Известный инвестор Кевин О'Лири: следующая возможность ИИ — в энергетике, криптовалюты ищут новую ценность

Название видео: Kevin O'Leary Reveals His Next Big Bet

Автор видео: Stock Sharks

Примечание редактора: когда инвестиции в ИИ переходят от конкуренции моделей к этапу расширения инфраструктуры, фокус рыночных дискуссий смещается с вопроса «кто сможет разработать самую мощную модель» на вопрос «кто сможет обеспечить основу для непрерывной работы всей индустрии ИИ». Чипы, вычислительные мощности и возможности моделей по-прежнему важны, но по мере увеличения масштабов центров обработки данных электроснабжение, стоимость энергии и долгосрочные инфраструктурные контракты начинают становиться ключевыми переменными, влияющими на доходность инвестиций в ИИ. Когда технический прогресс постепенно становится рыночным консенсусом, на первый план выходит более фундаментальный вопрос: если невозможно заранее определить окончательного победителя в технологической конкуренции, как инвесторам получить выгоду от расширения всей отрасли?

В интервью подкасту The Deep End, принадлежащему Stock Sharks, известный канадский инвестор и постоянный инвестор шоу Shark Tank Кевин О'Лири (по прозвищу «Мистер Замечательный») поделился своими последними суждениями об ИИ, энергетике, криптовалютах, квантовых вычислениях и распределении активов. О'Лири сколотил состояние, основав в начале карьеры компанию-разработчика программного обеспечения SoftKey, а сегодня его инвестиционный портфель охватывает технологии, энергетику и криптоактивы. Вместо погони за отдельными популярными активами он уделяет больше внимания ресурсным ограничениям, лежащим в основе технологической экспансии, бизнес-моделям и тому, может ли рост в конечном итоге трансформироваться в устойчивую доходность капитала.

В этой беседе О'Лири фактически разбивает вопрос «во что инвестировать на следующем этапе» на ряд более фундаментальных структурных вопросов: от каких ресурсов зависит технологическая экспансия? Кто в конечном итоге получает отраслевую ценность? Как новые технологии превращаются в денежный поток? И как контролировать инвестиционные риски, когда рынок не может определить окончательного победителя?

Во-первых, логика инвестиций в ИИ смещается от технологического лидерства к ресурсным ограничениям. В последние несколько лет инвестиции в ИИ в основном были сосредоточены вокруг крупных технологических компаний, передовых чипов и возможностей моделей, при этом инвесторы пытались выявить компании с технологическими преимуществами. Однако по мере роста спроса на вычислительные мощности электроэнергия становится важным условием, влияющим на расширение центров обработки данных. Поэтому О'Лири сосредотачивает свои инвестиции на ближайшие три года на энергетике, особенно на природном газе, электроэнергетической инфраструктуре, урановых рудниках, а также на Канаде и Северной Европе, обладающих недорогими энергоресурсами. Он использует типичную «стратегию поставщика инструментов для золотоискателей»: не нужно предсказывать, какая ИИ-компания в конечном итоге победит, вместо этого следует искать компании, способные предоставлять ключевые ресурсы для всей отрасли. Это означает, что инвестиционные возможности в индустрии ИИ могут распространиться от технологических компаний к энергетическому и инфраструктурному сегментам, однако сможет ли ресурсное преимущество превратиться в сверхдоходность, по-прежнему зависит от стоимости проектов, цен контрактов и способности к исполнению.

Во-вторых, логика оценки криптовалют смещается от рыночной торговли к реальному внедрению. Ранее институциональные средства были сосредоточены в основном на Bitcoin и Ethereum, в то время как другие криптоактивы сталкивались с проблемами концентрации ликвидности, регуляторной неопределенности и отсутствия четкого коммерческого спроса. Однако О'Лири начинает заново изучать такие публичные блокчейны, как Avalanche, и причина не в краткосрочной динамике цен на токены, а в том, что предприятиям в таких областях, как финансы, логистика, спортивные активы и управление контрактами, могут потребоваться различные типы блокчейн-инфраструктуры. Возникающий отсюда вопрос заключается в том, будут ли будущие блокчейн-приложения сосредоточены на нескольких универсальных сетях или сформируют множество специализированных сетей, обслуживающих разные отрасли. Это изменение может создать возможности для других публичных блокчейнов, однако внедрение предприятиями блокчейн-технологий не обязательно означает, что соответствующие токены смогут получить соответствующую экономическую ценность. Что действительно необходимо проверить, так это объем использования сети, коммерческие доходы и механизм передачи ценности держателям токенов.

