บิตคอยน์ไม่ใช่ดาวเด่นอีกต่อไป? รอบนี้อาจเป็นของอัลต์คอยน์ที่มีพื้นฐานแข็งแกร่ง

ผู้เขียนต้นฉบับ: David Feld, Bankless

ผู้แปลและเรียบเรียง: Saoirse, Foresight News

รอบใหม่ดูเหมือนจะเริ่มต้นขึ้นแล้ว และเมื่อพูดถึงบิตคอยน์ มีความเสี่ยงเชิงความเป็นจริงบางประการที่ควรค่าแก่การพิจารณาอย่างจริงจัง และความเสี่ยงที่กล่าวถึงนี้ไม่ใช่แค่ช่องโหว่ด้านความปลอดภัยเชิงควอนตัมเท่านั้น

ผมและเพื่อนร่วมวงการออนไลน์หลายคนกำลังพิจารณาความเป็นไปได้ที่ว่า บิตคอยน์อาจมีผลตอบแทนต่ำกว่าตลาดโดยรวมในรอบนี้ เช่นเดียวกับรอบที่แล้วที่อัลต์คอยน์ส่วนใหญ่ไม่สามารถทำจุดสูงสุดใหม่ที่มีนัยสำคัญได้

ราคาบิตคอยน์พุ่งขึ้นอย่างมากแล้ว คุณอาจคิดว่าแนวคิดของผมฟังดูเหลือเชื่อ แต่โปรดอ่านต่อ

บิตคอยน์กลายเป็นกระแสหลักแล้ว

เรื่องราวหลักของรอบที่แล้วคือ การที่บิตคอยน์กลายเป็นกระแสหลัก

ตลาดเริ่มต้นด้วยการอนุมัติ ETF สปอต ซึ่งทำให้เงินทุนจากสถาบันไหลเข้ามา ผลลัพธ์น่าประทับใจมาก: IBIT ของ BlackRock กลายเป็น ETF ที่มีสินทรัพย์ถึง 1 หมื่นล้านดอลลาร์เร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ ต่อมาทรัมป์ลงสมัครรับเลือกตั้งและชนะ โดยมีนโยบายหาเสียงรวมถึงการจัดตั้งกองทุนสำรองเชิงกลยุทธ์บิตคอยน์ (BSR) ซึ่งกลายเป็นตัวเร่งสำคัญที่ผลักดันราคาบิตคอยน์ทะลุหลักแสนดอลลาร์ ในขณะเดียวกัน Saylor ยังคงซื้อบิตคอยน์จำนวนมากทุกสัปดาห์ กระแสการซื้อนี้กระตุ้นให้บริษัทอื่น ๆ นำสินทรัพย์ดิจิทัลเข้าสู่ทุนสำรองของบริษัทและสะสมอย่างต่อเนื่อง

ประเด็นสำคัญ: ในรอบที่แล้ว บิตคอยน์ขยายฐานผู้ถือครองทั้งรายบุคคลและสถาบันอย่างมาก ไม่มีสินทรัพย์คริปโตอื่นใดที่ได้รับการสนับสนุนอย่างกว้างขวางเช่นนี้ทั้งในและนอกตลาด

แต่ตอนนี้ ผมหาผู้ซื้อรายใหม่เพิ่มได้ยาก เรื่องเล่าการซื้อขาย DAT พังทลายลงเป็นส่วนใหญ่ กระแสกองทุนสำรองเชิงกลยุทธ์บิตคอยน์เกิดขึ้นจริงแล้ว โดยรัฐบาลพึ่งพาบิตคอยน์ที่ยึดมาเป็นหลักแทนการซื้อโดยตรง ผู้ที่ต้องการซื้อบิตคอยน์สามารถซื้อผ่าน ETF ได้แล้ว ผมไม่ได้บอกว่าอุปสงค์จะหายไป แต่การเปิดช่องทางเหล่านี้เป็นตัวเร่งตลาดในตัวเอง และปัจจัยบวกเช่นนี้ไม่สามารถทำซ้ำได้ง่าย ๆ

เมื่อบิตคอยน์เริ่มรอบนี้ ไม่มีผู้ซื้อรายใหม่จำนวนมหาศาลรออยู่ แต่กลับเผชิญปัจจัยลบหลายประการ สิ่งที่ผมกังวลที่สุดคือความเสี่ยงด้านควอนตัมที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข: คอมพิวเตอร์ควอนตัมที่มีพลังประมวลผลเพียงพอสามารถอนุมานคีย์ส่วนตัวจากคีย์สาธารณะและเข้าถึงบิตคอยน์ในที่อยู่นั้นได้ จริงอยู่ที่นักพัฒนาบิตคอยน์เสนอแนวทางป้องกันเช่น BIP-360 แล้ว แต่แผนการย้ายทั้งเครือข่ายยังไม่ถูกนำมาใช้

