Биткоин больше не солирует? Этот цикл может принадлежать «альткоинам с фундаментальными показателями»

Автор оригинала: Дэвид Фельд, Bankless

Компиляция оригинала: Saoirse, Foresight News

Новый цикл, похоже, уже начался, и вокруг биткоина есть несколько реальных рисков, которые стоит серьёзно обдумать, и речь не только об уязвимостях квантовой безопасности.

Я, как и многие коллеги в сети, рассматриваю возможность того, что биткоин в этом цикле покажет результат хуже рынка. Как в прошлом цикле, когда подавляющее большинство альткоинов не смогли обновить значимые исторические максимумы.

Цена биткоина уже сильно выросла, и моя мысль может показаться абсурдной, но дочитайте до конца.

Биткоин стал мейнстримом

Главной историей прошлого цикла была институционализация биткоина.

Ралли началось с одобрения спотовых ETF, что открыло дорогу институциональному капиталу, и результаты впечатляют: IBIT от BlackRock стал самым быстрорастущим ETF в истории, достигнув $10 млрд активов. Затем Трамп баллотировался и победил, включив в программу создание стратегического резерва биткоина (BSR), что стало ещё одним катализатором для преодоления шестизначной отметки. Параллельно Сэйлор еженедельно продолжал крупные покупки биткоина, и эта волна подтолкнула другие компании включать цифровые активы в корпоративные резервы и накапливать монеты.

Ключевой момент: в прошлом цикле биткоин значительно расширил базу частных и институциональных держателей. Ни один другой криптоактив не получал такой широкой поддержки ни внутри, ни вне рынка.

Но теперь мне трудно найти новых маржинальных покупателей. Торговый нарратив DAT практически исчерпан; история со стратегическим резервом биткоина в основном реализована, и правительство сейчас полагается на конфискованные биткоины, а не на прямые покупки. Те, кто хотел купить биткоин, уже могут сделать это через ETF. Я не говорю, что спрос исчезнет, но само открытие этих каналов является катализатором, и такие драйверы нельзя просто повторить.

Биткоин начал этот цикл без огромного количества новых покупателей, ожидающих выхода на рынок, зато с несколькими неблагоприятными факторами. Больше всего меня беспокоит нерешённый квантовый риск: достаточно мощный квантовый компьютер может вывести приватный ключ из публичного ключа и завладеть биткоинами на этом адресе. Разработчики биткоина предложили решения вроде BIP-360, но общий план миграции всей сети пока не принят и не реализован.

Ещё один фактор — потенциальное давление продаж со стороны Strategy. Сэйлор теперь управляет компанией как активно управляемым фондом, балансируя между биткоин-резервами, интересами акционеров, дивидендами по привилегированным акциям и погашением долга, а не ставит единственной целью «накопление биткоина». Strategy уже продавала биткоин для выплаты дивидендов, и менеджмент заявлял о переходе от одностороннего накопления к активному управлению капиталом.

В каком-то смысле текущее положение Strategy подводит к более сложной проблеме биткоина: культурному кризису.

Культурная дилемма биткоина

Изначально биткоин задумывался как валюта вне традиционной финансовой системы. Теперь его массово скупают управляющие фондами, упаковывают в продукты, берут комиссию за управление и продают инвестиционную экспозицию розничным инвесторам.

У этого есть очевидные плюсы: например, я могу купить биткоин через индивидуальный пенсионный счёт IRA. Но противоречие тоже очевидно: биткоин создавался, чтобы обойти традиционную финансовую систему, а теперь эта система стала одним из главных каналов, через которые обычные люди получают доступ к биткоину и зарабатывают на нём.

Недавняя статья Сиксмита (Бен Сиксмит, британский обозреватель) вдохновила меня на эти размышления, и его оценка культурного противоречия очень резкая: «Биткоин-верующие начали считать, что биткоин уже выполнил свою миссию, и поэтому выбирают компромисс с реальностью.»

Я думаю, таких людей гораздо больше, чем многие полагают, и усиление Zcash — тому сигнал. Дэвид Хоффман (сооснователь Bankless) высказывает похожую мысль: после институционализации биткоина его изначальный шифропанк-характер тускнеет. Zcash имеет ту же базовую денежную модель, что и биткоин: лимит в 21 млн монет, консенсус proof-of-work, плюс нативная приватность — свойство, которое биткоин так и не реализовал по-настоящему, и которое мешает традиционной финансовой системе так же легко поглотить Zcash.

Zcash также активнее решает проблему квантовой безопасности, разрабатывая протокол shielded следующего поколения Tachyon с целью создать постквантовое решение для приватности.

На этом фоне Zcash может сформировать цикл положительной обратной связи: ZEC растёт → рынок больше сомневается в биткоине → больше капитала перетекает в ZEC, и цикл усиливается. Я считаю, что у Zcash есть шанс отобрать у биткоина значительную часть монетарной премии. Надеюсь, такая конкуренция заставит сообщество разработчиков биткоина с достаточной срочностью решить проблему квантовой безопасности.

У альткоинов наконец появились фундаментальные показатели

Но я не просто пессимистичен по биткоину. У альткоинов тоже сильная логика, и если коротко: альткоины достигли зрелости.

Hyperliquid отлично показывает, насколько важны фундаментальные показатели токена для динамики цены. В криптоиндустрии уже появились проекты со стабильной выручкой, и многие ведущие проекты предпочитают направлять доход протокола обратно в токен. Hyperliquid — типичный пример: около 97% комиссий, собираемых протоколом, идёт на выкуп HYPE, а общий объём выкупа уже значительно превысил $1 млрд. Как отметил Evanss6 в свежей статье, выкупы стали настолько заметным трендом, что даже Financial Times начала отслеживать такие данные.

Кроме того, Uniswap использует комиссии протокола для выкупа и сжигания UNI; Lighter направляет всю выручку на выкуп LIT; Aave в прошлом году запустила автоматизированный выкуп; shturl.c также продолжает выкупать PUMP; Ethena внедряет собственный механизм выкупа.

Это даёт крипторынку то, чего ему не хватало: токены привязаны к реальному бизнесу, рост использования продукта конвертируется в спрос на токен или сокращение его оборотного предложения. И у этих бизнесов ещё огромный потенциал роста. Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) уже открыла путь, позволяющий регулируемым платформам предлагать американским пользователям бессрочные криптоконтракты; SEC ввела новое освобождение от ответственности, разрешающее лицензированным автоматизированным маркет-мейкерам (AMM) ограниченно торговать токенизированными акциями США с долей прибыли.

Продукты, которые в прошлом цикле были недоступны американским пользователям или с неопределёнными юридическими рисками, постепенно открываются. Такие проекты, как Hyperliquid, Lighter и Uniswap, обладают тем, чего биткоину всё больше не хватает: новыми, ещё не освоенными рынками.

Разумеется, шанс есть не у всех альткоинов. Возможности сосредоточены в качественных проектах: проекты с реальными пользователями, стабильной выручкой, механизмом передачи дохода бизнеса токену и при этом с широким неохваченным рынком.

Это и есть главный тезис статьи: биткоин не обязательно рухнет. Даже если биткоин продолжит расти, он всё равно может отстать от рынка. В прошлом цикле всё вращалось вокруг биткоина; в этом цикле фокус, скорее всего, сместится на небольшое число активов, чьи целевые рынки всё ещё расширяются.