ข้อเสนอ Regulation Crypto Assets ของ SEC มอบกฎเกณฑ์จริงชุดแรกให้คริปโต

เป็นเวลากว่าทศวรรษที่อุตสาหกรรมคริปโตร้องขอให้ SEC ออกกฎเกณฑ์เป็นลายลักษณ์อักษรที่ชัดเจน แต่หน่วยงานส่วนใหญ่ตอบสนองด้วยการบังคับใช้กฎหมาย การกล่าวสุนทรพจน์ จดหมายไม่ดำเนินคดี และการฟ้องร้อง

เมื่อวันที่ 18 ส.ค. 2026 สิ่งนั้นได้เปลี่ยนไป

SEC เผยแพร่ Regulation Crypto Assets ซึ่งเป็นเอกสารเสนอความเห็นความยาว 402 หน้า ที่จะสร้างกรอบการเสนอขายเฉพาะสำหรับสัญญาการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโต ข้อเสนอนี้รวมถึงการยกเว้นการจดทะเบียนสองรูปแบบ เขตปลอดภัยแบบมีเงื่อนไขที่อาจถอดป้าย "สัญญาการลงทุน" ออกจากโทเคนที่มีคุณสมบัติ และกฎการเปิดเผยข้อมูลที่ออกแบบมาเพื่อคริปโตโดยเฉพาะ แทนที่จะใช้กับการเสนอขายหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม

จังหวะเวลาไม่ใช่เรื่องบังเอิญ ข้อเสนอนี้มาถึงหกวันหลังจากวุฒิสภาปิดสมัยประชุมเดือนสิงหาคมโดยไม่ได้ลงมติร่างกฎหมาย CLARITY Act ซึ่งเป็นร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดที่บริษัทคริปโตหลายแห่งมองว่าเป็นโอกาสดีที่สุดสำหรับกฎหมายสหรัฐฯ ที่ครอบคลุม อัตราต่อรองในตลาดทำนายสำหรับการผ่านร่างกฎหมายนี้ในปี 2026 ลดลงจาก 82% เหลือประมาณ 16%

เมื่อสภาคองเกรสหยุดชะงัก SEC จึงก้าวเข้ามาเติมช่องว่าง ไม่ว่าจะเป็นการเติมช่องว่างหรือสร้างกรอบที่แข่งขันกัน นั่นคือคำถามที่ผู้สร้าง นักลงทุน และหน่วยงานกำกับดูแลต้องเผชิญในช่วงเวลาแสดงความเห็น 60 วันของข้อเสนอนี้

กรรมาธิการ Hester Peirce อธิบายการเปลี่ยนแปลงอย่างตรงไปตรงมาว่า "คนทั้งรุ่นต้องดิ้นรนกับการยืนกรานของ SEC ที่ให้ผู้คนใช้กฎเกณฑ์ที่ไม่เหมาะสมกับคริปโต โดยไม่คำนึงถึงผลกระทบเชิงลบต่อนักลงทุนและผู้ประกอบการ"

Regulation Crypto Assets เป็นครั้งแรกที่ SEC ยอมรับในกระบวนการออกกฎอย่างเป็นทางการว่าระบบการเปิดเผยข้อมูลที่มีอยู่ไม่เหมาะกับการเสนอขายคริปโต

การยกเว้นสองรูปแบบวางกรอบหลัก

หัวใจของข้อเสนอคือการยกเว้นคู่หนึ่งจากมาตรา 5 ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933 ซึ่งกำหนดให้การเสนอขายหลักทรัพย์ต้องจดทะเบียน เว้นแต่จะมีการยกเว้น

การยกเว้นทั้งสองรูปแบบใช้ได้เฉพาะกับการเสนอขาย "สัญญาการลงทุนที่ครอบคลุม" ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโตเท่านั้น ไม่ได้ใช้กับโทเคนทั้งหมดอย่างกว้างๆ