В-третьих, квантовые вычисления вводят новую долгосрочную переменную безопасности для криптоактивов. В прошлом основные рыночные риски Bitcoin были сосредоточены на волатильности цен, регулировании и движении капитала. С развитием квантовых вычислений вопрос о том, смогут ли существующие криптографические системы противостоять потенциальным атакам в будущем, становится еще одной темой, заслуживающей обсуждения. О'Лири отмечает, что даже если по-настоящему способный к взлому квантовый компьютер еще не появился, ожидания рынка относительно этого риска могут заранее повлиять на ценообразование активов. Однако так называемый Q-Day (день, когда квантовые компьютеры смогут взломать криптографию) по-прежнему не имеет определенных временных рамок, и прогресс квантовых технологий нельзя напрямую приравнивать к выходу из строя механизмов безопасности блокчейна. Вместо прогнозирования того, когда Bitcoin столкнется с угрозой, он одновременно следит за разработками таких компаний, как IBM и Google, в области квантовых вычислений и технологий безопасности. Речь идет не только о рисках для криптовалют, но и о возможной модернизации криптографической инфраструктуры, с которой может столкнуться финансовая система в будущем.

В-четвертых, инвестиционный подход смещается от ставок на победителей к управлению неопределенностью. О'Лири не отрицает привлекательности быстрорастущих активов, однако его ранний опыт короткой продажи Yahoo заставляет его уделять больше внимания ограничению позиций. Он настаивает на том, чтобы доля одной акции не превышала 5% портфеля, а доля одной отрасли — 20%, и контролирует риск концентрации путем поэтапного сокращения позиций. Этот подход согласуется с его логикой инвестиций в энергетику, криптовалюты и квантовые вычисления: когда технологический путь еще не ясен, участвовать в потенциальном росте через диверсифицированное распределение, а не позволять одному прогнозу определять результаты всего портфеля. В то же время его анализ частных компаний всегда строится вокруг стоимости привлечения клиентов, коэффициента удержания и денежного потока, подчеркивая, что технологии в конечном итоге должны проявляться в реальном улучшении операционной деятельности.

Если сжать эту беседу до одного суждения, то оно таково: конкуренция за инвестиции на следующем этапе, возможно, больше не будет заключаться только в поиске компаний с самыми сильными технологическими возможностями, а в определении того, какие ресурсы, инфраструктура и бизнес-модели смогут стабильно извлекать ценность в процессе непрерывной технологической экспансии.

В этом смысле О'Лири обсуждает уже не только конкретные активы, такие как ИИ, криптовалюты или энергетика, а то, как рынок перераспределяет капитал, измеряет риски и определяет стоимость активов после того, как технологическая индустрия переходит от нарратива к коммерческой реализации. Действительно определяющим долгосрочную доходность является не обязательно то, кто раньше всех сделал ставку на технологический тренд, а то, кто сможет непрерывно получать денежный поток в процессе развития отрасли и избегать переплаты за еще не реализованный рост.

Ниже приведен оригинальный текст (для удобства чтения и понимания оригинальный контент был частично отредактирован):

Если бы в ближайшие три года можно было выбрать только одну инвестиционную тему, ответом Кевина О'Лири была бы энергетика.

Возможно, это расходится с ожиданиями рынка в отношении технологического инвестора. В последние несколько лет ядром инвестиций в ИИ были NVIDIA, компании-разработчики моделей и крупные технологические компании. Инвесторы пытались определить, у кого самые передовые чипы, самые мощные модели и технологическая платформа, которая с наибольшей вероятностью будет доминировать в будущем.

Но О'Лири считает, что по мере дальнейшего расширения индустрии ИИ инвесторам необходимо переосмыслить, откуда на самом деле берется ценность.

