Las expectativas de subidas de tipos se disparan y el bono del Tesoro de EE. UU. supera el 5%: ¿por qué el oro sigue sin caer?

Título original: «La probabilidad de subida de tipos de la Fed esta semana es del 92% y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años supera el 5%: ¿por qué no ha logrado hundir al oro?»
Fuente original: Wall Street CN

Las expectativas de subidas de tipos elevan la tasa libre de riesgo, el fortalecimiento del dólar y el aumento del precio del petróleo ejercen presión a corto plazo sobre el precio del oro, pero la demanda de refugio seguro derivada de los riesgos geopolíticos y las compras estructurales a largo plazo han formado una cobertura eficaz, lo que permite que el precio del oro mantenga su resiliencia en niveles clave. OCBC ha elevado su previsión para el oro y espera que alcance los 4.600 dólares por onza en diciembre de 2026. Las expectativas de subidas de tipos de la Reserva Federal se disparan y el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense supera el umbral psicológico del 5%, pero el oro no se ha derrumbado: detrás de esto hay una pugna entre la demanda de cobertura contra la inflación impulsada por los riesgos geopolíticos y la presión de los tipos de interés, lo que refleja las profundas contradicciones del entorno macroeconómico actual.

El brusco deterioro de la situación en Oriente Medio se ha convertido en el principal impulsor de este movimiento. Según informó la agencia Xinhua, los hutíes de Yemen lanzaron una nueva ronda de ataques contra Arabia Saudí, que respondió cerrando el oleoducto este-oeste, que transporta alrededor del 4% del suministro mundial de petróleo. El precio del petróleo subió hasta cerca de 107 dólares por barril, con el crudo Brent en 106,96 dólares por barril. El shock energético reforzó la preocupación del mercado por la persistencia de la inflación, y la herramienta CME FedWatch mostró que la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos por parte de la Fed esta semana ha aumentado hasta aproximadamente el 92%-93%. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años tocó el 5% intradía el lunes, por primera vez desde octubre de 2023.

Sin embargo, el oro no se ha derrumbado ante esta combinación de factores bajistas. El oro al contado oscila en un rango estrecho en torno a los 4.300 dólares, con una caída de más del 3% desde el máximo de más de 4.600 dólares por onza de finales de agosto, pero se mantiene firmemente por encima del soporte de los 4.000 dólares.Las expectativas de subidas de tipos elevan la tasa libre de riesgo, el fortalecimiento del dólar y el aumento del precio del petróleo ejercen presión a corto plazo, pero la demanda de refugio seguro derivada de los riesgos geopolíticos y las compras estructurales a largo plazo han formado una cobertura eficaz, lo que permite que el precio del oro mantenga su resiliencia en niveles clave.

Shock de oferta y expectativas de subidas de tipos: el oro bajo presión pero sin desmoronarse

El oro cayó más del 1% el lunes hasta mínimos de cinco semanas y el martes se estabilizó ligeramente. El oro al contado cotiza a 4.298,86 dólares por onza.

Desde el punto de vista de la cadena lógica, la subida del petróleo → el aumento de las expectativas de inflación → la mayor certeza de subidas de tipos por parte de la Fed → el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro → el fortalecimiento del dólar, cada eslabón constituye un factor bajista para el oro. El oro no genera intereses, por lo que en un ciclo de subida de tipos su atractivo en relación con los activos que sí los generan disminuye de forma natural.

Pero esta lógica se ha visto fuertemente contrarrestada en el contexto actual del conflicto en Oriente Medio. Tras el ataque al oleoducto este-oeste saudí, Arabia Saudí aún no ha indicado cuándo se reanudará su funcionamiento ni si podrá compensar el déficit aumentando los envíos a través del estrecho de Ormuz. La persistente incertidumbre sobre las perspectivas de suministro mantiene al mercado en alerta máxima ante los riesgos de inflación y las turbulencias geopolíticas, lo que respalda el atractivo del oro como refugio seguro.

El bono del Tesoro supera el 5%: ¿señal de subida de tipos o eco de la preocupación fiscal?

La ruptura del 5% en el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años no se debe a un único factor, sino a la resonancia de múltiples fuerzas.

La presión inflacionaria es el detonante directo. En agosto, el IPC de EE. UU. subió un 3,4% interanual, el IPC subyacente un 2,4% interanual pero con una aceleración intermensual del 0,3%, las nóminas no agrícolas aumentaron en 162.000 y la tasa de desempleo se mantuvo en el 4,1%.Esta combinación de «inflación no extinguida y empleo resiliente» hace que el mercado apenas cuestione una subida de tipos por parte de la Reserva Federal en la reunión del FOMC de septiembre. Según una encuesta de Reuters, los economistas encuestados también esperan al menos una subida más este año.

