สหรัฐฯ พิจารณาผลักดันสเตเบิลคอยน์ในต่างประเทศเพื่ออุปสงค์พันธบัตรรัฐบาล

Bloomberg รายงานเมื่อวันที่ 23 ก.ย. ว่ารัฐบาลทรัมป์กำลังหารือถึงกิจการร่วมทุนระหว่างภาครัฐและเอกชนที่อาจเกิดขึ้นเกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์ โดยมีหน่วยงานที่เกี่ยวข้อง ได้แก่ กระทรวงการคลัง กระทรวงการต่างประเทศ และบรรษัทการเงินเพื่อการพัฒนาระหว่างประเทศของสหรัฐฯ (DFC) ผู้ที่ทราบข้อมูลการหารือกล่าวว่าโครงการนี้ยังอยู่ระหว่างการพิจารณา และยังไม่มีการเปิดเผยประเทศ บริษัท จำนวนเงินทุน หรือวันที่เปิดตัวที่เฉพาะเจาะจง

ข้อเสนอที่รายงานยังไม่ปรากฏเป็นโครงการอย่างเป็นทางการในการเผยแพร่ต่อสาธารณะจากสามหน่วยงานดังกล่าว อย่างไรก็ตาม นโยบายอย่างเป็นทางการที่มีอยู่แล้วถือว่าสเตเบิลคอยน์เป็นช่องทางที่มีศักยภาพในการขยายการใช้ดอลลาร์และเพิ่มอุปสงค์ต่อหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น

นโยบายสเตเบิลคอยน์ของสหรัฐฯ เชื่อมโยงโทเคนกับอุปสงค์พันธบัตรรัฐบาลแล้ว

เจ้าหน้าที่กระทรวงการคลังได้กล่าวถึงข้อโต้แย้งเรื่องอุปสงค์พันธบัตรรัฐบาลต่อสาธารณะมานานกว่าหนึ่งปีแล้ว

เมื่อประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ลงนามในกฎหมาย GENIUS Act ในเดือนกรกฎาคม 2025 รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง สก็อตต์ เบสเซนต์ กล่าวว่าสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์สามารถเสริมสร้างบทบาทของดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินสำรองของโลก และสร้างอุปสงค์พันธบัตรรัฐบาลเพิ่มเติม เนื่องจากสินทรัพย์สำรองที่เข้าเกณฑ์รวมถึงหลักทรัพย์รัฐบาล คำแถลงของเขาอธิบายว่าสเตเบิลคอยน์เป็นช่องทางการชำระเงินดอลลาร์บนอินเทอร์เน็ต แม้ว่าการเติบโตของตลาดในอนาคตยังคงไม่แน่นอน

รองปลัดกระทรวงการคลัง ฟรานซิส บรูค ให้ตัวเลขที่เป็นปัจจุบันมากขึ้นเมื่อวันที่ 22 ก.ย. ในการกล่าวสุนทรพจน์ที่การประชุม Treasury Market Conference บรูคกล่าวว่าผู้ให้บริการสเตเบิลคอยน์ถือครองตั๋วเงินคลังและหลักทรัพย์อื่นที่ใกล้ครบกำหนดเกือบ 2 แสนล้านดอลลาร์แล้ว เขาเสริมว่ากระทรวงการคลัง "อาจเห็นผู้ให้บริการสเตเบิลคอยน์เติบโตอย่างต่อเนื่องและเพิ่มการถือครอง" เมื่อกฎระเบียบของ GENIUS Act เสร็จสมบูรณ์

ตัวเลข 2 แสนล้านดอลลาร์ครอบคลุมภาคสเตเบิลคอยน์ในฐานะแหล่งอุปสงค์พันธบัตรรัฐบาล และไม่ได้แสดงถึงการซื้อใหม่ที่เชื่อมโยงกับโครงการต่างประเทศที่ Bloomberg รายงาน ยังไม่มีการประกาศโครงการต่างประเทศที่รัฐบาลหนุนหลังเช่นนั้น

การนำเสนอของคณะกรรมการที่ปรึกษาการกู้ยืมของกระทรวงการคลังเมื่อเดือนกุมภาพันธ์ได้ตรวจสอบกลไกเดียวกันแล้ว การวิเคราะห์พบว่าการเติบโตของสเตเบิลคอยน์สามารถเพิ่มอุปสงค์ต่อการออกพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นได้ เมื่อการยอมรับมาจากผู้ใช้ในต่างประเทศที่ไม่ได้ถือครองดอลลาร์มาก่อน การนำเสนอประเมินว่า Tether และ Circle ได้เพิ่มการถือครองตั๋วเงินคลังขึ้น 7 หมื่นล้านดอลลาร์ตั้งแต่ปี 2022 และกล่าวว่าตั๋วเงินคลังคิดเป็น 53% ของสินทรัพย์ของพวกเขา โดยใช้ข้อมูลจนถึงเดือนกันยายน 2025

