วัฏจักรหนี้โลกอาจเข้าสู่ขั้น 'ลบหนี้จากอากาศ'

ผู้เขียน: สำนักข่าวไฉเหลียน (Cailian Press)

ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวทั่วโลกพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง สัญญาณที่น่ากังวลในขณะนี้คือ แรงกดดันจากภาระหนี้ที่สูงได้จุดกระแสเรียกร้องให้ยกเลิกหนี้สาธารณะบางส่วนในฝรั่งเศส... ไซมอน ไวท์ นักกลยุทธ์มหภาคชื่อดังและผู้ร่วมก่อตั้ง Variant Perception ได้ออกมาเตือนในรายงานล่าสุดว่า แนวคิดเช่นนี้แพร่กระจายได้รวดเร็วมาก เมื่อรัฐบาลต่าง ๆ ต้องดิ้นรนอย่างหนักในหล่มหนี้ ประกอบกับนักการเมืองบางคนเสนอแนวนโยบายที่รุนแรงขึ้นเรื่อย ๆ คาดว่าในไม่ช้าประเทศอื่น ๆ ก็จะเกิดข้อเรียกร้องนอกกรอบในลักษณะเดียวกัน

อย่างไรก็ตาม แผนการทั้งหมดนี้อาจนำไปสู่จุดจบเดียวกันในที่สุด: เงินเฟ้อที่รุนแรงขึ้นและสินทรัพย์ทางการเงินที่เสื่อมค่าลง!

เผาพันธบัตรทิ้งเลยไหม?

ไวท์ชี้ว่า "ฉากคลาสสิก" ของวิกฤตการเงินโลกกำลังเกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าในปัจจุบัน

ตัวอย่างล่าสุดคือ เมล็องชง นักการเมืองฝ่ายซ้ายประชานิยมชาวฝรั่งเศส ซึ่งเพิ่งเรียกร้องให้ยกเลิกหนี้สาธารณะของประเทศ 18% — ตามคำพูดของเมล็องชงคือ "เอาพันธบัตรมาเผาทิ้งเสีย" วาทกรรมเช่นนี้ไม่ใช่เรื่องใหม่ ผู้คนเคยได้ยินมาแล้วในยุโรปช่วงวิกฤตหนี้ยูโรโซนปี 2009 และในช่วงเวลาใกล้เคียงกันก็เคยเกิดขึ้นในสหรัฐฯ เช่นกัน

แต่การยกเลิกหนี้โดยเนื้อแท้ก็คือ "การพิมพ์เงินเพื่อใช้หนี้" ในรูปแบบหนึ่ง ซึ่งจะจุดชนวนเงินเฟ้อรุนแรงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ไวท์มองว่า สิ่งนี้จะยิ่งตอกย้ำตรรกะที่ว่า "สินทรัพย์จริงเหนือกว่าสินทรัพย์ทางการเงิน" ให้แข็งแกร่งขึ้น

ไวท์ชี้ว่า หลายคนอาจยังจำข้อเสนอ (ที่จริงจัง) ในปี 2011 ซึ่งต่อมาทางการต้องออกมาปฏิเสธ นั่นคือให้กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ผลิตเหรียญแพลทินัมมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ เฟดจะใช้เหรียญนี้แลกพันธบัตรรัฐบาลมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ จากนั้นกระทรวงการคลังจะยกเลิกพันธบัตรเหล่านั้น แผนนี้มีจุดประสงค์เพื่อหลีกเลี่ยงเพดานหนี้ของสหรัฐฯ ที่กำลังใกล้เข้ามาอย่างรวดเร็วหลังวิกฤตเลห์แมน

ปัจจุบัน สหรัฐฯ เหลือช่องว่างก่อนแตะเพดานหนี้เพียง 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ และกำลังเข้าใกล้อย่างรวดเร็ว ขณะที่สัดส่วนหนี้ต่อจีดีพีสูงกว่าช่วง 15 ปีก่อนถึง 25 จุดเปอร์เซ็นต์ ไวท์มองว่า เมื่อดอกเบี้ยจ่ายพุ่งเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ หากมีคนในสหรัฐฯ ออกมาเรียกร้องให้ยกเลิกหรือลดหนี้รัฐบาลบางส่วนตามเมล็องชง ก็คงไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจ

ไวท์ชี้ว่า พลวัตหนี้ของสหรัฐฯ ในปัจจุบันยังคงน่ากังวลที่สุดในโลก เมื่อเทียบเป็นสัดส่วนจีดีพี "การขาดดุลแฝด" (การขาดดุลบัญชีเดินสะพัดและการขาดดุลงบประมาณ) ของสหรัฐฯ มีขนาดใหญ่กว่าตลาดเกิดใหม่ขนาดใหญ่และเศรษฐกิจพัฒนาแล้วทั้งหมด ยกเว้นบราซิล

