Tiger Research: пять ключевых изменений в крипто-венчурном капитале в третьем квартале 2026 года

Автор: Tiger Research Reports

Перевод: Shenchao TechFlow

Введение от Shenchao: В третьем квартале настроения на крипторынке сместились от страха к жадности, но корпоративное финансирование не восстановилось синхронно — деньги обошли стартапы и напрямую ушли в активы. В этом отчете разбираются пять ключевых изменений: слияния и поглощения перешли от покупки направлений к приобретению лицензий, устоявшиеся венчурные фонды потеряли влияние на ценообразование, ранние раунды сократились, долговое финансирование превысило акционерное, а капитал сконцентрировался в инфраструктуре, связанной с традиционными финансами. Для команд, которые все еще полагаются на венчурное акционерное финансирование, сигнал уже очевиден.

Ключевые выводы

• Количество сделок слияний и поглощений остается стабильным, но крупные приобретения уступают место небольшим сделкам, и покупатели больше ценят конкретные возможности, такие как лицензии, платежи и институциональная торговля.
• Влияние ведущих венчурных фондов на условия сделок снизилось, а стратегические инвесторы стали более активными, включая венчурные подразделения бирж, которые стремятся через инвестиции расширить собственные биржи и экосистемы блокчейнов.
• Посевные и другие ранние раунды сократились, капитал сконцентрировался на компаниях раундов A–C, которые уже доказали свой бизнес через выручку и лицензии.
• Венчурное акционерное финансирование сократилось, а методы финансирования на основе денежных потоков расширились, включая выпуск облигаций, кредитные линии и листинг через SPAC.
• Капитал сконцентрировался в областях, связанных с традиционными финансами и реальным применением, таких как платежи, стейблкоины, токенизированные ценные бумаги и инфраструктура, связанная с ИИ, а не в изолированных блокчейн-экосистемах.

1. Рынок восстанавливается, возможности смещаются к институциональной стороне

В третьем квартале 2026 года настроения на крипторынке сместились от страха к жадности.

После двух кварталов снижения подряд в первом полугодии биткоин вырос на 43% в третьем квартале, показав лучший третий квартал с 2017 года. Американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали чистый приток в размере 6,34 миллиарда долларов. Индекс страха и жадности криптовалют, который все первое полугодие находился в зоне крайнего страха, 20 августа вошел в зону жадности и оставался на этом уровне большую часть сентября.

Однако раскрытые суммы сделок показывают, что это восстановление не привело к увеличению инвестиций в криптокомпании.

Средства, вернувшиеся вместе с ростом цен, напрямую пошли в сами криптоактивы, а корпоративные инвестиции, которые блокируют капитал на годы, не последовали за краткосрочными изменениями настроений. В следующих разделах анализируются основные изменения третьего квартала.

2. Пять ключевых изменений третьего квартала

• Слияния и поглощения: переход от сделок расширения к приобретению возможностей
• Рынок венчурного капитала: ведущие инвесторы теряют влияние, стратегический капитал набирает силу
• Стадии финансирования: осторожность на ранних раундах, фокус на проверенном бизнесе
• Методы финансирования: листинг и долговое финансирование обгоняют акционерное
• Секторы: капитал концентрируется в инфраструктуре, соединяющей традиционные финансы

2.1. Слияния и поглощения: переход от сделок расширения к приобретению возможностей

Количество сделок слияний и поглощений в третьем квартале осталось на уровне первого полугодия, но размер сделок значительно снизился.

Количество сделок составило 39 в первом квартале, 36 во втором и 37 в третьем, при этом размер сделок, по-видимому, снизился. По данным консалтинговой компании Architect Partners, которая независимо отслеживает криптосделки, количество сделок слияний и поглощений в криптосфере в третьем квартале снизилось на 7% по сравнению с предыдущим кварталом, а сумма сделок упала на 83%.

Причина снижения размера сделок — изменение целей. В первом полугодии рынок двигали сделки по приобретению целых компаний для создания новых направлений бизнеса, например покупка Mastercard компании BVNK за 1,8 миллиарда долларов. В третьем квартале приобретения восполняли пробелы в существующем бизнесе покупателей.

