การโอน Bitcoin บนเชนแตกต่างกันถึงหกเท่าในการศึกษาของ BIS

เอกสารการทำงานของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (Bank for International Settlements, BIS) ชื่อ Hidden by complexity? Measuring stablecoin, crypto and decentralised finance ecosystems เขียนโดย Timothy Aerts, Ronald Heijmans, Jan Paulick และ Violeta Vuletic และเผยแพร่ในเดือนกันยายน 2026 งานวิจัยใช้ข้อมูลจาก Bitcoin, Ethereum และ Tron ที่รวบรวมผ่าน Mercurius ซึ่งเป็นโครงการที่ดำเนินการโดย De Nederlandsche Bank และพัฒนาร่วมกับ BIS Innovation Hub และ Deutsche Bundesbank

ในสามเครือข่าย ชุดข้อมูล Mercurius มีบันทึก 100 พันล้านรายการ เอกสารเตือนว่าตัวเลขนี้แสดงถึงจุดข้อมูลที่จัดเก็บผ่านระบบประมวลผล และไม่ควรอ่านว่าเป็นเหตุการณ์บล็อกเชนที่แตกต่างกัน 100 พันล้านเหตุการณ์ บันทึกของ Ethereum และ Tron อาจทับซ้อนกันระหว่างข้อมูลเลเยอร์ฐานและสัญญาอัจฉริยะ ในขณะที่ข้อมูลอาจปรากฏในหลายขั้นตอนของกระบวนการประมวลผล

การประมาณการโอน Bitcoin บนเชนขึ้นอยู่กับการจัดการเงินทอน

สำหรับการวิเคราะห์ Bitcoin การศึกษาตรวจสอบข้อมูลครอบคลุมปี 2009 ถึง 2026 รวมถึงธุรกรรมประมาณ 1.3 พันล้านรายการและเอาต์พุตธุรกรรม 3.6 พันล้านรายการ นักวิจัยทดสอบสามวิธีในการคำนวณมูลค่าการโอน เนื่องจากโมเดลเอาต์พุตธุรกรรมที่ยังไม่ได้ใช้ (unspent transaction output, UTXO) ของ Bitcoin สามารถคืนเงินที่ไม่ได้ใช้ให้ผู้ส่งเป็นเงินทอนได้

การประมาณการขั้นสูงของเอกสารนับมูลค่าของเอาต์พุตทั้งหมด มาตรการที่ปรับแล้วจะลบเอาต์พุตที่ส่งกลับไปยังที่อยู่ผู้ส่ง ซึ่งนักวิจัยถือว่าเป็นเงินทอนที่เป็นไปได้ การประมาณการขั้นต่ำแบบอนุรักษ์นิยมจะลบการโอนให้ตัวเองที่ระบุได้ หรือเมื่อไม่สามารถระบุได้ จะลบเอาต์พุตที่ใหญ่ที่สุดของธุรกรรมภายใต้สมมติฐานว่าเอาต์พุตที่เล็กกว่าแสดงถึงการโอนทางเศรษฐกิจ

การใช้วิธีการที่แตกต่างกันทำให้เกิดช่องว่างมากถึงหกเท่าในการประมาณการรายเดือนของมูลค่าการโอน Bitcoin บนเชน รูปที่ 5 ในการศึกษาแสดงการประมาณการแบบดิบ แบบปรับแล้ว และขอบเขตล่างที่แยกออกจากกันอย่างชัดเจนในหลายช่วงเวลา โดยเฉพาะเมื่อกิจกรรมและราคา Bitcoin เพิ่มขึ้น

