บทสัมภาษณ์ CK Zheng แห่ง ZX Squared Capital: ผู้เชี่ยวชาญด้านความเสี่ยงจากวอลล์สตรีทจับทิศทางตลาดอย่างไร ให้ผลตอบแทนเหนือบิตคอยน์เท่าตัว

ในเดือนพฤศจิกายน 2022 FTX ล่มสลายภายในไม่กี่วัน วันที่กระทบหนักที่สุด ตลาดคริปโตสูญเสียมูลค่าตลาดนับแสนล้านดอลลาร์ในวันเดียว ผู้ถือเหรียญหวาดผวา ผู้ประกอบการคร่ำครวญ

แต่นอกพายุลูกนี้ อดีตผู้บริหารวอลล์สตรีทที่เคยคุมทีมความเสี่ยงระดับโลก 150 คน กำลังจ้องข้อมูลออนเชนอย่างสงบผิดปกติ

“ไม่ตื่นตระหนกเลย” CK Zheng เล่าย้อนถึงคืนนั้น “เพราะสถาปัตยกรรมของเราอยู่ห่างจากความเสี่ยงคู่สัญญามาก”

CK Zheng ปัจจุบันเป็นผู้ร่วมก่อตั้งและประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของกองทุนเฮดจ์ฟันด์คริปโต ZX Squared Capital (ต่อไปนี้เรียกว่า ZXSQ) ก่อนหน้านี้เขาทำงานที่ Credit Suisse 17 ปี ในตำแหน่ง Global Head of Valuation Risk (กรรมการผู้จัดการฝ่ายความเสี่ยงด้านการประเมินมูลค่าระดับโลก) ก่อนหน้านั้นเป็น Executive Director ด้านการบริหารความเสี่ยงการประเมินมูลค่าที่ Morgan Stanley และก่อนหน้านั้นอีกคือโต๊ะเทรดอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยที่ SIG และ Bank of America สามสิบปี เกือบทั้งหมดคลุกคลีกับคำว่า “ความเสี่ยง”

ในปี 2021 เขาออกจาก TradFi (Traditional Finance หรือการเงินดั้งเดิม) พร้อมแนวคิดนำการป้องกันความเสี่ยงด้วยออปชันเข้าสู่ตลาดบิตคอยน์และประสบการณ์จริงอันโชกโชน ก่อตั้ง ZXSQ ห้าปีต่อมา ผลงานของกองทุนนี้คือ: ผลตอบแทนสะสมตั้งแต่ก่อตั้ง 229.18% ขณะที่บิตคอยน์ช่วงเดียวกันอยู่ที่ 136.94% ผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีประมาณ 30%

เขาสรุปกลยุทธ์นี้ด้วยประโยคเรียบง่าย: “สิ่งที่เราจะทำคือลดความเสี่ยงของบิตคอยน์ลงครึ่งหนึ่ง พร้อมกันนั้นในรอบสี่ปี ผลตอบแทนสุทธิหลังหักค่าธรรมเนียมจะสูงกว่าบิตคอยน์อย่างมาก”

หนึ่ง ชิคาโก นิวยอร์ก เครดิตสวิส: สามสิบปีของ “ผู้เชี่ยวชาญด้านความเสี่ยง”

เรื่องราวของ CK Zheng เริ่มจากใบขับขี่แท็กซี่ใบหนึ่ง

ปี 1988 เขามาสหรัฐอเมริกา เข้าศึกษาปริญญาเอกที่คณะบริหารธุรกิจ มหาวิทยาลัยชิคาโก วิทยานิพนธ์เขียนเรื่องการกำหนดราคาและการบริหารความเสี่ยงในตลาดออปชัน ฤดูร้อนแรกที่ชิคาโก เขาไปขับแท็กซี่ ไม่ใช่แค่หาเงิน แต่เพื่อ “เข้าใจวัฒนธรรมอเมริกัน” หลายปีต่อมาเขายังจำรายละเอียดได้: ย่านดาวน์ทาวน์ชิคาโกสวยมาก แต่บางย่านรอบนอกไม่ควรไป ตอนนั้นมีคนขับแท็กซี่ถูกฆ่าทุกปี

