Не продавая монеты: Galaxy превращает BTC, ETH и SOL в персональную кредитную линию

Автор оригинала: Сяо Бин

25 августа Galaxy Digital запустила на своей розничной платформе GalaxyOne кредитную линию под залог криптопортфеля (Crypto Portfolio Line of Credit). Пользователи могут использовать BTC, ETH и SOL (включая SOL в стейкинге) в качестве комбинированного залога, чтобы занять доллары США или USDC под годовую ставку 8,99%, без комиссии за открытие, с ежемесячной выплатой процентов, возобновляемой кредитной линией и мгновенным получением средств. Первоначальный коэффициент обеспечения составляет 50% (то есть под криптоактивы стоимостью 100 000 долларов можно занять до 50 000 долларов), в настоящее время продукт доступен в 40 штатах США.

Galaxy прямо обещает: залоговые активы клиентов не будут перезакладываться, а SOL в стейкинге продолжит приносить доход.

Это продукт для розничных пользователей, но стоящий за ним вопрос касается следующего этапа конкуренции во всей криптоиндустрии: могут ли ончейн-активы стать покупательной способностью в реальном мире?

Разбор продукта

В этой кредитной линии Galaxy есть несколько особенностей дизайна, заслуживающих внимания.

Во-первых, это комбинированный залог, а не залог одного актива. Пользователи могут объединить BTC, ETH и SOL в одной кредитной линии, без необходимости оформлять отдельные кредиты под каждый актив. Это означает, что риск волатильности залога в определенной степени диверсифицируется внутри портфеля: если ETH упадет, но BTC вырастет, общий коэффициент обеспечения портфеля может остаться на приемлемом уровне.

Во-вторых, SOL включен в состав залога, причем можно использовать и SOL, находящийся в стейкинге.

Это явное заявление Galaxy о статусе SOL как актива институционального уровня. До этого большинство продуктов криптокредитования под залог поддерживали только BTC и ETH. Включение SOL и дизайн «стейкинг не прерывается» напрямую привлекательны для держателей экосистемы Solana.

В-третьих, ставка 8,99% не является низкой.

Coinbase через Morpho предлагает ставки по криптокредитам под залог от 5% (но плавающие в зависимости от загрузки пула), Ledn — около 10,4%, Figure — около 9,9%. Strike — от 9,5%, Nexo рекламирует минимальные 1,9%, но требует держать токены NEXO. Ставка Galaxy 8,99% находится в середине рынка; ее преимущество не в самой низкой цене, а в фиксированной предсказуемой ставке и гарантии отсутствия перезалога.

В-четвертых, использование средств не ограничено. Занятые доллары или USDC можно тратить на повседневные расходы, уплату налогов, первоначальный взнос за жилье, инвестиционные возможности или торговать акциями США и ETF на платформе GalaxyOne. При запуске GalaxyOne в октябре 2025 года Galaxy уже интегрировала функции торговли криптовалютами и акциями США, а кредитный продукт еще больше связывает четыре звена: «хранение монет, заимствование, потребление, инвестирование».

Кому нужен этот продукт

Основной профиль пользователя криптокредитования под залог: человек, владеющий большим объемом криптоактивов, не желающий их продавать (из-за веры в долгосрочную ценность или желания избежать налога на прирост капитала), но нуждающийся в краткосрочном денежном потоке.

По налоговому законодательству США продажа криптоактивов является налогооблагаемым событием; ставка долгосрочного налога на прирост капитала для активов, удерживаемых более года, может достигать 20%, плюс дополнительный налог на чистый инвестиционный доход 3,8%, и предельная ставка может приближаться к 24%. Если у держателя есть нереализованная прибыль по BTC в размере 1 миллиона долларов, после продажи он может заплатить более 200 000 долларов налогов. Но если он использует BTC в качестве залога и займет 500 000 долларов, он получит ликвидность, не вызывая налогового события, и продолжит держать BTC. Это обойдется примерно в 45 000 долларов процентов в год (8,99% × 500 000).