นักวิจัยเตือนว่าการประมาณการต่ำสุดของพวกเขาเป็นฮิวริสติกแบบอนุรักษ์นิยม ไม่ใช่มาตรการที่แน่นอนทางคณิตศาสตร์ ธุรกรรม CoinJoin อาจมีเอาต์พุตเงินทอนหลายรายการ ในขณะที่มิกเซอร์ กิจกรรมสแปม และการโอนผ่านตัวกลางสร้างปัญหาการจำแนกประเภทอื่น ๆ ที่โมเดลไม่ได้พยายามลบออก เอกสารพบว่าการยกเว้นการโอนให้ตัวเองเด่นชัดขึ้นตั้งแต่เดือนมีนาคม 2016 เมื่อการใช้ที่อยู่ซ้ำเพิ่มขึ้น

ผู้เขียนกล่าวว่าตัวชี้วัดที่อ้างถึงกันทั่วไปอาจสื่อถึง "ระดับความแม่นยำที่ไม่ได้รับการสนับสนุนจากธรรมชาติของข้อมูลพื้นฐาน"

มูลค่าตลาดของ Bitcoin เปลี่ยนแปลงภายใต้วิธีการประเมินมูลค่าทางเลือก

ปัญหาการวัดเดียวกันปรากฏขึ้นเมื่อประเมินมูลค่าอุปทานของ Bitcoin การศึกษาเปรียบเทียบมูลค่าตลาดแบบดั้งเดิมกับมาตรการที่คำนึงถึงเหรียญที่อยู่เฉย ๆ มานานและราคาที่เอาต์พุตแต่ละรายการเคลื่อนไหวครั้งล่าสุด

มูลค่าตลาดมาตรฐานใช้ราคา Bitcoin ปัจจุบันกับอุปทานคงค้างทั้งหมด ทางเลือกหนึ่งในเอกสารลบ UTXO ที่ไม่ถูกแตะต้องมานานกว่า 15 ปี การใช้เกณฑ์ดังกล่าวแยก BTC มากกว่า 1.8 ล้านออกจากการคำนวณ แม้ว่านักวิจัยย้ำว่าการไม่เคลื่อนไหวไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่ากุญแจส่วนตัวสูญหาย

ข้อมูลของพวกเขาแสดงให้เห็นว่า BTC ประมาณ 3.5 ล้านยังคงอยู่เฉย ๆ มานานกว่า 10 ปี ในขณะที่ 1.8 ล้าน BTC ไม่เคลื่อนไหวมานานกว่า 15 ปี แต่เกือบ 24,000 BTC เคลื่อนไหวในที่สุดหลังจากอยู่เฉย ๆ มานานกว่าทศวรรษ รวมถึงเกือบ 3,000 BTC ที่เคลื่อนไหวหลังจาก 15 ปี นักวิจัยอ้างการเคลื่อนไหวเหล่านั้นเป็นหลักฐานว่าการประมาณการเหรียญที่สูญหายตามอายุยังคงไม่แน่นอน

มาตรการแยกต่างหากคือ มูลค่าตลาดตามราคาที่รับรู้ (realized capitalization) ประเมินมูลค่าเอาต์พุตที่ยังไม่ได้ใช้แต่ละรายการโดยใช้ราคา Bitcoin ที่บันทึกไว้เมื่อเอาต์พุตนั้นถูกสร้างขึ้นหลังจากการใช้จ่ายครั้งก่อน การวิเคราะห์ของ BIS พบว่ามูลค่าตลาดแบบดั้งเดิมสูงถึงสี่เท่าของมูลค่าตลาดตามราคาที่รับรู้ในช่วงที่ราคาพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว ระหว่างการลดลงอย่างรวดเร็วของ Bitcoin ในปี 2022 มูลค่าตลาดตามราคาที่รับรู้สูงกว่ามูลค่าตลาดแบบดั้งเดิมชั่วคราว เนื่องจากเอาต์พุตเก่ายังคงการประเมินมูลค่าเดิมไว้