การนำเสนอของคณะกรรมการอธิบายถึงผลลัพธ์ของตลาดที่เป็นไปได้ ไม่ใช่ข้อผูกมัดของกระทรวงการคลังในการส่งเสริมผู้ออกหรือสเตเบิลคอยน์รายใดรายหนึ่ง

GENIUS Act กำหนดโครงสร้างสำรองเบื้องหลังแผน

GENIUS Act เป็นรากฐานทางกฎหมายที่ทำให้อุปสงค์พันธบัตรรัฐบาลเป็นส่วนหนึ่งของการอภิปรายเรื่องสเตเบิลคอยน์

ผู้ออกสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินที่ได้รับอนุญาตต้องดำรงสำรองอย่างน้อยหนึ่งต่อหนึ่งต่อโทเคนที่หมุนเวียนอยู่ สินทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์รวมถึงดอลลาร์สหรัฐ เงินฝากธนาคารบางประเภท หลักทรัพย์รัฐบาลระยะสั้น สัญญาซื้อคืนที่เข้าเงื่อนไข และกองทุนตลาดเงินที่ถือสินทรัพย์สำรองที่ได้รับอนุญาต

กระทรวงการคลังเสนอชุดกฎการบังคับใช้อีกชุดหนึ่งเมื่อวันที่ 17 ส.ค. โดยกำหนดว่าเมื่อใดที่สเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินถือว่าออก เสนอขาย หรือขายในสหรัฐอเมริกา กระทรวงคาดว่าข้อจำกัดการออกหลักของกฎหมายจะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 18 ม.ค. 2027 เว้นแต่กฎระเบียบขั้นสุดท้ายจะกำหนดวันที่เร็วกว่านั้นตามกฎหมาย

กรอบดังกล่าวมีเส้นทางแยกต่างหากสำหรับผู้ออกในต่างประเทศ กฎหมายสหรัฐฯ อนุญาตให้บริษัทสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินในต่างประเทศบางแห่งดำเนินการภายใต้ระบบการกำกับดูแลของต่างประเทศที่เทียบเคียงได้ เมื่อกระทรวงการคลังพิจารณาแล้วว่าเขตอำนาจศาลนั้นมีกฎระเบียบที่เทียบเคียงได้กับกรอบของรัฐบาลกลาง

เส้นทางสำหรับผู้ออกในต่างประเทศนั้นแยกจากรายงานของ Bloomberg เกี่ยวกับรัฐบาลที่อาจสนับสนุนโครงการสเตเบิลคอยน์ในต่างประเทศ เรื่องหนึ่งเกี่ยวข้องกับคุณสมบัติสำหรับการจัดจำหน่ายในสหรัฐฯ ส่วนโครงการที่รายงานเกี่ยวข้องกับการขยายการใช้สเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ในตลาดต่างประเทศ

การดำเนินการยังอยู่ระหว่างดำเนินการ หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลกลางหลายแห่งพลาดกำหนดเส้นตายหนึ่งปีเดิมของกฎหมายสำหรับกฎขั้นสุดท้าย ทำให้ข้อเสนออยู่ในขั้นตอนต่าง ๆ ในขณะที่กรอบกฎหมายกำลังมุ่งสู่การเปิดใช้งาน หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ พลาดกำหนดเวลาการออกกฎของ GENIUS Act ที่สำคัญในปี 2026

Tether และ Circle แสดงให้เห็นว่าอุปสงค์สเตเบิลคอยน์เข้าถึงพันธบัตรรัฐบาลได้อย่างไร

กลไกอุปสงค์พันธบัตรรัฐบาลสามารถเห็นได้แล้วในการเปิดเผยสำรองจากผู้ออกสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์รายใหญ่ที่สุดสองราย

Tether รายงานการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทั้งทางตรงและทางอ้อมประมาณ 1.41 แสนล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2026 การรับรองไตรมาส 2 ในภายหลังแสดงให้เห็นว่า USDT หมุนเวียนอยู่ประมาณ 1.846 แสนล้านดอลลาร์ และสินทรัพย์รวม 1.8775 แสนล้านดอลลาร์ โดยบริษัทกล่าวว่าสำรองส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในตราสารที่รัฐบาลหนุนหลังและวงเงินสภาพคล่องระยะสั้น

