Bitcoin เข้าสู่ตลาดหมีแฮชเรตครั้งแรก ซีอีโอ Twenty One Capital กล่าว

ราฟาเอล ซากูรี ซีอีโอของ Twenty One Capital กล่าวว่า Bitcoin กำลังเผชิญกับ “ตลาดหมีแฮชเรต (hashrate bear market)” ครั้งแรก เนื่องจากพลังการประมวลผลของเครือข่ายยังคงต่ำกว่าสถิติเมื่อปลายปี 2025 และบริษัทขุดเหมืองที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ต่างหันไปลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานด้านปัญญาประดิษฐ์

ซากูรีนำเสนอข้อโต้แย้งดังกล่าวที่งาน Bitcoin Asia ในฮ่องกงเมื่อวันที่ 28 สิงหาคม ต่อมา Twenty One Capital ได้ยื่นบันทึกการนำเสนอที่เตรียมไว้ต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC)

ซากูรีกล่าวว่า แฮชเรตของ Bitcoin เคยเข้าใกล้ 1.3 เซตตาแฮชต่อวินาที (zettahashes per second) เมื่อปลายปีที่แล้ว ก่อนจะเข้าสู่ช่วงขาลงที่ยืดเยื้อ เอกสารนำเสนอของเขาคำนวณการปรับตัวลดลงประมาณ 22% ถึง 24% จากจุดสูงสุด

“ตลาดหมีแฮชเรต” เป็นคำอธิบายของซากูรีต่อวัฏจักรปัจจุบัน ไม่ใช่การจัดประเภทอย่างเป็นทางการของเครือข่าย Bitcoin โดยหมายถึงช่วงเวลาที่ยาวนานผิดปกติที่พลังการประมวลผลโดยประมาณไม่สามารถกลับไปทำสถิติเดิมได้

การลดลงของแฮชเรต Bitcoin แตกต่างจากเหตุการณ์ช็อกในปี 2021

แฮชเรตของ Bitcoin วัดพลังการประมวลผลโดยประมาณที่นักขุดทุ่มเทให้กับการรักษาความปลอดภัยเครือข่ายและแข่งขันเพื่อรับรางวัลบล็อก ตัวเลขที่สูงขึ้นโดยทั่วไปหมายความว่ามีเครื่องจักรจำนวนมากขึ้นหรืออุปกรณ์ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นกำลังทำงานอยู่

ซากูรีเปรียบเทียบการลดลงในปัจจุบันกับผลกระทบจากการที่จีนสั่งห้ามขุดเหมืองในปี 2021 โดยแฮชเรตลดลงอย่างรวดเร็วในช่วงนั้นเนื่องจากบริษัทต่างๆ ปิดโรงงานในจีน แต่ฟื้นตัวได้เมื่อเครื่องจักรย้ายไปยังอเมริกาเหนือ เอเชียกลาง และภูมิภาคอื่นๆ

วัฏจักรปัจจุบันพัฒนาอย่างค่อยเป็นค่อยไปมากกว่า แทนที่จะย้ายเครื่องจักรเดิม ผู้ประกอบการกำลังพิจารณาว่าควรจัดสรรไฟฟ้าใหม่และศักยภาพของศูนย์ข้อมูลให้กับการขุด Bitcoin หรือไม่

“นี่เป็นช่วงเวลาที่ยาวนานที่สุดที่เราเห็นจากจุดสูงสุดตลอดกาลจนถึงการฟื้นตัว” ซากูรีกล่าว

การประมาณการเครือข่ายแตกต่างกันไปเนื่องจาก Bitcoin ไม่ได้เผยแพร่จำนวนเครื่องจักรที่ใช้งานอยู่ที่แน่นอน นักวิเคราะห์อนุมานแฮชเรตจากอัตราการผลิตบล็อกและความยากในการขุด ซึ่งหมายความว่าค่าที่อ่านได้รายวันอาจผันผวนอย่างมาก

CoinWarz ประมาณการแฮชเรตไว้ที่ประมาณ 829 เอกซะแฮชต่อวินาที (exahashes per second) เมื่อวันที่ 2 กันยายน หลังจากค่าที่อ่านได้เคลื่อนไหวเหนือหนึ่งเซตตาแฮชในช่วงหลายวันของปลายเดือนสิงหาคม ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ระยะยาวให้การวัดที่ชัดเจนกว่าการประมาณการรายวัน