Его подход заключается не в уходе из технологических инвестиций, а в снижении зависимости от единственного технологического победителя. Независимо от того, какая компания в конечном итоге выиграет конкуренцию моделей, всем им потребуются электроэнергия, земля, центры обработки данных и другая инфраструктура.

Именно поэтому он переносит фокус инвестиций на энергетику.

А на рынке криптовалют О'Лири проводит аналогичную переоценку: смогут ли блокчейн-активы, которые в прошлом получали оценку в основном за счет рыночной торговли и притока капитала, в будущем доказать свою устойчивую экономическую ценность через реальные коммерческие приложения?

Следующая возможность ИИ — не в моделях, а в их энергоснабжении

О'Лири не настроен пессимистично в отношении долгосрочных перспектив ИИ.

Он признает, что крупные технологические компании принесли значительную доходность в прошлом раунде инвестиций в ИИ, и инвесторы, владеющие соответствующими акциями или индексами, уже получили выгоду. Однако в отношении инвестиций следующего этапа его больше волнует вопрос: если неясно, какая компания-разработчик моделей в конечном итоге победит, можно ли по-прежнему участвовать в росте индустрии ИИ?

Его ответ — инвестировать в энергетику.

О'Лири называет это стратегией Picks and Shovels («поставщиков инструментов для золотоискателей»). Во время золотой лихорадки вместо того, чтобы предсказывать, кто сможет накопать золото, лучше инвестировать в компании, предоставляющие инструменты золотоискателям.

В индустрии ИИ существует аналогичная коммерческая структура. Компаниям-разработчикам моделей нужны чипы, чипам нужны центры обработки данных, а центрам обработки данных нужно большое количество стабильной электроэнергии. Поэтому независимо от того, получат ли OpenAI, Anthropic или другие технологические компании большую долю рынка, спрос на электроэнергию, вероятно, будет расти по мере расширения вычислительной инфраструктуры.

О'Лири говорит, что в ближайшие 36 месяцев он сосредоточится на энергетических компаниях, а также на таких областях, как газовая генерация, турбины, электроэнергетическая инфраструктура и урановые рудники. Он ценит эти активы не за их связь с концепцией ИИ, а за то, что они могут стать необходимыми ресурсами для развития всей отрасли. Это также объясняет, почему он позитивно смотрит на Канаду и Северную Европу.

В интервью О'Лири неоднократно упоминает энергетические преимущества Финляндии, Норвегии и канадской провинции Альберта. Он считает, что эти регионы обладают относительно недорогими энергоресурсами, а цены по некоторым долгосрочным контрактам на поставку электроэнергии могут быть ниже 6 центов за киловатт-час.

Для крупных центров обработки данных, которым требуется долгосрочная эксплуатация, стоимость электроэнергии может напрямую влиять на рентабельность проекта. Даже если конкурентная ситуация среди компаний-разработчиков моделей изменится, компании, владеющие землей, условиями подключения к электросети и долгосрочными контрактами на электроэнергию, по-прежнему смогут обслуживать различных клиентов.

Компания Bitzero, в которую он инвестировал, является конкретным воплощением этой идеи. По словам О'Лири, Bitzero ранее использовала майнинг Bitcoin для генерации денежного потока, но больше он ценит долгосрочные контракты на электроэнергию и инфраструктурные ресурсы, которые компания получила в Норвегии и Финляндии.

Для него майнинг — лишь один из существующих видов деятельности, а настоящую долгосрочную ценность может представлять способность компании получать доступ к энергии. Если в будущем облачным или ИИ-компаниям потребуется строить центры обработки данных в этих регионах, у Bitzero будет возможность использовать имеющиеся ресурсы для участия в соответствующих проектах. Привлекательность этой бизнес-модели заключается в том, что поставщику инфраструктуры не обязательно определять, какую именно ИИ-модель в конечном итоге будет использовать клиент.