นั่นคือยุคที่ “ทฤษฎีบูมและส่งผลต่อโลกจริง” ยีนเศรษฐศาสตร์สำนักชิคาโกให้กำเนิดกองทุนควอนต์ที่คำนวณความเสี่ยงและผลตอบแทนถึงขีดสุดอย่าง AQR และ Dimensional Fund และในช่วงเวลานั้นเองที่เขาวางรากฐานการกำหนดราคาออปชันตลอดชีวิต “ตั้งแต่จบปริญญาเอก สิ่งที่ผมปรารถนาลึกที่สุดคือนำทฤษฎีลึกซึ้งในตำรามาใช้จริงในตลาดการลงทุน”

ออกจากชิคาโก เขาไปเป็นเทรดเดอร์ที่ SIG หลายปี บริษัทนี้มีวัฒนธรรมที่คนนอกมองว่าแปลก: ผู้ก่อตั้งสนับสนุนให้พนักงานเล่นโป๊กเกอร์ “แนวคิดโป๊กเกอร์เท็กซัส” กลายเป็นส่วนหนึ่งของการตัดสินใจเทรดของเขาในเวลาต่อมา: คำนวณความน่าจะเป็น ดูอัตราต่อรอง บริหารชิป และเผื่อทางหนีทีไล่ให้ตัวเองเสมอ

ปี 1999 เขาเข้า Morgan Stanley อยู่ห้าปี ปี 2004 เขาย้ายตาม CEO ในตอนนั้นไป Credit Suisse หลังจากนั้น 17 ปี เขาคุมทีมระดับโลกกว่า 100 คน รับผิดชอบงานที่ยากที่สุดงานหนึ่งหลังวิกฤตการเงิน: คำนวณว่าสินทรัพย์ซับซ้อนที่ “ไม่มีสภาพคล่องและประเมินมูลค่ายาก” มีมูลค่าเท่าไรกันแน่

ที่ Credit Suisse เขาเห็นกรณี “โมเดลคำนวณสวยหรู แต่พังเมื่อเจอความเป็นจริง” มามากมาย นี่อธิบายความชอบพื้นฐานของเขาในการทำกองทุนในภายหลัง: ไม่ไล่ตามกระแส ถามเรื่องความเสี่ยงก่อน

ปี 2011 ถึง 2012 วงวิชาการและการเงินยังถกเถียงว่าบิตคอยน์เป็นฟองสบู่หรือไม่ ผู้ได้รางวัลโนเบลและผู้วางรากฐานทฤษฎีประสิทธิภาพตลาดทำนายเมื่อสิบปีก่อนว่ามันจะเหลือศูนย์ สิบปีต่อมาก็ยังมองลบ “วงวิชาการอาจตามยุคไม่ทัน” CK ตัดสินว่าแทนที่จะฟังข้อสรุป สู้ดูข้อมูลดีกว่า: “คนใช้มากขึ้นเรื่อย ๆ วัฒนธรรมรากหญ้าและคนรุ่นใหม่โอบรับมัน กระบวนการ adoption แบบนี้หยุดไม่ได้”

กรกฎาคม 2021 เขาคิดว่าถึงเวลาแล้ว ปีนั้นบิตคอยน์เข้าสู่สายตาสื่อกระแสหลักของสหรัฐฯ และตลาดออปชันก็เริ่มต้นขึ้น ZXSQ จึงถือกำเนิด

สอง “ลดความเสี่ยง” ของบิตคอยน์ลงครึ่งหนึ่ง: คณิตศาสตร์ของดอกเบี้ยทบต้น

ถ้าให้ CK Zheng อธิบายสิ่งที่ ZXSQ ทำแก่นักลงทุนสถาบันที่ไม่เข้าใจอนุพันธ์เลยด้วยประโยคเดียว เขาจะเริ่มด้วยโจทย์เลขข้อหนึ่ง

“ลองนึกภาพสินทรัพย์สองชนิด: ชนิดแรกลง 50% แล้วขึ้น 100% สุดท้ายผลตอบแทน 0% อีกชนิดหนึ่งใช้การป้องกันความเสี่ยงควบคุมขาลงไว้ที่ 25% จากนั้นขึ้น 50% ผลตอบแทนสุดท้าย 12.5% สิ่งที่ ZXSQ ทำคือกำจัดการร่วงหนักที่ปลายหาง เพื่อให้สินทรัพย์เติบโตแบบทบต้นอย่างช้า ๆ”

เบื้องหลังโจทย์นี้คือสิ่งที่เขาทำมาสามสิบปี—ออปชัน ในทศวรรษ 1970 ออปชันเฟื่องฟูในตลาดหุ้น ต่อมากลายเป็นเครื่องมือมาตรฐานสำหรับอัตราดอกเบี้ย สินค้าโภคภัณฑ์ สายการบิน และภาคอุตสาหกรรมในการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน หนึ่งในธุรกิจที่ทำกำไรสูงสุดของวอลล์สตรีทกระจุกตัวอยู่ในสาขานี้ สัญชาตญาณของ CK คือ: บิตคอยน์ผันผวนขนาดนี้ ทำไมไม่ใช้ออปชัน “ซื้อประกัน” ให้มัน?