สำหรับเศรษฐกิจที่อยู่ในช่วงนี้ของวัฏจักร การขาดดุลขนาดมหึมาเช่นนี้ไม่สมเหตุสมผลอย่างยิ่ง ส่วนหนึ่งเป็นเพราะดอกเบี้ยจ่ายพุ่งสูงขึ้น แต่แม้ตัดปัจจัยนี้ออกไป สหรัฐฯ ก็ยังมีการขาดดุลใหญ่ที่สุดในโลกเมื่อเทียบกับจีดีพีและสกุลเงินดอลลาร์

ความกังวลเรื่องการเมืองสุดขั้วและความเสี่ยงรุนแรง

ไวท์กล่าวว่า เนื่องจากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา การเมืองตะวันตกสูญเสียความตั้งใจที่จะถอนมาตรการกระตุ้นการคลังโดยสิ้นเชิง พลังทางการเมืองและนักการเมืองต่างเบนออกจากแนวทางสายกลาง หันไปใช้นโยบายนอกขนบ มาตรการล้ำยุคอย่างการยกเลิกหนี้จึงไม่ใช่เรื่องที่คิดไม่ถึง

แม้แผนเหล่านี้จะไม่เกิดขึ้นจริงในท้ายที่สุด "เหตุการณ์หาง" ที่มีความน่าจะเป็นต่ำแต่ผลกระทบสูง ก็ได้เปลี่ยนแปลงการกระจายความเสี่ยงไปอย่างมีนัยสำคัญ เพราะความน่าจะเป็นของเหตุการณ์หางนั้นหนากว่าที่คาดกันไว้มาก — เมื่อพิจารณาจากความวิตกที่เห็นได้ชัดของรัฐบาลทรัมป์ชุดปัจจุบัน หลังกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเพิ่มการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ผู้คนต้องให้ความสำคัญกับความเป็นไปได้เหล่านี้อย่างจริงจัง

หากความวิตกนี้กลายเป็นความสิ้นหวัง — ซึ่งไม่ใช่เรื่องเป็นไปไม่ได้ — ก็ต้องระวังสูตรจัดการหนี้นอกขนบอื่น ๆ ที่ผู้กำหนดนโยบายอาจนำมาใช้จริง หรือถูกฝ่ายค้านผลักดันให้เป็นแกนกลางของวาระการเมือง

แล้วโดยพื้นฐานแล้ว ขณะนี้มีทางเลือกใดบ้างในการลดหนี้รัฐบาล? ไวท์มองว่ามีเพียงหกทาง: การปฏิรูปการคลัง, การเติบโตทางเศรษฐกิจ/เงินเฟ้อ, การกดดันทางการเงิน, การขายสินทรัพย์รัฐบาล, การผิดนัดชำระหนี้หรือปรับโครงสร้างหนี้, การยกเลิกหนี้ (Debt cancellation) หรือการพิมพ์เงินเพื่อใช้หนี้รูปแบบอื่น

เมื่อพิจารณาทีละทางจะเห็นว่าเหตุใดสุดท้ายอาจเหลือเพียง "ทางเดียว":

การปฏิรูปการคลังเสี่ยงเกินไปในการเลือกตั้ง; การเติบโตทางเศรษฐกิจถูกขัดขวางจากการขาดดุลงบประมาณมหาศาล และเงินเฟ้อก็กลายเป็นปัญหาจากดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้น; การกดดันทางการเงินจะมาถึงในที่สุด แต่ก็สายเกินไป (หากนับการซื้อคืนที่กระทรวงการคลังเพิ่มขึ้น ก็ถือว่าเริ่มขึ้นแล้ว); การขายสินทรัพย์รัฐบาล (เช่นทองคำที่ฟอร์ตนอกซ์) เป็นเพียงมาตรการครั้งเดียว ไม่น่าจะส่งผลเป็นรูปธรรม; ส่วนการปรับโครงสร้างหนี้หรือผิดนัดชำระหนี้ก็มีข้อเสียมากกว่าข้อดี

ไวท์กล่าวว่า เมื่อเข้าใจสิ่งเหล่านี้ ก็จะเห็นว่าเหตุใดการยกเลิกหนี้โดยตรงจึงอาจดูน่าดึงดูด — เพราะทำได้ค่อนข้างง่าย

วิธีและผลพวงของ "การเผาพันธบัตร"