Разумеется, владение энергоресурсами не равно наличию стабильной прибыли. Проектам по-прежнему необходимо решать вопросы подключения к электросети, закупки оборудования, клиентских контрактов и капитальных затрат, а ценовое преимущество долгосрочных контрактов на электроэнергию должно покрывать совокупные затраты на строительство и эксплуатацию. Но О'Лири считает, что по сравнению с поиском единственного победителя в конкуренции моделей энергетическая инфраструктура предлагает другой способ участия в росте ИИ.

Рост спроса на ИИ может проявляться не только в доходах технологических компаний, но и в экономической ценности upstream-энергетики, оборудования и инфраструктуры.

От электроэнергии к урановым рудникам

Инвестиции О'Лири в энергетику не ограничиваются существующим электроснабжением. Он также изучает энергетическую структуру на ближайшие семь-восемь лет, особенно перспективы развития малых модульных реакторов (Small Modular Reactor, SMR).

SMR — это технологическое направление в ядерной энергетике, использующее относительно небольшие реакторные модули; некоторые конструкции предполагают повышение гибкости ядерных проектов за счет модульного производства и развертывания. По мнению О'Лири, если спрос на электроэнергию со стороны ИИ-центров обработки данных будет расти в долгосрочной перспективе, ядерная энергетика может стать важным вариантом стабильного энергоснабжения, а урановые рудники — это upstream-ресурс в соответствующей производственной цепочке.

Поэтому он начинает уделять больше внимания инвестициям в урановые рудники. Это суждение по-прежнему зависит от прогресса коммерциализации ядерных технологий. Сможет ли SMR в ожидаемые сроки достичь конкурентоспособной стоимости генерации, по-прежнему зависит от инженерного строительства, регуляторных согласований, финансирования и поставок топлива.

Но инвестиционная логика О'Лири последовательна: он не спешит делать ставку на то, станет ли какая-то технология в конечном итоге победителем на рынке, а заранее изучает базовые ресурсы, от которых зависит технологическая экспансия.

Канада является важной частью этой идеи. Он считает, что Канада обладает природным газом, ураном, калийными удобрениями, алюминием и другими стратегическими ресурсами, а также непосредственно граничит с США — крупным рынком потребления энергии. Если Северная Америка в будущем продолжит наращивать инвестиции в вычислительные мощности и электроэнергетическую инфраструктуру, Канада может от этого выиграть.

О'Лири сообщает, что его команда сформировала около 10% аллокации на канадский рынок через ETF на крупные канадские компании XIU. Изначально эта сделка не получила единогласной поддержки команды, поскольку в то время торговые трения между США и Канадой усилили опасения рынка относительно канадской экономики.

Но О'Лири рассматривает эти пессимистичные настроения как возможность для контр-инвестирования. Он считает, что по мере изменения политической среды в Канаде и продвижения проектов по разработке ресурсов рынок может переоценить стоимость местных активов.

В интервью он говорит, что эта инвестиция одно время опережала индекс S&P 500 на 158 базисных пунктов, то есть на 1,58 процентного пункта. Однако в интервью не раскрывается полный период сравнения и методика расчета, поэтому эту цифру можно рассматривать лишь как описание его личных инвестиционных результатов.

Сможет ли Канада опережать рынок в долгосрочной перспективе, по-прежнему зависит от реализации энергетических проектов, цен на сырьевые товары, торговых отношений и эффективности исполнения политики. Для О'Лири ставка на Канаду — это не просто суждение об экономическом восстановлении, а ставка на то, что глобальная технологическая экспансия может вновь повысить стратегическую ценность энергетики и природных ресурсов.

Криптовалюты больше не могут полагаться только на приток капитала; настоящий вопрос — могут ли публичные блокчейны генерировать доход

Если инвестиции в ИИ смещаются от моделей к энергетике, то переоценка О'Лири криптовалют — это переход от торговли на финансовых рынках к реальному коммерческому спросу.

В прежней системе инвестирования в криптовалюты важным допущением было то, что приход институционального капитала на рынок будет стимулировать более широкий спрос на распределение активов во всей отрасли. Однако О'Лири обнаружил, что институциональные средства не обязательно равномерно распределяются по всем криптоактивам.

Он вспоминает, что на одной отраслевой конференции с большим количеством институциональных инвесторов некоторые аналитики считали, что с помощью Bitcoin и Ethereum можно получить около 97% ценовой волатильности изучаемого ими крипторынка.

