Delphi Digital เผยตอนล่าสุด: ฤดูกาลอัลต์คอยน์มาถึงจริงหรือยัง?

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: The Hivemind - Alt Season is Already Here

ผู้เขียนต้นฉบับ: Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris, Jason Pagoulatos

เรียบเรียงต้นฉบับ: Lüdong BlockBeats

หมายเหตุบรรณาธิการ: ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา จุดสนใจของการถกเถียงในตลาดคริปโตได้เปลี่ยนจาก "บิตคอยน์จะขึ้นได้อีกแค่ไหน" ไปเป็น "ฤดูกาลอัลต์คอยน์เริ่มต้นขึ้นแล้วหรือยัง" หลังจากการปรับตัวขึ้นรอบหนึ่ง BTC เข้าสู่ช่วงพักฐาน ในขณะที่สินทรัพย์อย่าง ZEC, HYPE และ Lighter ยังคงแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง กิจกรรมการซื้อขายบนเชนและการเก็งกำไรบน Robinhood Chain และ Solana ก็ร้อนแรงขึ้นอย่างรวดเร็วเช่นกัน ตามธรรมเนียมแล้ว สิ่งนี้มักถูกตีความว่าเป็นสัญญาณว่าความต้องการเสี่ยงได้กระจายจาก BTC ไปยังอัลต์คอยน์ อย่างไรก็ตาม เมื่อ "อัลต์คอยน์เริ่มทำผลงานได้ดีกว่าบิตคอยน์" กลายเป็นข้อเท็จจริงที่สังเกตได้โดยตรงในตลาด คำถามที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นก็เริ่มปรากฏขึ้น: เบื้องหลังการปรับตัวขึ้นรอบนี้ แท้จริงแล้วเป็นเงินทุนใหม่ที่เข้าสู่ตลาดคริปโต หรือเป็นเงินทุนเดิมที่ถูกจัดสรรใหม่อย่างแข็งขันมากขึ้นกันแน่?

ในตอนล่าสุดของรายการ "The Hivemind" โดย Delphi Digital การสนทนาได้เจาะเข้าสู่คำถามนี้โดยตรง ผู้เข้าร่วม ได้แก่ Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris และ Jason Pagoulatos ได้สำรวจสถานะปัจจุบันของสิ่งที่เรียกว่า "ฤดูกาลอัลต์คอยน์" จากมุมมองของเศรษฐกิจมหภาค กระแสเงินทุนบนเชน ปัจจัยพื้นฐานของโทเคน และโครงสร้างตลาด

ในการสนทนานี้ สิ่งที่น่าสนใจที่สุดของ Delphi คือการแยกคำถามที่ว่า "ฤดูกาลอัลต์คอยน์มาถึงแล้วหรือยัง" ออกเป็นชุดคำถามเชิงโครงสร้างที่พื้นฐานกว่า: เงินทุนมาจากไหน ความต้องการเสี่ยงถูกส่งผ่านอย่างไร สินทรัพย์ใดสามารถจับกิจกรรมทางเศรษฐกิจใหม่ได้อย่างแท้จริง และตลาดอัลต์คอยน์จะไปได้ไกลแค่ไหนในสภาวะที่ขาดสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นอย่างครอบคลุม

ประการแรก ฤดูกาลอัลต์คอยน์กำลังเปลี่ยนจาก "Beta ในวงกว้าง" ไปสู่ "Alpha เชิงโครงสร้าง" ฤดูกาลอัลต์คอยน์ทั่วไปในอดีตมักจะค่อยๆ กระจายจาก BTC, ETH, อัลต์คอยน์ขนาดใหญ่ ไปจนถึงสินทรัพย์ขนาดเล็ก โดยมีแรงขับเคลื่อนจากสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ตลาดในปัจจุบันไม่สอดคล้องกับรูปแบบนี้ทั้งหมด: BTC, ETH และ SOL ไม่ได้เกิดการทะลุกรอบครั้งใหญ่พร้อมกัน แต่เงินทุนกลับกระจุกตัวอย่างมากในสินทรัพย์แข็งแกร่งเพียงไม่กี่ตัว เช่น ZEC, HYPE และ Lighter รวมถึงโอกาสในการซื้อขายบนเชนที่มีความผันผวนสูง นี่หมายความว่าตลาดปัจจุบันไม่ใช่ "ซื้ออะไรก็ขึ้น" แต่ใกล้เคียงกับสิ่งที่ Yan อธิบายว่าเป็น "สภาพแวดล้อมของนักเลือกอัลต์คอยน์" มากกว่า ซึ่งเป็นตลาดของอัลต์คอยน์ที่คัดสรรมาแล้ว เมื่อ Beta ของสภาพคล่องที่เป็นเอกภาพอ่อนแอลง รายได้ รายจ่าย การปล่อยโทเคน และกลไกการจับมูลค่า ก็เริ่มกลายเป็นเหตุผลของความแตกต่างระหว่างสินทรัพย์