จึงเกิดเป็นสี่สิ่งที่ ZXSQ ทำ: ถือบิตคอยน์สปอตระยะยาว ใช้ออปชันป้องกันความเสี่ยงเพื่อลดความผันผวน ดูแลสินทรัพย์อย่างรัดกุม และเลเวอเรจ 0 เท่า

ผลจริงวัดได้ด้วยตัวเลขสองตัว ความผันผวนจริงของบิตคอยน์อยู่ที่ประมาณ 55% ถึง 70% ZXSQ กดลงมาอยู่ที่ประมาณ 37% ระดับนี้ใกล้เคียงหุ้นบลูชิปเทคโนโลยี ในตลาดหมีปี 2022 บิตคอยน์ปรับฐานสูงสุดประมาณ 65% แต่ ZXSQ ควบคุมการปรับฐานไว้ที่ประมาณ 35% นี่แหละคือ “การลดความเสี่ยงลงครึ่งหนึ่ง”

แต่ CK ย้ำเสมอว่าจุดที่ยากที่สุดของกลยุทธ์นี้ไม่ใช่ “ซื้ออะไร” แต่อยู่ที่ “ซื้อเมื่อไร ใช้โครงสร้างอะไรซื้อ”

“กรอบกลยุทธ์ลอกเลียนได้ แต่ความแม่นยำในการดำเนินการลอกเลียนไม่ได้” เขากล่าว “การรู้ว่าต้องซื้อออปชันเป็นเรื่องง่าย แต่จะซื้อเมื่อไร ใช้โครงสร้างอะไร จึงจะไม่กัดกร่อนผลตอบแทนในยามปกติและป้องกันได้แม่นยำยามร่วงหนัก นี่ต้องอาศัยประสบการณ์จริงหลายสิบปี”

พูดอีกอย่างคือ ZXSQ ไม่ได้ขายสูตรสำเร็จที่ลอกแล้วใช้ได้ทันที แต่เป็นการควบคุมรอบและต้นทุนอย่างต่อเนื่อง นี่คือจุดที่ดึงดูดเงินสถาบันมากที่สุด: “ออกแบบ” ราคาบิตคอยน์ให้เป็นเส้นความผันผวนที่ถูกทำให้แบนราบลงอย่างมาก

สาม คืน FTX และความผิดพลาดที่เกือบเกิดขึ้นครั้งหนึ่ง

ปี 2022 คือ “ช่วงเวลา Lehman” ของตลาดคริปโต Luna ล่ม Three Arrows Capital ระเบิด FTX พังทลาย ปฏิกิริยาลูกโซ่ที่ตามมาลากอุตสาหกรรมลงเหว กลางปีนั้น นักลงทุนบางรายที่ ZXSQ ติดต่อด้วยบ่นว่ามัน “อนุรักษ์นิยมเกินไป” ส่วนคู่แข่งที่ใช้เลเวอเรจหลายรายเอาชีวิตไม่รอด

“เหตุการณ์ Luna เทียบเท่า Lehman Brothers ของโลกคริปโต” CK กล่าว “ตอนนั้นคาดการณ์ยากจริง ๆ แต่ปฏิกิริยาลูกโซ่ที่ตามมา เรามองเห็นล่วงหน้า”

วันที่ 14 กรกฎาคม 2022 ขณะบิตคอยน์อยู่ที่ 20,000 ดอลลาร์ CK Zheng คาดการณ์ใน CNBC ว่า “กระบวนการ deleveraging ยังไม่จบ ตลาดยังอยู่ในช่วงกำจัดผู้เล่นอ่อนแอ ราคาบิตคอยน์มีโอกาสสูงที่จะลงไปถึง 15,000 ดอลลาร์” ผลคือบิตคอยน์ทำจุดต่ำสุดในเดือนพฤศจิกายน 2022 ที่ระดับต่ำสุด 15,500 ดอลลาร์

