Конкурентное преимущество Ethereum не исчезло, просто его больше не измеряют объемом торгов

Автор оригинала: Jake Koch-Gallup

Компиляция: Deep Tide TechFlow

Введение от Deep Tide: Когда все больше людей начинают сомневаться в способности Ethereum захватывать ценность, эта статья предлагает противоположную точку зрения. Автор напрямую отвечает на аргумент о том, что «Ethereum теряет свое конкурентное преимущество в ликвидности», и приводит контраргументы с точки зрения денежной премии, экосистемы второго уровня и доли стейблкоинов. Для инвесторов, пересматривающих долгосрочное позиционирование Ethereum, это материал, который стоит прочитать для сравнения.

Если вы еще не читали рассылку Карлоса за этот вторник, сначала прочитайте ее. Его основной тезис: Ethereum теряет свой последний ров — ликвидность. Мы спорили об этом в подкасте 0xResearch (можно послушать здесь), и я категорически не согласен с ним (можете в это поверить? Аналитики Blockworks имеют разные мнения).

Его первый пример: токенизированные акции на Ethereum почти не торгуются, за последние 30 дней объем составил всего $25 млн, что составляет около 3% предложения. Но Ethereum занимает второе место по объему предложения токенизированных акций. Карлос предвидел это, но я все же считаю, что цель токенизированных акций — расширить доступ глобальных инвесторов к американскому рынку, а не использоваться для кредитования и DeFi. В подкасте его ответ был таким: токенизированные акции, находящиеся на вашем блокчейне, бесполезны, потому что они не приносят дохода, а объем торгов приносит доход.

Дорогой читатель, возможно, именно здесь мы с вами начинаем по-настоящему расходиться во мнениях. Я не считаю, что Ethereum обязательно должен приносить доход. У него уже есть денежная премия, как и у многих других L1. Одна только реальная экономическая ценность (REV) далеко не объясняет рыночную капитализацию большинства L1, ETH торгуется более чем в 1100 раз выше своей REV за последний год. Поскольку рынок явно оценивает Ethereum частично как резервный актив и залоговый актив (ETF, казначейские облигации, залог в DeFi), игнорировать это — значит утверждать, что ETH и большинство L1 всегда переоценены на 99%, что бесполезно.

Его второй аргумент: флагманские приложения предпочитают расти в других местах. Он приводит пример, что Robinhood Chain составляет 43% объема торгов Uniswap за последние 30 дней, тогда как Ethereum — только 32%. Он также упоминает рост Ethena на Base. Оба пункта обоснованны, но Robinhood Chain и Base — это сети второго уровня Ethereum. Если мы согласны, что REV не так важна для L1, то рост второго уровня Ethereum — это победа Ethereum. Справедливости ради, Ethena действительно расширилась на Solana, TRON и Avalanche, которые не являются вторым уровнем. Доля Ethereum в USDe снизилась с 88% до 56%, но он по-прежнему в большинстве. Ethena добавляет каналы дистрибуции, а не уходит.

Однако, если вы действительно считаете REV крайне важной, подумайте вот о чем: в сентябре Base заплатила Ethereum около $15 000 за публикацию данных. В том же месяце она заплатила Optimism Collective $711 000. Теперь представьте мир, где через 3–5 лет Ethereum говорит: «Знаете что, мы тоже хотим получать такой доход, как Optimism», и повышает минимальную плату за публикацию данных. Base это может не понравиться, но если к тому времени масштаб второго уровня вырастет в 10 раз, это будут большие деньги. Так что доля рынка важна, даже если сейчас она не приносит много REV.

Его последний аргумент: доминирование Ethereum в стейблкоинах медленно снижается, и это факт. Но рынок стейблкоинов не является игрой, где победитель получает все. Даже если в ближайшие 10 лет доминирование Ethereum упадет с 51% до 30%, сам рынок стейблкоинов продолжит расти. Если через 10 лет общая капитализация стейблкоинов достигнет $3 трлн, у Ethereum будет почти $1 трлн стейблкоинов, что почти в 6 раз больше сегодняшних $155 млрд. Если хотите услышать ответ Карлоса на мои контраргументы, обязательно посмотрите подкаст. А теперь отложим это в сторону и посмотрим, почему Ethereum по-прежнему ценен и будет оставаться ценным.

Причины, по которым Ethereum по-прежнему ценен

Ethereum имеет крупнейший показатель TVL в DeFi — 65% от общего. С 2022 года ни одна неделя не опускалась ниже 62%.

Ethereum по-прежнему обладает самой глубокой ликвидностью, самой безопасной сетью и наибольшим институциональным участием среди всех блокчейнов, кроме биткоина.

Ethereum имеет крупнейший объем активов под управлением (AUM) в сфере реальных активов (RWA) на блокчейне (хотя его доля снизилась с 99% в 2022 году до 45% сегодня).

Институты держат ETH как актив, а не ради дохода. Спотовые ETF и компании-держатели владеют около 13% всего предложения ETH.

Robinhood и Coinbase могли бы запустить собственные L1, но они выбрали Ethereum для расчетов.

Крупнейшие токенизированные фонды, такие как BUIDL от BlackRock, запускаются в первую очередь на Ethereum mainnet.

Ethereum работает более 10 лет без простоев сети.

Ethereum и его L2 имеют крупнейшую базу разработчиков в криптоиндустрии, а EVM является стандартным инструментарием, который копируют даже конкурирующие L1.

36% предложения ETH находится в стейкинге, что недавно достигло исторического максимума, обеспечивая держателям нативную доходность, которую институциональные инвесторы могут получать через ETF со стейкингом.

Ethereum — это мировой компьютер криптовалют.

В конечном счете, я инвестор, ориентированный на фундаментальные показатели. Криптопроекты (обычно) должны приносить доход, и эта ценность должна накапливаться у держателей токенов. Поэтому считать, что ETH может выжить за счет своей денежной премии и небольшой REV, возможно, просто хопиум для держателей. Но, возможно, только возможно, Ethereum следует оценивать как мировой компьютер.

Сегодняшние основные моменты

После снижения в течение всего года предложение стейблкоинов на Plasma с июля почти удвоилось, достигнув $1,41 млрд, что является самым высоким уровнем с середины февраля. Хотя до пика в $5,2 млрд при листинге еще далеко, конкуренция среди стейблкоин-чейнов еще не окончена.