ประการที่สอง การฟื้นตัวของความต้องการเสี่ยงบนเชน ไม่ได้หมายความว่าตลาดคริปโตทั้งหมดได้รับเงินทุนใหม่เข้ามา หนึ่งในเกณฑ์สำคัญในการตัดสินว่าตลาดกระทิงกำลังขยายตัวหรือไม่ในอดีต คือการมีเงินทุนจากภายนอกไหลเข้าอย่างต่อเนื่องหรือไม่ อย่างไรก็ตาม การประเมินตลาดปัจจุบันของ Jose ค่อนข้างระมัดระวัง: คำสั่งซื้อจำนวนมากอาจเป็นเพียงนักลงทุนคริปโตที่ออกจากตลาดไปก่อนหน้านี้กลับเข้ามาซื้อคืน ไม่ใช่เงินทุนใหม่ที่แท้จริง ในขณะเดียวกัน ผลิตภัณฑ์อย่าง FOMO และ Robinhood Chain ก็เริ่มเข้าถึงผู้ใช้ที่แต่เดิมไม่ได้อยู่ในกลุ่ม Crypto Twitter แบบดั้งเดิมจริงๆ ปรากฏการณ์ทั้งสองสามารถอยู่ร่วมกันได้ กล่าวคือ ตลาดเฉพาะบางแห่งมีผู้ใช้ใหม่ แต่สินทรัพย์โดยรวมยังไม่เกิดแนวโน้มเงินทุนใหม่ที่ชัดเจนเพียงพอ ดังนั้น การที่ BTC, ETH และ SOL จะสามารถขยายตัวได้อีกครั้งหรือไม่ จึงกลายเป็นเงื่อนไขสำคัญในการพิสูจน์ว่ากิจกรรมของตลาดรอบนี้เป็น "การหมุนเวียน" หรือ "การขยายตัว"

ประการที่สาม โทเคไนเซชันและหุ้นบนเชนกำลังเปลี่ยนวิธีรองรับความต้องการเสี่ยง ในอดีต แอปพลิเคชันส่วนใหญ่ในตลาดคริปโตจะวนเวียนอยู่กับโทเคนดั้งเดิม โดยสินทรัพย์ สภาพคล่อง และความต้องการซื้อขายมีการหมุนเวียนภายในตัวเองสูง การเกิดขึ้นของหุ้นบนเชนและอนุพันธ์บน Robinhood Chain และ Solana เมื่อเร็วๆ นี้ ได้นำสินทรัพย์ที่มีมูลค่าทางเศรษฐกิจนอกเชน เช่น หุ้น เข้าสู่ระบบการซื้อขายแบบคริปโตดั้งเดิมเป็นครั้งแรกอย่างชัดเจนยิ่งขึ้น ในระยะสั้น สิ่งนี้ยังคงมีกลไกมีม เลเวอเรจ และการเก็งกำไรอยู่เป็นจำนวนมาก แต่ในระยะยาว การเปลี่ยนแปลงอยู่ที่แอปพลิเคชันบนเชนสามารถเริ่มสร้างผลิตภัณฑ์การซื้อขาย ผลตอบแทน และโซเชียลใหม่ๆ รอบสินทรัพย์ดั้งเดิมได้ สิ่งที่น่าจับตามองอย่างแท้จริงไม่ใช่กลไกใดจะอยู่ได้นานแค่ไหน แต่เป็นการเงินบนเชนเริ่มเปลี่ยนจาก "การซื้อขายสินทรัพย์คริปโต" ไปสู่ "การใช้โครงสร้างพื้นฐานคริปโตเพื่อซื้อขายสินทรัพย์ทั้งหมด" หรือไม่