การวิเคราะห์ก่อนหน้านี้พบว่าความยากในการขุด Bitcoin ลดลง 19.9% จากจุดสูงสุดในเดือนพฤศจิกายนภายในปลายเดือนกรกฎาคม แฮชเรตยังคงอยู่ในแนวโน้มขาลงประมาณ 287 วัน ตามข้อมูลของ Bitcoin Magazine Pro ที่อ้างถึงในรายงานดังกล่าว

AI มอบทางเลือกใหม่ให้กับนักขุดในการใช้พลังงานที่ขาดแคลน

นักขุด Bitcoin และศูนย์ข้อมูล AI แข่งขันกันเพื่อทรัพยากรหลายอย่างที่เหมือนกัน ทั้งสองต้องการการเชื่อมต่อไฟฟ้าขนาดใหญ่ ระบบระบายความร้อน ที่ดิน อาคารศูนย์ข้อมูล และการเข้าถึงเงินทุน

โรงงาน AI ต้องใช้ชิป อุปกรณ์เครือข่าย และมาตรฐานการก่อสร้างที่แตกต่างจากเหมือง Bitcoin การแปลงสถานที่ขุดจึงซับซ้อนกว่าการเปลี่ยนเครื่อง ASIC (Application-Specific Integrated Circuit) เป็นหน่วยประมวลผลกราฟิก อย่างไรก็ตาม สถานที่ที่มีไฟฟ้าสำรองและการเข้าถึงไฟเบอร์สามารถเป็นจุดเริ่มต้นสำหรับการพัฒนาคอมพิวเตอร์สมรรถนะสูงได้

ซากูรีกล่าวว่าทางเลือกนี้เปลี่ยนวัฏจักรแฮชเรต เนื่องจากนักขุดสามารถนำเงินทุนไปยังตลาดคอมพิวเตอร์อื่นได้ แทนที่จะขยายฝูง Bitcoin โดยอัตโนมัติ

“ถ้าคุณดูบริษัทขุดเหมืองที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ตอนนี้ ไม่มีใครยึดมั่นกับการขุด Bitcoin ในระดับใหญ่จริงๆ” เขากล่าว “แทบทุกคนกำลังออกจากอุตสาหกรรมนี้ในตอนนี้”

คำกล่าวนี้อธิบายแนวโน้มกว้างๆ แต่ไม่ควรตีความตามตัวอักษร MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer และบริษัทจดทะเบียนอื่นๆ ยังคงดำเนินการฝูงขุด Bitcoin ขนาดใหญ่ แม้ว่าบางรายจะสำรวจหรือสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ก็ตาม

การเปลี่ยนแปลงนี้ก้าวหน้าที่สุดในบริษัทอย่าง TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE และ Cipher โดย TeraWulf รายงานรายได้จากการโฮสต์ AI และคอมพิวเตอร์สมรรถนะสูง 21 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก ซึ่งแซงหน้ารายได้จากการขุด Bitcoin เป็นครั้งแรก เนื่องจากธุรกิจ AI กลายเป็นแหล่งรายได้ที่ใหญ่ที่สุด

Cipher ยังได้รับวงเงินสินเชื่อหมุนเวียน 200 ล้านดอลลาร์เพื่อสนับสนุนการขยายธุรกิจไปสู่สัญญาศูนย์ข้อมูล AI ระยะยาว

นักขุดต้นทุนต่ำอาจได้ส่วนแบ่งเครือข่ายเพิ่มขึ้น

ซากูรีปฏิเสธแนวคิดที่ว่าการขุด Bitcoin เป็นธุรกิจที่ไม่ดีโดยเนื้อแท้ เขาโต้แย้งว่าความสามารถในการทำกำไรขึ้นอยู่กับตำแหน่งของผู้ประกอบการบนเส้นต้นทุนของอุตสาหกรรม

