Bernstein: la SEC da luz verde a las acciones en cadena, Wall Street y las criptomonedas convergen

Las acciones tokenizadas entran en el marco regulatorio de EE. UU.; COIN, HOOD y CRCL podrían ser los ganadores

TL;DR
· Bernstein considera que la nueva Exención de Innovación de la SEC es un punto de inflexión clave para el mercado de valores tokenizados en EE. UU.: por primera vez, las blockchains públicas, los AMM y la infraestructura DeFi se incorporan formalmente al marco regulatorio de valores existente en EE. UU.
· A corto plazo, debido a las limitaciones en el volumen de negociación, el número de cotizaciones y la participación de los emisores, la exención de innovación no generará un gran volumen adicional de negociación; sin embargo, su importancia radica en proporcionar un campo de pruebas regulatorio para futuras normas permanentes sobre valores tokenizados.
· Actualmente existen tres modelos principales de tokenización de acciones: liderado por el emisor, liderado por el depositario y liderado por terceros. La mayor diferencia entre ellos es si los titulares de tokens poseen derechos reales de accionista o solo exposición al precio.
· Bernstein considera que la verdadera barrera competitiva futura no es «quién puede emitir tokens de acciones», sino la distribución onshore, la liquidez y la capacidad de descubrimiento de precios 24/7.
· Entre las empresas cotizadas relacionadas, Bernstein destaca a Coinbase, Robinhood, Bullish, Figure y Circle. HOOD y COIN ya han incursionado en la negociación de tokens de acciones offshore, mientras que CRCL podría beneficiarse de que las stablecoins se conviertan en la principal moneda de liquidación del mercado de valores tokenizados.

La tokenización de acciones en EE. UU. está pasando de ser un experimento interno del sector cripto a integrarse gradualmente en el marco regulatorio del mercado de valores tradicional.

El 21 de septiembre, Bernstein publicó el informe «Introducción a la tokenización de acciones: exención de innovación, modelos operativos, panorama del sector y posibles ganadores». El informe considera que la nueva «exención de innovación» de la SEC es un avance significativo para el mercado de valores tokenizados en EE. UU.

Anteriormente, la tokenización de acciones se daba principalmente en mercados offshore o mediante plataformas de terceros que ofrecían exposición al precio de acciones estadounidenses a través de activos sintéticos. Pero esta exención de innovación permite por primera vez de manera explícita que los centros de negociación de valores tokenizados que cumplan los requisitos operen sobre blockchains públicas e infraestructura DeFi específica.

Bernstein considera que esto significa que blockchains públicas e infraestructura financiera descentralizada como Ethereum, Solana y Uniswap obtienen por primera vez una validación práctica dentro del marco regulatorio de valores de EE. UU.

Lo realmente importante de la exención de innovación no es el volumen a corto plazo

Desde el punto de vista de las normas, esta exención de innovación sigue siendo bastante prudente.

La SEC no ha establecido directamente un régimen permanente de valores tokenizados, sino que permite que los centros de negociación de valores tokenizados que cumplan los requisitos, es decir, los Tokenized Securities Venues, queden temporalmente exentos de parte de los requisitos regulatorios de las bolsas tradicionales bajo condiciones específicas.

Al mismo tiempo, la regulación mantiene múltiples salvaguardas, incluidos requisitos de participación de los emisores, límites al tamaño de las operaciones y un tope al número de valores cotizables.

Por lo tanto, Bernstein considera que a corto plazo el volumen adicional de negociación y los ingresos que la exención de innovación puede generar probablemente sigan siendo limitados.

Pero su verdadera importancia radica en que la SEC empieza a permitir que el mercado de valores tradicional y los mercados de capitales en cadena 24/7 realicen experimentos de integración práctica dentro de un marco regulado.

Para los reguladores, esta fase permite observar los posibles riesgos de la negociación, liquidación y estructura de mercado en cadena; para el sector, permite explorar de antemano cómo las acciones pueden emitirse, circular y liquidarse en blockchains públicas.

Si en el futuro las normas regulatorias pertinentes maduran gradualmente y se relajan aún más las restricciones de negociación y cotización, Bernstein prevé que los valores tokenizados podrían empezar a tener un impacto sustancial en el volumen de negociación de acciones en EE. UU.

La tokenización de acciones tiene esencialmente tres modelos diferentes

Los llamados «tokens de acciones» que existen actualmente en el mercado no son en realidad el mismo producto.

Bernstein los clasifica en tres modelos operativos principales.

El primero es el modelo liderado por el emisor.

La empresa cotizada participa directamente en la tokenización de acciones; los tokens en cadena se corresponden con las acciones tradicionales y replican lo más fielmente posible los derechos económicos y de gobernanza de las acciones tradicionales, incluidos la propiedad, los dividendos y los derechos de voto.

Desde el punto de vista jurídico y económico, este modelo es el más cercano a una verdadera «acción en cadena».

El segundo es el modelo liderado por el depositario.

Bancos, custodios u otras instituciones financieras reguladas mantienen los valores subyacentes y emiten tokens correspondientes en cadena. Esta estructura es similar a los certificados de depósito de las finanzas tradicionales, con la diferencia de que la propiedad de los valores y los registros de transferencia se trasladan a la blockchain.

El tercero es el modelo liderado por terceros.

