В преддверии Джексон-Хоула: ФРС ищет повод для повышения ставки?

Во вторник вечером президент Федерального резервного банка Бостона Сьюзан Коллинз опубликовала на сайте банка статью: если не появятся устойчивые доказательства замедления инфляции, «я считаю, что было бы уместно ужесточить политику как можно скорее».

Президент Федерального резервного банка Ричмонда Том Баркин на мероприятии в Шарлотте, Северная Каролина, отвечая на вопрос о превышении государственным долгом США отметки в 40 триллионов долларов, сказал: «Расплата наступит, но никто не может сказать, когда именно».

Директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева заявила журналистам в Вашингтоне: всем странам необходимо решать свои бюджетные проблемы, а центральные банки должны, как лазер, сосредоточиться на ценовой стабильности.

В тот же день в десять утра Conference Board опубликовал индекс потребительского доверия за август: 89,4 — минимум за семь месяцев.

Что именно сказали официальные лица?

Сначала обратимся к словам Коллинз, потому что в формулировках есть нюансы.

Она поддерживает временное сохранение ставки на текущем уровне, но эта поддержка обусловлена: «Сохранение текущего целевого диапазона ставки по федеральным фондам потребует постоянных доказательств того, что инфляция действительно снижается». Если такие доказательства не появятся, «я считаю, что было бы уместно ужесточить политику как можно скорее, чтобы обеспечить достижение ценовой стабильности в разумные сроки».

Она отметила, что последние данные по инфляции «слегка обнадеживают», но месячные показатели могут колебаться, и «еще предстоит увидеть, сохранится ли недавнее улучшение».

Еще более весомое заявление: инфляция превышает целевой уровень уже более пяти лет, и ФРС не может ждать вечно. Она обеспокоена тем, что устойчивое отклонение от цели изменит ожидания потребителей, а если ожидания изменятся, достичь самой цели станет труднее.

Коллинз в этом году не является голосующим членом FOMC. Но это не только ее позиция — на июльском заседании ФРС пятый раз подряд сохранила ставку без изменений, однако три чиновника проголосовали против, выступив за повышение на 25 базисных пунктов, а еще два члена без права голоса также поддержали повышение. Сейчас ставка находится в диапазоне от 3,5% до 3,75% и не менялась с декабря прошлого года.

Слова Баркина о «расплате» стоит процитировать полностью: «По мере развития событий наступит расплата. Никто не может сказать, когда именно. У нас мировая валюта, верховенство закона — все это причины, по которым люди продолжают покупать наш долг. Но, знаете, в какой-то момент люди перестанут покупать ваши облигации, и это внешний риск».

После мероприятия он сказал журналистам, что июльское решение по ставке было «трудным выбором». Причина ожидания прагматична: до следующего заседания 15–16 сентября можно получить данные еще за два месяца. «Пока у нас есть один полный набор данных, мы получим еще один и посмотрим, что из этого можно извлечь».

Что именно подталкивает инфляцию вверх?

Это ключевой вопрос всей статьи, потому что от него зависит, будет ли повышение ставки эффективным.

Сначала посмотрим, где находится этот показатель. Главный индикатор инфляции для ФРС — индекс цен PCE. Когда Трамп вступил в должность в январе 2025 года, он составлял 2,5%; к 28 февраля этого года, до начала войны с Ираном, — 2,8%; в мае подскочил до 4,1%; в июне снизился до 3,7%. Целевой уровень — 2%.

Сами чиновники ФРС называют три причины: импортные пошлины администрации Трампа, рост цен на нефть из-за войны с Ираном и текущие масштабные инвестиции в ИИ.

Из этих трех факторов Коллинз считает, что первые два сходят на нет. По ее оценке, эффект от ранее введенных пошлин в основном исчерпан, а влияние роста цен на нефть на инфляцию также должно начать ослабевать.

А вот третий фактор она прямо называет в своей статье:

«Что касается более сильной, чем ожидалось, экономической активности, я хотела бы отметить, что строительство в сфере ИИ, по-видимому, оказывает повышательное давление на базовую товарную инфляцию».

Если рассмотреть все три фактора, становится очевидна неловкость ситуации с инструментом повышения ставки.

У повышения ставки только один канал воздействия: удорожание заимствований → сдерживание спроса → снижение спроса ведет к снижению цен. Оно лечит первую половину проблемы «слишком много денег, слишком мало товаров».

Но пошлины — это цены, установленные политикой, и повышение ставки их не изменит. Ситуация с проходом через Ормузский пролив определяется обстановкой на Ближнем Востоке, и повышение ставки ее тоже не изменит. Что касается строительства в сфере ИИ, то расходы на центры обработки данных в размере 730 миллиардов долларов, заказы на электроэнергию, трансформаторы и память — все это происходит в условиях уже немалых процентных ставок, и их чувствительность к стоимости капитала гораздо ниже, чем у обычных корпоративных инвестиций.

Глава МВФ Георгиева дала этой неразберихе самую лаконичную рамку.