รูปแบบแรกคือการยกเว้นสำหรับสตาร์ทอัพ ซึ่งจะอนุญาตให้โครงการคริปโตระดมทุนได้สูงสุด 5 ล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาสี่ปี ผู้ออกที่ใช้เส้นทางนี้จะให้การเปิดเผยข้อมูลตามหลักการด้วยภาษาที่เข้าใจง่าย แทนที่จะยื่นแบบแสดงรายการจดทะเบียนเต็มรูปแบบ และไม่จำเป็นต้องมีงบการเงินที่ผ่านการตรวจสอบ

กรอบเวลาสี่ปีถูกออกแบบมาเพื่อให้โครงการระยะเริ่มต้นมีเวลาสร้างเครือข่ายก่อนที่จะเผชิญภาระการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่หนักขึ้น

รูปแบบที่สองคือการยกเว้นสำหรับการระดมทุน ซึ่งจะอนุญาตให้เสนอขายได้สูงสุด 75 ล้านดอลลาร์ในช่วง 12 เดือนแบบต่อเนื่อง การยกเว้นนี้มีสองระดับ ภายใต้ระดับแรก ผู้ออกสามารถระดมทุนได้สูงสุด 20 ล้านดอลลาร์ต่อปีโดยไม่ต้องมีงบการเงินที่ผ่านการตรวจสอบ ภายใต้ระดับที่สอง ผู้ออกสามารถระดมทุนได้สูงสุด 75 ล้านดอลลาร์เต็มจำนวน แต่ต้องจัดทำงบการเงินและปฏิบัติตามข้อกำหนดการรายงานต่อเนื่อง

การยกเว้นทั้งสองรูปแบบยังคงให้ผู้ออกอยู่ภายใต้กฎต่อต้านการฉ้อโกงและต่อต้านการปั่นตลาดของรัฐบาลกลาง ความแตกต่างนี้สำคัญ ข้อเสนอจะยกเลิกข้อกำหนดการจดทะเบียน แต่ไม่ได้ปกป้องโครงการที่หลอกลวงนักลงทุน

วงเงินดอลลาร์เป็นตัวเลขที่คุ้นเคย เพดาน 5 ล้านดอลลาร์สอดคล้องกับขีดจำกัดของ Regulation Crowdfunding ที่มีอยู่ เพดาน 75 ล้านดอลลาร์ตรงกับ Regulation A+ ซึ่งเป็นกรอบที่มีอยู่สำหรับการเสนอขายต่อสาธารณะขนาดเล็ก การใช้เกณฑ์เหล่านี้แสดงว่า SEC ปฏิบัติต่อการระดมทุนคริปโตเป็นรูปแบบหนึ่งของการระดมทุนที่มีอยู่แล้ว แทนที่จะเป็นตลาดที่แยกจากกันโดยสิ้นเชิง

รูปแบบการเปิดเผยข้อมูลถูกปรับให้เหมาะสมยิ่งขึ้น ภายใต้การยกเว้นสำหรับสตาร์ทอัพ ผู้ออกจะอธิบายโครงการ เทคโนโลยี ทีม เศรษฐศาสตร์โทเคน และความเสี่ยงด้วยภาษาที่เข้าใจง่าย ซึ่งเป็นภาระที่ต่ำกว่าแบบแสดงรายการจดทะเบียน S-1 มาก ซึ่งอาจยาวหลายร้อยหน้าและมีค่าใช้จ่ายทางกฎหมายสูง

ภายใต้การยกเว้นสำหรับการระดมทุน ภาระการเปิดเผยข้อมูลจะเพิ่มขึ้นตามจำนวนเงินที่ระดมได้ โครงการที่ระดมทุนได้สูงสุด 20 ล้านดอลลาร์จะจัดทำงบการเงินที่ยังไม่ผ่านการตรวจสอบ โครงการที่ระดมทุนได้สูงสุด 75 ล้านดอลลาร์จะต้องมีงบการเงินที่ผ่านการตรวจสอบและการรายงานเป็นงวดต่อเนื่องคล้ายกับผู้ออกภายใต้ Regulation A+

