Arthur Hayes ชี้ตลาดกระทิง Bitcoin เริ่มแล้ว หลังคลังสหรัฐปรับเพิ่มวงเงินซื้อคืนพันธบัตร

Hayes เชื่อมโยงการซื้อคืนพันธบัตรของคลังกับการพุ่งขึ้นของ Bitcoin

Arthur Hayes นำเสนอข้อโต้แย้งในบทความวันที่ 25 ส.ค. ชื่อ Same Same But Different โดยเชื่อมโยงการพุ่งขึ้นล่าสุดของ Bitcoin กับการตัดสินใจของรัฐมนตรีคลัง Scott Bessent ที่จะเพิ่มการซื้อหลักทรัพย์รัฐบาลอายุยาว

คลังยืนยันเมื่อวันที่ 19 ส.ค. ว่าจะเพิ่มขนาดสูงสุดของการซื้อคืนเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องในตราสารอายุยาวบางประเภทอย่างน้อยเป็นสองเท่า โดยเพดานจะเพิ่มจาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ต่อครั้ง ระหว่างวันที่ 9 ก.ย. ถึง 4 พ.ย.

Hayes อธิบายว่ามาตรการนี้เป็นกลไกเพิ่มสภาพคล่องดอลลาร์และลดแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทนระยะยาว อย่างไรก็ตาม คลังระบุว่าโครงการนี้สนับสนุนสภาพคล่องในตลาด ไม่ใช่การกระตุ้นทางการเงิน

Bitcoin พุ่งขึ้นหลังประกาศซื้อคืนพันธบัตร

Bitcoin ปรับตัวขึ้นจากต่ำกว่า 65,000 ดอลลาร์ก่อนการประกาศ มาอยู่เหนือ 80,000 ดอลลาร์ในวันที่ 25 ส.ค. โดยแตะระดับสูงสุดระหว่างวันเหนือ 81,000 ดอลลาร์ ต่อยอดการปรับตัวขึ้นรายสัปดาห์ที่แข็งแกร่งที่สุดในรอบหลายเดือน

จังหวะเวลาสนับสนุนข้อโต้แย้งของ Hayes ที่ว่าการคาดการณ์ภาวะการเงินที่ผ่อนคลายขึ้นเป็นผลดีต่อ Bitcoin แต่ไม่ได้พิสูจน์ว่าการประกาศซื้อคืนเป็นสาเหตุของการพุ่งขึ้นทั้งหมด กระแสเงินไหลเข้ากองทุน ETF การบีบสถานะขายชอร์ต และดอลลาร์ที่อ่อนค่า ก็มีส่วนหนุนการปรับตัวขึ้นเช่นกัน

กองทุน ETF Bitcoin สปอตในสหรัฐฯ มีเงินไหลเข้าสุทธิประมาณ 517 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 19 ส.ค. ซึ่งเป็นระดับสูงสุดรายวันนับตั้งแต่ต้นเดือนพ.ค. จากนั้นการบังคับปิดสถานะในตลาดอนุพันธ์เร่งให้เกิดการทะลุแนวต้าน เมื่อ Bitcoin พุ่งทะลุ 71,000 ดอลลาร์หลังการประกาศของคลัง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีปรับลดลงช่วงแรกสู่ระดับ 4.65% ขณะที่อายุ 30 ปีขยับเข้าใกล้ 5.20% ต่อมาอัตราผลตอบแทนฟื้นตัวกลับมาบางส่วน สะท้อนว่าขนาดการซื้อที่ประกาศไม่ได้เปลี่ยนความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการกู้ยืมและอุปทานหนี้อย่างมีนัยสำคัญ

ยังไม่มีการซื้อภายใต้เพดานที่เพิ่มขึ้นเกิดขึ้นจริงเมื่อ Hayes เผยแพร่บทความ ตารางใหม่จะเริ่มในเดือนกันยายน

Hayes เรียกการซื้อคืนว่าแหล่งสภาพคล่องดอลลาร์

Hayes โต้แย้งว่าการซื้อหลักทรัพย์อายุยาวรุ่นเก่าอาจทำให้ราคาสูงขึ้นและกดอัตราผลตอบแทน ในมุมมองของเขา อัตราผลตอบแทนที่ต่ำลงทำให้สินทรัพย์เสี่ยงมีความน่าสนใจมากขึ้นเมื่อเทียบกัน และกระตุ้นให้เงินทุนไหลเข้าสู่ Bitcoin

เขาเปรียบเทียบแนวทางของ Bessent กับการที่อดีตรัฐมนตรีคลัง Janet Yellen พึ่งพาตั๋วเงินคลังระยะสั้นมากขึ้นในช่วงปลายปี 2023 Hayes เชื่อว่ากลยุทธ์ดังกล่าวช่วยย้ายยอดเงินในตลาดเงินออกจากวงเงิน reverse repo ข้ามคืนของธนาคารกลางสหรัฐฯ ไปสู่หลักทรัพย์ที่ซื้อขายได้

“ตลาดกระทิงรอบถัดไป… เพิ่งเริ่มต้นขึ้น” Hayes กล่าวอ้าง แม้ว่าการซื้อคืนพันธบัตรของคลังเป็นการบริหารจัดการหนี้ ไม่เทียบเท่ากับมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณของธนาคารกลางสหรัฐฯ

