Coinbase: стейблкоины — это нефть ончейн-финансов

Перевод: Payment 201

В этом выпуске Money Code ведущий Санджиб Калита беседует с коммерческим директором Coinbase и руководителем по связям с инвесторами Шаном Аггарвалом о будущем криптовалют, стейблкоинов и традиционных финансов. Они обсуждают видение Coinbase «открытой финансовой системы, построенной на блокчейне», а также то, почему стейблкоины становятся всё более важной частью финансовой инфраструктуры.

Разговор также углубляется в токенизированные активы, агентскую коммерцию и рост межмашинных платежей. Шан объясняет, почему стейблкоины особенно подходят для транзакций на базе ИИ, и что ещё необходимо для того, чтобы ончейн-финансы стали более бесшовными, удобными и взаимосвязанными.

Этот эпизод подготовлен Money Code — подкастом, который расшифровывает стейблкоины и агентские финансы.

Они обсудили следующие ключевые моменты:

Coinbase сегодня — это «полнофункциональная инфраструктура для финансов будущего»
Компания больше не просто брокер, упрощающий доступ к криптоактивам. По словам Шана, сегодня Coinbase следует рассматривать как «полнофункциональную финансовую инфраструктуру, созданную для финансов будущего»: брокерские продукты обслуживают частных лиц, продвинутых трейдеров и институционалов; под ними — собственное глобальное хранение, глобальная ликвидность, лидирующий на рынке комплаентный стейблкоин и ведущий блокчейн второго уровня Base. Эти продукты максимально вертикально интегрированы, и одновременно эта инфраструктура экспортируется вовне — она построена специально для токенизированного финансового будущего.

Чем на самом деле управляет коммерческий директор?
В обязанности Шана входят корпоративная стратегия и операционная деятельность: какие продукты для каких клиентов и почему. Кроме того, слияния и поглощения, партнёрства, Coinbase Ventures, а также связи с инвесторами, которые он возглавил в начале этого года, — публичный нарратив компании, коммуникация с инвесторами и аналитиками, а также вопросы распределения капитала. Свою роль он видит в том, чтобы помогать направлять рост Coinbase в краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной перспективе, обеспечивать эффективное распределение ресурсов и стратегически продвигать цели через сделки — приобретения, инвестиции и партнёрства.

От эпохи ICO к Coinbase: решение проблемы «централизованного доверия»
До прихода в Coinbase Шан работал в инвестиционном фонде, специализировавшемся на ранних и растущих долевых инвестициях в финтех и медиа. В эпоху ICO он начал изучать криптовалюты — в основном Ethereum — как инфраструктуру, способную поддерживать более эффективные глобальные финансовые услуги, а в конечном счёте — более глобальную и не требующую разрешений платформу для приложений. Его аналогия — ранний App Store: разработчики создали множество приложений, но жизненно важные рычаги во многом находились в руках Apple или Google. Сегодняшняя финансовая система зависит от высокого доверия к небольшому числу централизованных посредников — банки и клиринговые палаты критически важны, потому что видят обе стороны сделки и обеспечивают корректные расчёты; в мире, где коммуникации и транзакции происходят в основном онлайн, эта логика требует децентрализованной альтернативы.

Три столпа доверия и due diligence, который с опытом становится преимуществом
Шан разбивает доверие на три составляющие: безопасность; правовая и регуляторная база, а также то, как продукт доставляется; имидж бренда и позиционирование компании в экосистеме. Coinbase с самого начала активно инвестировала в безопасность, что сделало её крупнейшим в мире кастодианом криптоактивов с более чем 80 юридическими и регуляторными лицензиями, и компания продолжает получать новые; она также находится на передовой политической повестки, выступая за чёткие правила для отрасли. Эти основы позволяют сотрудничать с такими крупными институциональными игроками, как BlackRock, American Express и JP Morgan. Чтобы получить одобрение и партнёрство этих организаций, необходимо пройти строгий операционный, корпоративный и стратегический due diligence — Coinbase проходила его столько раз, что это стало почти дифференцирующим преимуществом. Шан отмечает, что статус публичной компании помогает: информация о компании обычно раскрывается публично, фактически всё выставляется на всеобщее обозрение, что делает эти процессы довольно гладкими.