สำหรับโครงการที่เคยระดมทุนผ่านการเสนอขายแบบเฉพาะเจาะจงหรือข้อตกลง SAFT การรายงานต่อเนื่องจะเป็นข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎระเบียบใหม่ที่มีความหมาย

การยกเว้นไม่ครอบคลุมโทเคนสินค้าโภคภัณฑ์

ข้อเสนอจำกัดการยกเว้นทั้งสองรูปแบบไว้เฉพาะผู้ออกสัญญาการลงทุนที่ครอบคลุม คำจำกัดความนี้ไม่รวมโทเคนที่ถูกจัดประเภทเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลแล้วภายใต้การตีความร่วมเดือนมีนาคม 2026

นั่นหมายความว่า Bitcoin, Ethereum, XRP, Solana และโทเคนอีก 12 ตัวที่ถูกจัดประเภทเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ไม่จำเป็นต้องใช้การยกเว้นเหล่านี้ เพราะอยู่นอกกรอบการเสนอขายหลักทรัพย์ที่ข้อเสนอกล่าวถึงอยู่แล้ว

การยกเว้นนี้มีไว้สำหรับโครงการใหม่ที่โทเคนยังไม่ถึงระดับการกระจายอำนาจหรือความสมบูรณ์ด้านการใช้งานที่จำเป็นสำหรับการจัดประเภทเป็นสินค้าโภคภัณฑ์

ทำให้ข้อเสนอนี้เกี่ยวข้องมากที่สุดกับผู้ออกโทเคนระยะเริ่มต้น โดยให้ช่องทางระดมทุนภายในสหรัฐอเมริกาโดยไม่ต้องแบกรับภาระการจดทะเบียนแบบบริษัทมหาชนเต็มรูปแบบทันที

และยังคงให้โครงการอยู่ภายใต้ขอบเขตอำนาจของ SEC จนกว่าจะแสดงได้ว่าโทเคนไม่พึ่งพาความพยายามด้านการจัดการของผู้ออกอีกต่อไป

เขตปลอดภัยคือบทบัญญัติที่สำคัญที่สุด

คุณลักษณะที่สำคัญที่สุดของข้อเสนอคือเขตปลอดภัยแบบมีเงื่อนไขจากคำจำกัดความของ "สัญญาการลงทุน" ภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์

ภายใต้การทดสอบ Howey สัญญาการลงทุนเกิดขึ้นเมื่อมีการลงทุนเงินในกิจการร่วมโดยคาดหวังผลกำไรจากความพยายามของผู้อื่น เขตปลอดภัยจะอนุญาตให้สินทรัพย์คริปโตออกจากการจัดประเภทนั้นได้เมื่อผู้ออกปฏิบัติตามเงื่อนไขเฉพาะ

ตัวกระตุ้นนั้นง่ายในทางทฤษฎี เขตปลอดภัยจะใช้ได้เมื่อผู้ออกได้เสร็จสิ้นหรือยุติอย่างถาวรซึ่งความพยายามด้านการจัดการที่จำเป็นทั้งหมดที่เคยแสดงหรือสัญญาว่าจะดำเนินการภายใต้สัญญาการลงทุนที่ครอบคลุม

พูดง่ายๆ คือ เมื่อทีมผู้ก่อตั้งไม่ใช่เหตุผลที่ผู้ซื้อคาดหวังผลกำไรอีกต่อไป โทเคนก็สามารถหยุดถูกปฏิบัติเป็นหลักทรัพย์ได้

ตรรกะนี้คล้ายกับคำตัดสินคดี Ripple ในเดือนกรกฎาคม 2023 ซึ่งผู้พิพากษา Analisa Torres ตัดสินว่าการขาย XRP แบบโปรแกรมบนกระดานแลกเปลี่ยนไม่ถือเป็นสัญญาการลงทุน เพราะผู้ซื้อไม่ได้พึ่งพาความพยายามของ Ripple ในลักษณะเดียวกัน Regulation Crypto Assets จะเปลี่ยนส่วนหนึ่งของเหตุผลนั้นให้เป็นเส้นทางทางปกครอง แทนที่จะปล่อยให้ทุกโครงการต้องฟ้องร้องเพื่อพิสูจน์สถานะของตน