La plataforma compra o mantiene los activos subyacentes correspondientes y luego emite tokens a los usuarios, ofreciendo a los inversores exposición económica a una determinada acción. Muchos de los primeros productos de acciones cripto pertenecen a este tipo, cuyo núcleo se asemeja más a un «mapeo del precio de la acción» o a activos sintéticos que a una verdadera participación en cadena.

Sin embargo, Bernstein considera que las fronteras entre los tres modelos se están difuminando gradualmente.

Cada vez más emisores terceros también están empezando a transmitir dividendos, derechos de voto e incluso parte de los derechos de propiedad a los titulares de tokens mediante estructuras jurídicas.

Por lo tanto, es probable que el foco de la competencia futura en tokens de acciones ya no sea solo «qué token se acerca más a una acción real».

La verdadera ventaja competitiva es la distribución, la liquidez y el descubrimiento de precios 24/7

Si emitir tokens de acciones es cada vez más fácil, ¿dónde está la verdadera barrera del sector?

La respuesta de Bernstein se centra en tres aspectos: distribución onshore, liquidez y capacidad de descubrimiento de precios 24/7.

En el pasado, muchas empresas cotizadas estadounidenses se mostraban cautelosas o incluso contrarias a los productos de tokens de acciones offshore.

Una razón clave es que estos productos normalmente no son emitidos con la autorización de la propia empresa, por lo que esta no puede controlar su estructura de mercado, su base de inversores ni el proceso de formación de precios.

Pero si en el futuro los valores tokenizados pueden operar en plataformas reguladas dentro de EE. UU., manteniendo al mismo tiempo la negociación 24/7, la liquidación más rápida y la componibilidad DeFi que ofrece la blockchain, la actitud de los emisores podría cambiar.

Esta es también la razón por la que Bernstein considera que la exención de innovación es tan significativa: no se trata solo de añadir una «capa blockchain» a las acciones existentes, sino de rediseñar potencialmente la emisión, negociación, liquidación y distribución global de las acciones.

Los tokens de acciones offshore ya han demostrado que la demanda global es real

Aunque algunos tokens de acciones offshore no cumplan la definición de valores tokenizados formales de la SEC, ya han demostrado una cosa: existe una demanda real por parte de inversores globales de negociar acciones estadounidenses en cadena.

Especialmente para los usuarios extranjeros que no pueden acceder fácilmente al mercado de valores de EE. UU., los tokens de acciones ofrecen una puerta de entrada más cercana a la experiencia de negociación cripto: negociación 24/7, liquidación en cadena, conversión directa con stablecoins y la posibilidad de adentrarse en DeFi.

Bernstein considera que este ajuste producto-mercado ya se refleja en los datos reales de negociación. Robinhood lanzó Robinhood Chain en julio, y actualmente hay más de 160 millones de dólares en tokens de acciones en cadena, con un volumen acumulado de negociación en los DEX relacionados que supera los 10.000 millones de dólares.

Esto significa que los tokens de acciones no son solo una prueba de concepto, sino que están generando una actividad real de negociación en cadena.

Además, produce un efecto adicional: la negociación de tokens de acciones aumenta aún más la demanda de blockchains subyacentes, DEX, stablecoins y otra infraestructura nativa cripto.

Bernstein señala que este es también uno de los contextos importantes por los que activos como ETH, SOL y UNI han vuelto a captar la atención del capital recientemente.

¿Quiénes podrían ser los ganadores de esta ola de tokenización de acciones?

Entre las empresas cotizadas cubiertas por Bernstein, la lógica de beneficios no es idéntica para todas. Figure y Bullish están desarrollando productos de valores tokenizados más cercanos al modelo liderado por el emisor.

Si en el futuro la participación directa de los emisores en la tokenización de acciones se convierte en la corriente principal, las plataformas capaces de ofrecer servicios de emisión, negociación e infraestructura podrían ocupar posiciones importantes.

Mientras tanto, Robinhood y Coinbase ya han entrado en el mercado offshore de tokens de acciones. Para ambas, los tokens de acciones no son solo una nueva categoría de negociación. Una vez que las acciones, los criptoactivos y las stablecoins entren gradualmente en el mismo sistema de negociación en cadena, podrían llevar a los usuarios de valores tradicionales a su propia infraestructura cripto.

En particular, Robinhood ya ha comenzado a construir su propio ecosistema en cadena, lo que significa que la negociación de acciones no solo genera comisiones de corretaje o ingresos por flujo de órdenes, sino que podría convertirse en ingresos de la blockchain subyacente, los DEX y otros negocios en cadena.

Otro beneficiario más directo es Circle. Independientemente de cómo se tokenice finalmente la acción, el mercado en cadena necesita un activo de liquidación estable y con suficiente liquidez. Actualmente, las stablecoins siguen siendo la opción más natural.

Bernstein considera que USDC combina alta liquidez, una base de cumplimiento regulatorio y cuota de mercado en DeFi, por lo que a medida que crezca el volumen de negociación de acciones tokenizadas, el uso de USDC como moneda de liquidación de valores en cadena también podría aumentar.

En otras palabras, la competencia final de la tokenización de acciones no se limita al mercado de negociación de acciones.

Podría impulsar simultáneamente una revalorización de toda una infraestructura: desde blockchains públicas como Ethereum y Solana, pasando por DEX como Uniswap, hasta puntos de acceso de negociación como Coinbase y Robinhood, y la capa de liquidación de stablecoins representada por Circle.

Y la exención de innovación de la SEC está conectando por primera vez esta infraestructura, que antes operaba principalmente dentro del mercado cripto, al mercado de valores tradicional de EE. UU.