เทรดเดอร์ระดับท็อปอธิบายตรรกะเบื้องหลังการพุ่งของ Bitcoin ตลาดกำลังซื้อขายอะไรอยู่?

ชื่อวิดีโอ: The Godfather Of Crypto Trading: My Final Warning To Bitcoin Holders
แหล่งวิดีโอ: Altcoin Daily
เรียบเรียง: Peggy, BlockBeats

หมายเหตุบรรณาธิการ: เมื่อวันที่ 19 ส.ค. กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศว่า ตั้งแต่วันที่ 9 ก.ย. เป็นต้นไป จะเพิ่มเพดานการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวอายุ 10 ถึง 30 ปีเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องต่อครั้ง จาก 20 พันล้านดอลลาร์ เป็นอย่างน้อย 40 พันล้านดอลลาร์ ขนาดของนโยบายเมื่อเทียบกับตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ที่มีมูลค่ากว่า 30 ล้านล้านดอลลาร์แล้วไม่ใหญ่ แต่หลังประกาศ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวปรับตัวลงอย่างรวดเร็ว ดอลลาร์อ่อนค่า และ Bitcoin ทะลุ 70,000 ดอลลาร์อีกครั้ง

การดีดตัวรอบนี้จึงมีคำอธิบายสองแบบ แบบหนึ่งมองว่าเป็นผลจากทรัมป์ผลักดันกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโต อีกแบบมองว่า สิ่งที่เปลี่ยนการประเมินราคาตลาดจริงๆ คือความอ่อนไหวเชิงนโยบายของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ต่อการปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาว กล่าวอีกนัยหนึ่ง สิ่งที่นักลงทุนซื้อขายอาจไม่ใช่การซื้อคืน 40 พันล้านดอลลาร์โดยตรง แต่เป็นการคาดการณ์ว่า หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังสูงขึ้น กระทรวงการคลังและเฟดจะดำเนินการอย่างไรต่อไป

Arthur Hayes เลือกคำอธิบายแบบหลังในการให้สัมภาษณ์กับ Altcoin Daily ในมุมมองของเขา Bitcoin คือ "วาล์วระบายความดัน" ของการเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องโลก เมื่อตลาดเริ่มกังวลว่าสหรัฐฯ จะกดต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวด้วยการซื้อคืนขนาดใหญ่ขึ้น การขยายงบดุลของเฟด หรือแม้แต่การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve Control) สินทรัพย์ที่มีอุปทานจำกัดก็จะกลับมามีแรงซื้ออีกครั้ง

บทความที่เกี่ยวข้อง: บทสัมภาษณ์ล่าสุดของ Arthur Hayes: ETH จะไปถึง 30,000 ดอลลาร์; FLOP จะแซง ETH

นี่ยังคงเป็นการคาดการณ์เชิงมหภาคที่มีจุดยืนส่วนตัวชัดเจน กระทรวงการคลังย้ำว่า เป้าหมายของการซื้อคืนคือการปรับปรุงสภาพคล่องของตลาดพันธบัตรระยะยาว ไม่ใช่การปล่อยเงินโดยตรง และเฟดก็ไม่ได้ประกาศการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน การตัดสินของ Hayes จะเป็นจริงหรือไม่ ขึ้นอยู่กับว่าการซื้อคืนจะขยายเพิ่มหรือไม่ อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะเข้าใกล้ช่วงที่กดดันนโยบายอีกครั้งหรือไม่ และเฟดจะขยายงบดุลจริงหรือไม่

ต่อไปนี้คือการเรียบเรียงข้อมูลสำคัญจากต้นฉบับ:

เมื่อวันที่ 19 ส.ค. กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลชนิดระบุอัตราดอกเบี้ยอายุ 10 ถึง 20 ปี และ 20 ถึง 30 ปีเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องต่อครั้ง จากสูงสุด 20 พันล้านดอลลาร์ เป็นอย่างน้อย 40 พันล้านดอลลาร์ มาตรการใหม่จะมีผลตั้งแต่วันที่ 9 ก.ย. ไปจนถึงวันที่ 4 พ.ย.