ประการที่สี่ "ผลตอบแทนจากเรื่องเล่า" และ "การจับมูลค่า" กำลังถูกนิยามใหม่ การพัฒนาของ RWA, โทเคไนเซชัน และหุ้นบนเชน ในทางทฤษฎีแล้วสามารถเป็นประโยชน์ต่อระบบนิเวศพับลิกเชนทั้งหมด แต่ Delphi ไม่คิดว่ามูลค่าจะไหลไปยังสินทรัพย์พื้นฐานทั้งหมดอย่างเท่าเทียมกัน ในทางตรงกันข้าม ใครสามารถได้รับค่าธรรมเนียมการซื้อขาย รายได้ที่มั่นคง และคำสั่งซื้อต่อเนื่องโดยตรง อาจสำคัญกว่า "เทรนด์นี้เกิดขึ้นบนเชนใด" ดังนั้น ในการพูดคุยถึงสินทรัพย์อย่าง ETH และ HYPE การเปรียบเทียบที่แท้จริงไม่ใช่เรื่องเล่าใดยิ่งใหญ่กว่า แต่เป็นใครสามารถเปลี่ยนกิจกรรมใหม่ให้เป็นมูลค่าทางเศรษฐกิจที่วัดได้ การเปลี่ยนแปลงนี้โดยเนื้อแท้แล้วคือการที่ตลาดอัลต์คอยน์ย้ายจากการซื้อขายเรื่องเล่าล้วนๆ ไปสู่การซื้อขายกระแสเงินสดและโครงสร้างอุปสงค์-อุปทาน

หากบีบอัดการสนทนานี้ให้เหลือข้อสรุปเดียว ก็คือ: ตลาดอัลต์คอยน์ได้ปรากฏขึ้นแล้ว แต่ฤดูกาลอัลต์คอยน์ที่ครอบคลุมอย่างแท้จริง ยังคงต้องพิสูจน์ด้วยเงินทุนใหม่และการกระจายความเสี่ยงในวงกว้างขึ้น

ในแง่นี้ จุดเน้นของการสนทนาในบทความนี้ไม่ใช่ "อัลต์คอยน์ตัวต่อไปที่จะขึ้น" อีกต่อไป แต่เป็นตลาดคริปโตกำลังก่อตัวเป็นโครงสร้างเงินทุนใหม่: เมื่อสภาพคล่องในวงกว้างไม่ใช่แรงขับเคลื่อนเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป ความแตกต่างระหว่างสินทรัพย์ ความสามารถในการจับมูลค่า และผู้ซื้อรายต่อไปมาจากไหน จะสำคัญกว่าป้ายชื่อ "ฤดูกาลอัลต์คอยน์" เสียอีก

ต่อไปนี้คือเนื้อหาต้นฉบับ (มีการเรียบเรียงเพื่อความสะดวกในการอ่าน):

สรุปประเด็นสำคัญ

"ฤดูกาลอัลต์คอยน์" ในปัจจุบันใกล้เคียงกับตลาดเชิงโครงสร้างมากกว่าการปรับตัวขึ้นในวงกว้าง โดยเงินทุนกำลังเปลี่ยนจาก Beta ที่เป็นเอกภาพไปสู่สินทรัพย์แข็งแกร่งเพียงไม่กี่ตัวและเซกเตอร์เฉพาะ

การที่อัลต์คอยน์ทำผลงานได้ดีกว่าบิตคอยน์ไม่ได้หมายความว่ามีเงินทุนใหม่จำนวนมากไหลเข้า ต้องแยกความแตกต่างระหว่างเงินทุนไหลเข้าจากภายนอกกับการหมุนเวียนภายในตลาดคริปโต

BTC, ETH และ SOL ไม่ได้ทะลุกรอบพร้อมกัน แสดงให้เห็นว่าแม้ความต้องการเสี่ยงจะกระจายออกไปแล้ว แต่ก็ยังไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่าตลาดเข้าสู่ช่วงที่ขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่องอย่างครอบคลุม

ตลาดปัจจุบัน更像ตลาดของอัลต์คอยน์ที่คัดสรรมาแล้ว โดยผลการดำเนินงานของสินทรัพย์แตกต่างกันมากขึ้นเรื่อยๆ ขึ้นอยู่กับรายได้ รายจ่าย การปล่อยโทเคน และกลไกการจับมูลค่า

ความหมายของหุ้นบนเชนและโทเคไนเซชัน ไม่ใช่แค่การเพิ่มสินทรัพย์ประเภทใหม่ แต่โดยเนื้อแท้แล้วคือโครงสร้างพื้นฐานคริปโตเริ่มเปลี่ยนจาก "การซื้อขายสินทรัพย์คริปโต" ไปสู่ "การรองรับการซื้อขายสินทรัพย์ดั้งเดิมมากขึ้น"

RWA และโทเคไนเซชันจะไม่เป็นประโยชน์ต่อพับลิกเชนและโทเคนทั้งหมดอย่างเท่าเทียมกัน สิ่งที่กำหนดความยืดหยุ่นของมูลค่าอย่างแท้จริงคือใครสามารถเปลี่ยนกิจกรรมใหม่ให้เป็นรายได้ที่ยั่งยืนและแรงซื้อที่แท้จริง