นักขุดที่มีอุปกรณ์มีประสิทธิภาพและต้นทุนไฟฟ้าต่ำสามารถทำกำไรได้ภายใต้เงื่อนไขที่บังคับให้คู่แข่งที่มีต้นทุนสูงกว่าต้องปิดตัวลง โครงสร้างเงินทุนก็มีความสำคัญเช่นกัน เนื่องจากหนี้สินจำนวนมากและกำหนดชำระคืนที่สั้นสามารถสร้างแรงกดดันได้แม้ว่าโรงงานจะยังแข่งขันได้ในเชิงปฏิบัติการ

ราคาแฮช (hash price) ซึ่งวัดรายได้ที่คาดหวังของนักขุดต่อหน่วยพลังการประมวลผล ยังคงต่ำเมื่อเทียบกับระดับในอดีต ซึ่งสร้างแรงกดดันต่อผู้ประกอบการที่ใช้เครื่องจักรรุ่นเก่าหรือไฟฟ้าราคาแพง

อย่างไรก็ตาม แฮชเรตเครือข่ายที่ลดลงอาจเป็นประโยชน์ต่อนักขุดที่ยังคงดำเนินการอยู่ Bitcoin ปรับความยากในการขุดทุกๆ 2,016 บล็อก หรือประมาณทุกสองสัปดาห์ เพื่อรักษาการผลิตบล็อกเฉลี่ยให้ใกล้เคียงสิบนาที

เมื่อพลังการประมวลผลออกจากเครือข่าย การปรับความยากลงอาจทำให้ผู้ขุดที่เหลือค้นพบบล็อกได้ง่ายขึ้น ผู้ประกอบการแต่ละรายที่ยังอยู่สามารถควบคุมส่วนแบ่งเครือข่ายที่ใหญ่ขึ้นได้โดยไม่ต้องเพิ่มเครื่องจักร

“สิ่งที่สวยงามเกี่ยวกับการขุด Bitcoin ที่อยู่ในตลาดหมีของแฮชเรตคือ สำหรับผู้ที่ยังอยู่ พวกเขาจะได้ส่วนแบ่งตลาดที่สูงขึ้นโดยธรรมชาติ” ซากูรีกล่าว

ประโยชน์ดังกล่าวไม่ได้รับประกันผลกำไรที่สูงขึ้น รายได้ยังคงขึ้นอยู่กับราคา Bitcoin ค่าธรรมเนียมธุรกรรม ต้นทุนไฟฟ้า ประสิทธิภาพของอุปกรณ์ และปริมาณแฮชเรตที่แข่งขันกัน

ราคา Bitcoin ต้องเติบโตเร็วกว่าแฮชเรต

ซากูรีกล่าวว่าการขุดมีโอกาสดีที่สุดที่จะทำผลงานได้ดีกว่า Bitcoin เมื่อราคาสินทรัพย์เพิ่มขึ้นเร็วกว่าแฮชเรตของเครือข่าย

หาก Bitcoin เพิ่มขึ้น 50% ในขณะที่แฮชเรตคงที่ รายได้ของนักขุดสามารถเพิ่มขึ้นได้โดยไม่มีการแข่งขันเพิ่มขึ้นเทียบเท่า หากพลังการประมวลผลเติบโตเร็วกว่าราคา Bitcoin ส่วนแบ่งเครือข่ายและรายได้ต่อเครื่องของผู้ประกอบการแต่ละรายอาจลดลง

ซากูรีแนะนำให้ซื้อ Bitcoin โดยตรงก่อนลงทุนในการขุดสำหรับผู้ที่จัดสรรเงินทุนเพียงเล็กน้อย เขากล่าวว่านักลงทุนที่พิจารณาการจัดสรรที่ใหญ่ขึ้นและหลากหลายสามารถรวม Bitcoin กับการลงทุนในการขุดได้

“ถ้าคุณมีแค่ 1 ดอลลาร์ ซื้อ Bitcoin ก่อน” ซากูรีกล่าว “ผมคิดว่านั่นเป็นวิธีที่ดีที่สุดในการแสดงมุมมองของคุณ”