อีกประเด็นคือแรงกดดันจากการขายที่อาจมาจาก Strategy (บริษัท Strategy) ปัจจุบัน Saylor บริหารบริษัทเหมือนกองทุนที่มีการจัดการเชิงรุก โดยสร้างสมดุลระหว่างการถือครองบิตคอยน์ ความต้องการของผู้ถือหุ้น เงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ และการชำระหนี้ ไม่ได้มีเป้าหมายเดียวคือ "การสะสมบิตคอยน์" อีกต่อไป Strategy ขายบิตคอยน์เพื่อจ่ายเงินปันผลแล้ว และผู้บริหารระบุว่าบริษัทกำลังเปลี่ยนจากการสะสมทางเดียวไปสู่ การจัดการเงินทุนเชิงรุก

ในแง่หนึ่ง สถานะปัจจุบันของ Strategy นำไปสู่ปัญหาที่ยากขึ้นของบิตคอยน์: วิกฤตทางวัฒนธรรม

กับดักทางวัฒนธรรมของบิตคอยน์

บิตคอยน์ถือกำเนิดขึ้นเพื่อเป็นสกุลเงินที่แยกจากระบบการเงินแบบดั้งเดิม แต่ตอนนี้ผู้จัดการกองทุนซื้อจำนวนมาก บรรจุเป็นผลิตภัณฑ์ เก็บค่าธรรมเนียม และขายความเสี่ยงจากการลงทุนให้กับนักลงทุนรายย่อย

แน่นอนว่ามีประโยชน์ที่ชัดเจน เช่น ผมสามารถซื้อบิตคอยน์ผ่านบัญชีเกษียณส่วนบุคคล (IRA) ได้ แต่ความขัดแย้งก็ชัดเจนเช่นกัน: เดิมทีบิตคอยน์มีจุดประสงค์เพื่อหลีกเลี่ยงระบบการเงินแบบดั้งเดิม แต่ตอนนี้ระบบการเงินนี้กลับกลายเป็นหนึ่งในช่องทางหลักที่คนทั่วไปเข้าถึงและทำกำไรจากบิตคอยน์

บทความล่าสุดของ Sixsmith (Ben Sixsmith นักเขียนคอลัมน์อาวุโสชาวอังกฤษ) เป็นแรงบันดาลใจให้ผมคิดเรื่องนี้ เขาวิจารณ์ความขัดแย้งทางวัฒนธรรมนี้อย่างเฉียบคม: "ผู้ศรัทธาบิตคอยน์เริ่มคิดว่าบิตคอยน์บรรลุภารกิจแล้ว จึงเลือกประนีประนอมกับความเป็นจริง"

ผมคิดว่าคนที่มีแนวคิดเช่นนี้มีมากกว่าที่หลายคนคิด และความแข็งแกร่งของ Zcash เป็นสัญญาณหนึ่ง David Hoffman (ผู้ร่วมก่อตั้ง Bankless) ก็เสนอแนวคิดคล้ายกัน: หลังจากบิตคอยน์ถูกทำให้เป็นสถาบัน ลักษณะไซเฟอร์พังก์ดั้งเดิมของมันกำลังจางหายไป Zcash และบิตคอยน์มีการออกแบบสกุลเงินพื้นฐานเหมือนกัน: อุปทานจำกัด 21 ล้านเหรียญ ฉันทามติการพิสูจน์งาน พร้อมฟีเจอร์ความเป็นส่วนตัวในตัว ซึ่งเป็นคุณสมบัติที่บิตคอยน์ไม่เคยทำได้จริง และทำให้ Zcash ยากที่จะถูกดูดซับเข้าสู่ระบบการเงินแบบดั้งเดิมเหมือนบิตคอยน์

Zcash ยังเผชิญปัญหาความปลอดภัยเชิงควอนตัมเชิงรุกมากขึ้น โดยกำลังพัฒนาโปรโตคอล Shielded รุ่นถัดไปชื่อ Tachyon เพื่อสร้างโซลูชันความเป็นส่วนตัวสำหรับยุคหลังควอนตัม