ก่อนประกาศ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปี เคยพุ่งขึ้นไปแตะประมาณ 5.34% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 หลังประกาศ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวปรับตัวลงประมาณ 10 basis points และดอลลาร์อ่อนค่าลงพร้อมกัน ต่อมา Bitcoin ทะลุ 70,000 ดอลลาร์เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมิ.ย. และหุ้นคริปโตที่เกี่ยวข้องก็ปรับตัวขึ้นโดยทั่วไป

ในการให้สัมภาษณ์กับ Altcoin Daily Arthur Hayes มองว่า เบาะแสหลักของการปรับขึ้นของ Bitcoin ไม่ได้อยู่ในอุตสาหกรรมคริปโต แต่อยู่ในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

40 พันล้านดอลลาร์ไม่ใช่เรื่องใหญ่ ตลาดกำลังซื้อขายสัญญาณนโยบาย

การที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวต่อครั้งจาก 20 พันล้านดอลลาร์เป็นอย่างน้อย 40 พันล้านดอลลาร์นั้น ไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนโครงสร้างอุปสงค์-อุปทานของตลาดพันธบัตรอย่างมีนัยสำคัญ Hayes เองก็ยอมรับว่า นี่ไม่ใช่ตัวเลขที่สามารถสร้างสภาพคล่องขนาดใหญ่ได้โดยตรง

สิ่งที่เขาสนใจมากกว่าคือจังหวะเวลาของการประกาศขยายการซื้อคืน

หลังจากพันธบัตรระยะยาวถูกเทขายและอัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบเกือบ 20 ปี กระทรวงการคลังก็เร่งเพิ่มการซื้อคืนอย่างรวดเร็ว ในมุมมองของ Hayes นี่แสดงให้ตลาดเห็นถึง "จุดอ่อนไหว" ของฝ่ายนโยบายต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาว: เมื่ออัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเริ่มคุกคามต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลและเสถียรภาพของตลาดการเงิน กระทรวงการคลังอาจเข้าแทรกแซงเชิงรุกมากขึ้น

"ขนาดไม่น่าตกใจ แต่มันเป็นสัญญาณ" Hayes กล่าว

คำนิยามอย่างเป็นทางการของกระทรวงการคลังสำหรับมาตรการนี้คือ "การซื้อคืนเพื่อสนับสนุนสภาพคล่อง" ซึ่งใช้สำหรับซื้อคืนพันธบัตรรุ่นเก่าที่มีสภาพคล่องต่ำ เพื่อปรับปรุงเงื่อนไขการซื้อขายในตลาดพันธบัตร ไม่เทียบเท่ากับ QE ของเฟด และไม่จำเป็นต้องเพิ่มปริมาณดอลลาร์สุทธิในตลาด

ดังนั้น หากพูดให้แม่นยำ การประกาศซื้อคืนไม่ได้พิสูจน์โดยตรงว่าสหรัฐฯ กลับมา "พิมพ์เงิน" แล้ว แต่มันตอกย้ำความคาดหวังของตลาดว่า หากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวยังควบคุมไม่ได้ เครื่องมือนโยบายอาจยกระดับขึ้นอีก

ตรรกะ Bitcoin ของ Hayes: จากแรงกดดันพันธบัตรสู่การขยายสภาพคล่อง

Hayes มอง Bitcoin เป็น "วาล์วระบายความดัน" ที่ตรงที่สุดเมื่อธนาคารกลางขยายปริมาณเงิน

ตรรกะของเขาแยกได้เป็นสามขั้น: หนี้และภาระดอกเบี้ยของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ กระทรวงการคลังต้องรักษาความสามารถในการระดมทุนของตลาดพันธบัตร หากพันธบัตรระยะยาวขาดแรงซื้อและอัตราผลตอบแทนยังสูงขึ้น ฝ่ายนโยบายอาจใช้การซื้อคืนที่ใหญ่ขึ้นหรือเครื่องมืออื่นเพื่อรักษาเสถียรภาพตลาด และเมื่อการดำเนินการเหล่านี้ทำให้สภาพคล่องดอลลาร์เพิ่มขึ้นในที่สุด Bitcoin ซึ่งมีอุปทานคงที่จะกลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์

ภายใต้กรอบนี้ การปรับขึ้นของ Bitcoin ไม่ได้มาจากเงิน 40 พันล้านดอลลาร์จากการซื้อคืนไหลเข้าตลาดคริปโตโดยตรง แต่เป็นนักลงทุนที่เก็งกำไรล่วงหน้าถึงสภาพแวดล้อมสภาพคล่องที่ผ่อนคลายมากขึ้นในอนาคต

Hayes มองว่า สิ่งที่ต้องจับตาจริงๆ คือ yield curve control หรือ "การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve Control)" ซึ่งหมายถึงการที่ฝ่ายนโยบายซื้อพันธบัตรอายุเฉพาะเพื่อรักษาอัตราผลตอบแทนให้อยู่ใกล้ระดับเป้าหมาย สหรัฐฯ ยังไม่ได้ใช้นโยบายนี้ แต่ Hayes ประเมินว่า หากอัตราผลตอบแทนระยะยาวยังสูงขึ้น ตลาดจะเพิ่มความคาดหวังต่อการควบคุมอัตราผลตอบแทนแบบแฝงหรือแบบเปิดเผย

