Криптозакон провалился, ФРС повысила ставку, а биткоин вырос?

Автор | Cathy, «Байхуа Блокчейн»

Закон не приняли, ставку повысили, а биткоин вырос на 6%. Таким был крипторынок на прошлой неделе.

15 сентября закон CLARITY, который криптоиндустрия лоббировала больше года, провалился в Сенате: 49 голосов «за», 50 «против», не хватило 11 голосов до необходимых 60. Coinbase и Circle в тот день упали примерно на 10%, а биткоин с почти 80 000 долларов опускался ниже 75 000.

На следующий день ФРС единогласно, 12 голосами, повысила ставку на 25 базисных пунктов, и ставка по федеральным фондам выросла до 3,75–4% — впервые с июля 2023 года.

На третий день SEC выпустила пятилетний приказ об «инновационном освобождении», разрешающий торговать токенизированными американскими акциями через пулы ликвидности на публичных блокчейнах. 18 сентября биткоин поднялся с 76 000 до уровня выше 81 000, а по данным CoinGlass, за 24 часа были принудительно закрыты короткие позиции примерно на 470 миллионов долларов.

Три дня, два сильных удара и одна конфета. Рынок выбрал конфету.

Неделей ранее Glassnode в еженедельном отчете назвал 1,07 миллиона биткоинов, накопленных в диапазоне от 83 000 до 86 000 долларов, «потолком, который видят все». Прошла неделя, оба негативных фактора реализовались, а цена вернулась к подножию этой стены.

Изменился и вопрос: это начало исчерпания негатива или повторение сценария 2023 года, когда сначала был рост, а потом падение?

01. Два сильных удара, а цена упала только до 75 000

Суть закона CLARITY — четко разграничить, какие цифровые активы регулирует SEC, а какие — CFTC. Автор законопроекта, сенатор-республиканец Синтия Ламмис, перед голосованием заявила, что демократам уже пошли навстречу более чем по 120 требованиям, и если закон все равно не пройдет, «тогда нам конец».

Заблокировала его не сама криптоиндустрия, а этическая норма. Демократы настаивали, чтобы ограничения на владение цифровыми активами для госслужащих распространялись и на президента с первой семьей, и посчитали, что измененный текст этого не обеспечивает. В итоге ни один демократ не проголосовал «за», а к ним присоединились четверо республиканцев.

В результате законодательная определенность на федеральном уровне откладывается как минимум до следующего созыва Конгресса.

Что касается повышения ставки, председатель ФРС Уорш на пресс-конференции сказал: «Инфляция слишком высокая, и она остается высокой слишком долго». Согласно экономическим прогнозам, инфляция вернется к 2% только к 2029 году, а точечная диаграмма показывает, что 16 из 18 чиновников ожидают еще одного повышения до конца года. Доходность двухлетних казначейских облигаций США выросла до 4,74%.

Но реакция цены была сдержанной. В день заседания биткоин колебался между 75 000 и 76 500 и закрылся на отметке 76 200, а зона, где недавно покупали, от 76 000 до 82 000, о которой говорил Glassnode, не была пробита. По-настоящему ушли деньги из ETF: 15 и 16 сентября чистый отток из американских спотовых биткоин-ETF составил 746 миллионов долларов.

Негатив реализовался, но цена не рухнула. Это первый сигнал рынка.

02. Что именно разрешил приказ SEC

Последние два года токенизированные американские акции выпускались в основном за рубежом и продавались только неамериканцам. По сути, это были синтетические инструменты, привязанные к цене: держатели не получали дивидендов и не имели права голоса.

Этот приказ меняет подход. С 17 сентября и до 17 сентября 2031 года соответствующие требованиям платформы могут на публичных блокчейнах без разрешений сводить заявки на покупку и продажу токенизированных американских акций через пулы ликвидности автоматизированных маркет-мейкеров (AMM), не регистрируясь в качестве биржи; учреждениям, предоставляющим средства в пулы, также не нужно регистрироваться в качестве дилеров.

Условий много. Токены должны давать те же права, что и реальные акции: дивиденды и право голоса, синтетика запрещена. За 30 дней до листинга нужно письменно уведомить эмитента, и эмитент может наложить вето. Доступ открыт только для американцев, прошедших проверку личности. Если базовые акции на бирже приостанавливают торги, на блокчейне торги тоже синхронно останавливаются.

Еще один элемент пазла сложился в июне: SEC предложила отменить правило 611 Национальной рыночной системы (Reg NMS), которое требует исполнять каждую сделку с акциями по лучшей цене на всем рынке, а автоматизированные маркет-мейкеры устанавливают цену по формуле и не могут этого обеспечить. Пока правило 611 не отменено, пулы ликвидности юридически находятся вне закона.

Председатель SEC Пол Аткинс в заявлении высказался прямо: Конгресс не смог продвинуть закон о ясности, поэтому сегодня SEC сделала шаг вперед.

Президент Ассоциации индустрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA) Кеннет Бентсен в тот же день выпустил заявление, выразив опасение, что параллельная торговля несколькими токенизированными версиями одних и тех же акций фрагментирует ликвидность и запутает инвесторов.

Рынок проголосовал ценой. UNI от Uniswap вырос примерно на 30% за 24 часа, достигнув максимума за 10 месяцев; Ondo, занимающийся комплаентными токенизированными казначейскими облигациями, вырос на 7,39%. Сейчас токенизированных активов реального мира (RWA) на публичных блокчейнах всего чуть больше 30 миллиардов долларов, из них фонд BUIDL от BlackRock — около 2,8 миллиарда, и он открыт только для институционалов.