ในการรายงานที่เกี่ยวข้อง บทความอธิบายของ crypto.news เกี่ยวกับราคา realized ของ Bitcoin อธิบายว่ามูลค่าตลาดตามราคาที่รับรู้เป็นพื้นฐานสำหรับการคำนวณต้นทุนรวมบนเชนของตลาด Crypto.news รายงานในเดือนสิงหาคมว่ามูลค่าตลาดตามราคาที่รับรู้ของ Bitcoin เพิ่มขึ้นมากกว่า 4.6 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเจ็ดวันหนึ่ง โดยอิงจากข้อมูล CryptoQuant

Ethereum และ USDT สร้างปัญหาข้อมูลที่แตกต่างกัน

Ethereum นำเสนอความท้าทายที่แตกต่างออกไป เนื่องจากธุรกรรมเดียวสามารถเรียกสัญญาอัจฉริยะหลายรายการและสร้างข้อมูลในอินพุตธุรกรรม ร่องรอยการดำเนินการ และบันทึกเหตุการณ์ นักวิจัยของ BIS ตรวจสอบสัญญา Ethereum ที่ปรับใช้และใช้งานอยู่ 67.5 ล้านสัญญา และไม่สามารถจัดสัญญามากกว่า 54 ล้านสัญญาเข้าในหมวดหมู่ทางเทคนิคได้

ในบรรดาสัญญาที่จำแนกได้ เกือบ 12 ล้านเป็นพร็อกซี 1.4 ล้านเป็นสัญญาโทเคนแบบทดแทนกันได้ (fungible token) และประมาณ 100,000 เป็นสัญญา NFT นักวิจัยใช้ bytecode และมาตรฐานเช่น ERC-20 และ ERC-721 ในการจำแนก แต่เตือนว่าการปฏิบัติตามมาตรฐานทางเทคนิคไม่ได้กำหนดวัตถุประสงค์ทางเศรษฐกิจของสัญญา

การตั้งชื่อสร้างแหล่งสัญญาณรบกวนอีกแหล่งหนึ่ง เอกสารระบุสัญลักษณ์ USDT ในสัญญาโทเคน Ethereum ประมาณ 7,000 สัญญา แม้ว่าจะมีเพียงสัญญาเดียวเท่านั้นที่แสดงถึงสัญญาการออก Ethereum อย่างเป็นทางการของ Tether การวิเคราะห์ไม่รวมสัญญา Tether ของแท้เมื่อศึกษาโทเคนที่เลียนแบบหรืออาจเป็นโทเคนที่ไม่แท้จริงที่ติดป้าย USDT

ข้อมูล USDT ข้ามเชนแสดงความแตกต่างที่แยกต่างหาก บน Ethereum สัดส่วนของ USDT ที่ถือในสัญญาอัจฉริยะเพิ่มขึ้นเกิน 20% ในปี 2022 และส่วนใหญ่อยู่ระหว่าง 15% ถึง 20% จนถึงปลายปี 2024 ก่อนลดลงมาอยู่ในช่วงประมาณ 10%–15% บน Tron บัญชีสัญญาอัจฉริยะถือ USDT ประมาณ 1% ในช่วงเวลาส่วนใหญ่ที่ตรวจสอบ

นักวิจัยเชื่อมโยงยอดคงเหลือในสัญญาอัจฉริยะของ Ethereum กับกิจกรรมต่าง ๆ รวมถึงการให้สภาพคล่อง การให้กู้ยืม และการใช้งาน DeFi อื่น ๆ พวกเขาอธิบายว่า USDT บน Tron ปรากฏบ่อยขึ้นในกิจกรรมธุรกรรมและการเก็บมูลค่า ขณะที่เตือนว่าประเภทบัญชียังคงเป็นตัวแทนที่ไม่สมบูรณ์ เนื่องจากที่อยู่ที่ถือโดยภายนอกสามารถแสดงถึงการชำระเงิน การดูแลโดยกระดานเทรด การโอนเงิน หรือการถือครอง

