จับตาตัวเลขจ้างงานสหรัฐฯ วันศุกร์นี้: ตลาดแรงงานชะลอตัว จะยับยั้งเฟดขึ้นดอกเบี้ยได้หรือไม่?

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Week Ahead – US, 31 August–4 September: August Payrolls Is the Last Word Before the Fed's 16 September Decision
ผู้เขียนต้นฉบับ: Capital Street FX Research Desk

หมายเหตุบรรณาธิการ: วันที่ 4 กันยายน สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ จะเปิดเผยรายงานการจ้างงานเดือนสิงหาคม นี่เป็นข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรรายเดือนชุดสุดท้ายก่อนการประชุมนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ในวันที่ 15-16 กันยายน และเป็นหน้าต่างสำคัญในการประเมินว่าตลาดแรงงานสหรัฐฯ ยังคงชะลอตัวลงหรือไม่

ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนกรกฎาคมลดลงอย่างไม่คาดคิด 23,000 ตำแหน่ง และข้อมูลเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนถูกปรับลดลงรวมกัน 103,000 ตำแหน่ง สะท้อนว่าโมเมนตัมการจ้างงานที่แท้จริงอ่อนแอกว่าที่ประเมินไว้ก่อนหน้านี้ ขณะเดียวกัน อัตราเงินเฟ้อสหรัฐฯ ยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% อย่างชัดเจน หลังจากการกล่าวสุนทรพจน์ของประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ ที่เมืองแจ็กสันโฮล ตลาดได้ปรับเพิ่มการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอีกครั้ง

Capital Street FX มองว่า ความขัดแย้งหลักของตลาดในสัปดาห์นี้ได้เปลี่ยนจาก "เฟดจะยังคงมีท่าทีเข้มงวดหรือไม่" ไปสู่ "การชะลอตัวของการจ้างงานจะสามารถหักล้างแรงกดดันเงินเฟ้อได้หรือไม่" ข้อมูลการเปิดรับสมัครงาน JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey), การจ้างงานภาคเอกชน ADP, ดัชนีราคาและการจ้างงานของ ISM (Institute for Supply Management) จะเป็นสัญญาณนำก่อนรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรในวันศุกร์ แต่สิ่งที่ส่งผลต่อการคาดการณ์นโยบายอย่างแท้จริงอาจไม่ใช่แค่จำนวนการจ้างงานใหม่เท่านั้น แต่ยังรวมถึงอัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงาน อัตราการเติบโตของค่าจ้าง และการปรับแก้ข้อมูลย้อนหลัง

ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรยังไม่สามารถให้คำตอบสุดท้ายสำหรับนโยบายเดือนกันยายนได้ สหรัฐฯ จะเปิดเผยดัชนีราคาผู้ผลิต (Producer Price Index: PPI) และดัชนีราคาผู้บริโภค (Consumer Price Index: CPI) เดือนสิงหาคมก่อนการประชุมนโยบายการเงิน ดังนั้น หากจะกล่าวให้แม่นยำยิ่งขึ้น รายงานฉบับนี้เป็นตัวกำหนดว่าหลักฐานด้านการจ้างงานเพียงพอที่จะยับยั้งการขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ ในขณะที่ข้อมูลเงินเฟ้อยังคงมีอำนาจในการกำหนดราคาส่วนสุดท้าย

ต่อไปนี้เป็นบทความแปลและเรียบเรียงจากต้นฉบับ:

ในสัปดาห์แรกของเดือนกันยายน ตลาดสหรัฐฯ จะเผชิญกับข้อมูลเศรษฐกิจที่หนาแน่น: วันอังคารจะมีการเปิดเผยตัวเลขการเปิดรับสมัครงาน JOLTS และดัชนีภาคการผลิต ISM วันพุธจะมีการเปิดเผยการจ้างงานภาคเอกชน ADP และรายงานสรุปภาวะเศรษฐกิจ (Beige Book) ของเฟด วันพฤหัสบดีจะมีการเปิดเผยดัชนีภาคบริการ ISM และวันศุกร์จะมีการเปิดเผยรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคม

ข้อมูลเหล่านี้จะวนเวียนอยู่กับคำถามเดียวกัน: ในสภาวะที่เงินเฟ้อยังคงสูงอยู่ ตลาดแรงงานสหรัฐฯ อ่อนแอลงมากพอที่จะทำให้เฟดคงอัตราดอกเบี้ยต่อไปหรือไม่?