การเปิดเผยไตรมาส 2 ล่าสุดไม่ได้ให้ยอดรวมพันธบัตรรัฐบาลโดยละเอียดเช่นเดียวกับการเปิดเผยไตรมาสแรกของ Tether ดังนั้นตัวเลข 1.41 แสนล้านดอลลาร์จึงไม่ควรถือเป็นยอดคงเหลือปัจจุบัน ณ เดือนกันยายน

Circle นำเสนอโครงสร้างที่คล้ายกันผ่าน USDC การยื่นเอกสารต่อ ก.ล.ต. ในไตรมาสที่สองแสดงให้เห็นว่าประมาณ 84% ของสำรอง USDC ถูกถือครองใน Circle Reserve Fund ณ วันที่ 30 มิ.ย. โดยส่วนที่เหลือถือเป็นเงินสดในธนาคารเป็นหลัก กองทุนสำรองลงทุนในหลักทรัพย์รัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นและตราสารที่เกี่ยวข้อง

ข้อมูลสาธารณะของ Circle ระบุว่า USDC หมุนเวียนอยู่ 7.46 หมื่นล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 21 ก.ย. การยื่นเอกสารต่อ ก.ล.ต. เมื่อวันที่ 18 ก.ย. สำหรับ Circle Reserve Fund ของ BlackRock ยืนยันว่าบริษัทในเครือ Circle ถือหุ้นในกองทุนซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของสำรองที่เกี่ยวข้องกับสเตเบิลคอยน์ที่ Circle ออก การยื่นเอกสารระบุว่าสินทรัพย์ของกองทุนสามารถเพิ่มขึ้นหรือลดลงได้เมื่อมีการสร้างและไถ่ถอนสเตเบิลคอยน์

โครงสร้างสำรองเหล่านั้นช่วยอธิบายว่าทำไมผู้กำหนดนโยบายของสหรัฐฯ จึงเชื่อมโยงการยอมรับสเตเบิลคอยน์กับอุปสงค์พันธบัตรรัฐบาลบ่อยครั้ง ขนาดของอุปสงค์เพิ่มเติมใด ๆ จากการขยายตัวในต่างประเทศที่รัฐบาลหนุนหลังจะขึ้นอยู่กับการยอมรับ องค์ประกอบสำรองของผู้ออก และว่าผู้ใช้กำลังย้ายเข้าสู่สเตเบิลคอยน์ดอลลาร์จากสินทรัพย์ที่พวกเขาถือเป็นดอลลาร์อยู่แล้วหรือไม่

DFC อาจเป็นช่องทางการลงทุนระหว่างภาครัฐและเอกชน

Bloomberg ระบุว่า DFC เป็นหน่วยงานหนึ่งที่อาจเข้าร่วมหากรัฐบาลเดินหน้าโครงการสเตเบิลคอยน์ในต่างประเทศ

DFC มีเครื่องมือทางกฎหมายที่สามารถสนับสนุนการลงทุนระหว่างภาครัฐและเอกชนได้ แม้ว่าจะยังไม่ได้ประกาศโครงการสเตเบิลคอยน์ที่เชื่อมโยงกับการหารือที่รายงาน

สภาคองเกรสขยายอำนาจของหน่วยงานในเดือนธันวาคม 2025 DFC กล่าวว่าการต่ออายุอำนาจได้เพิ่มวงเงินการลงทุนสูงสุดเป็น 2.05 แสนล้านดอลลาร์ สร้างกองทุนหุ้นหมุนเวียน 5 พันล้านดอลลาร์ และเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นส่วนน้อยที่ได้รับอนุญาตเป็น 40% กฎหมายขยายอายุหน่วยงานไปจนถึงปี 2031 และขยายประเทศที่สามารถลงทุนได้

DFC อธิบายตนเองว่าเป็นหน่วยงานการลงทุนระหว่างประเทศของรัฐบาลสหรัฐฯ และสามารถใช้เงินกู้ หุ้น การค้ำประกัน การประกันภัย และกองทุนรวมร่วมกับบริษัทเอกชนได้ หน่วยงานได้สร้างโครงสร้างกิจการร่วมค้าในภาคส่วนต่าง ๆ แล้ว รวมถึงการขนส่ง แร่ธาตุสำคัญ และโครงสร้างพื้นฐาน