เขากล่าวเพิ่มเติมว่า เมื่อตลาดยืนยันว่าเฟดจะขยายงบดุลครั้งใหญ่ Bitcoin อาจพุ่งเข้าสู่ช่วง "หลายแสนดอลลาร์" อย่างรวดเร็ว เขาคาดว่า Bitcoin มีโอกาสขึ้นไปถึงประมาณ 126,000 ดอลลาร์ภายในสิ้นปี และหากนโยบายเปลี่ยนไปสู่การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนอย่างชัดเจน ก็อาจพุ่งไปถึง 500,000 ดอลลาร์ได้เร็วกว่า

การคาดการณ์เชิงรุกมากขึ้น: ผู้ถือต่างชาติขาย เฟดรับซื้อ

เมื่อเทียบกับการซื้อคืนของกระทรวงการคลัง Hayes สนใจ FIMA Repo Facility หรือ "วงเงินซื้อคืนสำหรับหน่วยงานการเงินต่างประเทศและระหว่างประเทศ" มากกว่า

เครื่องมือนี้ช่วยให้ธนาคารกลางต่างประเทศและองค์กรระหว่างประเทศที่มีคุณสมบัติสามารถนำพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ถืออยู่มาเป็นหลักประกัน เพื่อขอสภาพคล่องดอลลาร์จากเฟด Hayes คาดการณ์ว่า ญี่ปุ่นและประเทศในยุโรปอาจต้องขายสินทรัพย์สหรัฐฯ บางส่วนในอนาคต เพื่อนำเงินกลับประเทศไปใช้จ่ายด้านการคลัง กลาโหม และสังคม หากผู้ถือพันธบัตรสหรัฐฯ รายใหญ่ในต่างประเทศเปลี่ยนจากผู้ซื้อเป็นผู้ขาย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวอาจถูกกดดันเพิ่มขึ้น

ในจินตนาการของเขา สหรัฐฯ อาจขยายวงเงิน FIMA Repo เพื่อให้หน่วยงานทางการต่างประเทศนำพันธบัตรมาแลกดอลลาร์ แล้วนำดอลลาร์ไปขายในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราเพื่อซื้อสกุลเงินของตนกลับคืน วิธีนี้จะช่วยลดแรงเทขายโดยตรงในตลาดพันธบัตร และอาจดูดซับความต้องการสภาพคล่องบางส่วนผ่านงบดุลของเฟด

อย่างไรก็ตาม ส่วนนี้ส่วนใหญ่เป็นการคาดเดาเส้นทางนโยบายในอนาคตของ Hayes ข้อมูลสาธารณะที่มีอยู่ยังไม่ยืนยันว่าเฟดจะยกเลิกเพดานการทำธุรกรรมของเครื่องมือ FIMA และยิ่งไม่มีการประกาศว่าจะใช้เครื่องมือนี้รับซื้อพันธบัตรที่นักลงทุนต่างชาติขายอย่างไม่จำกัด

ดังนั้น "การพิมพ์เงินอย่างไม่จำกัด" ที่ Hayes พูดถึงยังไม่เกิดขึ้น มันเป็นเพียงสถานการณ์สุดขั้วที่เขามองว่านโยบายอาจนำไปสู่ในที่สุด

ทำไม Bitcoin ถึงสำคัญกว่าข่าวดีด้านกฎระเบียบ?

ในการสัมภาษณ์ Altcoin Daily ยังถามถึงผลกระทบของกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตของสหรัฐฯ ต่อราคา Hayes ประเมินอย่างระมัดระวัง และถึงกับมองว่า CLARITY Act ไม่สำคัญต่อราคา Bitcoin

CLARITY Act พยายามกำหนดให้ชัดเจนว่าสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นหลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์ และแบ่งอำนาจกำกับดูแลระหว่าง ก.ล.ต. สหรัฐฯ กับ CFTC สำหรับบริษัทที่ต้องการระดมทุน ออกโทเคน และดำเนินธุรกิจซื้อขายในสหรัฐฯ การมีขอบเขตกำกับดูแลที่ชัดเจนย่อมมีความหมายในทางปฏิบัติ

แต่ Hayes มองว่า Bitcoin ทำงานมาตั้งแต่ปี 2009 โดยไม่ต้องพึ่งพาการสร้างกรอบกำกับดูแลเฉพาะของสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับการที่สภาคองเกรสผ่านกฎหมายคริปโตสักฉบับ วิธีที่กระทรวงการคลังและเฟดจัดการกับหนี้ อัตราดอกเบี้ย และสภาพคล่องดอลลาร์ มีผลโดยตรงต่อมูลค่าของ Bitcoin มากกว่า

