Биткоин вступил в первый медвежий рынок хешрейта, заявил CEO Twenty One Capital

CEO Twenty One Capital Рафаэль Загури заявил, что биткоин переживает первый «медвежий рынок хешрейта», поскольку вычислительная мощность сети остается ниже рекорда конца 2025 года, а публичные майнинговые компании перенаправляют инвестиции в инфраструктуру для искусственного интеллекта.

Загури представил этот аргумент на конференции Bitcoin Asia в Гонконге 28 августа. Twenty One Capital впоследствии подала подготовленную стенограмму в Комиссию по ценным бумагам и биржам США.

Хешрейт биткоина приблизился к 1,3 зеттахеша в секунду в конце прошлого года, после чего началось продолжительное снижение, сказал Загури. В его презентационных материалах рассчитано падение примерно на 22–24% от пика.

«Медвежий рынок хешрейта» — это описание Загури текущего цикла, а не официальная классификация сети биткоина. Оно относится к необычно длительному периоду, в течение которого расчетная вычислительная мощность не смогла вернуться к предыдущему рекорду.

Снижение хешрейта биткоина отличается от шока 2021 года

Хешрейт биткоина измеряет расчетную вычислительную мощность, которую майнеры вносят для защиты сети и конкуренции за вознаграждение за блок. Более высокий показатель обычно означает, что работает больше машин или более эффективное оборудование.

Загури противопоставил текущее снижение сбою, вызванному запретом майнинга в Китае в 2021 году. В тот период хешрейт быстро упал, поскольку компании закрывали китайские объекты, но восстановился по мере перемещения машин в Северную Америку, Центральную Азию и другие регионы.

Нынешний цикл развивается более постепенно. Вместо перемещения тех же машин операторы пересматривают, следует ли вообще выделять новые мощности электроэнергии и центров обработки данных для майнинга биткоина.

«Это самый длительный период, который мы наблюдали от исторического максимума до восстановления», — сказал Загури.

Оценки сети различаются, поскольку биткоин не публикует точное количество активных машин. Аналитики выводят хешрейт из скорости производства блоков и сложности майнинга, поэтому ежедневные показатели могут резко колебаться.

CoinWarz оценил хешрейт примерно в 829 экзахэшей в секунду на 2 сентября, после того как показатели превышали один зеттахэш в течение нескольких дней в конце августа. Более длинные скользящие средние дают более четкую картину, чем ежедневные оценки.

Предыдущий анализ показал, что сложность майнинга биткоина упала на 19,9% от ноябрьского пика к концу июля. Хешрейт оставался в нисходящем тренде примерно 287 дней, согласно данным Bitcoin Magazine Pro, приведенным в этом отчете.

ИИ дает майнерам другое применение для дефицитной электроэнергии

Майнеры биткоина и дата-центры ИИ конкурируют за несколько одинаковых ресурсов. Обоим требуются крупные подключения к электросети, системы охлаждения, земля, здания дата-центров и доступ к капиталу.

Объекты ИИ требуют других чипов, сетевого оборудования и стандартов строительства, чем майнинговые фермы биткоина. Поэтому преобразование майнинговой площадки сложнее, чем замена ASIC-машин на графические процессоры. Тем не менее площадки с гарантированным электропитанием и оптоволоконным доступом могут стать отправной точкой для развития высокопроизводительных вычислений.

Загури сказал, что эта опция меняет цикл хешрейта, поскольку майнеры теперь могут направлять капитал в другой вычислительный рынок вместо автоматического расширения своих парков биткоин-машин.

«Если посмотреть на публичные майнинговые компании, то на самом деле никто не придерживается курса на масштабный майнинг биткоина», — сказал он. «Практически все сейчас покидают отрасль».

Это заявление описывает общую тенденцию, но его не следует понимать буквально. MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer и другие публичные компании продолжают эксплуатировать крупные парки майнинга биткоина, даже если некоторые изучают или строят инфраструктуру ИИ.

Сдвиг наиболее продвинут в таких компаниях, как TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE и Cipher. TeraWulf сообщила о выручке в размере $21 млн от хостинга ИИ и высокопроизводительных вычислений в первом квартале, впервые превысив выручку от майнинга биткоина, поскольку ее бизнес в сфере ИИ стал крупнейшим источником дохода.

Cipher также получила возобновляемую кредитную линию на $200 млн для финансирования расширения в долгосрочные контракты на дата-центры ИИ.

Майнеры с низкими затратами могут увеличить долю сети

Загури отверг идею о том, что майнинг биткоина по своей сути является плохим бизнесом. Он утверждал, что прибыльность зависит от того, где оператор находится на кривой затрат отрасли.