ปัจจุบัน ตลาดยังคงมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างชัดเจนเกี่ยวกับเส้นทางนโยบายของเฟดในเดือนกันยายน เจอโรม พาวเวลล์ เน้นย้ำในสุนทรพจน์ที่แจ็กสันโฮลว่า หากเงินเฟ้อไม่สามารถกลับสู่เป้าหมาย 2% ได้อย่างชัดเจนและรวดเร็ว เฟดยังคงต้องดำเนินการเพิ่มเติม ข้อมูลการกำหนดราคาในตลาดที่ Capital Street FX อ้างอิงแสดงให้เห็นว่า หลังจากการกล่าวสุนทรพจน์ ความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นจากประมาณ 35% เป็น 57%

ในขณะเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยและราคาสินทรัพย์ปรับตัวไปในทิศทางเดียวกัน: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปี เพิ่มขึ้น 6.6 จุดพื้นฐาน สู่ระดับ 4.29% ดัชนีดอลลาร์แข็งค่าขึ้น 0.55% ทองคำและบิตคอยน์ปรับตัวลดลงประมาณ 3.2% และ 3.4% ตามลำดับ การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้บ่งชี้ว่า ตลาดกำลังปรับราคาสินทรัพย์ดอลลาร์ โลหะมีค่า และคริปโทเคอร์เรนซีให้สะท้อนอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงขึ้น

แต่การคาดการณ์ท่าทีเข้มงวดรอบนี้จะยังคงอยู่หรือไม่ ยังต้องขึ้นอยู่กับข้อมูลการจ้างงานในสัปดาห์นี้

ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรอ่อนแอเพียงผิวเผิน แต่ข้อมูลที่ถูกปรับแก้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนกว่า

การจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ในเดือนกรกฎาคมลดลง 23,000 ตำแหน่ง ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ว่าจะเพิ่มขึ้นประมาณ 83,000 ตำแหน่งอย่างชัดเจน การจ้างงานภาครัฐลดลง 53,000 ตำแหน่ง ขณะที่ภาคเอกชนเพิ่มขึ้น 30,000 ตำแหน่ง สิ่งที่มีนัยสำคัญเชิงสัญญาณมากกว่าคือ ตัวเลขการจ้างงานใหม่เดือนพฤษภาคมและมิถุนายนถูกปรับลดลงรวมกัน 103,000 ตำแหน่ง ทำให้อัตราการจ้างงานเฉลี่ยในช่วงสามเดือนล่าสุดลดลงเหลือประมาณ 20,000 ตำแหน่ง

สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ ได้ยืนยันแล้วว่า รายงานการจ้างงานเดือนสิงหาคมจะถูกเปิดเผยในวันที่ 4 กันยายน เวลา 8.30 น. ตามเวลาฝั่งตะวันออกของสหรัฐฯ

เมื่อพิจารณาจากอัตราการว่างงาน ข้อมูลเดือนกรกฎาคมดูเหมือนจะไม่แย่นัก: อัตราการว่างงานลดลงเหลือ 4.1% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 13 เดือน แต่การปรับตัวดีขึ้นส่วนหนึ่งเกี่ยวข้องกับอัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานที่ลดลงเหลือ 61.4% กล่าวคือ การลดลงของอัตราการว่างงานไม่ได้สะท้อนถึงความต้องการจ้างงานที่แข็งแกร่งขึ้นทั้งหมด ส่วนหนึ่งเป็นเพราะจำนวนผู้ที่ออกจากตลาดแรงงานเพิ่มขึ้น