การตัดสินนี้ยังอธิบายการให้น้ำหนักของเขาต่อการปรับขึ้นรอบนี้ การที่ทรัมป์ผลักดัน CLARITY Act กับการที่กระทรวงการคลังขยายการซื้อคืนเกิดขึ้นเกือบพร้อมกัน ทั้งสองอย่างอาจช่วยปรับปรุงความเชื่อมั่นของตลาด แต่ Hayes มองว่า ตัวแปรที่ทำให้ Bitcoin ดีดตัวเร็วจริงๆ คือนักลงทุนเริ่มประเมินความอดทนของฝ่ายนโยบายสหรัฐฯ ต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวอีกครั้ง

รอยเตอร์อ้างความเห็นนักวิเคราะห์ว่า ขนาดการดำเนินการของกระทรวงการคลังค่อนข้างจำกัด และช่วยบรรเทาตลาดพันธบัตรได้เพียงชั่วคราว แต่ท่ามกลางกรอบการซื้อขายที่แคบและการสะสมสถานะขายก่อนหน้านี้ สัญญาณนี้กระตุ้นให้เกิดการปิดสถานะขาย (short covering) ในตลาดคริปโต และขยายขนาดการปรับขึ้นของราคา

นั่นหมายความว่า การปรับขึ้นของ Bitcoin รอบนี้อธิบายได้ด้วยหลายปัจจัยร่วมกัน: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงช่วยลดต้นทุนค่าเสียโอกาสของสินทรัพย์เสี่ยง ดอลลาร์ที่อ่อนค่าช่วยปรับปรุงสภาพแวดล้อมสภาพคล่อง ข่าวด้านกฎระเบียบช่วยหนุนความคาดหวังของอุตสาหกรรม และการปิดสถานะขายช่วยขยายความผันผวนระยะสั้น การให้เครดิตการปรับขึ้นทั้งหมดแก่การซื้อคืนของกระทรวงการคลังก็เสี่ยงที่จะประเมินผลกระทบของเหตุการณ์เดียวสูงเกินไปเช่นกัน

ต้องจับตาอะไรต่อไป: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวใกล้ 5%

ตัวชี้วัดหลักที่ Hayes ให้ไว้ไม่ใช่กราฟเทคนิคของ Bitcoin แต่เป็นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาว

เขามองว่า ปฏิกิริยานโยบายล่าสุดแสดงให้เห็นว่า กระทรวงการคลังสหรัฐฯ อ่อนไหวต่อการปรับขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราผลตอบแทนระยะยาวมากขึ้นแล้ว หากอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีเข้าใกล้ 5% และอายุ 30 ปีท้าทายจุดสูงสุดอีกครั้ง ตลาดจะจับตาว่ากระทรวงการคลังจะขยายการซื้อคืนต่อหรือไม่ และเฟดจะออกเครื่องมือสภาพคล่องใหม่หรือไม่

หากขนาดการซื้อคืนเพิ่มขึ้นอีก งบดุลของเฟดขยายตัวอีกครั้ง และดอลลาร์อ่อนค่าต่อเนื่อง กรอบการซื้อขายสภาพคล่องของ Hayes จะแข็งแกร่งขึ้น Bitcoin อาจถูกมองเป็นสินทรัพย์ที่มีอุปทานจำกัดสำหรับป้องกันความเสี่ยงจากการขยายตัวของเงินและความเสี่ยงหนี้สาธารณะต่อไป

ในทางกลับกัน หากอัตราผลตอบแทนระยะยาวปรับตัวลงเอง การซื้อคืนยังคงอยู่ในระดับการจัดการสภาพคล่อง และเฟดไม่ขยายงบดุล การตีความการซื้อคืน 40 พันล้านดอลลาร์ว่าเป็นจุดเริ่มต้นของการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนก็อาจเป็นการคาดการณ์ที่เกินจริง

ดังนั้น สิ่งที่บทสัมภาษณ์นี้พูดถึงจริงๆ ไม่ใช่คำถามว่า Bitcoin จะขึ้นไปถึง 126,000 หรือ 500,000 ดอลลาร์ภายในสิ้นปี คำถามหลักที่ Hayes ตั้งไว้คือ เมื่อตลาดพันธบัตรเข้าใกล้ช่วงที่กดดันนโยบายอีกครั้ง สหรัฐฯ จะปล่อยให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวปรับขึ้นอย่างเสรี หรือจะใช้สภาพคล่องมากขึ้นเพื่อรักษาเสถียรภาพตลาด?

Bitcoin กำลังเก็งกำไรล่วงหน้าถึงความเป็นไปได้แบบที่สอง