Эта цифра является пересказом исследовательского суждения, а не долей рыночной капитализации BTC и ETH, но лежащая в ее основе логика распределения заслуживает внимания. Для крупных институтов, если несколько ведущих активов уже могут удовлетворить основные потребности в аллокации на криптовалюты, необходимость покупки большого количества мелких и средних токенов может снизиться. Это приведет к более выраженной дифференциации капитала на крипторынке.

О'Лири говорит, что в его портфеле ранее было 27 позиций, связанных с криптовалютами, позже он продал часть активов, а некоторые из оставшихся инвестиций понесли значительные убытки; в итоге основными сохраненными активами стали Bitcoin и Ethereum.

Но он не делает из этого вывод, что другие публичные блокчейны полностью утратили инвестиционную ценность. Напротив, он начинает искать новый критерий оценки: если больше не полагаться на рост всего крипторынка, как другие публичные блокчейны могут доказать свою экономическую ценность?

Он считает, что ответ может заключаться в реальном внедрении блокчейн-технологий предприятиями.

В прошлых рыночных нарративах Ethereum часто рассматривался как одна из сетей с наибольшими шансами стать универсальной блокчейн-инфраструктурой. Но О'Лири начинает сомневаться, действительно ли все отрасли в будущем будут использовать один и тот же публичный блокчейн. Потребности в блокчейне у финансов, логистики, недвижимости, управления контрактами и спортивных активов не полностью совпадают.

Финансовые учреждения могут быть заинтересованы в платежах стейблкоинами и переводе активов; логистические компании больше ценят управление цепочками поставок и исполнение контрактов; спортивные клубы, возможно, захотят использовать блокчейн для управления коллекционными предметами и цифровыми активами.

Различные бизнес-потребности могут порождать различные технические архитектуры. Именно поэтому О'Лири заново изучает Avalanche. Он особо отмечает способность Avalanche поддерживать развертывание предприятиями кастомизированных блокчейнов и считает, что такая модель может подходить для спортивных активов, коллекционных предметов и других сценариев, требующих независимых бизнес-сетей.

По его мнению, предприятиям, возможно, больше не нужно размещать весь бизнес в одной публичной сети; вместо этого они могут выбирать различную блокчейн-инфраструктуру в зависимости от отраслевых потребностей. Это означает, что будущая конкуренция блокчейнов может развиваться по двум путям: либо несколько универсальных сетей займут доминирующее положение, либо множество сетей будут обслуживать разные отрасли и взаимодействовать через технические интерфейсы.

Пока невозможно определить, какая модель в конечном итоге победит. Что еще важнее, между уровнем коммерческого внедрения и доходностью инвестиций в токены нет обязательной связи. Даже если компания внедрит технологию Avalanche, это не означает, что спрос на токен AVAX обязательно синхронно вырастет. Инвесторам также необходимо изучать, как предприятия оплачивают сетевые комиссии, как генерируются коммерческие доходы и может ли эта экономическая ценность передаваться токену.

Поэтому О'Лири не говорит о намерении снова массово скупать альткоины, а рассматривает возможность создания небольших позиций в публичных блокчейнах после изучения конкретных приложений. В отличие от прежних криптоинвестиций, основанных на рыночной ликвидности, он начинает обращать внимание на то, действительно ли предприятия нуждаются в этих блокчейнах и может ли спрос формировать устойчивый коммерческий доход.

С этой точки зрения конкуренция на следующем этапе развития криптовалют, возможно, будет идти уже не только за торговый капитал инвесторов, но и за реальные бизнес-потребности предприятий.

Квантовые вычисления меняют оценку долгосрочных рисков криптовалют

Когда О'Лири начинает заново изучать коммерческую ценность публичных блокчейнов, он также поднимает еще один риск, способный повлиять на всю криптоиндустрию: квантовые вычисления.

В прошлом инвесторы оценивали риски Bitcoin, сосредотачиваясь в основном на рыночной цене, ликвидности, политическом регулировании и макроэкономической среде. Но с развитием квантовых вычислительных технологий вопрос о том, потребуется ли в будущем модернизация существующих криптографических механизмов, также становится темой, заслуживающей изучения.