จุดยืนของเขาสะท้อนแนวทางที่ Twenty One Capital ระบุไว้ในการวัดการลงทุนที่มีศักยภาพเทียบกับ Bitcoin บริษัทที่ได้รับการสนับสนุนจาก Tether ถือว่าคริปโตเคอร์เรนซีเป็นเกณฑ์มาตรฐานหลัก และโต้แย้งว่าธุรกิจที่ดำเนินการอยู่ต้องพิสูจน์ความเสี่ยงเพิ่มเติมโดยเสนอเส้นทางที่น่าเชื่อถือในการทำผลงานได้ดีกว่า BTC

บริษัทขุดเหมืองเผชิญความเสี่ยงด้านการก่อสร้าง ไฟฟ้า อุปกรณ์ การจัดการ และการเงิน ซึ่งไม่เกิดขึ้นจากการถือกองทุน ETF (Exchange-Traded Fund) Bitcoin แบบสปอต พวกเขายังสามารถเสนอเลเวอเรจในการดำเนินงานเมื่อ Bitcoin เพิ่มขึ้นเร็วกว่าต้นทุนและการแข่งขันของเครือข่าย

ความยืดหยุ่นด้านพลังงานยังคงเป็นข้อได้เปรียบหลักของการขุด

ซากูรียังปกป้องการขุด Bitcoin จากคำวิจารณ์ที่ว่ามันสิ้นเปลืองไฟฟ้า เขาโต้แย้งว่าการใช้พลังงานสนับสนุนการพัฒนาเศรษฐกิจ และการขุดเป็นแหล่งอุปสงค์ที่ยืดหยุ่น

เครื่อง ASIC (Application-Specific Integrated Circuit) สามารถปิดและเริ่มใหม่ได้เร็วกว่าโรงงานอุตสาหกรรมหนัก นักขุดจึงสามารถลดการใช้ไฟฟ้าเมื่อความต้องการไฟฟ้าสูงขึ้น และกลับมาดำเนินการเมื่อมีกำลังการผลิตที่ไม่ได้ใช้

ความสามารถในการลดการดำเนินงานทำให้นักขุดเข้าร่วมโปรแกรมรักษาเสถียรภาพของโครงข่ายไฟฟ้า โดยเฉพาะในตลาดพลังงานที่มีการผลิตพลังงานหมุนเวียนที่แปรผัน ผลลัพธ์ทางการเงินและสิ่งแวดล้อมขึ้นอยู่กับแหล่งพลังงานพื้นฐานและเงื่อนไขของแต่ละข้อตกลง

ศูนย์ข้อมูล AI โดยทั่วไปต้องการพลังงานที่เสถียรกว่าเหมือง Bitcoin เนื่องจากภาระงานของลูกค้าไม่สามารถหยุดชะงักได้ง่าย ดังนั้นการขุด Bitcoin อาจยังคงมีบทบาทในสถานที่ที่มีไฟฟ้าอุดมสมบูรณ์แต่ไม่น่าเชื่อถือหรือไม่สามารถส่งผ่านได้อย่างคุ้มค่า

ซากูรีกล่าวว่าการขุดในปัจจุบันให้ทางเลือกสี่รูปแบบ ได้แก่ อุปสงค์พลังงานที่ยืดหยุ่น ส่วนแบ่งเครือข่ายที่เพิ่มขึ้นเมื่อคู่แข่งออกไป ความใกล้ชิดกับโปรโตคอลของ Bitcoin และโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูลที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้

ว่านักขุดจะคว้าประโยชน์เหล่านั้นได้หรือไม่จะชัดเจนขึ้นผ่านการปรับความยากที่กำลังจะมาถึงและผลประกอบการของบริษัทจดทะเบียน เอกสารยื่นจะแสดงให้เห็นว่านักขุดจัดสรรเงินทุนไปยังอุปกรณ์ ASIC ใหม่เทียบกับการก่อสร้าง AI มากน้อยเพียงใด

ทิศทางของภาคส่วนนี้ไม่น่าจะเป็นไปในทางเดียวกัน ผู้ประกอบการบางรายจะยังคงขุด Bitcoin บางรายจะรวมการขุดกับการโฮสต์ AI และบริษัทที่ควบคุมสถานที่พลังงานที่น่าสนใจที่สุดอาจเปลี่ยนไปสู่คอมพิวเตอร์สมรรถนะสูงอย่างจริงจังมากขึ้น