ИИ сжигает деньги? Богатейшие китайские гиганты отчаянно ищут финансирование

Автор: Хуашан Таолюэ

Несколько самых богатых интернет-компаний Китая в последнее время начали искать деньги на стороне.

Alibaba разместила акции, Tencent выпустила облигации, а ByteDance получила синдицированный кредит на 29,6 млрд долларов от почти 30 банков.

Но действительно ли они испытывают нехватку средств? По крайней мере, на бумаге это совсем не так.

На конец июня этого года у Alibaba все еще имеется 474,5 млрд юаней в виде денежных средств и других ликвидных инвестиций, а «общие денежные средства» Tencent по официальным данным составляли 511,2 млрд юаней. ByteDance, не публикующая финансовую отчетность, также является одной из самых прибыльных интернет-компаний Китая.

Если у них уже так много денег, зачем искать финансирование повсюду?

Ответ прост: из-за ИИ.

01

Последним участником этой волны финансирования стала ByteDance.

3 сентября, по сообщениям СМИ, ByteDance изначально планировала занять 20 млрд долларов. После распространения новости почти 30 банков из Китая, США, Европы и Сингапура приняли участие, и объем подписки превысил 30 млрд долларов. Затем ByteDance увеличила размер кредита до 29,6 млрд долларов, что эквивалентно примерно 200 млрд юаней, сделав его второй по величине долларовой кредитной сделкой в Азии в этом году.

Что еще более примечательно, такой крупный кредит не обеспечен залогом.

По словам лица, непосредственно участвовавшего в сделке, необеспеченные кредиты такого масштаба встречаются крайне редко. Проще говоря, банки осмелились выдать деньги, полагаясь исключительно на кредитоспособность самой ByteDance.

В 2024 году ByteDance также занимала 10,8 млрд долларов у примерно 20 отечественных и зарубежных банков и других кредитных организаций. Теперь размер кредита почти втрое превышает показатель двухлетней давности, а условия финансирования стали даже лучше.

На что пойдут деньги? ByteDance объяснила это «общими корпоративными целями», но, по сообщениям СМИ, средства будут в основном направлены на поддержку расширения компании в области ИИ.

Alibaba пошла другим путем.

В конце августа этого года Alibaba разместила новые акции в Гонконге, привлекая за один раз 80 млрд гонконгских долларов, и прямо заявила, что все привлеченные средства будут направлены на ИИ, в основном для расширения вычислительных мощностей, строительства крупных центров обработки данных для ИИ и модернизации облачной инфраструктуры.

Tencent же вышла на рынок облигаций. В июне этого года Tencent выпустила облигации на 2,45 млрд долларов и 15 млрд юаней, причем часть юаневых облигаций была размещена со сроком погашения до 2056 года, то есть на срок до 30 лет. Tencent не заявила, что эти деньги предназначены исключительно для ИИ, но в то же время ее инвестиции в инфраструктуру ИИ заметно ускоряются.

Поиск финансирования крупными компаниями происходит не только в Китае.

По состоянию на 7 июля этого года Amazon, Alphabet, Meta и Oracle уже выпустили облигации на сумму около 194 млрд долларов, что почти на 80% больше, чем 108 млрд долларов за весь 2024 год.

Из них только Meta в конце апреля выпустила облигации на 25 млрд долларов. Oracle в этом году планирует привлечь от 45 до 50 млрд долларов через облигации и акции для пополнения средств на постоянно растущие инвестиции в облачную и ИИ-инфраструктуру.

От Китая до США все больше технологических гигантов начинают активно привлекать внешнее финансирование. Не потому, что у них нет денег, а потому, что ИИ сжигает слишком много средств.

02

Если вы побываете в уезде Гуанлин (Датун, провинция Шаньси) и увидите вычислительную инфраструктуру ByteDance, вы, возможно, получите более наглядное представление о том, как «ИИ сжигает деньги».

Там дочерняя компания ByteDance Volcano Cloud развернула масштабный вычислительный центр Тайхан. Только вторая очередь проекта потребовала общих инвестиций в размере 4,5 млрд юаней, предусматривает более 15 000 серверных стоек, а также строительство подстанции 220 кВ.

▲Источник: сайт народного правительства уезда Гуанлин

Обычно мы видим ИИ как чат-ботов и видеоролики, генерируемые за секунды, но на самом деле он воплощается в зданиях центров обработки данных, рядах серверов и целой огромной инфраструктуре за ними.

Хотя обычно наибольшее внимание привлекают чипы, их получение — лишь первый шаг. Настоящая трудность заключается в том, как превратить отдельные чипы в стабильно работающие вычислительные мощности.