О'Лири называет Q-Day (день, когда квантовые компьютеры смогут взломать криптографию) момент в будущем, когда квантовые вычисления, возможно, смогут взломать часть существующих криптографических алгоритмов.

Его суждение состоит не в том, что Bitcoin уже подвергся квантовой атаке, а в том, что ожидания рынка относительно потенциальной угрозы могут повлиять на цену раньше, чем произойдет технологический прорыв. Если институциональные инвесторы начнут опасаться, что в будущем квантовые компьютеры смогут атаковать существующие системы цифровых подписей, то даже если реальная атака еще не произошла, это может снизить их готовность к аллокации активов.

Он лично предполагает, что некоторые институциональные инвесторы могут долгое время не вкладываться в Bitcoin из-за квантового риска. Однако эта доля не подтверждена публичной статистикой и остается его личным суждением.

На техническом уровне также необходимо различать: квантовые вычисления представляют потенциальную угрозу для части криптографических алгоритмов с открытым ключом, но это не означает, что все механизмы безопасности Bitcoin одновременно выйдут из строя в какой-то момент. Соответствующие сети также могут перейти на постквантовую криптографию путем обновления протоколов.

Для О'Лири подобные риски открывают еще одну инвестиционную возможность. Если в будущем финансовым учреждениям потребуется модернизировать системы безопасности, то компании, способные предоставлять технологии квантовых вычислений и решения, устойчивые к квантовым атакам, могут получить новый коммерческий спрос. Поэтому он начинает следить за бизнесом квантовых вычислений таких компаний, как IBM и Google.

Однако между возможностями исследований и разработок в области квантовых вычислений, коммерческими доходами и продуктами постквантовой безопасности по-прежнему существуют различия, и инвесторы не могут просто приравнивать технический прогресс к росту корпоративной прибыли.

От энергетики до квантовых вычислений О'Лири фактически изучает один и тот же класс вопросов. Широкомасштабное распространение технологии часто не только создает новые продукты, но и предъявляет более высокие требования к существующей инфраструктуре. ИИ требует больше энергии, корпоративным блокчейнам нужны сети, способные удовлетворить реальные коммерческие потребности, а развитие квантовых вычислений может стимулировать модернизацию криптографии и систем информационной безопасности.

Инвестиционные возможности, возникающие в результате отраслевых изменений, не обязательно существуют только в самих новых технологиях; они могут также находиться в инфраструктуре, которую необходимо модернизировать для адаптации к новым технологиям.

От ставок на технологических победителей к управлению инвестиционными рисками — в конечном итоге все возвращается к денежному потоку

Несмотря на то что О'Лири высказывает немало позитивных суждений об энергетике, блокчейне и квантовых вычислениях, он не считает, что инвесторам следует концентрировать крупные средства на каком-то одном технологическом тренде. Напротив, он рассматривает диверсификацию как одну из важнейших инвестиционных дисциплин.

Его правило таково: доля одной акции в портфеле не должна превышать 5%, а доля одной отрасли — 20%.

Это правило связано с его ранним инвестиционным опытом. Во время пузыря доткомов О'Лири однажды открыл короткую позицию по Yahoo. По мере непрерывного роста цены акций он постоянно сталкивался с требованиями о внесении дополнительной маржи. По его воспоминаниям, эта сделка привела к огромной просадке его чистого состояния примерно на 40–50%. Хотя позже акции Yahoo упали в цене, опыт длительного нахождения в убытке и внесения дополнительной маржи заставил его принять решение больше никогда не открывать короткие позиции по акциям. Это также изменило его подход к управлению портфелем.

Сегодня он склонен формировать базовые позиции через индексные фонды, а затем умеренно увеличивать аллокацию на компании, в которые он верит, но всегда контролирует вес отдельных акций.

Tesla — один из примеров. О'Лири вспоминает, что изначально не признавал высокую оценку Tesla, но аргумент его сына изменил его мнение: Tesla — это не просто производитель автомобилей, но и технологическая компания, накапливающая огромные объемы данных через транспортные средства. В итоге он открыл позицию и по мере роста цены акций несколько раз сокращал ее, чтобы не допустить слишком высокой доли Tesla в портфеле.