Circle согласилась приобрести сингапурскую компанию трансграничных платежей Tazapay, MoonPay согласилась приобрести North Capital, обладающую лицензией на ценные бумаги США, а BitGo приобрела институциональный торговый бизнес NYDIG.

Получение лицензии и подтверждение компетенции внутри компании занимает много времени, а приобретение позволяет немедленно получить и то, и другое. На этапе, когда операционная структура отрасли еще формируется, такая экономия времени стала конкурентным преимуществом. Фокус слияний и поглощений быстро смещается от расширения в новые бизнесы к приобретению конкретных возможностей.

2.2. Рынок венчурного капитала: ведущие инвесторы теряют влияние, стратегический капитал набирает силу

Влияние основных ведущих инвесторов заметно снизилось. Пять самых активных ведущих инвесторов с 2024 года (Polychain, Pantera Capital, Hack VC, Paradigm и a16z) в третьем квартале в среднем возглавляли 2,0 сделки в месяц, что ниже 3,7 сделки в первом полугодии.

Ранее эти организации напрямую возглавляли от 50% до 75% сделок, в которых участвовали, и задавали ценовые ориентиры для рынка, но их контроль над раундами ослабевает.

Для сравнения, YZi Labs (ранее Binance Labs) участвовала в 14 сделках, что почти в три раза превышает среднемесячный уровень первого полугодия, а Coinbase Ventures紧随其后 с 12 сделками.

Участие венчурных подразделений бирж растет, потому что их инвестиционные цели структурно отличаются. Финансовые венчурные фонды стремятся к приросту капитала от роста стоимости акций или активов, а венчурные подразделения бирж получают дополнительные выгоды, такие как объем торгов и новые пользователи, когда проекты из портфеля запускаются на их собственных биржах или блокчейнах (например, BNB Chain или Base).

Поэтому даже при неопределенности цен и оценок у этих организаций есть четкие причины продолжать инвестировать. В результате раунды третьего квартала больше отражали влияние стратегических инвесторов, стремящихся расширить собственные платформы, а не финансовых инвесторов, устанавливающих цены.

Рынок венчурного капитала в третьем квартале продемонстрировал сдвиг от финансовых инвестиций, нацеленных на высокую доходность, к стратегическим инвестициям, создающим бизнес- и экосистемные синергии.

2.3. Стадии финансирования: осторожность на ранних раундах, фокус на проверенном бизнесе

Инвесторы не хотят брать на себя непроверенные риски. Посевные раунды составили 15,0% всех сделок, что является самым низким квартальным показателем с 2024 года. Среднемесячное количество посевных раундов снизилось на 28%, что более чем вдвое превышает общее снижение количества сделок на 13%.

Раскрытые суммы инвестиций раундов A–C выросли на 29% по сравнению с предыдущим кварталом, при этом только раунды C в третьем квартале превысили сумму всего первого полугодия.

Ранние инвестиции распределяют средства по большому количеству небольших проектов, полагаясь на несколько успешных кейсов для высокой доходности. Чтобы эта модель работала, последующие инвесторы должны постоянно покупать акции или токены по более высоким оценкам.

Поскольку корпоративные инвестиции в третьем квартале в целом стали более осторожными, ожидания таких последующих инвестиций, по-видимому, ослабли. Инвесторы вместо этого сконцентрировали средства на раундах расширения компаний, которые уже доказали свой бизнес через выручку и лицензии.

Jeeves и EDX Markets завершили раунды C в третьем квартале; это компании платежной и торговой инфраструктуры, что отражает ту же модель. Инвестиционные критерии рынка смещаются от графиков выпуска токенов к доказательствам реального бизнеса.

2.4. Методы финансирования: листинг и долговое финансирование обгоняют акционерное

Крупный капитал в третьем квартале также поступал не только из венчурного акционерного финансирования. Из 13 сделок стоимостью более 100 миллионов долларов 4 были связаны с листингом или долговым финансированием.

