วอลล์สตรีทคาดการณ์: ก้าวต่อไปของเบสเซนต์ในการ 'กอบกู้พันธบัตรสหรัฐฯ' คืออะไร?

ผู้เขียนต้นฉบับ: ต่ง จิ้ง

แหล่งที่มาต้นฉบับ: วอลล์สตรีทเจียนเหวิน

รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สก็อตต์ เบสเซนต์ (Scott Bessent) ได้ใช้กลยุทธ์เชิงรุกมากขึ้นในการจัดการหนี้สาธารณะ การเปลี่ยนแปลงนี้กำลังพลิกโฉมความคาดการณ์ที่มีมายาวนานในตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ และกระตุ้นให้วอลล์สตรีทเร่งประเมินการปรับเปลี่ยนครั้งใหญ่ที่อาจเกิดขึ้นกับกลยุทธ์การกู้ยืมของรัฐบาลในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ตามรายงานของบลูมเบิร์กเมื่อวันที่ 26 สิงหาคม หลังจากการประกาศแผนซื้อคืนพันธบัตรที่เบสเซนต์เรียกว่า "Treasury twist" เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ความสนใจของตลาดได้เปลี่ยนไปอย่างรวดเร็วสู่แผนการออกพันธบัตรรายไตรมาสของกระทรวงการคลังในวันที่ 4 พฤศจิกายน นักกลยุทธ์จากธนาคารเพื่อการลงทุนอย่าง Bank of America และ Deutsche Bank เตือนว่า สำหรับตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มูลค่า 31 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ การประกาศที่กำลังจะมาถึงนี้ได้กลายเป็นความไม่แน่นอนที่ไม่เคยมีมาก่อน

ปัจจุบัน สถาบันกระแสหลักในวอลล์สตรีทคาดว่า กระทรวงการคลังอาจส่งสัญญาณในเดือนพฤศจิกายนว่าการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้นในอนาคตจะดำเนินการผ่านตั๋วเงินคลังระยะสั้นและพันธบัตรอายุสั้น พร้อมทั้งขยายขนาดการซื้อคืนเพิ่มเติมเพื่อลดแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทนระยะยาว ธนาคารเพื่อการลงทุนบางแห่งถึงกับชี้ว่า ความเป็นไปได้ของทางเลือกที่รุนแรงอย่างการลดขนาดการออกพันธบัตรระยะยาวโดยตรงกำลังเพิ่มขึ้น

ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายปี การที่กระทรวงการคลังเบี่ยงเบนจากแนวปฏิบัติระยะยาวที่ "สม่ำเสมอและคาดการณ์ได้" กำลังเพิ่มความผันผวนใหม่ให้กับตลาด นักลงทุนกำลังเผชิญกับยุคใหม่ของการจัดการหนี้สหรัฐฯ และกำลังประเมินความเสี่ยงของพอร์ตการลงทุนใหม่ตามนั้น

แผนการออกพันธบัตรเดือนพฤศจิกายนกลายเป็น "ความไม่แน่นอนที่ไม่เคยมีมาก่อน" ของตลาด

การเคลื่อนไหวล่าสุดของเบสเซนต์ได้ทำลายความสงบที่มีมายาวนานในแวดวงนโยบายสหรัฐฯ Meghan Swiber กรรมการผู้จัดการฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ Bank of America กล่าวว่า ตลาดพันธบัตรกำลังเข้าสู่ "โลกใหม่" ของการจัดการหนี้สหรัฐฯ

แม้ว่าเบสเซนต์จะตัดความเป็นไปได้ในการเปลี่ยนแปลงแผนการประมูลตามปกติ และกล่าวว่ากระทรวงการคลังจะยึดตามตารางเวลาปัจจุบันอย่างน้อยจนกว่าจะมีการประกาศแผนการออกพันธบัตรครั้งถัดไป แต่ความคาดหวังของตลาดได้เปลี่ยนไปแล้ว

Ian Lyngen หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ BMO Capital Markets ชี้ว่า การกระทำของเบสเซนต์ทำให้การประกาศแผนการออกพันธบัตรในเดือนพฤศจิกายนกลายเป็นความไม่แน่นอนที่ไม่เคยมีมาก่อน เขาเน้นย้ำว่าขณะนี้ไม่สามารถตัดความเป็นไปได้ในการลดขนาดการประมูลพันธบัตรออกไปได้

นอกจากนี้ กระทรวงการคลังได้ปรับถ้อยคำอย่างละเอียดในแนวทางการออกพันธบัตรครั้งล่าสุด โดยระบุว่าเจ้าหน้าที่กำลังประเมิน "การเปลี่ยนแปลง" ที่อาจเกิดขึ้นในการขายคูปองและตราสารหนี้ลอยตัวในอนาคต แทนที่จะเป็น "การเพิ่มขึ้น" ตามแนวทางก่อนหน้านี้ นักวิเคราะห์มองว่า นี่เป็นการเปิดช่องให้กระทรวงการคลังลดการออกพันธบัตรระยะยาวได้มากขึ้น