การที่กิจกรรมของตลาดรอบนี้จะยกระดับจาก "การหมุนเวียน" ไปสู่ "ฤดูกาลอัลต์คอยน์ที่ครอบคลุม" ได้หรือไม่ กุญแจสำคัญไม่ได้อยู่ที่อัลต์คอยน์ขึ้นไปแล้วเท่าไร แต่อยู่ที่เงินทุนใหม่ในวงกว้างและสินทรัพย์หลักจะขึ้นตามหรือไม่

เมื่อสภาพคล่องในวงกว้างไม่ใช่แรงขับเคลื่อนเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป คำถามหลักของตลาดจึงเปลี่ยนจาก "ซื้ออะไรแล้วจะขึ้น" ไปสู่ "ใครจับมูลค่าได้อย่างแท้จริง และผู้ซื้อรายต่อไปมาจากไหน"

ประเด็นสำคัญในเนื้อหา

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา บิตคอยน์ไม่ใช่สินทรัพย์ที่คึกคักที่สุดในตลาดคริปโต

Jason Pagoulatos จาก Delphi Digital สังเกตว่าเงื่อนไขบางประการที่เคยผลักดันให้บิตคอยน์ปรับตัวขึ้นยังคงอยู่: กระแสเงินทุนของ Spot ETF ค่อนข้างเสถียร และอนุพันธ์ก็ไม่ได้มีเลเวอเรจมากเกินไปเช่นเดียวกัน หลังจากการปรับตัวขึ้น บิตคอยน์เข้าสู่ช่วงพักฐาน และอัลต์คอยน์บางส่วนเริ่มรับช่วงต่อแนวโน้มขาขึ้น

เขามองว่า สิ่งนี้สอดคล้องกับเส้นทางการกระจายความเสี่ยงแบบทั่วไป: BTC ขึ้นก่อน จากนั้นเข้าสู่ช่วงพักฐาน และเงินทุนแสวงหาสินทรัพย์ที่มี Beta สูงกว่า ความแตกต่างในครั้งนี้คือ การปรับตัวขึ้นรอบนี้ไม่ได้กระจายไปยังอัลต์คอยน์ทั้งหมดอย่างเท่าเทียมกัน แต่กระจุกตัวอยู่ในสินทรัพย์แข็งแกร่งเพียงไม่กี่ตัวและบริบทการลงทุนบนเชนใหม่ๆ

ข้อมูลตลาดภายนอกยังแสดงให้เห็นว่า การสนทนานี้เกิดขึ้นหลังจากช่วงขาขึ้นของอัลต์คอยน์ที่แข็งแกร่งผิดปกติจริงๆ สถิติของ The Block เมื่อวันที่ 9 กันยายน แสดงให้เห็นว่า ZEC ปรับตัวขึ้นประมาณ 86% ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา และ HYPE ปรับตัวขึ้นประมาณ 53% ในช่วงเวลาเดียวกัน โดย ZEC เคยทะลุ 1,000 ดอลลาร์ ต่อมาสภาพแวดล้อมมหภาคอ่อนแอลง ในวันที่ 11 กันยายน ZEC ได้ปรับตัวลงจากจุดสูงสุดมาอยู่ที่ประมาณ 1,134 ดอลลาร์ และ HYPE ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 79 ดอลลาร์ แต่ ZEC ยังคงบันทึกการปรับตัวขึ้นรายสัปดาห์ประมาณ 34% และรายเดือน 145% นี่หมายความว่าราคาที่กล่าวถึงในการสนทนาเป็นเพียงภาพรวมของตลาด ณ เวลาที่บันทึกเท่านั้น ไม่ใช่ราคาปัจจุบัน

ฤดูกาลอัลต์คอยน์เริ่มต้นแล้ว แต่ไม่ใช่ "การปรับตัวขึ้นในวงกว้าง"

Ceteris อธิบายโครงสร้างตลาดปัจจุบันว่าเป็น "กลยุทธ์บาร์เบล"

ด้านหนึ่งคือสินทรัพย์ที่มีแนวโน้มชัดเจนแล้ว เช่น ZEC, HYPE และ Lighter อีกด้านหนึ่งคือกิจกรรมการเก็งกำไรบนเชนที่คึกคักอย่างมากภายในระบบนิเวศอย่าง Robinhood Chain และ Solana เมื่อเทียบกันแล้ว สินทรัพย์ขนาดใหญ่แบบดั้งเดิมอย่าง BTC, ETH และ SOL ไม่ได้เกิดการทะลุกรอบในระดับเดียวกันพร้อมกัน