การนำไปปฏิบัติยังไม่ชัดเจน

ข้อเสนออาศัยการรับรองตนเอง ผู้ออกจะประกาศว่าตนปฏิบัติตามเงื่อนไขเขตปลอดภัยแล้ว SEC อาจท้าทายคำประกาศนั้นในภายหลัง สำหรับโครงการที่ดำเนินการใกล้เส้นแบ่ง เขตปลอดภัยอาจทำหน้าที่เป็นเกราะชั่วคราวมากกว่าทางออกที่แน่นอน

คำถามสำคัญคือโครงการจะพิสูจน์ได้อย่างไรว่าความพยายามด้านการจัดการที่จำเป็นได้ยุติลงอย่างถาวร กรรมาธิการ Mark Uyeda กล่าวว่าเขตปลอดภัยอาจให้ความสามารถในการคาดการณ์ได้ Peirce แม้จะสนับสนุนข้อเสนอ แต่ก็ระมัดระวังมากกว่า เธอตั้งข้อสังเกตว่ามาตรฐานนี้โดยแท้จริงแล้วขอให้โครงการพิสูจน์สิ่งที่เป็นลบ นั่นคือเครือข่ายสามารถทำงานได้โดยปราศจากความพยายามของทีมผู้ก่อตั้ง

แนวคิดนั้นพูดง่ายแต่วัดยาก ข้อเสนอไม่ได้ให้การทดสอบเชิงปริมาณว่าการกระจายอำนาจระดับใดจึงจะเพียงพอ

Regulation Crypto Assets แตกต่างจาก CLARITY Act อย่างไร

ข้อเสนอของ SEC และ CLARITY Act แก้ปัญหาเดียวกันด้วยกลไกที่แตกต่างกัน

Regulation Crypto Assets อยู่ภายในอำนาจที่มีอยู่ของ SEC โดยสร้างการยกเว้นการเสนอขายและเขตปลอดภัยสำหรับสัญญาการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโต

CLARITY Act จะวาดเส้นแบ่งทางกฎหมายระหว่าง SEC และ CFTC ใหม่ผ่านกฎหมาย โดยกำหนดว่าเมื่อใดโทเคนเป็นหลักทรัพย์ เมื่อใดเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ และกระดานแลกเปลี่ยน ผู้ออก และโปรโตคอล DeFi ควรดำเนินการอย่างไร

ความแตกต่างที่ใหญ่ที่สุดคือการทดสอบการกระจายอำนาจ

CLARITY Act ใช้การทดสอบ "บล็อกเชนที่เติบโตเต็มที่" สี่ส่วนพร้อมเพดานความเป็นเจ้าของ 20% ที่เข้มงวด หากไม่มีหน่วยงานใดควบคุมอำนาจการลงคะแนนหรือผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจของเครือข่ายเกิน 20% เครือข่ายนั้นสามารถมีคุณสมบัติเป็นการกระจายอำนาจ และโทเคนของเครือข่ายจะอยู่ภายใต้การกำกับดูแลสินค้าโภคภัณฑ์ของ CFTC

Regulation Crypto Assets ใช้มาตรฐานที่ยืดหยุ่นกว่า นั่นคือการรับรองตนเองว่ายุติความพยายามด้านการจัดการที่จำเป็นแล้ว

แบบหนึ่งคือการทดสอบความเป็นเจ้าของที่ชัดเจน อีกแบบคือการตัดสินตามหลักการ

ขอบเขตก็แตกต่างกัน ข้อเสนอของ SEC ครอบคลุมเฉพาะการเสนอขายเท่านั้น ไม่ได้สร้างกรอบสำหรับการซื้อขายรอง การจดทะเบียนกระดานแลกเปลี่ยน การดูแลทรัพย์สิน การเฝ้าระวังตลาด หรือกฎการปั่นตลาด CLARITY Act พยายามจัดการทุกด้านเหล่านั้นในแพ็คเกจกฎหมายเดียว