Повышение ставки на 25 базисных пунктов рынок переварил за день. А на вывод акций на блокчейн ответил ростом на 6%.

03. Как в 2023 году сначала был рост, а потом падение

Если вернуться к графику 2023 года, первая половина сценария почти совпадает.

15 июня 2023 года BlackRock подала заявку на спотовый биткоин-ETF, и биткоин стартовал с отметки 25 000 долларов. 13 июля суд постановил, что вторичные продажи XRP на биржах не являются продажей ценных бумаг, и биткоин взлетел до 31 800 долларов, установив максимум за 13 месяцев. Это тоже был рост на регуляторном позитиве.

26 июля ФРС повысила ставку на 25 базисных пунктов, до 5,25–5,5%, и биткоин закрылся на отметке 29 400 долларов, почти не отреагировав. Следующие 13 дней цена медленно поднималась в диапазоне от 29 000 до 30 000, а 8 августа достигла 30 200 долларов — максимума после повышения ставки.

Затем началось снижение. 17 августа биткоин с 28 700 долларов падал до 25 400, внутридневное падение составило 11%. По данным CoinGlass, за 24 часа были ликвидированы позиции 175 000 человек на сумму 1,032 миллиарда долларов; по данным CoinShares, открытый интерес по бессрочным фьючерсам за день сократился на 2,75 миллиарда долларов — крупнейшее делевериджирование со времен краха FTX.

Тогда говорили, что SpaceX списала и продала свои биткоины, а Evergrande подала заявление о банкротстве в Нью-Йорке, но более важным фоном был рост доходности 10-летних казначейских облигаций США до максимума с 2007 года. 11 сентября биткоин снова упал ниже 25 000 долларов.

После повышения ставки цена сначала росла 13 дней, а затем за пять недель упала на 17%. Если считать от максимума 31 800 долларов 13 июля, за два месяца падение составило 22%. Эйфорию от регуляторного позитива постепенно стирали процентные ставки.

Сходство очевидно: регуляторный позитив дает толчок, а макроэкономика давит обратно.

Различия тоже очевидны. В 2023 году не было спотовых ETF, и покупателями были в основном розничные инвесторы на биржах и Grayscale. Сегодня общие активы американских спотовых ETF составляют около 103 миллиардов долларов, а чистый приток только за август — 3,52 миллиарда. Общая капитализация стейблкоинов держится выше 300 миллиардов долларов.

Но нельзя игнорировать и прошлонедельный вывод Glassnode: новый спрос затих. Приток средств на блокчейне остановился после 27 дней непрерывного роста; покупки биткоина публичными компаниями снизились с 89 000 монет в июле прошлого года до 5 900 за последние три месяца; объем предложения стейблкоинов на 4% ниже апрельского пика.

У обеих интерпретаций есть основания. Структура покупателей действительно изменилась, но сами покупки сокращаются.

04. До 86 000 не хватает 6%

81 000 — это лишь возврат к нижней границе стены. По данным Glassnode на начало сентября, в диапазоне от 83 000 до 86 000 долларов сосредоточено около 1,07 миллиона монет долгосрочных держателей, а общая точка безубыточности ETF также находится в районе 86 000, и к началу сентября они оставались в убытке уже 228 торговых дней подряд.

Сможет ли цена по-настоящему пробить стену, покажут три индикатора.

Первый: недельное закрытие биткоина уверенно выше 86 000 долларов будет означать, что 1,07 миллиона монет, вышедших в безубыток, поглощены рынком.

Второй: чистый приток в американские спотовые ETF выше 1,5 миллиарда долларов три недели подряд будет означать, что новые деньги приходят постоянно, а не однодневным импульсом.

Третий: доходность 30-летних казначейских облигаций США вернется ниже 5%, что будет означать, что безрисковая ставка больше не давит на рисковые активы.

Пока ни один из трех индикаторов не выполнен, но ситуация перестала ухудшаться. 19 сентября цена находится в районе 81 000, до 86 000 не хватает 6%. За первые два дня недели из ETF ушло 746 миллионов, за следующие два дня пришло 593 миллиона, и в целом за неделю баланс почти нулевой — о непрерывном притоке речи нет. Доходность 30-летних казначейских облигаций 18 сентября закрылась на уровне 5,33%, все еще выше 5%.

Рынок опционов говорит еще яснее. Точка максимальной боли находится на отметке 72 000, а продажи колл-опционов сосредоточены на 85 000 и 90 000. Продавцы опционов делают ставку на то, что цена не выйдет из диапазона от 72 000 до 85 000.

Сооснователь BitMEX Артур Хейс на следующий день после повышения ставки написал, что повышение ставки при таком высоком государственном долге — это, наоборот, стимул: процентные доходы банков по резервам и держателей казначейских облигаций растут одновременно, что в итоге ведет к большему потреблению, особенно потреблению финансовых активов. Совокупные активы ФРС и банков продолжают расти, количество денег увеличивается, просто растет и цена денег.

Его вывод: «Цены на финансовые активы продолжат расти».

Главный инвестиционный директор One Point BFG Питер Буквар придерживается противоположного мнения. Он считает, что это повышение ставки лишь отыграло декабрьское снижение; ФРС борется в основном с шоком предложения энергии, с которым ничего не может поделать, и лучше позволить рынку облигаций самому определять цену денег.

Хейс говорит о количестве денег, Буквар — о цене денег. В 2023 году победила цена.

Будет ли иначе на этот раз, ответ не в приказе SEC, а в таблице потоков ETF за следующие две недели.

Сладость уже съедена, а стена все еще стоит.