Такой расчет выгоден, когда рост BTC превышает процентную ставку. В 2024 и 2025 годах годовая доходность BTC значительно превышала 8,99%. Но если BTC войдет в нисходящий цикл, заемщик столкнется с двойным ударом: обесценивание активов + постоянные процентные выплаты + возможное требование о внесении дополнительного обеспечения или принудительная ликвидация.

Целевые клиенты Galaxy — состоятельные частные лица, семейные офисы и основатели. Управляющий директор GalaxyOne Зак Принс (бывший основатель BlockFi) заявил, что этот продукт использует институциональную инфраструктуру Galaxy для обслуживания розничных клиентов.

Биография Принса заслуживает упоминания: основанная им BlockFi была лидером рынка криптокредитования под залог и обанкротилась в 2022 году из-за краха FTX.

Теперь он в Galaxy заново создает продукт того же класса, но подчеркивает базовый принцип безопасности — «никакого перезалога».

Сжимающийся рынок

Данные исследовательского подразделения Galaxy показывают, что рынок криптокредитования под залог сокращается.

В первом квартале 2026 года общий объем криптокредитов составил 67,42 млрд долларов, что на 5,1% меньше, чем в предыдущем квартале, и на 14,3% ниже пика в 78,67 млрд долларов в третьем квартале 2025 года. Во втором квартале рынок еще сократился до 56,16 млрд долларов, снизившись на 16,78% квартал к кварталу.

Однако в более длительной перспективе CeFi-кредитование восстановилось на 271,69% с минимума в 6,8 млрд долларов в четвертом квартале 2023 года. Рынок переживает перестройку и консолидацию в эпоху «после FTX, после BlockFi», а не возврат к нулю. Tether доминирует на рынке CeFi-кредитования с долей 62,25%, за ним следуют Maple и Nexo.

Galaxy выходит на рынок в период его сжатия, и логика может быть двоякой. Во-первых, сжатие означает уход конкурентов, и долю рынка захватить легче. Во-вторых, Galaxy считает, что спрос на криптокредитование под залог структурный (жесткая потребность в налоговой оптимизации и удержании монет), и краткосрочное сжатие рынка не меняет долгосрочный тренд роста.

Криптокредитование под залог — это продукт с кредитным плечом, и его структура риска такая же, как у всех продуктов с плечом: при росте он повышает эффективность ваших активов, при падении — ухудшает ваше положение.

Первоначальный коэффициент обеспечения 50% означает, что если стоимость залога упадет более чем на 50%, заемщик может столкнуться с требованием о внесении дополнительного обеспечения или принудительной ликвидацией.

Galaxy пока публично не раскрыла конкретные пороговые значения для требования о внесении дополнительного обеспечения и механизм ликвидации — это ключевая информация, которую потенциальным заемщикам необходимо уточнить перед использованием.

Уроки 2022 года еще свежи.

BlockFi, Celsius, Voyager, Genesis обанкротились один за другим; основная причина — при обвале криптоактивов стоимость залога падала ниже суммы кредита, вызывая цепные ликвидации. Еще одна общая черта краха этих платформ — перезалог: они использовали залоговые активы клиентов для других инвестиций, и когда инвестиции приносили убытки, у них не хватало активов для погашения обязательств перед клиентами. Обязательство Galaxy не использовать перезалог — прямой ответ на катастрофу 2022 года.

Но отказ от перезалога решает только риск на стороне платформы, а не риск на стороне заемщика.

Если BTC упадет на 40–50% от текущей цены, заемщик все равно столкнется с давлением требования о внесении дополнительного обеспечения. В экстремальных рыночных условиях вынужденная продажа залога на минимумах может привести к большим потерям, чем если бы он сразу продал монеты и заплатил налог.

Ставка 8,99% — тоже не нулевая стоимость. Держать актив, который не приносит никакого дохода в течение года, и при этом платить почти 9% годовых — для большинства розничных инвесторов это значительное бремя. По-настоящему выгодным этот продукт становится в криптобуллране, когда рост активов значительно превышает стоимость процентов. В боковом или медвежьем рынке он больше похож на ловушку ликвидности.

Правильный способ использования криптокредитования под залог — рассматривать его как краткосрочный инструмент ликвидности, а не как долгосрочную стратегию с кредитным плечом.