ขอบเขตที่แคบกว่านั้นหมายความว่า Regulation Crypto Assets จะไม่ทำให้การกำกับดูแลคริปโตของสหรัฐฯ สมบูรณ์แม้จะผ่านเป็นกฎสุดท้ายแล้วก็ตาม มันจะแก้ปัญหาส่วนหนึ่งของการระดมทุน แต่ยังทิ้งคำถามใหญ่เกี่ยวกับการซื้อขายและการดูแลทรัพย์สินไว้ไม่ได้รับการแก้ไข

Patrick Witt ที่ปรึกษาด้านคริปโตของทำเนียบขาวอธิบายว่ากรอบทั้งสองเป็นส่วนเสริมซึ่งกันและกัน หากสภาคองเกรสผ่าน CLARITY Act กฎหมายนั้นจะมีผลบังคับใช้ หากสภาคองเกรสล้มเหลว การออกกฎของ SEC จะเติมเต็มช่องว่างบางส่วน

แต่มาตรฐานทั้งสองไม่เหมือนกัน โครงการอาจผ่านกรอบหนึ่งแต่ยังไม่แน่นอนภายใต้อีกกรอบหนึ่ง ความตึงเครียดนั้นน่าจะเป็นหนึ่งในประเด็นหลักที่ถูกหยิบยกขึ้นมาในช่วงเวลาแสดงความเห็น

กฎทางปกครองมีความคงทนน้อยกว่ากฎหมาย

ปัญหาความคงทนเป็นความแตกต่างสำคัญอีกประการหนึ่ง

กฎหมายที่ผ่านสภาคองเกรสและลงนามโดยประธานาธิบดีสามารถเปลี่ยนแปลงได้โดยกฎหมายอื่นเท่านั้น แต่กฎของ SEC ที่ออกโดยคณะกรรมาธิการชุดหนึ่งสามารถถูกแก้ไข ทำให้แคบลง ระงับ หรือยกเลิกโดยคณะกรรมาธิการชุดอนาคตผ่านกระบวนการออกกฎแบบแจ้งและรับฟังความเห็น

สำหรับบริษัทคริปโต นั่นไม่ใช่ข้อกังวลเชิงทฤษฎี อุตสาหกรรมใช้เวลาหลายปีภายใต้แนวทางที่เน้นการบังคับใช้ของ Gary Gensler และการเปลี่ยนแปลงผู้นำ SEC ได้ปรับเปลี่ยนนโยบายซ้ำแล้วซ้ำเล่า Staff Accounting Bulletin 121 ซึ่งส่งผลกระทบต่อการดูแลคริปโตโดยกำหนดให้บริษัทบันทึกสินทรัพย์คริปโตที่ดูแลเป็นหนี้สิน แสดงให้เห็นว่าคำแนะนำสามารถเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมตลาดได้รวดเร็วเพียงใด

SEC ในอนาคตที่สนับสนุนคริปโตน้อยลงอาจเปิด Regulation Crypto Assets ใหม่ ทำให้การยกเว้นแคบลง หรือตีความ "ความพยายามด้านการจัดการที่จำเป็น" อย่างกว้างจนมีเพียงไม่กี่โครงการที่มีคุณสมบัติสำหรับเขตปลอดภัย

