Три медвежьих фактора давят на золото, создавая серьезное понижательное давление

Золото переживает самую сильную волну распродаж за последнее время. Множество медвежьих факторов совпало одновременно, оказывая заметное давление на этот ранее сильный защитный актив.

Во вторник цена золота упала примерно до $4150 за унцию, снизившись за день на 3,2%, что стало третьим по величине дневным падением в этом году. Ранее в ходе азиатских торгов цена пробила ключевой уровень поддержки $4230, что вызвало технические продажи и дальнейшее падение ниже 50-дневной и 100-дневной скользящих средних, вернувшись к минимумам августа. Серебро упало еще сильнее — примерно на 5% за день.

Это падение было вызвано сочетанием факторов: реальная процентная ставка в США выросла до 18-летнего максимума, китайские инвесторы массово закрывали позиции перед длинными праздниками по случаю Национального дня, а отказ Трампа от предложения Ирана о прекращении огня усилил геополитическую неопределенность. Эксперт Goldman Sachs по драгоценным металлам Адам Гиллард отметил, что эти факторы в совокупности создали «однонаправленное давление вниз» на золото. Внимание рынка будет по-прежнему сосредоточено на потоках средств в ETF, которые являются ключевой переменной, противостоящей текущему давлению ставок.

Резкий рост реальной процентной ставки: альтернативные издержки владения золотом резко возросли

Основной движущей силой этой распродажи золота стал быстрый рост реальной процентной ставки в США. По словам Оле Хансена, главы отдела стратегии на товарных рынках Saxo Bank, реальная доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла примерно до 2,85%, достигнув 18-летнего максимума, а рынок краткосрочных ставок в настоящее время закладывает еще три повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов каждое до апреля следующего года.

Стратег Goldman Sachs Приворотский далее отметил, что реальная доходность 2-летних облигаций значительно выросла за последние недели, вернувшись к самому высокому уровню более чем за два года, а рост инфляционных ожиданий далеко не достаточен, чтобы компенсировать это изменение. «Когда денежные средства внезапно обеспечивают чрезвычайно высокую положительную реальную доходность, альтернативные издержки владения активом с нулевой доходностью становится трудно игнорировать», — сказал он.

Исторически значительный рост реальной процентной ставки обычно является серьезным препятствием для золота. Однако стоит отметить, что ранее запасы золотых ETF продолжали расти на фоне устойчивого повышения реальной доходности, что свидетельствует о поддержке спроса со стороны группы инвесторов, нечувствительных к ставкам и более обеспокоенных фискальными и суверенными кредитными рисками. Вопрос о том, сможет ли это расхождение сохраниться, является центральным для текущего рынка.

Массовое закрытие позиций перед длинными праздниками в Китае усилило краткосрочное давление продаж

Китайский фактор стал еще одним важным катализатором падения золота. По данным Goldman Sachs, после открытия торгов на Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE) длинные позиции были массово закрыты, общий открытый интерес по контрактам сократился примерно на 11 000 лотов, или около 2,6%.

Адам Гиллард из Goldman Sachs пояснил, что SHFE будет закрыта с 1 по 7 октября в связи с празднованием Национального дня, и в условиях неопределенности, связанной как с иранской ситуацией, так и с процентными ставками, трейдеры в целом не желают держать крупные длинные позиции в течение недельных каникул. Он ожидает, что до начала праздников произойдет еще больше закрытий позиций, и эта распродажа уже распространилась с китайского рынка на более широкие рынки.

Стоит отметить, что Goldman Sachs считает данные по открытому интересу SHFE несколько завышенными из-за большого количества внебиржевых свопов (onshore EFP) на Шанхайской и Шэньчжэньской биржах, поэтому фактический размер китайских спекулятивных длинных позиций может быть завышен, но в целом китайские спекулятивные длинные позиции все еще находятся на повышенном уровне.

Институциональные длинные позиции значительно сократились, давление ликвидности может затронуть золото

Более широкий рыночный фон также заслуживает внимания. По данным Goldman Sachs, длинные позиции институциональных инвесторов в акции значительно сократились: доля открытого интереса по американским фондовым индексам упала с исторического максимума 48% в мае до 36%, а экспозиция CTA и глобальных систематических стратегий на акции резко снизилась с $145 млрд в августе до примерно $70 млрд, при этом за последний месяц было продано нетто почти $75 млрд.

В то же время спред между высокодоходными корпоративными облигациями США и казначейскими облигациями в пятницу расширился еще на 12 базисных пунктов до 294 базисных пунктов, самого высокого уровня с апреля, а спреды по облигациям с рейтингом CCC также значительно расширились, что указывает на нарастающее давление на кредитном рынке.

Оле Хансен отметил, что этот фон для золота означает: если давление ликвидности усилится, маржинальные требования, давление рефинансирования и более широкие потребности в ликвидности могут вынудить инвесторов реализовывать активы, и золото из-за своей глубины рынка и высокой ликвидности часто становится предпочтительным источником ликвидности, что в краткосрочной перспективе может вызвать дополнительные продажи.

Технический пробой открывает риск снижения к $4000

С технической точки зрения значение этого пробоя ключевого уровня поддержки нельзя недооценивать. По анализу The Market Ear, цена золота не только пробила 200-дневную скользящую среднюю, но и на этот раз опустилась ниже 50-дневной средней и тестирует ключевую линию тренда, которая определяла восходящий тренд с 2025 года.

Как только цена закрытия подтвердит пробой этой линии тренда, это станет серьезным сигналом технического ухудшения, и следующей очевидной целью снижения будет уровень $4000 за унцию. Серебро также испытывает техническое давление, решительно пробив 50-дневную среднюю, ключевой уровень поддержки находится около $60.

Потоки средств в ETF становятся ключевым индикатором для наблюдения

Несмотря на значительное краткосрочное давление, среднесрочная и долгосрочная инвестиционная привлекательность золота не полностью утрачена. Оле Хансен отметил, что устойчиво высокие затраты по займам усилят фискальное давление и бремя обслуживания долга, что, наоборот, может укрепить долгосрочный спрос на золото как инструмент хеджирования фискальных и суверенных рисков.

В этом контексте потоки средств в ETF станут важнейшим индикатором для рынка. Ранее запасы золотых ETF продолжали расти в период устойчивого повышения реальной доходности, что отражало поддержку со стороны группы долгосрочных инвесторов, нечувствительных к ставкам. Если этот спрос пошатнется, цена золота столкнется с еще большим риском снижения; наоборот, если запасы ETF останутся стабильными или продолжат расти, это будет означать, что структурная поддержка золота сохраняется.

В настоящее время, когда китайский рынок закрывается на длинные праздники, а ожидания повышения ставки ФРС продолжают усиливаться, золото проходит, по описанию Оле Хансена, «самое серьезное испытание на устойчивость на сегодняшний день».