Она сказала, что мировая экономика пока выдерживает давление, во многом благодаря резкому росту инвестиций в ИИ. Энергетический шок от закрытия Ормузского пролива также оказался мягче, чем опасались, благодаря использованию странами запасов нефти и газа, увеличению поставок энергоносителей не из стран Персидского залива, снижению спроса на энергию, росту возобновляемых мощностей, а также возвращению некоторых регионов к сжиганию угля.

Но, по ее словам, неопределенность остается высокой, и доказательства видны в двух местах: растущая доходность облигаций и остановившееся замедление инфляции. В недавнем интервью она сказала: «Мы действительно находимся в состоянии перетягивания каната. Негативный шок предложения со стороны Ближнего Востока и позитивный шок спроса со стороны ИИ».

Именно в таком положении находится ФРС. Один конец каната тянет цены вверх, другой — рост вверх, а в руках у нее только молоток, способный обрушить спрос.

В списке рисков Георгиевой также: сокращение запасов нефти и газа в северном полушарии с наступлением зимы, сильное Эль-Ниньо, которое может усугубить продовольственную небезопасность, и влияние ИИ на финансовую стабильность. Ее вывод не оставляет места для самоуспокоенности: «Все это не повод для самоуспокоенности, это мой главный посыл. Мы справляемся неплохо, но это не должно становиться поводом говорить: „Ну вот, все идет хорошо, все легко“».

В июле МВФ сохранил прогноз мирового роста на 2026 год в основном на уровне 3%, но повысил прогноз по мировым потребительским ценам, главным образом из-за энергоносителей и продовольствия.

Иными словами, до трех стен со стороны предложения молоток процентной ставки не дотягивается. Он может ударить только по спросу.

А спрос уже начал сдавать.

Потребители уже не выдерживают

Индекс потребительского доверия в августе составил 89,4, что на 0,8 пункта ниже пересмотренного июльского значения 90,2, достигнув минимума за семь месяцев и оказавшись ниже ожидавшихся экономистами 90,2.

Если разобрать данные, они противоречивы.

Оценка текущей ситуации улучшается: индекс текущих условий вырос на 6,8 пункта до 121,2, впервые за четыре месяца показав улучшение. Оценка занятости также улучшается — доля тех, кто считает, что рабочих мест «достаточно», выросла с 24,4% до 27%, а разница между теми, кто считает, что рабочих мест достаточно, и теми, кто считает, что их трудно найти, выросла до 7,5%, впервые за три месяца (июльское значение было самым низким более чем за пять лет).

Оценка будущего рушится: индекс ожиданий упал на 5,8 пункта до 68,2, самого низкого уровня с января, снижение составило 7,8%. Только 14,6% ожидают, что в ближайшие шесть месяцев рабочих мест станет больше, в прошлом месяце этот показатель составлял 16,4%.

Главный экономист Conference Board Дана Петерсон резюмирует: «Потребители стали более пессимистично оценивать деловую конъюнктуру и рынок труда на ближайшие шесть месяцев».

Одна цифра объясняет почему. Опрос проводился с 3 по 16 августа, и в этот период средняя цена бензина в США держалась выше 4 долларов за галлон — из-за возобновления американо-иранского конфликта, подтолкнувшего цены на нефть. А сами потребители ожидают ускорения инфляции в ближайшие 12 месяцев до 5,8%, тогда как в июле их ожидания составляли 5,6%.

Другие подтверждения указывают в том же направлении: в июле розничные продажи в США показали самое большое падение более чем за год; рынок труда в июле неожиданно остановился, работодатели сократили 23 тысячи рабочих мест в чистом выражении, а Министерство труда пересмотрело данные по занятости за май и июнь в сторону понижения на 103 тысячи; уровень безработицы снизился до 4,1%, но по неправильной причине — несколько тысяч человек просто покинули рынок труда, и конкуренция уменьшилась. Индекс потребительских настроений Мичиганского университета в августе также снизился впервые за три месяца.

После пяти лет высокой инфляции терпение американцев на исходе. А до промежуточных выборов осталось меньше 70 дней.

Прогноз на пятницу: два события, за которыми нужно следить

Во-первых, публикация данных по PCE за июль. Экономисты, опрошенные Reuters, ожидают, что базовый PCE в годовом выражении составит 3,3%, без изменений по сравнению с предыдущим месяцем; опрошенные The Wall Street Journal ожидают общий PCE на уровне 3,6%. Какой бы показатель ни взять, он все еще значительно выше целевого уровня в 2%.

Затем в пятницу — Джексон-Хоул. Кевин Уорш выступит со своей первой важной речью с момента вступления в должность председателя ФРС. Его критикуют за то, что он до сих пор откровенно не высказывал своего мнения об экономике. Георгиева на этой неделе также впервые посетит Джексон-Хоул.

Рыночные ожидания сейчас противоречивы: фьючерсы показывают вероятность повышения ставки в декабре около 75%, а Крис Бошам из IG говорит, что вероятность сохранения ставки в сентябре «прочно держится на уровне около 60%», и считает, что это выступление мало что изменит — потому что Уорш предпочитает «держать язык за зубами».

Зато один актив уже дал ответ. Золото находится в районе 4660 долларов, вблизи трехмесячного максимума, подорожав за неделю более чем на 7%.