ส่วนคืนที่ FTX ล่ม ทีม ZXSQ ดูสงบมาก เพราะโดยสถาปัตยกรรมแล้ว สินทรัพย์ของพวกเขาไม่ได้อยู่ในกระดานเทรดแบบรวมศูนย์ “หลังจากรักษาความปลอดภัยของเงินทุนแล้ว เราจับตาดัชนีออนเชนและตลาดอย่างใกล้ชิด อดทนรอให้ deleveraging จบ และมองหาสัญญาณยืนยันจุดต่ำสุดของตลาดหมี”

หลัง FTX ล่ม วันที่ 17 พฤศจิกายน 2022 CK Zheng คาดการณ์ใน CoinTelegraph ว่า “การล่มของ FTX จะเป็นข่าวร้ายระลอกสุดท้ายของตลาดหมีคริปโตรอบนี้”

ผลคือราคาบิตคอยน์ดีดกลับจากจุดต่ำสุดของรอบที่ 15,500 ดอลลาร์ CK กลายเป็นหนึ่งในนักลงทุนที่คาดการณ์จุดต่ำสุดของบิตคอยน์ได้เร็วที่สุดในรอบที่แล้ว

จากข่าวสาธารณะอย่าง Coindesk เราพบว่า CK และทีม ZXSQ ใช้การวิเคราะห์ข้อมูลออนเชนที่สมบูรณ์ขึ้นเรื่อย ๆ บวกการศึกษามหภาค คาดการณ์จุดสูงสุดและจุดปรับฐานของราคา BTC ได้ในหลายช่วงเวลาระหว่างปี 2023-2025 และนำกองทุนหลบเลี่ยงความเสี่ยงได้สำเร็จ

แต่ในการสัมภาษณ์กับ Odaily เขาเล่าถึงความผิดพลาดที่เกือบเกิดขึ้นครั้งหนึ่งด้วยตัวเอง

“ปลายปี 2025 เราเคยคาดการณ์ว่าเงินสถาบันดั้งเดิมไหลเข้าจำนวนมาก อาจทำลาย ‘รอบ halving สี่ปี’ แบบดั้งเดิมของตลาดคริปโต และเกิดขาขึ้นยาวพิเศษ” เขากล่าว “แต่พอถึงไตรมาสแรกของปี 2026 จากการติดตามข้อมูลเชิงลึกและการคาดการณ์สภาพคล่องมหภาค เรารีบแก้ไขอย่างรวดเร็ว กลับเข้าสู่จังหวะตั้งรับของรอบ”

เขาให้ความสำคัญกับเรื่องนี้มาก: “การถ่อมตัวในตลาดและกล้าแก้ไขข้อผิดพลาดอย่างรวดเร็ว คือหัวใจของการบริหารความเสี่ยง”

การตัดสินใจแบบนี้ทำได้อย่างไร? CK บอกว่าคนห้าหกคนในทีมรวบรวมข้อมูลร่วมกันและสร้างการตัดสินใจร่วมกัน วิธีคือขับเคลื่อนด้วยข้อมูล: “ข้อมูลให้ข้อเท็จจริงเชิงวัตถุวิสัย ส่วนความกลัวและความโลภของมนุษย์ในรอบตลาด ต้องอาศัยประสบการณ์เจาะทะลุ表象” เขาดูสัญญาณสามประเภท: ความเสี่ยงของคริปโตเอง (มุมมองภายใน) ขนาดและความเร็วของเงินสถาบันและนโยบายมหภาค (เงินมาจากไหน) และกระบวนการที่บิตคอยน์ “กลายเป็นทองคำดิจิทัล”

ด้วยเหตุนี้ เขาจึงระมัดระวังต่อคำถามว่า “รอบสี่ปี失效แล้วหรือยัง”: ปัจจุบันสัดส่วนเงินสถาบันมีเพียง 10% นักลงทุนรายย่อยยังเป็นพลังหลัก รอบถูกทำให้อ่อนลง แต่ยังไม่ถูกทำลาย “อาจต้องรอให้สถาบันมีสัดส่วน 30% ถึง 50% จึงจะ改写กฎจริง ๆ”