เกมกลยุทธ์ระหว่างการขยายการซื้อคืนและการลดอายุหนี้

ตามรายงาน ขั้นแรกของการปรับเปลี่ยน กระทรวงการคลังอาจใช้ปฏิบัติการซื้อคืนเป็นเครื่องมือ ทีมนักกลยุทธ์ของ Deutsche Bank นำโดย Steven Zeng มองว่า กระทรวงการคลังอาจเพิ่มขนาดปฏิบัติการระยะยาวให้สูงกว่าเพดานขั้นต่ำ 4 พันล้านดอลลาร์ที่เสนอไว้ในตอนแรก

เจ้าหน้าที่อาจเก็บขนาดปฏิบัติการเป็นความลับจนถึงวันก่อนดำเนินการ ซึ่งจะลดความคาดการณ์ได้ของแผนซื้อคืน และเพิ่มอุปสรรคอย่างมากสำหรับนักลงทุนที่ต้องการชอร์ตพันธบัตรระยะยาว

อย่างไรก็ตาม การขยายปฏิบัติการซื้อคืนเพียงอย่างเดียวนั้นยากที่จะทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในอายุหนี้ของรัฐบาล ต่างจากธนาคารกลางสหรัฐฯ กระทรวงการคลังไม่สามารถสร้างเงินขึ้นมาเพื่อสนับสนุนการซื้อของตนได้ นั่นหมายความว่าการซื้อคืนจะต้องได้รับเงินทุนจากการออกตราสารเพิ่มเติม (ส่วนใหญ่เป็นตั๋วเงินคลังระยะสั้น) หรือใช้เงินสดจากบัญชีกระทรวงการคลัง

Morgan Stanley ชี้ว่า บัญชีกระทรวงการคลังสามารถให้เงินทุนสำหรับการซื้อคืนได้ 8 หมื่นล้านถึง 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ

Martin Tobias นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของ Morgan Stanley กล่าวว่า การขยายการซื้อคืนอาจเป็นเพียงมาตรการชั่วคราวจนกว่าแผนการออกพันธบัตรเดือนพฤศจิกายนจะประกาศออกมา เขามองว่าเหตุการณ์ที่จะทำให้ตลาดผันผวนในที่สุดคือวิธีที่กระทรวงการคลังลดอายุเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของหนี้

Tobias คาดว่ากระทรวงการคลังจะค่อยๆ เพิ่มการขายพันธบัตรอายุสั้น ในขณะที่คงการขายพันธบัตรอายุยาวไว้ แต่ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา ความเสี่ยงในการลดการประมูลพันธบัตรระยะยาวโดยตรงได้เพิ่มสูงขึ้น

ความเสี่ยงปลายหางและข้อถกเถียงของการลดการออกพันธบัตรระยะยาว

นักกลยุทธ์บางรายกำลังพิจารณาแผนการที่รุนแรงกว่านั้น

Citigroup ได้เลื่อนการคาดการณ์การประมูลขนาดใหญ่ขึ้นไปเป็นปี 2028 และเพิ่มความเสี่ยงปลายหางที่กระทรวงการคลังอาจยกเลิกพันธบัตรอายุ 20 ปีในที่สุด พันธบัตรรุ่นนี้ถูกนำกลับมาใช้ใหม่ในปี 2020 โดย Steven Mnuchin รัฐมนตรีคลังคนแรกของรัฐบาลทรัมป์

แม้จะมีอายุสั้นกว่า แต่พันธบัตรอายุ 20 ปีปัจจุบันมีอัตราผลตอบแทนใกล้เคียงกับพันธบัตรอายุ 30 ปี ซึ่งดูขัดกับหลักเหตุผลในบริบทที่เส้นอัตราผลตอบแทนสหรัฐฯ มีความชันขึ้น

Jason Williams หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ Citigroup กล่าวว่า เนื่องจากพันธบัตรอายุ 20 ปีมีผลการซื้อขายที่ย่ำแย่เมื่อเทียบกับพันธบัตรอายุ 10 ปีและ 30 ปี กระทรวงการคลังจึงมีแนวโน้มที่จะลดขนาดการประมูล และพันธบัตรอายุ 20 ปีอาจได้รับประโยชน์สูงสุดจากการดำเนินการในอนาคต

อย่างไรก็ตาม รายงานระบุว่า การลดการออกพันธบัตรระยะยาวโดยตรงต้องเผชิญกับความท้าทายในทางปฏิบัติ กระทรวงการคลังเคยหยุดขายพันธบัตรอายุ 30 ปีในปี 2001 แต่บริบททางการคลังในตอนนั้นแตกต่างอย่างสิ้นเชิง งบประมาณเกินดุลทำให้ความต้องการกู้ยืมของรัฐบาลลดลง ในช่วงที่ปริมาณการออกตราสารอยู่ในระดับสูงเช่นปัจจุบัน การยกเลิกพันธบัตรรุ่นใดรุ่นหนึ่งจะบังคับให้พันธบัตรรุ่นอื่นๆ ต้องรองรับการกู้ยืมเหล่านั้น

Kevin Flanagan หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์การลงทุนของ WisdomTree เตือนว่า การลดปริมาณการออกที่ปลายยาวของเส้นอัตราผลตอบแทนและชดเชยในส่วนอื่นดูเหมือนจะเป็นเรื่องยากมากในเชิงคณิตศาสตร์ เขากล่าวว่า หากกระทรวงการคลังเดินหน้าในเส้นทางนี้ ตลาดจะมองว่าเป็นการบิดเบือน ซึ่งสุดท้ายอาจส่งผลย้อนกลับ