El Plan B de la SEC: acciones tokenizadas de EE. UU. obtienen exención de innovación por cinco años

Autor original: Xiao Bing

Dos días después de que la Ley CLARITY fracasara en el Senado por 49 a 50, el presidente de la SEC, Paul Atkins, presentó su Plan B.

El 17 de septiembre, la SEC publicó la Orden 34-106402, denominada oficialmente «Exención de Innovación» (Innovation Exemption). Esta orden otorga a una nueva categoría de participantes del mercado, los «Lugares de Negociación de Valores Tokenizados» (Tokenized Securities Venues, TSV), una exención condicional de cinco años que les permite negociar acciones tokenizadas del Sistema de Mercado Nacional (NMS Stock) en cadenas de bloques públicas a través de fondos de liquidez AMM con permisos, sin necesidad de registrarse como bolsa de valores nacional.

Atkins declaró: «Este paso tiene como objetivo impulsar a los mercados de capitales de EE. UU. hacia la era digital».

Nueve condiciones: un marco más estricto de lo esperado

La «Exención de Innovación» no es un cheque en blanco; la SEC ha establecido nueve umbrales para los TSV:

Entidad estadounidense. El TSV debe estar constituido y tener oficinas en EE. UU. Las entidades extraterritoriales no son elegibles.

Acceso con permisos. Cada participante (operadores y proveedores de liquidez) debe ser verificado antes de conectarse a la plataforma. El comercio anónimo está expresamente prohibido.

Contratos inteligentes auditables. Todos los contratos inteligentes deben implementarse en un libro mayor distribuido público y sin permisos, accesible y auditable públicamente.

Derechos completos de los accionistas. Los titulares de acciones tokenizadas deben gozar de exactamente los mismos derechos que las acciones tradicionales, incluidos dividendos, derechos de voto y participación en acciones corporativas. Los productos sintéticos están expresamente excluidos.

Notificación al emisor y derecho de objeción. Antes de listar una acción tokenizada, el TSV debe notificar por escrito al emisor con 30 días de antelación. Si el emisor se opone, la acción no puede listarse para negociación. El silencio se considera consentimiento.

Límites de valores negociables y volumen de negociación. Tanto el número de acciones tokenizadas negociables como el volumen total de negociación están limitados (las cifras concretas serán detalladas por la SEC más adelante).

Suspensión sincronizada. Cuando la acción NMS subyacente active una suspensión de negociación, la versión tokenizada debe suspenderse simultáneamente.

Cumplimiento de sanciones. El TSV debe cumplir con las regulaciones de sanciones de EE. UU. e implementar las restricciones de acceso correspondientes.

Aplicación íntegra de las disposiciones antifraude. Las disposiciones antifraude y antimanipulación de la ley federal de valores se aplican plenamente a la negociación de acciones tokenizadas.

Al mismo tiempo, la SEC ofrece a los proveedores de liquidez de los TSV una exención condicional del registro como corredor de bolsa, lo que significa que las instituciones que inyectan capital en los fondos AMM no necesitan registrarse como corredores de valores si cumplen las condiciones.

Respuesta directa al fracaso de la Ley CLARITY

El 11 de septiembre, la directora financiera de Coinbase, Alesia Haas, declaró en la conferencia de Goldman Sachs que existen tres vías hacia la claridad regulatoria: legislación del Congreso, normativa de los organismos reguladores y jurisprudencia. Si la Ley CLARITY no se aprueba, Coinbase considera que la elaboración de normas a nivel de la SEC y la CFTC aún puede avanzar.

El 15 de septiembre, la Ley CLARITY fue rechazada por 49 a 50.

El 17 de septiembre, la SEC publicó la «Exención de Innovación».

Desde el fracaso de la Ley CLARITY hasta la intervención de la SEC transcurrieron solo 48 horas. Atkins cumplió su promesa del día de la votación de la Ley CLARITY: «Con o sin legislación, la SEC cumplirá para los inversores e innovadores».

Cuando el Congreso no puede aprobar leyes, las agencias administrativas pueden llenar el vacío con órdenes de exención y normas administrativas. Esta vía es más rápida y flexible, pero también más frágil: las órdenes de exención pueden revocarse y las normas administrativas pueden ser anuladas por el próximo gobierno. Si la Ley CLARITY se hubiera aprobado, el estatus legal de los valores tokenizados estaría inscrito en la ley federal y no podría revocarse fácilmente; la exención administrativa es un pase temporal con una validez de cinco años.