แต่การสับสนระหว่าง "ง่าย" กับ "ได้ผล" ถือเป็นความผิดพลาดร้ายแรง ไวท์ชี้ว่า การยกเลิกหนี้มีแนวโน้มสูงที่จะจุดชนวนเงินเฟ้อรุนแรง — หากฝรั่งเศสเดินเส้นทางนี้จริงในสักวัน ก็จะค้นพบความจริงข้อนี้ เพราะมันเป็นเพียงการพิมพ์เงินเพื่อใช้หนี้ในคราบใหม่เท่านั้น

ดังที่กล่าวข้างต้น สหรัฐฯ เคยลองแนวคิดนี้มาแล้ว โดยผู้สนับสนุนหลัก รอน พอล (Ron Paul) เสนอกฎหมาย Debt Crisis Resolution Act ในเดือนสิงหาคม 2011 แต่ในทางปฏิบัติจะทำงานอย่างไร?

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพียงแค่ปรับลดมูลค่าพันธบัตรรัฐบาลที่เฟดถืออยู่ (เช่นลด 10%) หรือลบให้หมดไป จากนั้นเฟดจะใช้มาตรการที่มีเพียงธนาคารกลางเท่านั้นทำได้: ปรับลดส่วนของผู้ถือหุ้นให้ติดลบ

แน่นอนว่ายังมีรูปแบบอื่น ๆ เช่น การสร้างสินทรัพย์ใหม่อย่างเหรียญแพลทินัม หรือการเปิดวงเงินเบิกเกินบัญชีกับธนาคารกลาง แต่แก่นแท้ก็เหมือนกัน

ไวท์กล่าวว่า สิ่งนี้ดูเหมือนแก้ปัญหาได้ในครั้งเดียว แต่แท้จริงแล้วจะทิ้งภัยร้ายแรงซ่อนเร้นไว้

เงินสำรองที่เฟดสร้างขึ้นจากอากาศผ่านมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) เดิมทีควรถูกยกเลิกโดยอัตโนมัติเมื่อกระทรวงการคลังชำระคืนต้นและดอกเบี้ยเมื่อครบกำหนด แต่เมื่อหนี้ถูกยกเลิกโดยตรง จุดยกเลิกของเงินสำรองนี้ก็ไม่มีอีกต่อไป — กลายเป็นการอัดฉีดเงินถาวรอย่างชัดเจน เหตุผลสำคัญที่ QE ไม่ก่อเงินเฟ้อรุนแรงในตอนแรก คือตลาดคาดว่าเงินสำรองเหล่านี้จะถูกดึงกลับในอนาคต

ในกลไกปกติ หากภาคเอกชนคาดว่าการใช้จ่ายขาดดุลจะต้องชดใช้ด้วยภาษีที่เลื่อนออกไปในที่สุด (คือทฤษฎีความเท่าเทียมของริคาร์โด (Ricardian equivalence) ทำงาน) ก็จะลดการบริโภคลงโดยสมัครใจ แต่เมื่อการพิมพ์เงินเพื่อใช้หนี้ทำลายสมดุลนี้ ภาคเอกชนก็จะเลือกใช้จ่ายฟุ่มเฟือยไปพร้อมกับรัฐบาล

แม้ในระบบการเงินปัจจุบันที่มีเงินสำรองล้นเหลือ การทำให้การเพิ่มขึ้นของเงินฐานเป็นแบบถาวรอย่างชัดเจน ก็ยังเป็นการข้ามเส้นแดงที่ย้อนกลับไม่ได้ มีโอกาสสูงมากที่จะจุดชนวนเงินเฟ้อรุนแรง ไม่ว่าจะเป็น QE ควบคู่การขยายการคลัง การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน หรือการที่ธนาคารกลางออก "บัตรเครดิตไม่จำกัดวงเงิน" ให้กระทรวงการคลังโดยตรง การพิมพ์เงินเพื่อใช้หนี้ทุกรูปแบบล้วนนำไปสู่ทางตันคือเงินเฟ้อ

ไวท์ชี้ว่า นี่คือเส้นทางที่เรากำลังอยู่ — ตราบใดที่มาตรการแก้ปัญหาที่เจ็บปวดแต่ได้ผลยังถูกพักไว้ และถูกแทนที่ด้วยมาตรการฉวยโอกาสที่ไร้ผล หรือแม้แต่กลอุบายไร้สาระอย่าง "เหรียญมูลค่าล้านล้านดอลลาร์" ความเสี่ยงหางข้างต้นก็จะเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ

ลิงก์ต้นฉบับ