สี่ เกมระหว่างสถาบันการเงินดั้งเดิมกับ BTC

“กำแพงมิติระหว่าง BTC กับสถาบันการเงินดั้งเดิมตอนนี้อยู่ตรงไหน?” เขาอธิบาย “บิตคอยน์ยังอยู่ในช่วงต้นของการ adoption และกรรมการบริหารความเสี่ยงที่อ่านไวท์เปเปอร์บิตคอยน์จริง ๆ ทีละคำมีน้อยมาก” จุดที่เป็นจริงยิ่งกว่าคือ ในยุคที่ AI บูม กรรมการบริหารความเสี่ยงมักลงคะแนนให้โครงสร้างพื้นฐาน AI ที่จับต้องได้ง่ายกว่า การถือสปอตล้วน ๆ โดยไม่มีการป้องกันใด ๆ เกินความอดทนทางจิตใจของสถาบันดั้งเดิมส่วนใหญ่

ข้อเสนอของ CK สำหรับ CIO ของ family office คือ การจัดสรร 5% พร้อมการป้องกันความเสี่ยงขาลงที่แม่นยำ

“จากมุมมองอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทน นี่คือจุดสมดุลที่ดีที่สุดของพอร์ต family office” เขากล่าว “มันเก็บเกี่ยวผลตอบแทนขาขึ้นแบบไม่สมมาตรของสินทรัพย์ดิจิทัลได้ โดยไม่กระทบความปลอดภัยของสินทรัพย์โดยรวม และการนอนหลับของคุณ ในยามปรับฐานรุนแรง”

จากมุมมองการปฏิบัติตามกฎระเบียบ การปรับฐาน 70% ถึง 80% ของบิตคอยน์แทบเป็นไปไม่ได้ที่จะจัดสรรในสัดส่วนสูงภายใต้กรอบ Fiduciary Duty (หน้าที่受托) ส่วน ZXSQ ที่กดความผันผวนลงใกล้ระดับหุ้นบลูชิป สามารถจัดอยู่ในตะกร้า “การลงทุนทางเลือก (Alternatives)” ได้

นอกจากนี้ ตาม “ผลกระทบตัวหาร” การ DCA สปอตดูเหมือนเฉลี่ยต้นทุน แต่ยังแบกรับความเสี่ยง Beta เต็มจำนวน เมื่อมหภาคขาลง พอร์ตโดยรวมจะหดตัวอย่างรุนแรงตามไปด้วย ส่วนกองทุนเฮดจ์ฟันด์ใช้ออปชันสร้างเบาะป้องกัน รักษาเบาะความปลอดภัยของพอร์ตทั้งหมดไว้ได้

ในการสัมภาษณ์ CK ยังพูดถึง “สิ่งที่ไม่ทำ” อย่างที่พบเห็นได้ยาก ZXSQ ไม่ลงทุนเหรียญ Meme การจัดสรรหลักคือบิตคอยน์และสินทรัพย์กระแสหลัก ดูแลสินทรัพย์อย่างเข้มงวด เลเวอเรจ 0 เท่า

“ในฐานะผู้ศรัทธา BTC อย่างมั่นคง เรามองผลตอบแทนระยะยาวของ BTC ในแง่บวก และระมัดระวังความผันผวนระยะสั้น ละทิ้งกำไรระยะสั้นและการ arbitrage เลเวอเรจสูง” เขากำหนดขอบเขตไว้ชัดเจน

ห้า ไม่มีอาหารกลางวันฟรี

เรื่องราวใดที่ฟังดูดีเกินไป ควรถูก追问ถึงต้นทุน

คำถามแรกของผมตรงไปตรงมา: การป้องกันความเสี่ยงด้วยออปชันมีต้นทุน ถ้าสองปีข้างหน้าบิตคอยน์ขึ้นสามเท่า ZXSQ จะ underperform สปอตล้วนอย่างชัดเจนหรือไม่?

“ไม่” คำตอบของ CK ฉับไว “กลยุทธ์ของเราปรับแบบไดนามิก ในตลาดกระทิงที่ยืนยันแล้ว เราจะลดความเข้มข้นของการป้องกันความเสี่ยงลงมาก เพื่อลดการสูญเสียค่า premium พร้อมกันนั้น เราจะจัดสรรเหรียญกระแสหลักคุณภาพดีที่มีความยืดหยุ่นแบบไม่สมมาตรมากกว่าในสัดส่วนเล็กน้อย นี่ทำให้เรายังตามตลาดทันในตลาดกระทิง หรือแม้แต่แซงมัน”

คำถามที่สอง เกี่ยวกับเพดานผลตอบแทนของ “เลเวอเรจ 0 เท่า” นี่คือการยอมแพ้โดยตั้งใจหรือไม่?

