Bitcoin podría beneficiarse del estallido de la IA, dice Arthur Hayes

Hayes escribió en su ensayo del 22 de septiembre, La seguridad primero, que los recientes llamados de las principales empresas estadounidenses de IA a desacelerar el desarrollo de modelos de frontera podrían tener una explicación económica junto con las preocupaciones de seguridad que han citado públicamente. Sugirió que la demanda de servicios de IA costosos podría resultar más débil que los supuestos de gasto que respaldan los centros de datos, los chips y la deuda relacionada.

Su interpretación no es la explicación dada por las propias empresas de IA. OpenAI dijo en agosto que desaceleró temporalmente partes del desarrollo de modelos de frontera después de que las preocupaciones de ciberseguridad y salvaguardas internas más fuertes se volvieron necesarias. El CEO de Anthropic, Dario Amodei, pidió más tarde que la industria moderara el desarrollo de modelos para que los controles de seguridad pudieran alcanzar a las capacidades. Ninguna declaración atribuyó la desaceleración a la caída de la demanda de los clientes.

Arthur Hayes ve la deuda de IA como el punto de presión

El argumento de Hayes se centra en el financiamiento detrás de la expansión de la infraestructura de IA. Sostiene que una menor demanda de entrenamiento e inferencia podría debilitar los supuestos de flujo de caja que respaldan los centros de datos, las compras de semiconductores y el crédito privado vinculado al sector. En sus palabras, "La seguridad primero es, por definición, destrucción de demanda de cómputo".

La investigación crediticia independiente confirma que se están dirigiendo grandes cantidades de financiamiento hacia la IA, aunque no establece la crisis proyectada por Hayes. Apollo dijo en agosto que la emisión relacionada con la IA representó casi el 40% de la oferta de bonos corporativos de grado de inversión de mayor duración. Sus economistas estimaron que el ecosistema de IA podría respaldar más de $2 billones de deuda adicional de grado de inversión, mientras que los mercados públicos podrían absorber menos de $1 billón hasta 2030.

Apollo estimó por separado que se podrían gastar aproximadamente $5 billones en infraestructura de IA hasta 2030. Su investigación dijo que las empresas y los consumidores necesitarían gastar alrededor de $2 billones anuales en servicios de IA para justificar ese nivel de inversión en infraestructura.

La dependencia del crédito ha seguido creciendo. Una nota de Apollo del 21 de septiembre dijo que los pronósticos de consenso asumen que el flujo de caja operativo en cinco grandes hiperescaladores —Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle— aumentará de aproximadamente $600 mil millones a $2 billones para 2030. Apollo advirtió que un crecimiento más débil del flujo de caja podría llevar a diferenciales de crédito más amplios y una reducción del gasto de capital.

Hayes ha presentado un argumento similar antes. Como se informó anteriormente, su tesis anterior de crisis crediticia de IA vinculaba una posible desaceleración de la IA con estrés crediticio seguido de una respuesta monetaria que esperaba que favoreciera a Bitcoin. Un argumento posterior sobre la burbuja de IA y la liquidez de Bitcoin se centró más directamente en el financiamiento apalancado de centros de datos.

La exposición de seguros sigue en disputa en la tesis de Hayes

La segunda parte del escenario de Hayes se refiere a las aseguradoras y el crédito privado. Basándose en parte en la investigación publicada por Nick Nemeth, Hayes argumenta que las estructuras de reaseguro afiliadas podrían dejar a algunas aseguradoras vulnerables si la deuda relacionada con la IA se degrada y debe marcarse a un valor menor.

Nemeth estima que los créditos de reaseguro afiliados en toda la industria de vida y anualidades de EE. UU. suman $1.54 billones. Su análisis argumenta que algunos activos de reaseguro pueden proporcionar menos protección económica de lo que sugiere la contabilidad estatutaria. La cifra es una estimación de Nemeth y no representa un hallazgo de los reguladores de seguros de EE. UU.

La NAIC sí identifica el crédito privado como un área que requiere supervisión continua. Su actualización de julio dijo que el crédito privado tiene menos liquidez, menor transparencia de precios y valoraciones menos frecuentes que la deuda negociada públicamente. Los reguladores dijeron que esas características han impulsado un monitoreo más cercano de las prácticas de valoración, los estándares de suscripción y las concentraciones sectoriales.

El material de la NAIC sobre aseguradoras propiedad de capital privado identifica de manera similar la gestión de inversiones afiliadas y el reaseguro transfronterizo como áreas bajo revisión regulatoria continua. La organización contó 139 aseguradoras estadounidenses propiedad de capital privado para junio de 2025.