สิ่งนี้บ่งชี้ว่า "ฤดูกาลอัลต์คอยน์" ที่ว่านั้น อย่างน้อยก็ไม่ใช่การปรับตัวขึ้นในวงกว้างแบบที่เคยเห็นกันบ่อยๆ ในอดีต

ความกังวลของ Jose ก็อยู่ที่จุดนี้เช่นกัน เขามองว่า แม้ตลาดจะแข็งแกร่งขึ้นอย่างชัดเจน แต่ก็ยังไม่มีเหตุผลที่ชัดเจนเพียงพอที่จะพิสูจน์ว่ามีเงินทุนใหม่จำนวนมากจากภายนอกตลาดคริปโตกำลังไหลเข้ามา เงินทุนจำนวนมากอาจมาจากนักลงทุนที่เคยถือสินทรัพย์คริปโตแล้วออกไป กลับเข้ามาซื้อคืน

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การปรับตัวขึ้นของราคากับการไหลเข้าของเงินทุนใหม่ไม่ใช่สิ่งเดียวกัน

ข้อสังเกตของ Ceteris แตกต่างออกไปเล็กน้อย เขามองว่า แอปพลิเคชันบนเชนใหม่บางส่วนเข้าถึงผู้ใช้อายุน้อยที่แต่เดิมไม่ได้อยู่ในกลุ่ม Crypto Twitter แบบดั้งเดิมได้จริง ดังนั้นตลาดเฉพาะบางแห่งจึงมีผู้ใช้ใหม่และเงินทุนใหม่เกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม หากขยายคำถามไปยังตลาดคริปโตทั้งหมด เขาก็เห็นว่าหลักฐานยังไม่เพียงพอเช่นกัน

เกณฑ์การตัดสินของเขาตรงไปตรงมา: หากในอนาคต BTC, ETH และ SOL สามารถทะลุกรอบขึ้นไปได้อีก ก็จะมีเหตุผลมากขึ้นที่จะเชื่อว่ามีเงินทุนใหม่ในวงกว้างกำลังไหลเข้ามา แต่หากการปรับตัวขึ้นยังคงกระจุกตัวอย่างมากในสินทรัพย์เพียงไม่กี่ตัว ตลาดปัจจุบันก็ยังใกล้เคียงกับการหมุนเวียนของเงินทุนมากกว่า

Yan Liberman มองว่า สิ่งนี้ไม่ได้เป็นอุปสรรคต่อการที่อัลต์คอยน์จะยังคงทำผลงานได้ดีต่อไป

เหตุผลก็คือ ตลาดคริปโตไม่จำเป็นต้องรอให้ "เงินทุนภายนอกทั้งหมดไหลเข้ามาพร้อมกัน" โทเคนแต่ละตัวจึงจะมีพื้นที่ในการปรับตัวขึ้น หาก TVL รายได้ และรายจ่ายของโปรเจกต์เพิ่มขึ้น ในขณะที่การปล่อยโทเคนลดลง อุปสงค์และอุปทานก็อาจเปลี่ยนแปลงได้เอง

ดังนั้น เขาจึงเรียกตลาดปัจจุบันว่าเป็นสภาพแวดล้อมของอัลต์คอยน์ที่คัดสรรมาแล้ว: แทนที่จะเดิมพันกับการปรับตัวขึ้นในวงกว้างของอัลต์คอยน์เพียงอย่างเดียว ควรมองหาสินทรัพย์ที่ปัจจัยพื้นฐานดีขึ้น แรงกดดันด้านอุปทานลดลง แต่ราคายังไม่ได้สะท้อนการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้อย่างเต็มที่

นี่ก็หมายความว่า คำสำคัญของกิจกรรมตลาดรอบนี้อาจไม่ใช่ "Beta" แต่เป็น "ความแตกต่าง"

หุ้นบนเชนกำลังกลายเป็นทางเข้าใหม่ของความต้องการเสี่ยง

หากอัลต์คอยน์ที่แข็งแกร่งเป็นตัวแทนของเงินทุนเดิมที่แสวงหาผลตอบแทนที่สูงขึ้น การเปลี่ยนแปลงล่าสุดของ Robinhood Chain และ Solana ก็เป็นตัวแทนของเทรนด์ที่น่าจับตามองอีกประการหนึ่ง: สินทรัพย์ดั้งเดิมเริ่มถูกนำเข้าสู่ระบบการเก็งกำไรบนเชน