ในการรายงานที่เกี่ยวข้อง crypto.news รายงานว่า Tron ประมวลผลการโอน USDT มูลค่า 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงไตรมาสที่สองของปี 2026 โดยอ้างข้อมูล Messari ในขณะที่อุปทาน USDT สิ้นสุดไตรมาสที่ 87.9 พันล้านดอลลาร์

BIS สนับสนุนช่วงค่า ขณะที่ Visa กรองกิจกรรม stablecoin

สำหรับงานวัดผลในอนาคต ผู้เขียนแนะนำให้เสริมการประมาณการตัวเลขเดียวด้วยช่วงที่มีขอบเขตซึ่งเปิดเผยความไม่แน่นอนเฉพาะโปรโตคอล กรอบงานของพวกเขาเรียกร้องให้มีการจำแนกสัญญาทางเทคนิค สมมติฐานที่ชัดเจน และการปฏิบัติต่ออัตลักษณ์ของสินทรัพย์และโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนที่สินทรัพย์ทำงานอยู่แยกจากกัน ผู้เขียนอธิบายตัวชี้วัดบนเชนว่าเป็น "การประมาณที่มีสัญญาณรบกวนมากกว่าการวัดกิจกรรมทางเศรษฐกิจโดยตรง"

สิ่งพิมพ์นี้เป็นเอกสารการทำงานของ BIS และไม่ได้นำเสนอกฎระเบียบ กำหนดเวลาการปฏิบัติตาม หรือข้อกำหนดการรายงาน BIS ระบุว่ามุมมองในเอกสารการทำงานเป็นของผู้เขียน และไม่จำเป็นต้องเป็นตัวแทนของสถาบันหรือธนาคารกลางสมาชิก

กระบวนการกรองที่เทียบเคียงได้ปรากฏให้เห็นแล้วในแดชบอร์ด Visa Onchain Analytics (เครื่องมือวิเคราะห์ออนเชนของ Visa) ซึ่งพัฒนาร่วมกับ Allium Labs Visa แยกกิจกรรม stablecoin ทั้งหมดออกจากมาตรการที่ปรับแล้วซึ่งออกแบบมาเพื่อกรองการซื้อขายความถี่สูง บอท การกำหนดเส้นทางผ่านบริดจ์ กิจกรรมกระดานเทรดแบบรวมศูนย์ การสร้างและการเผา และการโอนอื่น ๆ ที่อาจไม่เหมือนการชำระราคาปกติ

ภาพรวมแดชบอร์ดวันที่ 16 กันยายนที่เผยแพร่โดย TradingView จาก Cointelegraph แสดงปริมาณธุรกรรม stablecoin ทั้งหมด 6.4 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วง 30 วันก่อนหน้า และ 313.1 พันล้านดอลลาร์หลังการปรับของ Visa วิธีการสดของ Visa ระบุว่าตัวกรองทิศทางเดียวนับเฉพาะการโอน stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดภายในหนึ่งธุรกรรม ซึ่งลดการเคลื่อนไหวภายในที่ซ้ำกันซึ่งเกิดจากการเรียกสัญญาอัจฉริยะที่ซับซ้อน

ตัวกรองที่อยู่ของ Visa รวมการโอนในปริมาณที่ปรับแล้วเมื่อกิจกรรมตรงตามเกณฑ์ทางเศรษฐกิจ และที่อยู่ไม่ได้ส่งธุรกรรมมากกว่า 1,000 รายการหรือปริมาณ 10 ล้านดอลลาร์ในช่วง 30 วัน แดชบอร์ดจำแนกกิจกรรมเป็นการชำระเงิน DeFi กระดานเทรดแบบรวมศูนย์ การลงทุนและการซื้อขาย การเก็บมูลค่า การสร้างและการเผา การกำหนดเส้นทางระยะสั้น และโครงสร้างพื้นฐาน ในขณะที่ธุรกรรมต่ำกว่า 250 ดอลลาร์ที่ผ่านตัวกรองที่ปรับแล้วจะถูกจัดเป็นธุรกรรมขนาดเล็ก