Al mismo tiempo, los factores fiscales siguen empujando al alza los rendimientos a largo plazo. Los datos públicos muestran que en los primeros 11 meses del presente año fiscal, el gasto neto en intereses de EE. UU. superó por primera vez en la historia el billón de dólares, y la deuda federal total superó los 40 billones de dólares. Además, la emisión de deuda corporativa relacionada con la infraestructura de IA se ha expandido drásticamente; según datos de Goldman Sachs, Alphabet, Amazon y otros proveedores de servicios en la nube a hiperescala han emitido este año unos 194.000 millones de dólares en bonos, y se espera que la emisión total del año alcance unos 250.000 millones de dólares.

Greg Peters, codirector de inversiones de PGIM Credit, lo expresó sin rodeos: «No dejo de preguntarme, ¿qué podría ser el catalizador para que bajen los rendimientos? Aparte de una recesión económica tradicional, es difícil encontrar otros factores. Las condiciones para que los rendimientos se mantengan altos o incluso sigan subiendo están plenamente dadas.» Zach Griffiths, director de estrategia de grado de inversión y macro de CreditSights, señaló que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años podría seguir subiendo hasta el 5,5%.

¿Qué está descontando el mercado: una subida o «más altos durante más tiempo»?

Lo que realmente pone nervioso al mercado en esta reunión del FOMC no es la subida en sí, sino las señales sobre la senda de política monetaria que transmitan el diagrama de puntos y la rueda de prensa posterior.

Según las previsiones de Morgan Stanley, se espera que la Reserva Federal suba los tipos 25 puntos básicos en septiembre y otros 25 en diciembre, debido a los efectos de segunda ronda de los precios de la energía, la fuerte demanda impulsada por la inversión en IA, la posibilidad de que la tasa neutral sea temporalmente más alta y la necesidad de preservar la credibilidad de la política monetaria.

En cuanto a los rendimientos de los bonos del Tesoro, Steven Barrow, jefe de estrategia del G10 en Standard Bank de Sudáfrica, elevó su previsión de fin de año para el rendimiento a 10 años al 5,2% y espera que suba aún más hasta el 5,3% en el primer trimestre de 2027. «Un factor que me convence de que los rendimientos superarán el 5% es que ya han subido hasta cerca de ese nivel sin que los datos de inflación hayan superado claramente las expectativas», dijo Barrow. También espera que, tras las subidas de septiembre y diciembre, la Reserva Federal mantenga los tipos estables hasta finales de 2027.

El equipo dirigido por Gennadiy Goldberg, estratega de TD Securities, considera que, dado que el mercado ya ha descontado en gran medida las expectativas de subidas, los rendimientos no se descontrolarán al alza por la subida en sí, pero salvo que aparezcan señales de deterioro económico, los rendimientos de los bonos a largo plazo deberían mantenerse en niveles elevados en general durante 2027.

Christopher Wong, analista de divisas de OCBC, señaló que los altos precios del petróleo, los altos rendimientos de los bonos del Tesoro y la menor aversión al riesgo han impulsado conjuntamente al dólar, pero con la subida ya plenamente descontada, un mayor avance del dólar requeriría que la Reserva Federal dejara claramente abierta la opción de seguir endureciendo la política.

El soporte a largo plazo persiste y las instituciones elevan el precio objetivo del oro

Aunque la presión a corto plazo no puede ignorarse, las perspectivas a largo plazo de los inversores institucionales sobre el oro no se han revertido.

OCBC ha elevado sus previsiones para los metales preciosos, citando un punto de partida de precios más alto, una mejor participación inversora y un apoyo sostenido de la demanda estructural. Chez Anbu, director del departamento de asesoramiento patrimonial de OCBC, afirmó que el fuerte repunte del oro en agosto revirtió la tendencia débil anterior y que el contexto macroeconómico está mejorando. El banco prevé ahora que el oro alcance los 4.600 dólares por onza en diciembre de 2026, con un objetivo para la plata de 69,70 dólares por onza.

Desde el punto de vista de la estructura de precios, el soporte en torno a los 4.000 dólares por onza establecido durante el ajuste anterior sigue intacto, y aunque en septiembre el oro cayó más del 3%, se mantiene muy por encima de esa zona de suelo.

Para los tenedores de oro, la lógica central de la situación actual es la siguiente: la subida de tipos eleva el coste de oportunidad de mantener oro, pero el mismo motivo de la subida —la preocupación por la inflación derivada del shock energético y la incertidumbre geopolítica— también está sosteniendo el precio. Mientras la situación en Oriente Medio no muestre una clara distensión, esta tensión interna persistirá y la prima de refugio seguro del oro no se disipará fácilmente.