ETH без продажи: стейкинг или займ под залог?

Что ещё можно сделать с ETH после его приобретения?

Несколько лет назад ответ был простым и даже скучным: перевести в холодный кошелёк, оставить и ждать бычьего рынка.

Но сегодня, когда Ethereum перешёл на PoS, а кредитные протоколы полностью отлажены, ETH в ваших руках явно не хочет просто лежать без дела. Самые распространённые варианты — либо стейкинг для получения наград протокола, либо размещение ETH на кредитном рынке для заимствования стейблкойнов, чтобы получить ликвидность, не отдавая свои монеты.

На первый взгляд оба способа «заставляют ETH в кошельке работать», но если сравнивать только APR (годовая процентная ставка), легко упустить их принципиальное различие:

Стейкинг решает задачу постоянного получения дохода от долгосрочно удерживаемого актива, а кредитование — задачу высвобождения ликвидности и повышения эффективности использования капитала, когда вы не хотите продавать актив.

На самом деле они соответствуют двум совершенно разным потребностям в активах.

1. Стейкинг: превращение длительного времени удержания в средство производства

Рассмотрим самый чистый сценарий.

Предположим, у вас есть 32 ETH (или больше), и вы почти уверены, что не будете их использовать в ближайшие два-три года. На спотовом уровне вы смирились с краткосрочными колебаниями цены, и единственная переменная, с которой можно работать, — это то самое время удержания, которое вы точно готовы потратить.

Стейкинг как раз и капитализирует это время.

Как известно, после перехода Ethereum на PoS валидаторы участвуют в консенсусе сети, размещая ETH в стейкинге, выполняют работу по подтверждению, предложению блоков и получают соответствующие награды по правилам протокола.

То есть этот доход поступает не от процентов другого заёмщика и не от дополнительных токенов какого-то DeFi-протокола, а напрямую от наград протокола сети Ethereum для тех, кто обеспечивает её базовую безопасность.

Поэтому для долгосрочного держателя логика стейкинга очень проста — раз эти ETH всё равно не планируется трогать, можно позволить им участвовать в работе сети во время удержания и постоянно накапливать ещё больше ETH.

А после обновления Pectra этот путь изменился ещё сильнее.

Новый валидатор 0x02 с начислением сложного процента повысил максимальный эффективный баланс одного валидатора с прежних 32 ETH до 2048 ETH. Награды сверх 32 ETH могут продолжать зачисляться в эффективный баланс единицами по 1 ETH и участвовать в последующем расчёте дохода, что дало стейкингу по-настоящему полноценную возможность сложного процента.

Но у стейкинга есть и очевидная особенность: он решает проблему доходности, но не решает напрямую проблему ликвидности.

Ведь как только ETH попадает в систему валидаторов, он прежде всего выполняет роль капитала, обеспечивающего безопасность сети. Новому валидатору нужно пройти очередь активации, а при полном выходе — дождаться процесса выхода в зависимости от состояния сети, поэтому эти средства нельзя в любой момент забрать для трат, торговли или других инвестиций, как баланс в кошельке.

Конечно, ликвидный стейкинг частично решает эту проблему: например, при стейкинге ETH через Lido вы получаете stETH и по-прежнему можете переводить, занимать или участвовать в других DeFi-активностях. Но с точки зрения структуры активов это добавляет поверх простейшего стейкинга ещё один уровень — LST-протокол и токен.

Если абстрагироваться, стейкинг лучше всего подходит для ситуации, когда у вас есть ETH, которые вы точно будете держать долго, и вы хотите, чтобы само время удержания приносило пользу.

2. Кредитование: сохранить монеты и заранее использовать покупательную способность

Кредитование решает совсем другую практическую проблему.

Вы так же крайне оптимистичны по ETH и категорически не хотите продавать, но в реальной жизни внезапно понадобились оборотные средства, или на блокчейне появилась очень заманчивая новая возможность.

Продать спот, конечно, проще всего, но ценой будет полная потеря позиции. Если после этого ETH начнёт мощный восходящий тренд, выкупить проданную спотовую позицию по низкой цене будет очень сложно.

DeFi-кредитование предлагает другой подход: не продавать ETH, а использовать его как залог, взять кредит с избыточным обеспечением и получить нужные стейблкойны.

На примере протоколов избыточного кредитования, таких как Aave, пользователь может внести подходящие активы в качестве залога и в пределах определённого LTV (Loan-to-Value, отношение кредита к залогу) занять другие активы. Заёмные средства можно использовать для платежей, инвестиций или других нужд, а исходные ETH остаются в протоколе как залоговый актив.