Securitize вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу через слияние со SPAC, а Ripple Prime выпустила необеспеченные приоритетные облигации на 275 миллионов долларов. В месячном исчислении венчурное и стратегическое акционерное финансирование снизилось на 24%, тогда как долговое финансирование выросло с 70 до 190 миллионов долларов, а привлечение средств через листинг — с 80 до 150 миллионов долларов.

Облигации и листинг требуют либо способности погашать долг, либо оценки со стороны публичного рынка. В первом полугодии долговое финансирование в основном поступало от биткоин-казначейских компаний, таких как Metaplanet, которая занимала средства для покупки биткоина.

В третьем квартале компании с денежными потоками, такие как прайм-брокеры, денежные переводы и кредитование в стейблкоинах, занимали средства для расширения бизнеса. Основа погашения сместилась с цены биткоина на корпоративные денежные потоки. Некоторые компании теперь могут финансироваться как обычные предприятия, без необходимости в венчурном капитале, что может сузить роль венчурных фондов до ранних стадий.

2.5 Секторы: капитал концентрируется в инфраструктуре, связанной с традиционными финансами

По секторам капитал в третьем квартале направлялся в области, соединяющие традиционные финансы с криптоэкосистемой, а не в новые протоколы layer 1 и layer 2.

Доля инфраструктурного сектора в раскрытых инвестициях выросла более чем вдвое с 8,1% в первом полугодии до 18,2%. Рост был обусловлен сделками, связанными с ИИ, а не новыми блокчейн-мейннетами. Среди лидеров — Ionic Digital, которая переориентировала бизнес на дата-центры для ИИ, и компания инфраструктуры для обучения ИИ Prime Intellect.

Около половины капитала, отнесенного к категории «прочее», пошло в инфраструктуру токенизированных ценных бумаг, такую как Securitize и Alpaca. Платежи и стейблкоины были единственным сектором, доля которого осталась неизменной.

Напротив, секторы, менее связанные с традиционными финансами, привлекли значительно меньше капитала. На рынках прогнозов одна сделка Polymarket примерно на 300 миллионов долларов составила 91% инвестиций третьего квартала. Инвестиции в DeFi упали на 71%, количество сделок также сократилось, а доля составила лишь 3,0%. Крупнейшей сделкой DeFi стала Cari Network, сеть депозитных токенов, поддерживаемая региональными банками США. В сфере хранения новых инвестиций не было, активность ограничилась консолидацией среди зрелых компаний, например приобретением BitGo торгового бизнеса NYDIG.

В третьем квартале капитал направлялся только в зрелые компании, уже обладающие лицензиями и регуляторными одобрениями, или в проекты, связанные с традиционными финансовыми институтами, такими как банки. Инвестиции явно сместились от проектов, строящих новые криптоэкосистемы, к каналам распределения и инфраструктуре, необходимым для входа традиционного финансового капитала на крипторынок.

3. Выводы для различных участников рынка

Несмотря на восстановление цен, капитал, поступающий в криптокомпании в третьем квартале, оставался ограниченным. Капитал изменил цели: небольшие приобретения, добавляющие конкретные возможности, заменили крупные сделки, а стратегические инвесторы, стремящиеся расширить собственные платформы, стали более заметными, чем финансовые ведущие инвесторы.

Капитал также сконцентрировался на компаниях, доказавших свой бизнес через выручку и лицензии, а не на ранних проектах. Поскольку тенденции контроля и фундаментальных показателей, отмеченные в предыдущем отчете, продолжаются, в следующих разделах перечислены основные задачи для различных участников рынка.

3.1 Криптокомпании и основатели

Готовьтесь к более длительным циклам раннего финансирования: в третьем квартале количество посевных раундов снижалось быстрее, чем в среднем по рынку. До следующего раунда компаниям следует консервативно пересчитать runway, чтобы достичь конкретных вех, таких как выручка, лицензии или значимые партнерства.