จากบริบทนี้ Zcash มีแนวโน้มที่จะสร้างวงจรป้อนกลับเชิงบวก: ZEC ขึ้น → ตลาดตั้งคำถามกับบิตคอยน์มากขึ้น → เงินไหลเข้า ZEC มากขึ้น วงจรเสริมกำลัง ผมคิดว่า Zcash มีโอกาสแย่งส่วนแบ่งพรีเมียมสกุลเงินจากบิตคอยน์ได้มาก หวังว่าการแข่งขันนี้จะบีบให้ชุมชนนักพัฒนาบิตคอยน์แก้ปัญหาความปลอดภัยเชิงควอนตัมด้วยความเร่งด่วนเพียงพอ

ในที่สุดอัลต์คอยน์ก็มีพื้นฐาน

แต่ผมไม่ได้มองลบบิตคอยน์เพียงอย่างเดียว อัลต์คอยน์ก็มีเหตุผลที่แข็งแกร่งเช่นกัน กล่าวง่าย ๆ คือ: อัลต์คอยน์เติบโตเต็มที่แล้ว

Hyperliquid พิสูจน์ให้เห็นว่าพื้นฐานของโทเคนสำคัญต่อตลาดเพียงใด ตอนนี้มีโครงการคริปโตที่สร้างรายได้ที่มั่นคงแล้ว และโครงการชั้นนำหลายแห่งเลือกที่จะคืนรายได้จากโปรโตคอลให้กับโทเคนเป็นลำดับแรก Hyperliquid เป็นตัวอย่างที่ดี: ประมาณ 97% ของค่าธรรมเนียมโปรโตคอลใช้ซื้อคืน HYPE มูลค่าการซื้อคืนสะสมเกิน 1 พันล้านดอลลาร์แล้ว ดังที่ Evanss6 กล่าวในบทความล่าสุด การซื้อคืนกลายเป็นเทรนด์ใหญ่พอที่แม้แต่ Financial Times ก็เริ่มติดตามข้อมูลประเภทนี้

นอกจากนี้ Uniswap ใช้ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลซื้อคืนและเผา UNI; Lighter ใช้รายได้ทั้งหมดซื้อคืน LIT; Aave เปิดตัวการซื้อคืนอัตโนมัติเมื่อปีที่แล้ว; shturl.c ก็ซื้อคืน PUMP อย่างต่อเนื่อง; Ethena กำลังดำเนินการกลไกการซื้อคืนของตัวเอง

สิ่งนี้มอบสิ่งที่ตลาดคริปโตขาดหายไป: โทเคนผูกกับธุรกิจจริง การใช้งานผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้นสามารถแปลงเป็นอุปสงค์ต่อโทเคนหรือลดอุปทานหมุนเวียนของโทเคน และธุรกิจเหล่านี้ยังมีพื้นที่เติบโตอีกมาก คณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าสหรัฐฯ (CFTC) ได้เปิดทางให้แพลตฟอร์มที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบเสนอสัญญา Perpetual คริปโตแก่ผู้ใช้ในสหรัฐฯ ได้; ข้อกำหนดการยกเว้นนวัตกรรมใหม่ของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) อนุญาตให้ผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ (AMM) ที่ได้รับอนุญาตซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ ในรูปแบบโทเคนที่มีสิทธิ์แนบได้ในขอบเขตจำกัด

ในรอบที่แล้ว ผลิตภัณฑ์ที่ผู้ใช้สหรัฐฯ เข้าร่วมไม่ได้และมีความเสี่ยงทางกฎหมายที่ไม่ชัดเจน กำลังเปิดให้เข้าถึงได้มากขึ้น โครงการอย่าง Hyperliquid, Lighter, Uniswap มีสิ่งที่บิตคอยน์ขาดมากขึ้นเรื่อย ๆ: ตลาดใหม่ที่ยังรอการบุกเบิก

แน่นอนว่าไม่ใช่อัลต์คอยน์ทุกตัวจะมีโอกาส โอกาสกระจุกตัวในสินทรัพย์คุณภาพ: โครงการที่มีผู้ใช้จริง สร้างรายได้ที่มั่นคง มีกลไกส่งผ่านผลกำไรจากธุรกิจไปยังโทเคน และยังมีตลาดกว้างที่ยังไม่ถูกเจาะตลาด

นี่คือประเด็นหลักของบทความนี้: บิตคอยน์ไม่จำเป็นต้องพังทลาย แม้ว่าบิตคอยน์จะยังขึ้นต่อ แต่ก็ยังอาจมีผลตอบแทนต่ำกว่าตลาดได้ ในรอบที่แล้วทุกอย่างหมุนรอบบิตคอยน์ แต่ในรอบนี้ จุดสนใจน่าจะย้ายไปยังสินทรัพย์จำนวนน้อยที่ตลาดเป้าหมายยังขยายตัวอยู่