¿Quiénes son los ganadores?

Securitize. Su modelo consiste en tokenizar directamente a nivel del registro de accionistas del emisor; los titulares de tokens son accionistas en sentido legal, lo que cumple plenamente los requisitos de la SEC. La Bolsa de Nueva York está colaborando con Securitize para desarrollar una plataforma de negociación de acciones tokenizadas, y esta orden de exención le otorga el respaldo de cumplimiento federal que llevaba tiempo esperando.

Coinbase. Si logra completar la mejora de los derechos de voto y reembolso según lo prometido, de modo que sus acciones tokenizadas cumplan el estándar de «derechos completos de los accionistas», Coinbase podrá solicitar convertirse en TSV. Ya ha afirmado que sus titulares de tokens tienen propiedad real sobre las acciones subyacentes, una estructura legal más cercana a la línea trazada por la SEC que la de Robinhood.

Robinhood Chain y ARB.

La estructura legal actual de los Stock Tokens de Robinhood no cumple, pero Robinhood tiene la mayor motivación para actualizarse: su negocio de acciones tokenizadas abarca más de 2000 acciones y más de 120 países, y es un pilar central de su narrativa de crecimiento.

Una vez que Robinhood actualice sus Stock Tokens de «exposición sintética de Jersey» a «acciones tokenizadas reales» que cumplan los requisitos de la SEC, el entorno de implementación más natural será Robinhood Chain. La SEC exige que los contratos inteligentes se implementen en un «libro mayor distribuido público y sin permisos»; Robinhood Chain está construida sobre Arbitrum Orbit y su liquidación subyacente regresa a Arbitrum One, lo que satisface exactamente este requisito.

Si la negociación de miles de acciones tokenizadas de EE. UU. finalmente se produce en Robinhood Chain, el volumen de transacciones y los ingresos por comisiones en la cadena superarán con creces la estructura actual dominada por monedas meme. Recordemos el precio objetivo de 10 dólares de Standard Chartered para ARB, cuyo argumento central es el crecimiento de ingresos que aportan las cadenas Orbit.

Arc Chain. La cadena Arc de Circle utiliza USDC como gas nativo, con finalidad inferior al segundo y una capa de privacidad conforme. Si los TSV optan por implementar la negociación de acciones tokenizadas en una cadena pública, Arc es actualmente una de las opciones de nivel institucional que mejor cumple los requisitos de la SEC de libro mayor distribuido público y sin permisos + contratos inteligentes auditables.

Dirección corta: modelos puramente sintéticos. Aquellos productos de acciones tokenizadas que solo ofrecen exposición al precio y no otorgan derechos de accionista se enfrentan ahora a una clara línea divisoria regulatoria. No pueden participar en el marco TSV, lo que significa que seguirán operando en una zona gris. La orden de la SEC no los prohíbe, pero ilumina claramente el cumplimiento sobre otra categoría de productos.

La SEC declaró explícitamente que se trata de un acuerdo transitorio: durante el período de exención se recopilarán datos reales del mercado para decidir si se establecen normas permanentes. La SEC también abrió un período de comentarios públicos.

La ventana de cinco años significa que de 2026 a 2031 será el «período de sandbox experimental» para los valores tokenizados. Durante este período:

Los datos sobre el volumen de negociación de acciones en cadena proporcionarán una base empírica para futuras normas permanentes. El rendimiento de los fondos de liquidez AMM en la negociación de valores (deslizamiento, eficiencia en el descubrimiento de precios, riesgo de manipulación) se pondrá a prueba de forma real. El funcionamiento práctico del derecho de objeción de los emisores (¿cuántas empresas bloquearán activamente la tokenización de sus acciones?) también proporcionará referencias políticas.

Si el experimento tiene éxito, dentro de cinco años la SEC podría convertir la exención en norma permanente, y la negociación de acciones tokenizadas se convertiría en un componente permanente de los mercados de capitales de EE. UU. Si el experimento fracasa, o si cambia el entorno político, al expirar la exención los TSV tendrán que cerrar o transformarse.