“ในตลาดมี There is no free lunch เสมอ” เขากล่าว “การใช้เลเวอเรจดูเหมือนยกเพดานผลตอบแทน แต่ต้นทุนคือโอกาสสูงมากที่จะล้างพอร์ตเป็นศูนย์ในตลาดสุดขั้ว สิ่งที่เราต้องการคือผลตอบแทนสุทธิต่อปี 30% ถึง 40% โดยไม่มีเลเวอเรจ การละทิ้งเลเวอเรจที่สูงเกินจริงและเปราะบาง แลกมาด้วยความแน่นอนในการข้ามผ่านรอบ”

คำถามที่สาม เกี่ยวกับเมื่อไรที่การป้องกันความเสี่ยงแบบนี้จะ失效

CK กล่าวว่า หงส์ดำที่ใหญ่ที่สุดของตลาดคริปโตคือการล้มละลายเชิงระบบขนาดใหญ่และการผิดนัดของคู่สัญญาในอุตสาหกรรม นี่คือสิ่งที่เขาต้องการหลีกเลี่ยงจากสถาปัตยกรรมพื้นฐาน “เราไม่พึ่งพา Prime Broker และไม่แบกรับความเสี่ยงคู่สัญญาโดยเด็ดขาด” การดูแลสินทรัพย์วางไว้ที่ Copper ในสวิตเซอร์แลนด์ ก็เพื่อแยกความเสี่ยงในการชำระราคา “นอกโมเดล” ออกไป

คำถามสุดท้าย เกือบทุกกองทุนบริหารเชิงรุกจะถูกถาม: “กองทุนเฮดจ์ฟันด์คริปโตเป็นความต้องการเทียม ซื้อ ETF ก็พอแล้ว คุณคิดอย่างไร?”

CK คิดว่า: “สำหรับนักลงทุนทั่วไปจำนวนมาก การซื้อ ETF หุ้นและพันธบัตรก็เพียงพอจริง ๆ แต่นั่นไม่ได้ขัดขวางกองทุนเฮดจ์ฟันด์ดั้งเดิมทั่วโลกที่บริหารสินทรัพย์กว่า 5 ล้านล้านดอลลาร์ เหตุผลเดียวกัน” เขาให้การเปรียบเทียบชุดหนึ่ง: ETF ทำได้แค่แบกรับความผันผวนและการร่วงหนัก 100% แบบ passive ส่วนกองทุนอย่าง ZXSQ ในห้าปีที่ผ่านมาลดการปรับฐานสูงสุดของบิตคอยน์ลงครึ่งหนึ่ง ผลตอบแทนสุทธิหลังหักค่าธรรมเนียมการจัดการ ยังสูงกว่าบิตคอยน์สปอตล้วน 100%

“นี่คือคุณค่าของการบริหารเชิงรุก”

หก ตลาดกระทิงระลอกหน้า: กฎหมาย สเตเบิลคอยน์ และการเปลี่ยนผ่านกระบวนทัศน์ความมั่งคั่ง

เมื่อพูดถึงช่วงของอุตสาหกรรม CK Zheng เชื่อว่า เงินดั้งเดิมไหลเข้าคริปโต คือหนึ่งในการเปลี่ยนผ่านกระบวนทัศน์ความมั่งคั่งที่สำคัญที่สุดในทศวรรษหน้า และเส้นทางชัดเจนแล้ว

“สามเส้นหลักคือ: คริปโต ETF และบริษัทคลังสินทรัพย์คริปโต (Crypto Treasury Companies) การทำให้สเตเบิลคอยน์เป็นโครงสร้างพื้นฐาน และ RWA จะผสานเข้ากับชั้นการชำระราคาและสภาพคล่องของการเงินดั้งเดิม”

ในมุมมองของเขา สเตเบิลคอยน์คือส่วนที่ถูกประเมินต่ำที่สุด “มันดูเรียบง่าย แต่อนาคตจะมีผลกระทบอย่างมากต่ออุตสาหกรรมการชำระเงินและบัตรเครดิต สหรัฐฯ ผลักดันอย่างหนัก เบื้องหลังคืออำนาจนำของดอลลาร์” ส่วนเงินก้อนใหญ่ของวอลล์สตรีทที่รออยู่ ไม่ใช่ narrative แต่เป็นกฎหมาย