อัตราการเติบโตของค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมงเมื่อเทียบรายปีก็ชะลอตัวลงเหลือ 3.2% หากอัตราการเติบโตของค่าจ้างยังคงลดลง จำนวนการจ้างงานยังคงอ่อนแอ และข้อมูลเดือนก่อนหน้าถูกปรับลดลงอีกครั้ง ตลาดอาจปรับลดการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนลงอีก

ดังนั้น Capital Street FX จึงมองว่า สิ่งที่น่าจับตามองที่สุดในวันศุกร์อาจไม่ใช่แค่จำนวนการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่เพิ่มขึ้นใหม่เท่านั้น อัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงาน อัตราการเติบโตของค่าจ้าง และการปรับแก้ข้อมูลย้อนหลัง สะท้อนการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของตลาดแรงงานได้ดีกว่า

การประเมินนี้จำเป็นต้องเผื่อใจไว้บ้าง ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรรายเดือนมีความผันผวนสูง การเติบโตติดลบในเดือนเดียวอาจได้รับผลกระทบจากภาครัฐ โครงสร้างอุตสาหกรรม และการปรับฤดูกาล เฉพาะเมื่อการจ้างงานที่อ่อนแอ การชะลอตัวของค่าจ้าง และการปรับลดข้อมูลย้อนหลังเกิดขึ้นพร้อมกันเท่านั้น จึงจะให้หลักฐานที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้นสำหรับการชะลอตัวอย่างต่อเนื่องของตลาดแรงงาน

ข้อมูลสามชุดจะให้เบาะแสสำหรับรายงานการจ้างงานวันศุกร์

ก่อนถึงวันศุกร์ ตลาดจะได้รับตัวชี้วัดที่เกี่ยวข้องสามชุดตามลำดับ

ชุดแรกคือ ตัวเลขการเปิดรับสมัครงาน JOLTS เดือนกรกฎาคม ซึ่งจะเปิดเผยในวันอังคาร ตัวเลขการเปิดรับสมัครงานสะท้อนความต้องการจ้างงานที่ยังไม่ได้รับการเติมเต็มของภาคธุรกิจ หากจำนวนตำแหน่งงานว่างยังคงลดลง โดยทั่วไปหมายถึงระดับความตึงตัวของตลาดแรงงานลดลง แต่ข้อมูล JOLTS มีความล่าช้า และการลดลงของตำแหน่งงานว่างไม่ได้หมายความว่าภาคธุรกิจเริ่มปลดพนักงานจำนวนมากเสมอไป

รายงานการจ้างงาน ADP ในวันพุธจะให้ข้อมูลการจ้างงานภาคเอกชน ADP และตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรของทางการมีขอบเขตการสำรวจและวิธีการคำนวณที่แตกต่างกัน แนวโน้มระยะสั้นของทั้งสองอาจเบี่ยงเบนกันอย่างมาก ดังนั้นจึงไม่ควรมอง ADP เป็นค่าคาดการณ์การจ้างงานนอกภาคเกษตรโดยตรง อย่างไรก็ตาม หากข้อมูลสูงหรือต่ำกว่าที่คาดไว้อย่างชัดเจน ก็อาจส่งผลต่อสถานะการถือครองของตลาดล่วงหน้าได้

ดัชนีภาคการผลิตและภาคบริการ ISM ที่จะเปิดเผยในวันอังคารและวันพฤหัสบดี จะให้เบาะแสเกี่ยวกับการเติบโต การจ้างงาน และเงินเฟ้อไปพร้อมกัน ดัชนีภาคการผลิต ISM เดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 55.6 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2022 ดัชนีย่อยด้านการจ้างงานเพิ่มขึ้นเป็น 52.8 กลับเข้าสู่เขตขยายตัว ดัชนีภาคบริการ ISM อยู่ที่ 54.1 แต่ดัชนีย่อยด้านการจ้างงานอยู่ที่เพียง 47.4 แสดงให้เห็นว่ากิจกรรมภาคบริการยังคงขยายตัว แต่ความต้องการจ้างงานหดตัวลง