คลังอธิบายว่าการซื้อคืนเป็นวิธีปรับปรุงสภาพคล่องของหลักทรัพย์รุ่นเก่าและบริหารสถานะเงินสด แถลงการณ์การรีไฟแนนซ์วันที่ 5 ส.ค. อนุมัติการซื้อเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องสูงสุด 38,000 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสนี้ ควบคู่กับการซื้อคืนเพื่อบริหารจัดการเงินสดสูงสุด 25,000 ล้านดอลลาร์ ตามแถลงการณ์ของกระทรวง

ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขานิวยอร์กกำลังดำเนินการซื้อเพื่อบริหารจัดการเงินสำรองประมาณ 10,000 ล้านดอลลาร์แยกต่างหากในรอบปฏิบัติการรายเดือนปัจจุบัน ธนาคารกลางระบุว่าการซื้อดังกล่าวรักษาระดับเงินสำรองส่วนเกินในระบบธนาคาร และไม่ใช่ส่วนหนึ่งของโครงการซื้อคืนของคลัง

Hayes เคยโต้แย้งว่าการขยายวงเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ สำหรับหน่วยงานการเงินต่างประเทศอาจหนุน Bitcoin ได้เช่นกัน โดยเพิ่มสภาพคล่องดอลลาร์ชั่วคราว

การนำเงินในบัญชี TGA 1 ล้านล้านดอลลาร์มาใช้ยังไม่ได้รับการยืนยัน

Hayes ระบุว่าบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง (TGA) เป็นอีกแหล่งกำลังซื้อที่เป็นไปได้ โดยบัญชีมียอดคงเหลือประมาณ 940,000 ล้านดอลลาร์ ตามรายงานที่อ้างเจ้าหน้าที่คลัง

Bessent กล่าวว่าคลังอาจใช้เงินสดบางส่วนนั้นซื้อคืนพันธบัตรโดยไม่เปลี่ยนกำหนดการประมูลหนี้ระยะยาว อย่างไรก็ตาม รัฐบาลยังไม่ได้ประกาศแผนนำยอดทั้งหมดมาใช้ หรือผูกพันวงเงิน 1 ล้านล้านดอลลาร์เพื่อการซื้อ

Hayes เรียกการถอนเงินจากบัญชี TGA จำนวนมากว่า “ทางสายกลาง” แต่ขนาดและจังหวะเวลายังเป็นการคาดการณ์

ประมาณการกู้ยืมล่าสุดของคลังตั้งสมมติฐานยอดเงินสด 950,000 ล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนกันยายน และ 850,000 ล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี โดยคาดว่าจะกู้ยืมผ่านหนี้ที่ถือโดยเอกชนสุทธิ 739,000 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสกรกฎาคม-กันยายน และอีก 628,000 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสถัดไป ตามเอกสารทางการ

การใช้บัญชี TGA อย่างกว้างขวางอาจทำให้มีเงินสดในระบบธนาคารเอกชนมากขึ้นชั่วคราว แต่ผลระยะยาวขึ้นอยู่กับว่าคลังจะสร้างยอดบัญชีกลับมาเร็วเพียงใดผ่านการออกหนี้ใหม่

Hayes คาด Bitcoin ผันผวนสูงขึ้น

Hayes กล่าวว่า Maelstrom (เมลสตรอม) ปรับพอร์ตสู่ “ระดับความเสี่ยงสูงสุด” โดยมีสถานะหลักใน Bitcoin (บิตคอยน์), Ether (อีเธอร์), Ethena (อีเธน่า) และ Ether.fi (อีเธอร์ไฟ) แต่ไม่ได้เปิดเผยขนาดสถานะหรือหลักฐานพอร์ตที่ตรวจสอบได้อิสระ

เขายังเตือนว่าการปรับตัวขึ้นต่อเนื่องไม่ได้ป้องกันการปรับฐานรุนแรง มุมมองของเขายังเป็นการคาดการณ์ตลาด ไม่ใช่ผลลัพธ์ที่รับประกัน และการดำเนินการซื้อคืนของคลังที่ประกาศยังมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับตลาดพันธบัตรโดยรวม

จุดเปลี่ยนนโยบายที่ยืนยันได้ถัดไปคือวันที่ 9 ก.ย. เมื่อเพดานการซื้อคืนอายุยาวที่เพิ่มขึ้นมีผลบังคับใช้ คลังจะทบทวนขนาดการซื้อในอนาคตในการประชุมรีไฟแนนซ์รายไตรมาสครั้งถัดไปวันที่ 4 พ.ย.

นักลงทุนจะสามารถเปรียบเทียบผลการซื้อคืนจริง อัตราผลตอบแทนพันธบัตร ยอดบัญชี TGA และผลการดำเนินงานของ Bitcoin ได้ จนกว่าข้อมูลเหล่านั้นจะมาถึง การคาดการณ์ตลาดกระทิงของ Hayes ยังขึ้นอยู่กับกลไกการส่งผ่านสภาพคล่องที่คาดไว้ มากกว่าคำมั่นนโยบายผ่อนคลายการเงินที่ยืนยันแล้ว