นั่นจำกัดความแน่นอนที่ข้อเสนอสามารถให้ได้เมื่อเทียบกับกฎหมาย

ปฏิกิริยาของอุตสาหกรรมระมัดระวังและแตกแยก

ปฏิกิริยาเริ่มต้นของอุตสาหกรรมเป็นบวกอย่างระมัดระวัง แต่ไม่เป็นเอกภาพ

โครงการที่ประสบปัญหาในการระดมทุนในสหรัฐอเมริกาเนื่องจากความไม่แน่นอนของกฎหมายหลักทรัพย์มองว่าการยกเว้นนี้เป็นความก้าวหน้า เส้นทางสตาร์ทอัพ 5 ล้านดอลลาร์และเส้นทางระดมทุน 75 ล้านดอลลาร์ที่ชัดเจนจะทำให้การเสนอขายโทเคนในประเทศเป็นจริงมากขึ้น

โครงการที่ระดมทุนในต่างประเทศหรือผ่านโครงสร้างส่วนตัวแล้วมองว่าข้อเสนอนี้ไม่สมบูรณ์ หากไม่มีกฎที่สอดคล้องกันสำหรับการซื้อขายรอง การดูแลทรัพย์สิน และการจดทะเบียนกระดานแลกเปลี่ยน การเสนอขายที่ปฏิบัติตามกฎอาจยังนำไปสู่ตลาดที่ไม่แน่นอน

โครงการ DeFi มีความกังขามากกว่าเพราะข้อเสนอส่วนใหญ่ไม่ใช้กับพวกเขา ผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ โปรโตคอลการให้กู้ยืม และตัวรวบรวมผลตอบแทนมักไม่มีผู้ออกในความหมายดั้งเดิม กรอบที่สร้างขึ้นรอบการเปิดเผยข้อมูลของผู้ออกและความพยายามด้านการจัดการไม่สอดคล้องกับระบบเหล่านั้นอย่างลงตัว

ช่วงเวลาแสดงความเห็นจะแสดงให้เห็นว่ากลุ่มเหล่านี้สามารถผลักดัน SEC ไปสู่กรอบที่แก้ไขได้หรือไม่ หรือลำดับความสำคัญของพวกเขาจะทำให้กระบวนการแตกแยก

การยึดอำนาจรัฐบาลกลางอาจกลายเป็นการต่อสู้ระดับรัฐ

Regulation Crypto Assets รวมบทบัญญัติที่จะยึดกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐสำหรับการเสนอขายที่ดำเนินการภายใต้การยกเว้นใดก็ตาม

นั่นหมายความว่าโครงการที่ระดมทุน 75 ล้านดอลลาร์ภายใต้การยกเว้นการระดมทุนไม่จำเป็นต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดการจดทะเบียนแยกต่างหากในทุกรัฐที่ขายโทเคน มาตรฐานรัฐบาลกลางเดียวจะแทนที่กฎหมาย blue sky ของรัฐที่กระจัดกระจายสำหรับการเสนอขายเหล่านั้น

สำหรับผู้สร้าง นั่นเป็นประโยชน์อย่างมาก การปฏิบัติตามกฎระเบียบ 50 รัฐมีค่าใช้จ่ายสูงและล่าช้า สำหรับทีมขนาดเล็ก ค่าใช้จ่ายอาจเกินมูลค่าของการเสนอขาย

สำหรับหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐ นั่นคือความท้าทายโดยตรง

หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ของรัฐถือว่าอำนาจของตนเป็นเครื่องมือปกป้องนักลงทุนแนวหน้ามานาน สมาคมผู้บริหารหลักทรัพย์อเมริกาเหนือคัดค้านการยึดอำนาจรัฐบาลกลางในบริบทหลักทรัพย์อื่นๆ และมีแนวโน้มจะตรวจสอบบทบัญญัตินี้อย่างใกล้ชิด

SEC โต้แย้งว่ากฎต่อต้านการฉ้อโกงของรัฐบาลกลางให้การปกป้องนักลงทุนอย่างเพียงพอ หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐอาจโต้กลับว่าการยกเลิกการตรวจสอบของพวกเขาสร้างช่องว่าง โดยเฉพาะภายใต้ผู้นำ SEC ที่นิยมการกำกับดูแลแบบเบา