เมื่อเทียบกับดัชนีรวม Capital Street FX ให้ความสำคัญกับดัชนีย่อยด้านราคาที่จ่ายมากกว่า ดัชนีราคาที่จ่ายของภาคบริการ ISM เดือนกรกฎาคมสูงถึง 70.3 หมายความว่าแรงกดดันด้านต้นทุนของภาคธุรกิจยังคงแข็งแกร่ง หากดัชนีย่อยด้านราคาในสัปดาห์นี้ยังคงอยู่ในระดับสูง แม้ว่าการจ้างงานจะชะลอตัว เฟดก็ยากที่จะเพิกเฉยต่อความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อได้อย่างสิ้นเชิง

ดังนั้น ภาพรวมที่เกิดขึ้นอาจสำคัญกว่าตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพียงอย่างเดียว: การจ้างงานลดลงและแรงกดดันด้านราคาผ่อนคลายลง จะตอกย้ำตรรกะการชะลอการขึ้นดอกเบี้ย การจ้างงานยังคงแข็งแกร่งและดัชนีย่อยด้านราคาอยู่ในระดับสูง อาจทำให้การคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยของตลาดแข็งแกร่งขึ้น หากการจ้างงานและราคาอ่อนแอลงพร้อมกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และดอลลาร์อาจเผชิญแรงกดดันการปรับฐานที่ชัดเจนยิ่งขึ้น

แกนหลักของการซื้อขายในตลาดคือ "ฟังก์ชันปฏิกิริยา" ของเฟดเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร

ฟังก์ชันปฏิกิริยาเชิงนโยบาย หมายถึง การที่ตลาดประเมินว่าธนาคารกลางจะดำเนินนโยบายใดภายใต้เงื่อนไขใด โดยพิจารณาจากตัวแปรต่างๆ เช่น การเติบโตทางเศรษฐกิจ การจ้างงาน และเงินเฟ้อ

สุนทรพจน์ของเจอโรม พาวเวลล์ ที่แจ็กสันโฮลได้เปลี่ยนความเข้าใจระยะสั้นของตลาดเกี่ยวกับฟังก์ชันปฏิกิริยานี้ เขาเน้นย้ำว่าเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% จะไม่สั่นคลอน และมองว่าภาวะการเงินในปัจจุบันยังไม่ถือว่าเข้มงวดอย่างชัดเจน สิ่งนี้ทำให้นักลงทุนเริ่มประเมินใหม่: ตราบใดที่การจ้างงานยังไม่ถดถอยอย่างรวดเร็ว เฟดอาจยังคงขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมเพื่อกดเงินเฟ้อหรือไม่

ในการประชุมนโยบายการเงินเดือนกรกฎาคม เฟดมีมติ 9 ต่อ 3 เสียงให้คงช่วงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% โดยผู้คัดค้านสามรายเห็นควรให้ขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน รายงานการประชุมยังแสดงให้เห็นว่า คณะกรรมการมองว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจยังคงขยายตัวอย่างมั่นคง และเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2%

ในบริบทนี้ ความสำคัญของการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมไม่ได้อยู่ที่การตัดสินว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่เพียงลำพัง แต่อยู่ที่การเปลี่ยนแปลงเกณฑ์หลักฐานที่จำเป็นสำหรับการขึ้นดอกเบี้ย