Проверяйте условия стратегических инвестиций: капитал от венчурных подразделений, связанных с биржами, продолжает поступать, но может сопровождаться условиями, например требованием обязаться использовать определенную биржу или блокчейн. Компаниям следует заранее проверить, не ограничат ли эти условия будущие финансовые инвестиции или продажу компании.

Создавайте регуляторные и лицензионные возможности: недавние покупатели сосредоточены на возможностях, которые можно использовать немедленно, таких как лицензии на ценные бумаги, платежные сети и торговая инфраструктура, а не на целых компаниях. Компаниям, рассматривающим продажу или партнерство, следует четко определить свои ключевые компетенции и то, как они соответствуют бизнесу потенциальных партнеров.

Используйте более разнообразные методы финансирования: компании со стабильными денежными потоками могут рассмотреть традиционное финансирование, такое как выпуск облигаций или кредитные линии, чтобы уменьшить размывание акционерного капитала.

3.2 Традиционные финансовые институты и предприятия

Выходите на рынок через приобретения: для нового криптобизнеса приобретение специализированной компании с лицензиями и операционным опытом может быть эффективнее, чем создание инфраструктуры собственными силами. Слияния и поглощения вокруг инфраструктуры, лицензий и торговых возможностей продолжают расти.

Оценивайте сделки по реальным условиям: только раскрытые суммы сделок не показывают, как рынок оценивает эти бизнесы. Покупателям следует отдавать приоритет соответствию собственному бизнесу и работать с профессиональными консультантами, чтобы проверить, может ли сделка создать ценность помимо цены.

3.3 Инвесторы и розничные участники

Осторожно относитесь к новостям о финансировании: объявления о венчурном финансировании не следует автоматически воспринимать как сигнал к покупке. Прежние масштабные продажи токенов и сверхприбыль от сделок в текущем рынке ожидать сложнее, и розничным инвесторам следует осознавать ограниченный потенциал роста ранних позиций.

Оценивайте проекты по фундаментальным показателям: оценивать проекты следует по структуре выручки, соблюдению регуляторных требований и связям с традиционными финансами, а не по графикам выпуска токенов или краткосрочным новостям.

Крипторынок выходит за рамки краткосрочных ожиданий и движется к демонстрации реальной ценности и практического применения. Некоторые инвесторы могут сожалеть о таких изменениях, но превращение рынка в отрасль можно рассматривать как здоровое развитие.

Участники рынка, которые смогут распознать эти структурные изменения и укрепить свои ключевые компетенции и управление рисками, будут лучше подготовлены к следующему этапу развития рынка.

Данные и методология

Источники данных: данные с января 2024 года по сентябрь 2026 года основаны на API RootData, всего 3515 раундов финансирования, отмеченных по дате регистрации в RootData. Ionic Digital и Gauntlet, завершившие сделки в июне, но объявленные в июле, учтены в третьем квартале. Из 195 записей RootData за третий квартал две не являются инвестициями: одна — партнерство Robinhood и dYdX Labs по запуску DEX, другая — членство в институциональном альянсе Ethereum; эти две записи исключены, для анализа осталось 193 сделки.

Суммы: суммы в этом отчете представляют собой сумму сделок с раскрытыми суммами; из 193 сделок третьего квартала раскрыты 112, из 441 сделки первого полугодия — 286. Сделки с нераскрытыми суммами не включены, поэтому фактический объем сделок больше указанных цифр. Один раунд Raven, зафиксированный в RootData на 90 миллионов долларов, исключен, поскольку первоисточник показывает, что эта цифра является оценкой, а не суммой инвестиций.

Суммы слияний и поглощений: раскрытые суммы слияний и поглощений и доля снижения в 83% основаны только на сделках с суммами, зафиксированными в RootData. Сделки с раскрытыми суммами, но не зафиксированные RootData, такие как Circle и Tazapay (400 миллионов долларов согласно документам SEC) и Mirae Asset и Korbit (около 141,4 миллиарда вон, примерно 100 миллионов долларов), отмечены отдельно в тексте. Для сравнения слияний и поглощений в третьем квартале использованы квартальные данные Architect Partners.