บทบัญญัตินี้ยังมีปฏิสัมพันธ์กับระบอบคริปโตระดับรัฐ ใบอนุญาต BitLicense ของนิวยอร์กและกฎหมายสินทรัพย์การเงินดิจิทัลของแคลิฟอร์เนียจะไม่หายไป เพราะครอบคลุมกิจกรรมนอกเหนือจากการเสนอขายหลักทรัพย์ แต่การยึดอำนาจรัฐบาลกลางอาจขจัดหนึ่งในขั้นตอนการปฏิบัติตามกฎระเบียบระดับรัฐที่แพงที่สุดสำหรับโครงการโทเคนใหม่

ประโยชน์คือแรงเสียดทานที่ลดลงสำหรับโครงการที่ถูกต้องตามกฎหมาย ความเสี่ยงคือแรงเสียดทานที่ลดลงสำหรับโครงการที่ไม่ดี

สิ่งที่ข้อเสนอไม่ได้ครอบคลุม

สิ่งที่สำคัญที่สุดเกี่ยวกับ Regulation Crypto Assets อาจเป็นสิ่งที่มันไม่ครอบคลุม

มันไม่จัดการการซื้อขายในตลาดรอง ไม่สร้างหมวดการจดทะเบียนสำหรับกระดานแลกเปลี่ยนคริปโต ไม่กำหนดข้อกำหนดการดูแลทรัพย์สินสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลที่ถือโดยตัวกลาง ไม่กำหนดภาระการเฝ้าระวังตลาดบนแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโต และไม่ประมวลการตีความร่วมของ SEC และ CFTC เดือนมีนาคม 2026 ที่จัดประเภทโทเคน 16 ตัวเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล

การละเว้นเหล่านั้นไม่ใช่เรื่องบังเอิญ สะท้อนถึงขีดจำกัดของการออกกฎเฉพาะนี้

กฎของ SEC ต้องออกผ่านกระบวนการแจ้งและรับฟังความเห็นที่กำหนดไว้ Regulation Crypto Assets มุ่งเน้นที่ขั้นตอนการเสนอขายของวงจรชีวิตคริปโต การซื้อขาย การดูแลทรัพย์สิน และการจดทะเบียนกระดานแลกเปลี่ยนจะต้องมีการออกกฎแยกต่างหาก

ปัญหาในทางปฏิบัติชัดเจน โครงการอาจระดมทุน 75 ล้านดอลลาร์ภายใต้การยกเว้นการระดมทุน แต่ยังเผชิญความไม่แน่นอนว่าโทเคนของตนจะซื้อขายที่ไหน ตัวกลางควรดูแลอย่างไร และกฎตลาดรองใดที่ใช้บังคับ

สำหรับ DeFi ช่องว่างยิ่งใหญ่กว่า ข้อเสนอไม่มีกรอบเฉพาะสำหรับ DeFi การตีความเดือนมีนาคม 2026 จัดประเภทกิจกรรม DeFi บางอย่างว่าอยู่นอกกฎหมายหลักทรัพย์ แต่การตีความนั้นยังเป็นเพียงคำแนะนำ ไม่ใช่กฎอย่างเป็นทางการ คณะกรรมาธิการชุดอนาคตสามารถถอนหรือแก้ไขได้ง่ายกว่ากฎที่เสร็จสมบูรณ์

ประธาน Paul Atkins วางกรอบข้อเสนอเป็นก้าวแรก มันจัดการกับคอขวดที่เร่งด่วนที่สุด นั่นคือการที่โครงการคริปโตไม่สามารถระดมทุนอย่างถูกกฎหมายในสหรัฐอเมริกาได้โดยไม่มีค่าใช้จ่ายการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่สูงเกินไป

สมมติฐานที่ไม่ได้กล่าวคือจะมีกฎเพิ่มเติมตามมา คำถามที่ยังไม่มีคำตอบคือกฎเหล่านั้นจะมาถึงเร็วพอที่จะสร้างกรอบที่สมบูรณ์ก่อนที่การควบคุมทางการเมืองที่ SEC จะเปลี่ยนอีกครั้งหรือไม่