รายการนี้ใช้เวลาค่อนข้างมากในการพูดคุยถึงหุ้นบนเชน

ตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดคือ Robinhood Chain Robinhood เปิดตัวเครือข่ายนี้อย่างเป็นทางการในเดือนกรกฎาคม และจัดให้ Stock Tokens เป็นหนึ่งในสินทรัพย์หลัก ตามคำแถลงอย่างเป็นทางการของ Robinhood โทเคนหุ้นเหล่านี้ออกโดย Robinhood Assets (Jersey) Limited โดยเนื้อแท้แล้วเป็นตราสารหนี้แบบโทเคไนซ์ สินทรัพย์อ้างอิงถูกค้ำประกันในอัตราส่วน 1:1 แต่ผู้ถือไม่ได้มีกรรมสิทธิ์ทางกฎหมายหรือผลประโยชน์ในบริษัทจดทะเบียนที่เกี่ยวข้องโดยตรง

จุดนี้สำคัญมาก

"การนำหุ้นขึ้นบนเชน" ไม่เท่ากับ "การย้ายใบหุ้นจริงขึ้นบนบล็อกเชนโดยตรง" สิ่งที่นักลงทุนได้รับบนเชนคือความเสี่ยงต่อผลการดำเนินงานทางเศรษฐกิจของหุ้นอ้างอิง ไม่ใช่สถานะผู้ถือหุ้นโดยตรงแบบดั้งเดิม

อย่างไรก็ตาม จากมุมมองของการซื้อขาย สิ่งนี้เพียงพอที่จะเปิดกลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอใหม่ๆ มากมาย

Vlad Tenev ซีอีโอของ Robinhood กล่าวเมื่อวันที่ 9 กันยายนว่า ในเวลานั้น Robinhood Chain มีโทเคนหุ้นประมาณ 200 ตัว และเปิดให้ผู้ใช้ที่มีคุณสมบัติเหมาะสมในกว่า 120 ประเทศและภูมิภาค ข้อมูลจาก The Block แสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 4 กันยายน มูลค่าสินทรัพย์โทเคไนซ์บน Robinhood Chain ได้เติบโตจาก 11.9 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 1 กรกฎาคม เป็น 149.4 ล้านดอลลาร์ โดยประมาณ 77% มาจากโทเคนที่เกี่ยวข้องกับหุ้น

จากนั้น กลยุทธ์ที่คุ้นเคยในตลาดคริปโตก็ถูกนำมาใช้กับสินทรัพย์เหล่านี้อย่างรวดเร็ว

ในรายการ Ceteris กล่าวถึงว่า บางโปรเจกต์เริ่มจับคู่มีมคอยน์กับสินทรัพย์หุ้น สร้างโครงสร้างการซื้อขายใหม่ระหว่างหุ้น มีมคอยน์ และพูลสภาพคล่อง และบน Solana ก็มี Launchpad รูปแบบใหม่ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์หุ้นและมีมคอยน์เกิดขึ้น

ความร้อนแรงนี้ไม่ใช่แค่เรื่องเล่า ในวันที่ 2 กันยายน แพลตฟอร์มออกโทเคน Pons บน Robinhood Chain มีค่าธรรมเนียมรายวันประมาณ 5.95 ล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขายรายวันประมาณ 544 ล้านดอลลาร์ และสร้างโทเคนใหม่เกือบ 25,000 ตัว

Ceteris มองว่า ในระยะสั้น กลไกเหล่านี้ยังคงมีลักษณะการเก็งกำไรและการพนันที่ชัดเจนมาก แต่สิ่งที่น่าจับตามองมากกว่าไม่ใช่มีมคอยน์ตัวใดจะขึ้นได้นานแค่ไหน แต่เป็นสินทรัพย์อย่างหุ้นซึ่งมีมูลค่าพื้นฐานนอกเชน เริ่มกลายเป็นวัตถุดิบพื้นฐานของแอปพลิเคชันบนเชนอย่างแท้จริง

ในอดีต แอปพลิเคชันคริปโตจำนวนมาก "อ้างอิงตัวเอง" สูง: สินทรัพย์คริปโตให้สภาพคล่องแก่โปรโตคอลคริปโต จากนั้นผู้ใช้คริปโตก็ซื้อขายจนเกิดสินทรัพย์คริปโตใหม่

หุ้นบนเชนมอบเส้นทางอีกแบบหนึ่ง นักพัฒนาสามารถสร้างผลิตภัณฑ์การซื้อขาย การให้กู้ยืม ผลตอบแทน หลักประกัน และโซเชียลรอบสินทรัพย์ในโลกจริงได้ ดังนั้น Ceteris จึงประเมินว่า แม้กระแสมีมคอยน์ในปัจจุบันจะเย็นลงอย่างรวดเร็ว "การนำหุ้นขึ้นบนเชน" เองก็อาจยังคงเป็นทิศทางสำคัญในอีกหนึ่งถึงสองปีข้างหน้า

โทเคไนเซชันเป็นผลดีต่อ ETH หรือไม่? Delphi สนใจมากกว่าว่าใครได้รับรายได้จริง

สิ่งนี้นำไปสู่อีกคำถามหนึ่ง: หากโทเคไนเซชันและ RWA กลายเป็นเรื่องเล่าสำคัญในระยะต่อไป นั่นหมายความว่า ETH จะกลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์สูงสุดโดยธรรมชาติหรือไม่?