Типы финансирования: для слияний и поглощений использованы типы раундов RootData. Листинг включает IPO, финансирование после листинга и листинг Securitize. Долг включает долговое финансирование, облигации Ripple Prime и долговую часть раунда Félix Pago. Продажи токенов включают OTC и публичные раунды. Все остальные сделки классифицированы как венчурные и стратегические акционерные инвестиции, включая покупку акций существующих акционеров, например покупку акций Dunamu компаниями Hana Financial Group и Samsung Securities в первом полугодии.

Сравнение первого полугодия и третьего квартала: поскольку периоды различаются по длительности (шесть и три месяца), количество сделок и суммы пересчитаны в среднемесячные значения для сравнения. Данные первого полугодия пересчитаны с учетом последующих исправлений RootData (441 сделка, ранее 435).

Стадии финансирования: данные по стадиям, например посевные раунды и раунды A–C, включают только сделки, в которых RootData зафиксировал стадию (143 из 193 сделок третьего квартала). Например, раунд C Fasset и раунд B Augustus не включены в статистику по стадиям, поскольку RootData не зафиксировал их стадии.

Классификация секторов: каждая сделка отнесена к одному сектору на основе тегов проектов RootData, с приоритетом отнесения к секторам с более конкретной бизнес-моделью в следующем порядке: рынки прогнозов, CEX, хранение, платежи и стейблкоины, DeFi, игры, NFT, социальные сети и развлечения, инфраструктура. Крупные сделки без тегов классифицированы вручную после изучения бизнеса; сделки, не соответствующие ни одному сектору, отнесены к категории «прочее».

Сделки с участием институциональных инвесторов: сделки, в которых участвует хотя бы один инвестор, классифицированный RootData как компания или институциональная организация. Это соответствует определению «сделки с участием традиционных финансовых институтов» из предыдущего отчета.

Сделки с прямым участием традиционных финансовых институтов: сделки, в которых участвует хотя бы один банк, брокерская компания, управляющая активами компания, оператор биржи, платежная сеть, кредитное рейтинговое или информационное агентство, традиционный маркет-мейкер или инвестиционное подразделение вышеуказанных организаций. Сделки без информации об инвесторах в RootData не включены в статистику, поэтому эта доля является консервативной. Например, покупка акций Dunamu компаниями Hana Financial Group и Samsung Securities в первом полугодии и инвестиции региональных банков США в Cari Network в третьем квартале не учтены из-за отсутствия информации об инвесторах. Инвесторы, выявленные по ключевым словам, проверены индивидуально; финтех-компании, такие как PayPal, Stripe, Robinhood и Nium, не включены в традиционные финансовые институты.

Проверка ключевых сделок: ключевые сделки третьего квартала, упомянутые в тексте, перепроверены по пресс-релизам компаний, регуляторным документам и сообщениям основных СМИ. Сделки, находящиеся на стадии соглашения (S&P Global и OpenZeppelin, Nasdaq и LeveL Markets, Circle и Tazapay), еще не завершены.

Рыночные показатели: цена биткоина и квартальная доходность основаны на дневных ценах закрытия Binance BTC/USDT (UTC). Индекс страха и жадности криптовалют взят с Alternative.me, чистые потоки американских спотовых биткоин-ETF — из данных SoSoValue, приведенных Investing.com. Голосование по закону CLARITY и освобождения SEC основаны на записях голосования Сената США и сообщениях об объявлениях SEC.

Условия использования

Tiger Research разрешает добросовестное использование своих отчетов. «Добросовестное использование» — это принцип, который широко допускает использование определенного контента в общественных интересах, если это не наносит ущерба коммерческой ценности материала. Если использование соответствует целям добросовестного использования, отчет можно использовать без предварительного разрешения. Однако при цитировании отчетов Tiger Research необходимо 1) четко указать источник «Tiger Research» и 2) приложить логотип Tiger Research. Для реорганизации и публикации материалов требуется отдельное согласование. Несанкционированное использование отчетов может привести к судебному разбирательству.