Los datos actuales de la industria no establecen que el sector de seguros de EE. UU. sea insolvente debido a la exposición a la IA. Una encuesta reciente de Moody's reportada por el Wall Street Journal estimó la exposición directa de las aseguradoras estadounidenses a centros de datos en hasta $20 mil millones, mientras que las aseguradoras de vida tienen asignaciones mucho mayores a deuda privada en general. El argumento de riesgo sistémico mucho mayor de Hayes depende de la exposición indirecta a través del crédito privado, el reaseguro y el financiamiento estructurado.

La tesis de Bitcoin depende de una futura respuesta de liquidez

Hayes presenta dos posibles respuestas gubernamentales si la economía de la infraestructura de IA se deteriora. Una implicaría que Washington se convierta en lo que él llama un "comprador de cómputo de último recurso", utilizando gasto gubernamental o acuerdos de compra para mantener la demanda de capacidad de IA. La otra implicaría apoyo financiero para las aseguradoras si las pérdidas en crédito privado amenazan las reclamaciones de los asegurados.

Ninguna autoridad estadounidense ha anunciado ninguna de las dos políticas en respuesta a una crisis de deuda de IA. Hayes argumenta que ambos escenarios requerirían un mayor endeudamiento gubernamental, liquidez del sistema bancario o apoyo monetario directo, lo que espera que aumente la demanda de Bitcoin y otros activos financieros escasos.

La política actual de la Reserva Federal se está moviendo en la dirección opuesta a una flexibilización monetaria inmediata. La Fed elevó su rango objetivo en 25 puntos básicos el 16 de septiembre a 3.75%–4.00%, su primer aumento desde julio de 2023. La votación fue unánime y los funcionarios dijeron que la inflación seguía elevada.

Las compras de gestión de reservas también se han pausado. La Fed de Nueva York no programó compras de gestión de reservas para los períodos operativos del 14 de agosto al 14 de septiembre y del 15 de septiembre al 14 de octubre, aunque las compras de reinversión continúan. Los funcionarios de la Reserva Federal han dicho repetidamente que las compras de gestión de reservas están diseñadas para mantener reservas amplias y no deben tratarse como flexibilización cuantitativa.

El crédito de los bancos comerciales ha seguido creciendo durante el año. Los datos H.8 de la Fed mostraron que el crédito bancario ajustado estacionalmente aumentó de $19.74 billones en julio a $19.87 billones en la semana que terminó el 9 de septiembre, impulsado principalmente por préstamos y arrendamientos. Las cifras documentan el crecimiento del balance, pero no establecen la afirmación de Hayes de que los bancos están reemplazando la creación de dinero del banco central como un programa de estímulo deliberado.

Hayes ha vinculado previamente la liquidez del Tesoro y del sistema bancario con Bitcoin. Su llamado de liquidez del Tesoro y mercado alcista de Bitcoin argumentó en agosto que mayores recompras del Tesoro y liquidez bancaria podrían respaldar los precios de las criptomonedas incluso sin flexibilización cuantitativa convencional.

Las empresas de IA siguen gastando a pesar de los llamados de seguridad

La evidencia de un colapso inmediato en la inversión en IA sigue siendo limitada. El material oficial de OpenAI dice que desaceleró partes del desarrollo de frontera para instalar controles más fuertes de monitoreo, alineación y seguridad, mientras continúa invirtiendo en investigación de modelos. Su trabajo en GPT-6 Astra procedió después de que la empresa clasificara el modelo en un nivel crítico de capacidad de ciberseguridad.

Anthropic, por su parte, está considerando otro lanzamiento de modelo a pesar de la solicitud pública de Amodei de un desarrollo más lento de la industria, informó Reuters el 19 de septiembre. La empresa está sopesando la presión competitiva de OpenAI junto con revisiones de seguridad y preparativos para una posible futura OPI.

La actividad de financiamiento sigue siendo sustancial. Nvidia anunció en agosto que Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR estaban trabajando en plataformas independientes de financiamiento de cómputo de IA destinadas a movilizar más de $500 mil millones en capital de terceros con el tiempo. La cantidad representa capacidad de financiamiento planificada, no capital ya desplegado.

SoftBank comenzó a comercializar más de $11 mil millones en bonos de alto rendimiento esta semana para ayudar a financiar su inversión en OpenAI, según el Financial Times. La transacción sigue a grandes préstamos puente utilizados para compromisos de financiamiento anteriores y proporciona otro ejemplo actual de inversión en IA que depende en gran medida de los mercados de deuda.

Mientras tanto, Bitcoin cotizaba cerca de $85,700 a principios del 22 de septiembre después de subir más del 6% durante la sesión anterior.