Майнер с эффективным оборудованием и низкими затратами на электроэнергию может оставаться прибыльным в условиях, которые вынуждают более дорогого конкурента закрыться. Структура капитала также имеет значение, поскольку большая задолженность и короткие графики погашения могут создавать давление, даже если объект остается операционно конкурентоспособным.

Цена хеша, которая измеряет ожидаемый доход майнера за единицу вычислительной мощности, остается низкой по сравнению с историческими уровнями. Это оказывает давление на операторов, использующих устаревшие машины или дорогую электроэнергию.

Однако снижение хешрейта сети может принести пользу майнерам, которые остаются активными. Биткоин корректирует сложность майнинга каждые 2016 блоков, или примерно каждые две недели, чтобы поддерживать среднее время производства блока около десяти минут.

Когда вычислительная мощность покидает сеть, корректировка сложности вниз может облегчить оставшимся майнерам нахождение блоков. Каждый выживший оператор может затем контролировать большую долю сети без добавления машин.

«Прекрасная вещь в том, что майнинг биткоина находится на медвежьем рынке хешрейта, заключается в том, что для тех, кто остается, они естественным образом получают более высокую долю рынка», — сказал Загури.

Это преимущество не гарантирует более высокой прибыли. Доход по-прежнему зависит от цены биткоина, комиссий за транзакции, затрат на электроэнергию, эффективности оборудования и объема конкурирующего хешрейта.

Цена биткоина должна опережать рост хешрейта

Загури сказал, что майнинг имеет наилучшие шансы превзойти биткоин, когда цена актива растет быстрее, чем хешрейт сети.

Если биткоин вырастет на 50%, а хешрейт останется неизменным, доход майнера может увеличиться без эквивалентного роста конкуренции. Если вычислительная мощность растет быстрее цены биткоина, доля сети и доход на машину у каждого оператора могут снизиться.

Загури рекомендовал покупать биткоин напрямую, прежде чем инвестировать в майнинг, для тех, кто выделяет лишь небольшой объем капитала. Он сказал, что инвесторы, рассматривающие более крупные диверсифицированные вложения, могут сочетать биткоин с экспозицией на майнинг.

«Если у вас есть только $1, сначала купите биткоин», — сказал Загури. «Я думаю, это лучший способ выразить вашу точку зрения».

Его позиция отражает заявленный подход Twenty One Capital к оценке потенциальных инвестиций относительно биткоина. Компания, поддерживаемая Tether, рассматривает криптовалюту как свой основной ориентир и утверждает, что операционный бизнес должен оправдывать свои дополнительные риски, предлагая реальный путь к превышению доходности BTC.

Майнинговые компании сталкиваются с рисками строительства, электроэнергии, оборудования, управления и финансирования, которые не возникают при владении спотовым биржевым фондом на биткоин. Они также могут предложить операционный рычаг, когда биткоин растет быстрее, чем их затраты и сетевая конкуренция.

Гибкость энергопотребления остается главным преимуществом майнинга

Загури также защищал майнинг биткоина от критики, что он тратит электроэнергию впустую. Он утверждал, что использование энергии поддерживает экономическое развитие и что майнинг предлагает гибкий источник спроса.

ASIC-машины могут отключаться и перезапускаться быстрее, чем тяжелые промышленные объекты. Поэтому майнеры могут снижать потребление, когда спрос на электроэнергию растет, и возобновлять работу, когда появляются неиспользуемые мощности.

Способность сокращать операции привела к участию майнеров в программах стабилизации сети, особенно на энергетических рынках с переменной генерацией из возобновляемых источников. Финансовые и экологические результаты зависят от основного источника энергии и условий каждого соглашения.

Дата-центры ИИ обычно требуют более стабильного электропитания, чем майнинговые фермы биткоина, поскольку рабочие нагрузки клиентов не могут быть так легко прерваны. Поэтому майнинг биткоина может сохранить роль на площадках, где электроэнергия доступна в избытке, но ненадежна или не может быть экономически передана.

Загури сказал, что майнинг теперь предоставляет четыре формы опциональности: гибкий спрос на энергию, увеличение доли сети при уходе конкурентов, близость к протоколу биткоина и многоразовую инфраструктуру дата-центров.

Смогут ли майнеры реализовать эти преимущества, станет яснее из предстоящих корректировок сложности и результатов публичных компаний. Отчеты покажут, сколько капитала майнеры направляют на новое ASIC-оборудование по сравнению со строительством для ИИ.

Направление сектора вряд ли будет единообразным. Некоторые операторы сохранят майнинг биткоина, другие будут сочетать майнинг с хостингом ИИ, а компании, контролирующие наиболее привлекательные энергетические площадки, могут более агрессивно перейти к высокопроизводительным вычислениям.