แขกรับเชิญของ Delphi ไม่ได้ให้คำตอบที่ตรงไปตรงมาเช่นนั้น

Ceteris มองว่า หากตลาดยังคงซื้อขายตามธีมการลดค่าเงินและการขยายตัวของสินทรัพย์บนเชน ETH ก็มีโอกาสที่จะกลับมาได้รับเรื่องเล่า "เงินบนเชน" อีกครั้ง อย่างไรก็ตาม จากมุมมองของการจัดสรรสินทรัพย์จริง เขาไม่ได้เพิ่มสัดส่วนการถือครอง ETH อย่างมีนัยสำคัญเพราะเหตุนี้

การประเมินของ Jason ก้าวไปไกลกว่านั้น: แม้โทเคไนเซชันเองจะเป็นผลดีต่อระบบนิเวศบนเชนทั้งหมด แต่โปรโตคอลที่ได้รับปริมาณการซื้อขาย ค่าธรรมเนียม และสภาพคล่องอย่างแท้จริง อาจไม่ใช่ ETH เอง

ตัวอย่างเช่น สินทรัพย์อย่าง HYPE และ Lighter ซึ่งมีส่วนร่วมในกิจกรรมการซื้อขายโดยตรง ภายใต้ตรรกะ RWA และโทเคไนเซชันเดียวกัน อาจแสดงความยืดหยุ่นของผลการดำเนินงานและ Beta ของราคาที่สูงกว่า

กล่าวอีกนัยหนึ่ง จากมุมมองของการกำหนดราคาสินทรัพย์ "เทรนด์เกิดขึ้นบนเชนใด" กับ "ใครได้รับมูลค่าทางเศรษฐกิจที่เทรนด์นี้สร้างขึ้นในท้ายที่สุด" เป็นคำถามสองข้อที่แตกต่างกัน

นี่ก็เป็นอีกความหมายหนึ่งของสิ่งที่เรียกว่า "ตลาดเลือกเหรียญ"

เมื่อตลาดทั้งหมดไม่พึ่งพาคลื่นสภาพคล่องที่เป็นเอกภาพในการปรับตัวขึ้นอีกต่อไป นักลงทุนเริ่มกลับมาพิจารณา: รายได้ไหลไปที่ไหน? ใครได้รับค่าธรรมเนียม? มีการออกโทเคนอย่างต่อเนื่องหรือไม่? รายได้ก่อให้เกิดการซื้อคืนหรือกลไกการจับมูลค่าอื่นๆ หรือไม่?

ในตลาดเช่นนี้ เรื่องเล่าหนึ่งสามารถเป็นประโยชน์ต่อหลายโปรเจกต์พร้อมกันได้ แต่ผลการดำเนินงานด้านราคาในท้ายที่สุดอาจแตกต่างกันอย่างมาก

สิ่งที่น่าจับตามองต่อไปไม่ใช่ "ดัชนีฤดูกาลอัลต์คอยน์" แต่เป็นผู้ซื้อรายใหม่

แขกรับเชิญของ Delphi ยังคงมีทัศนคติเชิงบวกต่อตลาดโดยรวม แต่ความเสี่ยงที่พวกเขาพูดคุยกันในช่วงท้ายรายการ แท้จริงแล้วเผยให้เห็นเงื่อนไขการพิสูจน์ที่สำคัญที่สุดของกิจกรรมตลาดรอบนี้

ประการแรกคือสภาพแวดล้อมนโยบายมหภาค

ในรายการมีการกล่าวถึงสิ่งที่เรียกว่าการซื้อขายการลดค่าเงิน (debasement trade) หลายครั้ง นี่ไม่ได้หมายถึงรัฐบาลสหรัฐฯ ประกาศแผนการผลักดันการลดค่าเงินดอลลาร์อย่างเป็นทางการ แต่เป็นเรื่องเล่าการซื้อขายที่ตลาดเชื่อมโยงแรงกดดันทางการคลัง การจัดการหนี้ และนโยบายสนับสนุนสภาพคล่อง เข้ากับสินทรัพย์หายากอย่างทองคำและบิตคอยน์