เมื่อวันที่ 16 ก.ย. หน่วยงานอนุมัติโครงการใหม่มูลค่ากว่า 8 พันล้านดอลลาร์ ครอบคลุมโครงสร้างพื้นฐาน เทคโนโลยี พลังงาน และการลงทุนเชิงกลยุทธ์อื่น ๆ แพ็คเกจดังกล่าวรวมถึงการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดของ DFC จนถึงปัจจุบัน ซึ่งเกี่ยวข้องกับ WIOCC Group ผู้ให้บริการไฟเบอร์และศูนย์ข้อมูลในแอฟริกา แต่ไม่มีโครงการสเตเบิลคอยน์รวมอยู่ด้วย

การลงทุนสเตเบิลคอยน์ในอนาคตใด ๆ ยังคงต้องผ่านกระบวนการตรวจสอบโครงการของ DFC หน่วยงานกล่าวว่าธุรกรรมอาจต้องมีการตรวจสอบสถานะ การอนุมัติภายใน และการแจ้งต่อสภาคองเกรสก่อนการผูกพันหรือการปิดดีล

การยอมรับในต่างประเทศยังเป็นข้อเสนอที่รายงาน ไม่ใช่โครงการที่เปิดตัวแล้ว

การหารือที่รายงานสอดคล้องกับคำแถลงของรัฐบาลที่มีอยู่เกี่ยวกับการใช้ดอลลาร์ดิจิทัลที่ออกโดยเอกชนเพื่อขยายขอบเขตของสกุลเงินสหรัฐฯ

งานวิจัยของกระทรวงการคลังเองได้อธิบายว่าผู้ให้บริการสเตเบิลคอยน์เป็นแหล่งอุปสงค์พันธบัตรรัฐบาลที่กำลังเกิดขึ้น การวิเคราะห์เมื่อเดือนกุมภาพันธ์กล่าวว่าการเติบโตในต่างประเทศในหมู่ผู้ใช้ที่ยังไม่ได้ถือสินทรัพย์ดอลลาร์สามารถสร้างอุปสงค์เพิ่มขึ้นสำหรับหลักทรัพย์รัฐบาลระยะสั้น

ทำเนียบขาวประมาณการตลาดสเตเบิลคอยน์ไว้ที่ประมาณ 3 แสนล้านดอลลาร์ในการวิเคราะห์เศรษฐกิจเมื่อเดือนกันยายน งานวิจัยเดียวกันระบุว่าองค์ประกอบสำรองกำหนดว่าการเติบโตของสเตเบิลคอยน์จะไหลเข้าสู่หลักทรัพย์รัฐบาลในที่สุดมากน้อยเพียงใด แทนที่จะเป็นเงินฝากธนาคารหรือสินทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์อื่น ๆ

ดังนั้น การยอมรับในต่างประเทศจึงไม่แปลเป็นอุปสงค์พันธบัตรรัฐบาลใหม่แบบดอลลาร์ต่อดอลลาร์โดยอัตโนมัติ สำรองบางส่วนอาจอยู่ในรูปเงินสด เงินฝากธนาคาร ธุรกรรมซื้อคืน หรือกองทุนตลาดเงิน ในขณะที่ผู้ใช้ที่แปลงสินทรัพย์ดอลลาร์ที่มีอยู่เป็นสเตเบิลคอยน์อาจสร้างอุปสงค์ดอลลาร์ส่วนเพิ่มน้อยกว่าผู้ใช้ที่ย้ายจากสกุลเงินอื่น

อย่างไรก็ตาม คำกล่าวล่าสุดของกระทรวงการคลังแสดงให้เห็นว่าเจ้าหน้าที่กำลังติดตามผู้ให้บริการสเตเบิลคอยน์ในฐานะนักลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลอย่างแข็งขัน บรูคกล่าวเมื่อวันที่ 22 ก.ย. ว่ากระทรวงติดตามอุปสงค์เชิงโครงสร้างจากบริษัทสเตเบิลคอยน์ ควบคู่ไปกับธนาคาร กองทุนตลาดเงิน นักลงทุนต่างชาติ และธนาคารกลางสหรัฐฯ

โครงการที่ Bloomberg รายงานไม่มีรายชื่อประเทศเป้าหมาย พันธมิตรภาคเอกชน หรือข้อผูกพันด้านเงินทุนที่เปิดเผย กระทรวงการคลัง กระทรวงการต่างประเทศ และ DFC ยังไม่ได้เปิดเผยรายละเอียดตารางเวลาสำหรับการเปิดตัวความร่วมมือสเตเบิลคอยน์ในต่างประเทศ ในขณะที่งานกำกับดูแลเร่งด่วนของกระทรวงการคลังยังคงมุ่งเน้นไปที่การดำเนินการตาม GENIUS Act ให้เสร็จสิ้นก่อนที่ระบอบสเตเบิลคอยน์ของรัฐบาลกลางจะเริ่มต้นตามที่คาดไว้