“กิจกรรมการเงินทั้งหมดต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบ Genius Act มีประสิทธิภาพ ส่วน Clarity Act อาจเป็นธรณีประตูสุดท้าย—เมื่อกฎหมายชัดเจน วอลล์สตรีทจึงจะ放心ทำ crypto”

เมื่อผมถามถึงคำแนะนำสำหรับนักลงทุนรายย่อย CK กล่าวว่า “crypto จับจังหวะยาก พูดยากว่าตอนนี้เป็นจุดจัดสรรที่ดีที่สุดระยะสั้นหรือไม่ คนทั่วไปยิ่งจับจังหวะยากกว่า ดังนั้นสิ่งที่ต้องการคือความแน่วแน่ที่จะถือได้ มีกลยุทธ์ลดความเสี่ยง และมีแนวคิดระยะยาว”

เขายังพูดถึงการแย่งชิงเงินทุนที่กำลังเกิดขึ้นระหว่าง AI กับคริปโต “AI เป็นเทคโนโลยีที่ดี แต่ไม่จำเป็นต้องเป็นการลงทุนที่ดี” เขากล่าว “ตลาดให้ความสนใจ AI มากกว่าความสนใจต่อความเสี่ยงทางเศรษฐกิจเสียอีก การเงิน透支จินตนาการต่อ AI ไปแล้วหรือยัง จะเก็บรายได้กลับมาอย่างไร ยังเป็นปริศนา” การตัดสินของเขาคือ เมื่อเงินทุนบางส่วนหมุนกลับจาก AI มาคริปโต จะเติมพลังให้ตลาดกระทิงระลอกใหม่ล่วงหน้า และตอนนี้ อาจเป็น “หน้าต่างสุดท้าย” ของบิตคอยน์ที่ 80,000 ดอลลาร์

ผม追问จุดราคาหลายครั้ง พิกัดที่เขาให้คือ: ฤดูร้อนปีนี้บิตคอยน์ลงไปใกล้ 58,000 ดอลลาร์ เขาตัดสินว่าจุดต่ำสุดของรอบปรากฏแล้ว เขากล่าวว่าตลาดหมีรอบนี้ไม่เหมือนรอบที่แล้ว: รอบที่แล้วเป็นระเบิดต่อเนื่อง รอบนี้ “ระเบิดน้อย” ความเสี่ยงของผู้เล่นเลเวอเรจหลักควบคุมได้ โครงสร้างตลาด健康กว่า

เจ็ด บทส่งท้าย: “Crypto Ivy” ที่ควรค่าแก่การจดจำ

ใกล้จบการสัมภาษณ์ ผมถามคำถามสุดท้าย: ถ้ามองย้อนกลับไปในอีกห้าปีข้างหน้า คุณอยากให้ผู้คนจดจำ ZXSQ และ CK Zheng อย่างไร?

เขาแทบไม่ต้องคิด: “ผมอยากให้ผู้คนจดจำว่า ZXSQ คือกองทุน Crypto Ivy ที่ทำ ‘ความเสี่ยงและผลตอบแทน’ ของสินทรัพย์ดิจิทัลถึงขีดสุด บิตคอยน์ยังต้องใช้เวลาอีกหนึ่งถึงสองทศวรรษจึงจะกลายเป็นทองคำดิจิทัลของโลกอย่างแท้จริง”

สามสิบปีก่อน เขาศึกษาการกำหนดราคาออปชันในห้องเรียนที่ชิคาโก สามสิบปีต่อมา เขานำวิธีการนั้นเข้าสู่ตลาดที่ความผันผวนสูงกว่าหุ้นบลูชิปหลายเท่า คนอื่นโต้คลื่น เขาซ่อมเรือใต้คลื่น เป็นเรือที่ข้ามผ่านตลาดกระทิงและหมีได้ และทำให้ CIO ของ family office นอนหลับสบาย

นี่คงเป็นความเชี่ยวชาญของ “ผู้เชี่ยวชาญด้านความเสี่ยง”: “ไม่ว่าคลื่นลมตลาดคริปโตจะรุนแรงแค่ไหน เรือของเราก็ทนต่อการโจมตีอันโหดร้ายของคลื่นลมได้เสมอ”