CFTC อาจเพิ่มความซับซ้อนอีกชั้น

ท่าทีของ CFTC เพิ่มความไม่แน่นอนอีก

ประธาน CFTC Mike Selig กล่าวเมื่อวันที่ 20 ส.ค. ว่าหน่วยงานจะเริ่มเขียนกฎคริปโตของตนเองหาก CLARITY Act ไม่ผ่าน นั่นเพิ่มความเป็นไปได้ของการออกกฎคู่ขนานของ SEC และ CFTC ในส่วนที่อยู่ติดกันของตลาดเดียวกัน

นั่นอาจช่วยชี้แจงเส้นแบ่งระหว่างหลักทรัพย์และสินค้าโภคภัณฑ์ แต่ก็อาจสร้างข้อกำหนดที่ทับซ้อนกันสำหรับโครงการที่อยู่ใกล้เส้นแบ่ง

นี่คือเหตุผลที่ CLARITY Act ยังสำคัญ กฎหมายสามารถกำหนดเส้นแบ่งเขตอำนาจไว้ที่เดียว การออกกฎของหน่วยงานอาจเคลื่อนไหวเร็วกว่า แต่ก็อาจทำให้เกิดการแตกกระจาย

ก้าวที่แท้จริง ไม่ใช่กรอบที่สมบูรณ์

Regulation Crypto Assets เป็นความพยายามจริงจังครั้งแรกของ SEC ในการเขียนกฎเฉพาะสำหรับคริปโต แทนที่จะบังคับให้โครงการโทเคนเข้าสู่กรอบหลักทรัพย์ที่สร้างขึ้นสำหรับตลาดอื่น

นั่นสำคัญ

การยกเว้นสำหรับสตาร์ทอัพอาจให้ทีมระยะเริ่มต้นมีเส้นทางที่เป็นจริงในการระดมทุนจำกัด การยกเว้นการระดมทุน 75 ล้านดอลลาร์อาจสนับสนุนโครงการที่เติบโตกว่าโดยไม่ต้องจดทะเบียนสาธารณะเต็มรูปแบบ เขตปลอดภัยให้เส้นทางที่เป็นไปได้แก่ผู้ออกโทเคนในการออกจากการปฏิบัติเป็นหลักทรัพย์เมื่อเครือข่ายไม่พึ่งพาความพยายามด้านการจัดการของพวกเขาอีกต่อไป

แต่ข้อเสนอไม่ใช่ข้อตกลงด้านกฎระเบียบที่สมบูรณ์

มันทิ้งการซื้อขายรองไว้ไม่ได้รับการแก้ไข ทิ้งการดูแลทรัพย์สินไว้ไม่ได้รับการแก้ไข ทิ้ง DeFi ส่วนใหญ่ไว้นอกกรอบ อาศัยการรับรองตนเองสำหรับเขตปลอดภัย สามารถถูกเปลี่ยนแปลงโดย SEC ในอนาคต และอาจขัดแย้งกับสิ่งที่สภาคองเกรสทำในที่สุดผ่าน CLARITY Act หรือร่างกฎหมายอื่น

สำหรับผู้สร้างคริปโต ข้อเสนอยังมีความหมาย นี่เป็นครั้งแรกที่ SEC นำระบอบการเสนอขายคริปโตเฉพาะเข้าสู่กระบวนการออกกฎอย่างเป็นทางการ สำหรับนักลงทุน มันเป็นสัญญาณว่าท่าทีการกำกับดูแลของสหรัฐฯ กำลังเคลื่อนจากการบังคับใช้เพียงอย่างเดียวไปสู่การออกแบบกฎ

สำหรับสภาคองเกรส มันคือแรงกดดัน หากสมาชิกสภานิติบัญญัติไม่ผ่านกฎหมายโครงสร้างตลาด หน่วยงานจะเขียนกฎเอง Regulation Crypto Assets คือร่างแรกของอนาคตนั้น