Глобализация — не дополнение
Криптовалюта по своей природе глобальна. Coinbase рано вышла на множество рынков, включая Сингапур, Бразилию, Великобританию, ЕС и Индию, и продолжит двигаться в том же темпе. Глобальный взгляд отражается в приоритетах дизайна продуктов и локализации. Один из примеров, который он приводит, — недавно запущенные токенизированные акции: американские акции широко доступны в США, но ценностное предложение заключается в повышении доступности для людей за пределами США — тех, кто хочет инвестировать в американские акции, но сталкивается с высокими барьерами.

Стейблкоины — это нефть ончейн-финансов
Открытая финансовая система будет работать на блокчейне, и отправной точкой является обеспечение глобального ончейн-ликвидного доллара — именно поэтому они на раннем этапе совместно запустили USDC. На момент запуска было неясно, какие варианты использования появятся, но как только регулируемый, комплаентный и заслуживающий доверия цифровой доллар оказывается на блокчейне, разработчики используют его для создания новых приложений. Как оказалось, рост стейблкоинов был критически важен для развития DeFi: рынки кредитования, DEX и бессрочные DEX — тому примеры. Шан говорит: стейблкоины — это нефть в экосистеме ончейн-финансов.

RWA — это чашка Петри
Размещение акций на блокчейне не только даёт прямой доступ к этим токенизированным активам, но и создаёт варианты использования, которые раньше были невозможны: можно без разрешений вносить эти токенизированные ценные бумаги в пулы ликвидности для получения дохода или комбинировать их с любыми другими токенизированными ончейн-активами. Шан упоминает, что на блокчейне уже есть эксперименты по объединению токенизированных акций с мемкоинами — сочетание высокоспекулятивного, управляемого сообществом актива с регулируемой токенизированной ценной бумагой, чего не существует за пределами криптовалют. Это может выглядеть как игрушка, но они наблюдают, что подобные эксперименты часто приводят к новым вариантам использования.

Агентская коммерция: x402 и межмашинные платежи
USDC на Base по своей сути доступен как людям, так и агентам, а x402 специально разработан для ончейн-межмашинных платежей. Пока рано, но по мере того как агентские сценарии становятся более реальными, начинается спонтанное внедрение. Шан прогнозирует, что больше агентской коммерции будет происходить на стейблкоинах, потому что стейблкоины — это нативная для сети валюта, а машины платят и взаимодействуют с сервисами совершенно иначе, чем люди. Например: уличный торговец на рынке привык к определённому постоянному клиенту-человеку и определённому способу оплаты, но если придёт инопланетянин или машина, нельзя предполагать, что она будет платить так же, как человек. Машины платят за использование, они чрезвычайно эффективны и рациональны, совершая тысячи платежей в день, а традиционная платёжная инфраструктура не рассчитана на такое платёжное поведение.

Строить самим, покупать или сотрудничать
Как только становится ясно, что строить и какова дорожная карта, Coinbase выбирает между самостоятельной разработкой, приобретением и партнёрством, а в некоторых случаях — инвестированием и партнёрством. Три критерия: наличие внутренних компетенций, скорость выхода на рынок, необходимая для использования возможности, и наличие доступных партнёров на рынке. Иногда, даже если хочется сотрудничать, надёжного партнёра нет, поэтому приходится строить самим — на раннем этапе Coinbase многое создавала не потому, что хотела всё делать сама, а потому что тогда не было партнёров, с которыми можно было бы сотрудничать. Однако они скромны в этом отношении: если есть партнёр, который приносит дифференцированную экспертизу или опыт создания в этой области, они с радостью сотрудничают для взаимной выгоды; когда команды полностью совпадают и разделяют одну дорожную карту, тогда обычно рассматривается приобретение и интеграция команды внутрь.

Через пять-десять лет: расчёты T+2 будут выглядеть очень устаревшими
Шан говорит, что изнутри процесс кажется медленным, но вспомните знаменитую фразу Билла Гейтса — люди склонны переоценивать то, что можно сделать за год, и недооценивать то, что может произойти за десять лет. Стейблкоины уже токенизированы, и различные классы активов также токенизируются; как только эти вещи будут храниться на блокчейне, эффективность рынков торговли, кредитования и других значительно превзойдёт традиционную финансовую систему. Оглядываясь назад через несколько лет, расчёты T+2, кредитование и риск контрагента будут выглядеть довольно устаревшими. Второй большой тренд — на уровне агентов: сегодня люди взаимодействуют с интернетом, открывая сервис и нажимая кучу кнопок; однако агенты в конечном счёте станут исполнительным слоем человека в сети, а намерения станут новым интерфейсом будущего сетевого взаимодействия — вы больше не идёте на сайт, а даёте команду своему агенту, который выполняет её в фоновом режиме. Конечные сервисы не исчезнут, но им всё чаще придётся оптимизировать себя как «по умолчанию безголовые»: созданные не для Шана, а для агента Шана.

