Технический пробой и отступление быков: золотой рынок под множественными ударами

Золотой рынок сталкивается с самым серьёзным тестом технического давления в краткосрочной перспективе. Всего через несколько недель после рекордного притока спекулятивных покупок техническая картина золота полностью ухудшилась, и большое количество новых длинных позиций нависло над рынком. Если быки начнут массово выходить, риск давки нельзя недооценивать.

Цена золота сейчас формирует большую медвежью свечу, и основная линия тренда, определявшая восходящее движение с 2025 года, подвергается прямому испытанию. Золото уже пробило 200-дневную скользящую среднюю и сейчас пробивает 50-дневную скользящую среднюю. Быстрое ухудшение технической картины заставляет рынок сосредоточиться на ключевом уровне поддержки в 4000 долларов.

В то же время макроэкономическая среда также разворачивается в неблагоприятную сторону. Краткосрочные реальные процентные ставки значительно выросли, доллар укрепился, отток средств из золотых ETF ускорился, а альтернативные издержки владения активом с нулевой доходностью резко возросли. Аналитики The Market Ear отмечают, что структурная логика бычьего рынка золота, возможно, всё ещё сохраняется, но краткосрочная торговая картина становится «довольно неприглядной».

Полный технический пробой, 4000 долларов становятся ключевой линией обороны

Цена золота сейчас испытывает совокупное воздействие множественных технических давлений. По данным LSEG Workspace, золото не только торгуется ниже 200-дневной скользящей средней, но и пробивает 50-дневную скользящую среднюю, непосредственно тестируя основную линию тренда, поддерживавшую текущий бычий рынок с 2025 года.

Аналитики отмечают, что если цена закрытия золота пробьёт эту линию тренда, это станет серьёзным сигналом технического ухудшения, и уровень 4000 долларов станет следующей поддержкой, за которой нужно внимательно следить. Если этот уровень будет потерян, следующей линией обороны станет 3887 долларов, а затем область 3500 долларов, ранее отмеченная Всемирным советом по золоту.

По информации торгового отдела Goldman Sachs, покупки со стороны суверенных и институциональных покупателей уже размещены в районе 4000 долларов, что в определённой степени обеспечивает поддержку этому уровню, но сможет ли он устоять, ещё предстоит увидеть.

Рекордные спекулятивные покупки стали нависшей угрозой

Особую тревогу вызывает то, что скорость и масштаб накопления длинных позиций в настоящее время являются исторически редкими.

Согласно данным отчёта COT, примерно месяц назад, когда цена золота начала снижаться, спекулянты за три недели купили рекордный объём золотых фьючерсов в номинальном выражении, причём эти покупки не были сосредоточены в одной категории, а охватывали все типы спекулянтов.

Это означает, что стоимость открытия большого количества новых длинных позиций выше текущей рыночной цены. При восходящем тренде это не представляет проблемы, но как только рынок развернётся вниз, эти позиции станут потенциальным топливом для ускорения падения.

Ключевой вопрос: насколько быстро эти быки решат выйти?

Китайский рынок заранее сокращает позиции, праздничное окно усиливает риск ликвидности

Сигналы с китайского рынка также заслуживают внимания. По данным отдела торговли золотом Goldman Sachs, в течение торговой сессии на Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE) длинные позиции были ликвидированы уже на открытии, открытый интерес сократился примерно на 11 000 контрактов, или около 2,6%.

Goldman Sachs отмечает, что из-за крупных арбитражных позиций EFP между длинными позициями на внутреннем SGE и короткими на SHFE, номинальные данные открытого интереса SHFE могут завышать реальный масштаб спекулятивных длинных позиций, но китайские спекулянты в целом остаются в состоянии чистых длинных позиций.

Более важным является календарный фактор: Шанхайская фьючерсная биржа будет закрыта на неделю с 1 по 7 октября в связи с праздником Национального дня. На фоне колебаний как иранской ситуации, так и процентных ставок у спекулянтов практически нет стимулов поддерживать крупные длинные позиции в течение недельного перерыва. Ожидается, что давление сокращения позиций перед праздником сохранится.

Реальные ставки резко выросли, альтернативные издержки золота внезапно возросли

Макроэкономические встречные ветры также нельзя игнорировать. По данным LSEG Workspace, за последние недели краткосрочные реальные процентные ставки значительно выросли, 2-летняя реальная ставка вернулась к максимумам более чем за два года, а рост инфляционных ожиданий далеко не достаточен, чтобы компенсировать этот удар.

Аналитик Goldman Sachs Приворотский отмечает, что для актива с нулевой доходностью это крайне неблагоприятная среда. Золото, безусловно, может хеджировать инфляцию, фискальное давление и геополитические риски, но когда денежные активы внезапно предлагают значительную положительную реальную доходность, альтернативные издержки владения золотом начинают существенно подрывать его привлекательность.

В то же время отрицательная корреляция между золотом и долларом оставалась очень стабильной в течение почти года, что означает, что торговля золотом в значительной степени эквивалентна торговле динамикой доллара. Текущее укрепление доллара ещё больше ограничивает пространство для отскока цены золота.

Сигналы рынка опционов расходятся, волатильность продолжает снижаться

Поведение рынка опционов демонстрирует определённое внутреннее противоречие. Золото обычно имеет перекос волатильности в сторону колл-опционов, и спрос на колл-опционы исторически выше, чем на пут-опционы. По данным Goldman Sachs, текущий спрос на колл-опционы остаётся относительно высоким, но подразумеваемая волатильность золота продолжает снижаться.

Это расхождение означает, что рынок опционов не полностью закладывает в цены значительный рост золота, и ожидания быстрого отскока цены в краткосрочной перспективе не являются сильными.

Структурная бычья логика не сломана, но маржинальные покупатели отступают

Стоит отметить, что все вышеперечисленные давления носят краткосрочный характер, и долгосрочная структурная поддержка золота не пошатнулась. Центральные банки по-прежнему продолжают наращивать запасы золота, текущий среднемесячный объём покупок составляет около 91 тонны, что примерно в 5 раз превышает уровень до 2022 года, а спрос на безопасные активы, вызванный опасениями по поводу долгосрочной фискальной устойчивости, также сохраняется.

Однако суть краткосрочной проблемы заключается в том, что маржинальные покупатели уходят. Реализация ястребиных ожиданий по повышению ставок ускоряет разрушение логики хеджирования макроэкономической политики, которая ранее толкала цену золота вверх; рост реальных ставок также ударяет по инвесторам ETF, чувствительным к процентным ставкам, и отток средств из глобальных золотых ETF ускоряется.

Структурная бычья история, возможно, всё ещё существует, но в текущем временном окне ценой управляют краткосрочные спекулянты, ищущие выход.