หากข้อมูลการจ้างงานอ่อนแออย่างชัดเจน เฟดจะเผชิญกับข้อจำกัดสองด้านที่ชัดเจนยิ่งขึ้น: การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมอาจเร่งการชะลอตัวของการจ้างงาน แต่การคงอัตราดอกเบี้ยไว้อาจทำให้เงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายต่อไป ในทางกลับกัน หากการจ้างงานยังคงขยายตัวและอัตราการเติบโตของค่าจ้างยังคงแข็งแกร่ง ผู้กำหนดนโยบายจะมีพื้นที่มากขึ้นในการจัดการกับปัญหาเงินเฟ้อเป็นลำดับแรก

ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรอาจกระทบความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ย แต่สุดท้ายยังต้องรอ CPI

ต้นฉบับเรียกข้อมูลการจ้างงานในสัปดาห์นี้ว่าเป็น "บทสรุปสุดท้าย" ก่อนการประชุมนโยบายการเงินเดือนกันยายน ซึ่งการกล่าวเช่นนี้จำเป็นต้องลดระดับลง

ตามกำหนดการอย่างเป็นทางการ เฟดจะจัดการประชุมนโยบายการเงินในวันที่ 15-16 กันยายน ส่วนดัชนี PPI และ CPI เดือนสิงหาคมมีกำหนดเปิดเผยในวันที่ 10 และ 11 กันยายนตามลำดับ ดังนั้น ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรจึงเป็นรายงานการจ้างงานรายเดือนฉบับสมบูรณ์ชุดสุดท้ายก่อนการประชุม แต่ไม่ใช่ข้อมูลเศรษฐกิจสำคัญชุดสุดท้าย

ต่อไปนี้สามารถสังเกตสัญญาณยืนยันได้สามกลุ่ม:

ประการแรก จำนวนการจ้างงานนอกภาคเกษตรยังคงใกล้เคียงกับการเติบโตเป็นศูนย์หรือเปลี่ยนเป็นติดลบหรือไม่ และข้อมูลย้อนหลังถูกปรับลดลงอย่างมีนัยสำคัญอีกครั้งหรือไม่

ประการที่สอง อัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานและอัตราการเติบโตของค่าจ้างอ่อนแอลงพร้อมกันหรือไม่ หากการลดลงของอัตราการว่างงานยังคงมาจากการลดลงของอัตราการมีส่วนร่วมเป็นหลัก ตลาดแรงงานอาจไม่ได้แข็งแกร่งอย่างที่เห็นจากภายนอก

ประการที่สาม ข้อมูล CPI ที่จะเปิดเผยตามมาสามารถยืนยันการผ่อนคลายของแรงกดดันด้านราคาได้หรือไม่ แม้ว่าการจ้างงานนอกภาคเกษตรจะอ่อนแอ หากเงินเฟ้อพื้นฐานออกมาสูงเกินคาดอีกครั้ง ตลาดก็อาจยังคงคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยต่อไป

สำหรับตลาดสินทรัพย์ ข้อมูลการจ้างงานที่อ่อนแออาจกดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นและดอลลาร์ และเปิดช่องให้สินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง เช่น ทองคำและบิตคอยน์ ได้พักหายใจ การจ้างงานที่แข็งแกร่งประกอบกับเงินเฟ้อสูง อาจผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้นต่อไป อย่างไรก็ตาม สิ่งเหล่านี้เป็นเพียงการอนุมานของตลาดจากการกำหนดราคานโยบายในปัจจุบัน ปฏิกิริยาที่แท้จริงยังขึ้นอยู่กับความเบี่ยงเบนระหว่างข้อมูลกับที่คาดการณ์ไว้ และโครงสร้างการถือครองของนักลงทุนก่อนหน้านี้

ดังนั้น คำถามที่ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรวันศุกร์ตอบได้จริง จึงไม่ใช่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอย่างแน่นอนหรือไม่ แต่เป็นว่าตลาดแรงงานอ่อนแอลงมากพอที่จะจำกัดพื้นที่การขึ้นดอกเบี้ยของเฟดหรือไม่ คำตอบสุดท้ายยังต้องรอข้อมูลเงินเฟ้อในสัปดาห์หน้า