Конечная цель — все классы активов в одном кошельке
Раньше классы активов были разрознены: Coinbase — это криптоплатформа, у вас есть традиционный брокерский счёт для акций и, возможно, отдельный пенсионный счёт. Однако тенденция к интеграции уже проявилась, и пользовательский опыт нужно упаковывать вместе — за последний год Coinbase добавила акции и рынки прогнозов, расширила линейку деривативов, и рост был хорошим. Но конечная цель — чтобы все эти классы активов в итоге были токенизированы и помещены в один кошелёк, обеспечивая бесшовные расчёты и интероперабельность. Это также повысит эффективность капитала: вам больше не придётся думать «у меня 100 долларов на этом счёте, вывод занимает три дня, а пополнение — ещё несколько дней», транзакции можно совершать мгновенно, и независимо от того, в какой форме активов хранится ваша ценность, она будет приносить больше пользы. Это может включать и роскошные часы, и предметы искусства — после токенизации их можно будет более гладко использовать в качестве залога.

От наличных с нулевой базисной ставкой к полному включению институционалов
Большинство потребителей держат деньги на банковских счетах со средней доходностью практически нулевой — всего несколько базисных пунктов. Здесь есть образовательная проблема: на самом деле инвестирование в фонды денежного рынка или доходные активы может приносить значительную прибыль, но было бы ещё лучше, если бы можно было очень удобно переключаться между ними — само хранение наличных приносило бы доход, а когда вы хотите потратить деньги, не нужно было бы ждать три дня для вывода. Шан говорит, что люди привыкли к этой «неэффективности», и эта неэффективность создаёт бизнес-модели для компаний, которые могут её использовать; однако пользователи и потребители теперь требуют гораздо большего от ценности, которую они держат. Институциональная сторона понимает это лучше: когда цифры очень большие, задержка расчётов на два дня представляет собой значительные альтернативные издержки. По мере того как регулирование вступает в силу, а токенизированные активы продолжают расти и распространяться на новые классы, многие крупнейшие институционалы фактически уже полностью включились — теперь они видят те возможности, о которых Coinbase говорит уже более десяти лет.

Регулирование: закон GENIUS реально вступит в силу в первом квартале 2027 года
Принятие закона GENIUS стало огромной вехой в прошлом году, но официально он вступит в силу только в первом квартале 2027 года — так что даже несмотря на значительный рост за последние полтора года, по-настоящему значимое открытие возможностей произойдёт только в начале следующего года. Закон CLARITY назначен на финальное дебатное голосование 15 сентября, и они очень воодушевлены тем, что CLARITY может создать прочную основу для криптоактивов в США. Однако даже без CLARITY многочисленные позитивные меры, предпринятые SEC и CFTC, очень обнадёживают — это ясно показывает, что понимание и образовательное продвижение криптовалют движутся вперёд, что позволит таким компаниям, как Coinbase, работать в США по более здоровым правилам.

Взмах волшебной палочкой: три регуляторных желания
Если бы можно было взмахнуть волшебной палочкой с точки зрения регулирования, Шан хотел бы три вещи. Первое — чёткие определения классификации: что является ценной бумагой, что — товаром, и что представляют собой другие типы активов — надевая шляпу венчурного капиталиста, он видел, как многие предприниматели отступали из-за неопределённости, и решение этого спора высвободит больше предпринимательской энергии. Второе — «денежные свойства» стейблкоинов: стейблкоин по сути является долларом и должен везде рассматриваться как доллар; до прошлого года даже сама Coinbase в финансовой отчётности обычно была вынуждена раздельно показывать наличные и持有的 стейблкоины, что само по себе намекает на то, что это разные вещи, а клиринговые организации по-прежнему не приравнивают стейблкоины к доллару, ограничивая варианты использования и внедрение. Третье — основа и ясность для токенизированных ценных бумаг: как эти активы обращаются, как их можно получить на блокчейне, где применяется KYC и как обрабатываются дивиденды.