Такой подход, возможно, заставил его упустить часть последующего роста, но также снизил влияние отдельной акции на общую доходность активов. В интервью он упоминает, что для некоторых сделок с отдельными акциями обычно использует минимальный целевой порог доходности около 17% и после достижения цели рассматривает продажу более половины позиции.

Это его личные торговые правила, и они не означают, что фиксированная фиксация прибыли гарантирует более высокую долгосрочную доходность. Действительно важно то, что он не хочет, чтобы результаты портфеля полностью зависели от суждения об одной компании.

А в инвестициях в частные компании О'Лири также подчеркивает необходимость проверки инвестиционной логики операционными данными. Он говорит, что при оценке компаний больше всего внимания уделяет стоимости привлечения клиента (Customer Acquisition Cost, CAC) и коэффициенту оттока клиентов (Churn Rate). Первый показатель отражает, сколько средств компании необходимо потратить для привлечения клиента, а второй используется для оценки того, могут ли существующие клиенты оставаться с компанией.

Если компании приходится постоянно увеличивать маркетинговые расходы для поддержания роста выручки, а клиенты при этом продолжают уходить, то внешне высокие темпы роста могут не обладать хорошей экономической эффективностью.

О'Лири также изучает денежный поток компании, уровень долга и операционные данные за несколько прошлых кварталов. Это одна из причин, по которой он позитивно оценивает применение ИИ на предприятиях. В частных компаниях, в которые он инвестировал, инструменты ИИ уже используются для финансового анализа, привлечения клиентов и повседневных операций. Он считает, что одна из реальных коммерческих ценностей ИИ заключается в помощи компаниям снижать операционные расходы и повышать рентабельность.

Он также упоминает, что его корпоративная команда выбрала продукты Anthropic в качестве внутреннего инструмента. Это заставило его осознать, что разные модели показывают неодинаковые результаты при реальном использовании на предприятиях, и корпоративные закупки не зависят только от публичных рейтингов моделей.

Но независимо от выбранного поставщика, конечным критерием оценки ценности ИИ-инструментов остается улучшение операционной деятельности. Достаточно ли передовая технология и может ли компания получать от нее прибыль — это два разных вопроса. Это также объясняет, почему О'Лири, с одной стороны, позитивно оценивает долгосрочное развитие ИИ, а с другой — уделяет большое внимание энергетике, инфраструктуре и корпоративному денежному потоку.

Его интересует уже не только то, какой новый рыночный спрос может создать технология, но и то, через какие коммерческие механизмы этот спрос в конечном итоге превращается в прибыль.

Для энергетических компаний необходимо наблюдать, могут ли недорогие энергоресурсы формировать прибыльные долгосрочные контракты; для публичных блокчейнов — проверять, может ли корпоративное внедрение превращаться в реальный сетевой доход; для квантовых вычислений — различать прогресс исследований и реальные коммерческие продукты; для приложений ИИ — следить за тем, могут ли компании устойчиво снижать затраты и улучшать рентабельность.

Если эти условия не будут выполнены, то даже при долгосрочном росте отрасли соответствующие активы не обязательно получат доходность, соответствующую рыночным ожиданиям.

Таким образом, всю инвестиционную концепцию О'Лири можно свести к одному суждению: вместо того чтобы пытаться предсказать окончательного победителя каждого раунда технологической конкуренции, лучше изучать, какие компании в процессе расширения всей отрасли способны непрерывно предоставлять необходимые ресурсы, получать коммерческий доход и превращать рост в денежный поток.

От электроэнергетической инфраструктуры для ИИ до корпоративных блокчейнов и квантовой безопасности — эти инвестиционные темы внешне относятся к разным отраслям, но за всеми ними стоит вопрос о том, как распределяется экономическая ценность после распространения технологий.

Для инвесторов следующим шагом, который действительно необходимо проверить, является не только то, продолжит ли технология прогрессировать, но и то, сможет ли рыночная оценка будущего роста получить поддержку со стороны реальных операционных результатов.