В этот момент роль ETH полностью меняется.

В стейкинге ETH — это «средство производства», которое создаёт протокольный доход через участие в консенсусе сети; в кредитовании ETH — это скорее «залоговый актив на балансе», главная ценность которого — помочь держателю получить новую ликвидность.

Поэтому, строго говоря, кредитование — это не бесплатный «дополнительный доход».

После заимствования у пользователя образуется долг, и он должен нести постоянно меняющуюся процентную ставку по кредиту. В то же время, если цена ETH сильно упадёт, Health Factor (коэффициент здоровья) залоговой позиции снизится, и при достижении условий ликвидации часть залога может быть продана протоколом.

Поэтому Aave требует от заёмщиков постоянно следить за LTV, порогом ликвидации и Health Factor. А если занятые стейблкойны снова используются для покупки ещё большего количества ETH, ситуация идёт дальше: простое управление ликвидностью превращается в кредитное плечо — при росте ETH оно увеличивает доход, а при падении ETH ускоряет ухудшение коэффициента обеспечения.

Это очень важная граница риска между кредитованием и стейкингом. Основные риски стейкинга связаны с работой валидатора, слэшингом и ликвидностью выхода; залоговое кредитование дополнительно вводит риски долга, процентной ставки и ликвидации, вызванной движением рыночной цены.

Поэтому для долгосрочного держателя кредитование решает вопрос: когда вы не хотите продавать ETH, но нужны средства, можно ли высвободить ликвидность этой части активов?

Ответ — да.

Просто эта ликвидность не бесплатна.

3. Один зарабатывает на времени, другой — на ликвидности

С этой точки зрения стейкинг и кредитование не являются абсолютными заменителями. В реальном управлении позицией они скорее дополняют друг друга, решая проблемы на разных этапах:

• Основная неподвижная позиция: крупные спотовые активы, которые не планируется обналичивать несколько лет, естественнее всего отправить в стейкинг — без внешнего долга, без рыночной ликвидации, спокойно получать сетевые вознаграждения Ethereum;
• Тактические средства: для части активов, по которым в краткосрочной перспективе есть явная потребность в денежном потоке и вы готовы нести расходы на мониторинг, кредитование даёт буфер без необходимости продавать спот;

Проще говоря, когда ликвидность не нужна, заставьте ETH работать, а когда нужна — используйте ETH как залог. Первое повышает эффективность доходности на этапе долгосрочного удержания, второе — эффективность использования капитала на балансе.

Конечно, в DeFi есть разные изощрённые схемы, которые объединяют оба подхода, например, обменять ETH на stETH и затем использовать их в цикле стейкинга и кредитования, пытаясь получить выгоду с обеих сторон. Но чем жёстче эффективность капитала, тем длиннее цепочка рисков и их распространения.

Честно говоря, для тех, кто планирует держать монеты долго, «на один уровень меньше риска смарт-контрактов» часто ценнее, чем «на пару процентных пунктов больше дохода на бумаге».

В реальности многие не выбирают стейкинг именно из-за хлопот: порог входа для самостоятельного запуска валидатора слишком высок для большинства — собрать оборудование, настроить клиент, избегать штрафов за офлайн. Даже в эпоху Pectra операционные расходы остаются. А если для простоты отдать монеты централизованной бирже, это противоречит базовому принципу некастодиальности.

Именно этот пробел заполняют зрелые кошельки, превращая сложные операции валидатора в готовый продукт.

Например, некастодиальный стейкинг imToken позволяет запустить независимого валидатора уже с 32 ETH, поддерживает режимы сложного процента (0x02) и автоматического вывода. Развёртывание оборудования, обслуживание узлов и круглосуточный мониторинг берёт на себя профессиональная инфраструктура, но самое главное — право собственности на приватные ключи и учётные данные для вывода (Withdrawal Credentials) всегда остаётся у пользователя.

Иными словами, он сжимает целый набор гиковских и громоздких процессов управления узлом в интуитивно понятный и контролируемый нативный продукт.

В заключение

Возможно, это вопрос, который сегодня всё чаще стоит переосмыслить при долгосрочном удержании ETH. Раньше нас больше всего волновало: «Стоит ли продолжать держать ETH?»

А когда стейкинг, кредитование и различные финансовые инструменты на блокчейне постепенно созрели, вопрос стал таким: раз вы собираетесь держать ETH долго, какую роль должна выполнять эта часть ETH?

Быть долгосрочным активом, постоянно приносящим протокольный доход, или залоговым активом, который в любой момент можно использовать для привлечения средств?

Понять это, возможно, важнее, чем просто сравнивать APR на несколько процентных пунктов.