บริบทนี้ไม่ได้เกิดขึ้นลอยๆ เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเพิ่มเพดานการซื้อคืนเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ถึง 30 ปีต่อรายการ จาก 2 พันล้านดอลลาร์ เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ มีผลตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน สำนักข่าว Reuters รายงานในเวลาต่อมาว่า นโยบายที่เกี่ยวข้องได้กดอัตราผลตอบแทนระยะยาวและค่าเงินดอลลาร์ลงชั่วคราว ซึ่งตอกย้ำเรื่องเล่า "การซื้อขายการลดค่าเงิน" ของทองคำและบิตคอยน์

Jason มองว่า สิ่งที่อาจเปลี่ยนแปลงสภาพแวดล้อมความต้องการเสี่ยงในปัจจุบันได้อย่างแท้จริง ไม่จำเป็นต้องเป็นเหตุการณ์เฉพาะในคริปโต แต่เป็นการพลิกกลับอย่างฉับพลันของเงื่อนไขนโยบาย ตัวอย่างเช่น หากเงินเฟ้อยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง จนบีบให้นโยบายการเงินตึงตัวมากกว่าที่ตลาดคาดไว้ เงื่อนไขเบื้องหลังที่เคยสนับสนุนสินทรัพย์เสี่ยงก็อาจเปลี่ยนแปลงไป

Yan ให้การประเมินที่เจาะจงมากขึ้น: หาก BTC ยังคงปรับตัวขึ้น แต่ความคาดหวังของตลาดต่อการผ่อนคลายนโยบายเพิ่มเติมไม่ได้เพิ่มขึ้นตามไปด้วย เขาจะระมัดระวังมากขึ้น

ตรรกะนั้นง่ายมาก ราคาสินทรัพย์ที่สูงขึ้น ทำให้ข้อกำหนดต่อ "ผู้ซื้อรายต่อไป" สูงขึ้น หากราคายังคงปรับตัวขึ้น แต่ไม่สามารถอธิบายได้ว่ากำลังซื้อใหม่มาจากไหน ความยากในการขยายตัวของตลาดก็จะเพิ่มขึ้น

ประการที่สองที่ต้องจับตามองคือ BTC, ETH และ SOL จะสามารถรับช่วงต่อการปรับตัวขึ้นได้หรือไม่

หากสินทรัพย์หลักเหล่านี้ทะลุกรอบขึ้นไปอีกครั้ง พร้อมกับกิจกรรมบนเชนที่เติบโตอย่างต่อเนื่อง ตลาดอัลต์คอยน์เฉพาะกลุ่มในปัจจุบันก็มีแนวโน้มที่จะยกระดับเป็นการไหลเข้าของเงินทุนในวงกว้าง

ในทางกลับกัน หากตลาดยังคงรักษาโครงสร้าง "เหรียญแข็งแกร่งไม่กี่ตัวปรับตัวขึ้น + สินทรัพย์เก็งกำไรสูงบนเชนพุ่งทะยาน" ไว้เป็นเวลานาน สิ่งที่เรียกว่าฤดูกาลอัลต์คอยน์ก็อาจยังเป็นเพียงการต่อสู้ของเงินทุนเดิมที่กระจุกตัวอย่างมาก

ดังนั้น การประเมินที่มีค่าที่สุดของ Hivemind ตอนนี้ จึงไม่ใช่แค่ "ฤดูกาลอัลต์คอยน์มาถึงแล้ว" อย่างง่ายๆ หากจะให้แม่นยำยิ่งขึ้น ตลาดอัลต์คอยน์ได้มาถึงแล้ว แต่ตลาดกระทิงที่ครอบคลุมจะมาถึงหรือไม่ ยังคงต้องพิสูจน์ด้วยเงินทุนใหม่

และก่อนที่คำตอบจะปรากฏ นี่更像ตลาดที่การเลือกเหรียญ การหมุนเวียน และการบริหารความเสี่ยงเกิดขึ้นพร้อมกัน: การค้นหาสินทรัพย์ที่ขึ้นเร็วที่สุด固然สำคัญ แต่หลังจากราคาปรับตัวขึ้นอย่างมากแล้ว ใครยังเต็มใจซื้อต่อ เงินทุนมาจากไหน และเมื่อใดที่จะเริ่มทำกำไร อาจเป็นตัวแปรที่แท้จริงในการกำหนดว่าตลาดรอบนี้จะไปได้ไกลแค่ไหน