกมาก

ข้อมูลจาก Allium Labs หน่วยงานข้อมูลบล็อกเชนอธิบายเรื่องนี้ได้ดี: ตั้งแต่ปี 2026 เป็นต้นมา ค่าใช้จ่ายในการซื้อคืนโทเคนทั่วทั้งอุตสาหกรรมอยู่ที่ประมาณ 638 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย Hyperliquid และ Pump.fun สองรายการรวมกันคิดเป็นเกือบ 90% กล่าวคือ แม้จะมีโปรโตคอลหลายสิบรายการเปิดกลไกซื้อคืนแล้ว แต่รายการที่สร้างขนาดใหญ่ได้จริงยังมีเพียงไม่กี่รายการ

Hyperliquid เป็นกรณีที่สุดขั้วที่สุด ค่าธรรมเนียมการซื้อขาย perpetual และ spot ประมาณ 99% ของแพลตฟอร์มเข้าสู่กองทุนช่วยเหลือ (Assistance Fund) เพื่อใช้ซื้อและเผา HYPE เมื่อคำนวณตามระดับรายได้ปัจจุบัน ขนาดการซื้อคืนต่อปีอยู่ที่ประมาณ 714 ล้านดอลลาร์สหรัฐ AQAv2 ที่เปิดตัวเมื่อวันที่ 26 สิงหาคมยังนำผลตอบแทนจากทุนสำรอง USDC ของแพลตฟอร์มมารวมเป็นแหล่งเงินทุนซื้อคืนเพิ่มเติม คาดว่าจะเพิ่มขึ้นประมาณ 135 ถึง 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี สำหรับ HYPE ยิ่งโปรโตคอลทำกำไรได้มาก เงินทุนซื้อคืนก็ยิ่งเพียงพอ ความสัมพันธ์ระหว่างสองสิ่งนี้ตรงไปตรงมามาก

แหล่งเงินทุนของ Sky แตกต่างออกไป การซื้อคืน SKY อาศัยส่วนเกินของโปรโตคอล ไม่ใช่ค่าธรรมเนียมการซื้อขาย ส่วนเกินเหล่านี้ส่วนใหญ่มาจากการจัดสรรสินทรัพย์ เช่น stablecoin และ RWA ตามข้อมูลของ Allium Sky ได้ทุ่มเงินประมาณ 26 ล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อซื้อคืน SKY ตั้งแต่ปี 2026 แดชบอร์ดอย่างเป็นทางการแสดงให้เห็นว่า ตั้งแต่เริ่มกลไกในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 ยอดซื้อคืนสะสมเกิน 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว

Spark ก็ใช้ตรรกะเดียวกัน แต่ขนาดเล็กกว่ามากอย่างเห็นได้ชัด ตามข้อเสนอการกำกับดูแล SAEP-09 Spark นำส่วนเกินของโปรโตคอลส่วนหนึ่งมาใช้ซื้อคืนทุกเดือน ในครึ่งแรกของปี 2026 ซื้อคืนสะสมประมาณ 2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กลไกถูกสร้างขึ้นแล้ว จังหวะการดำเนินการก็ค่อนข้างโปร่งใส เพียงแต่จำนวนเงินในปัจจุบันยังไม่เพียงพอที่จะสร้างอิทธิพลต่อตลาด SPK อย่างมีนัยสำคัญ

Aave เผชิญสถานการณ์อีกแบบหนึ่ง

หลังจากเหตุการณ์ rsETH ในเดือนเมษายน 2026 Aave DAO ระงับการซื้อคืนชั่วคราว โดยให้ความสำคัญกับเงินทุนสำหรับการจัดการความเสี่ยงก่อน Aavenomics 3.0 ที่เปิดตัวเมื่อวันที่ 27 มิถุนายนได้นำการซื้อคืนกลับมาเขียนไว้ในกลไกการดำเนินการอัตโนมัติที่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ ตามจังหวะการซื้อคืนที่ปรับใหม่ DAO คาดว่าจะซื้อ AAVE ประมาณ 292 เหรียญต่อวัน นี่หมายความว่าการซื้อคืนของ Aave ไม่ได้เป็นเพียงข้อเสนอการกำกับดูแลอีกต่อไป แต่ถูกเขียนเข้าไปในกรอบการดำเนินการอัตโนมัติของโปรโตคอล

เมื่อนำหลายกรณีมาวางเทียบกัน ความแตกต่างชัดเจนมาก: Hyperliquid พึ่งพาค่าธรรมเนียมการซื้อขาย Sky และ Spark พึ่งพาส่วนเกินของโปรโตคอล ส่วน Aave สร้างการซื้อคืนอัตโนมัติขึ้นใหม่หลังจากการจัดการความเสี่ยง

การซื้อคืนจะทนต่อวัฏจักรได้หรือไม่

เมื่อนำโครงการเหล่านี้มาพิจารณาร่วมกัน จะเห็นเส้นแบ่งชัดเจน: Hyperliquid, Uniswap, Sky และ Aave ได้เชื่อมโยงมูลค่าทางเศรษฐกิจส่วนหนึ่งที่โปรโตคอลสร้างขึ้นเข้ากับโทเคนแล้ว เพียงแต่แหล่งรายได้และกลไกการซื้อคืนที่แต่ละรายพึ่งพานั้นแตกต่างกัน ส่วน Spark ยังอยู่ในขั้นที่กลไกถูกสร้างขึ้นแล้วแต่ขนาดยังเล็ก

สำหรับ UNI การเพิ่มขึ้นจาก Robinhood Chain นี้เป็นของจริงและติดตามได้อย่างยั่งยืน แต่ต้องพึ่งพาความร้อนแรงของการซื้อขายบนเชนใหม่ที่เพิ่งเปิดตัวได้เพียงสองเดือนเป็นอย่างมาก และกิจกรรมการซื้อขายบนเชนนี้ส่วนใหญ่มาจากการระเบิดของสินทรัพย์ใหม่และแอปพลิเคชันใหม่ คำเตือนของ Standard Chartered ที่ว่า "การเผาต่อปี 4% ไม่ยั่งยืน" กำลังพูดถึงเรื่องนี้: การซื้อคืนเป็นเพียงผลลัพธ์ สิ่งที่กำหนดคุณค่าที่แท้จริงคือรายได้เบื้องหลังจะยั่งยืนหรือไม่

คำถามที่ควรถามจริงๆ คือ: เมื่อ "การซื้อคืน" กลายเป็นกลไกทั่วไปที่ทุกโครงการใช้ ใครมีการซื้อคืนที่มีกระแสเงินสดจากธุรกิจที่มั่นคงรองรับ และใครมีการซื้อคืนที่ขยายตัวตามความร้อนแรงของการซื้อขายเพียงชั่วคราว?

*เนื้อหานี้มีไว้เพื่อการอ้างอิงเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุนใดๆ ตลาดมีความเสี่ยง การลงทุนต้องระมัดระวัง