С начала этого года продажи NVIDIA H200 в Китай проходили через многократные процедуры одобрения и поставок. Даже получение лицензии не означает, что чипы сразу окажутся в наличии. В то же время строительство центров обработки данных, развертывание оборудования и подключение к электросети также требуют времени.

Это означает, что инвестиции в ИИ-инфраструктуру не только огромны по сумме, но и должны осуществляться заблаговременно и непрерывно.

По мере роста спроса на вычислительные мощности капитальные затраты крупных компаний стремительно увеличиваются.

В начале 2025 года Alibaba объявила о планах вложить не менее 380 млрд юаней в течение следующих трех лет в создание инфраструктуры ИИ и облачных вычислений, причем только во втором квартале этого года было потрачено около 67,7 млрд юаней.

ByteDance действует еще более агрессивно. По сообщениям СМИ, внутри компании обсуждалось повышение капитальных затрат на 2026 год до максимальных 70 млрд долларов, что эквивалентно примерно 470 млрд юаней, с акцентом на центры обработки данных и другую ИИ-инфраструктуру. Эта цифра может быть скорректирована, но она уже достаточно показательна для масштаба этой гонки.

Это чувство срочности заметно и у Чжана Имина.

Объявляя об уходе с поста генерального директора ByteDance в 2021 году, Чжан Имин написал во внутреннем письме, что надеется «в течение десяти лет» уделять больше времени получению знаний, системному мышлению и исследованию новых вещей.

В июле этого года он неожиданно выступил на внутреннем совещании команды Seed, четко заявив, что не следует полагаться на дистилляцию моделей конкурентов ради краткосрочных позиций в рейтингах, и выразил готовность пожертвовать частью краткосрочной прибыли ради долгосрочных целей.

В разработке моделей Чжан Имин по-прежнему подчеркивает долгосрочный подход, но в инвестициях в вычислительные мощности и инфраструктуру ByteDance явно ускоряется.

Причина проста: если модель сегодня отстает, ее можно продолжать обновлять через полгода. Но если другие уже установили большое количество GPU в серверных и запустили их, а ваш центр обработки данных все еще строится и ждет электричества, это время будет трудно наверстать.

К тому же в эпоху ИИ инфраструктура уже не просто поддержка бизнеса — она сама становится частью бизнеса.

То, насколько продвинутой может быть модель, сколько пользователей она может обслуживать и можно ли снизить затраты, напрямую зависит от вычислительных мощностей. В определенной степени, где построена инфраструктура, там и находится предел возможностей бизнеса.

Поэтому конкуренция в области ИИ может продолжаться много лет, но борьба за инфраструктуру сосредоточена именно в ближайшие несколько лет. Крупные компании борются не только за чипы, но и за время.

Но это порождает другой вопрос: если на счетах сотни миллиардов юаней наличными, почему бы не потратить свои собственные средства?

Потому что деньги компании никогда не предназначены только для одной цели. Выкуп акций, приобретение компаний, развитие новых направлений бизнеса — все это требует денег, а также необходимо оставлять резерв на возможные будущие риски и возможности.

А серверы, центры обработки данных и другая инфраструктура будут приносить пользу в течение многих лет. Использование долгосрочного финансирования для долгосрочных инвестиций — вполне естественный выбор.

Tencent — наглядный пример. Хотя компания не привязала средства от выпуска облигаций исключительно к ИИ, долгосрочное финансирование явно оставляет больше пространства для будущих масштабных инвестиций.

03

Конечно, у крупных компаний есть еще одна важная предпосылка для таких трат. Этот счет уже можно подсчитать.

На конференции по итогам второго квартала Tencent аналитик задал прямой вопрос: если капитальные затраты во втором квартале составили около 53 млрд юаней, то в годовом исчислении они превысят 200 млрд юаней. Как будущая амортизация и списание повлияют на прибыль? И сколько времени потребуется, чтобы новые доходы от ИИ покрыли эти затраты?

Ответ директора по стратегии Tencent Джеймса Митчелла раскрыл еще одну логику, стоящую за капитальными затратами компании.

По его словам, при текущем спросе на вычислительные мощности и ценах аренды, если Tencent, подобно некоторым новым облачным компаниям, будет напрямую сдавать новые мощности в аренду третьим сторонам, это почти сразу покроет амортизацию оборудования и быстро принесет хорошую отдачу.

Президент Tencent Мартин Лау затем добавил еще один расчет: некоторые вычислительные мощности, предоплаченные и заказанные несколько месяцев назад, при перепродаже сейчас могли бы принести прибыль более 30%.

Это создает своего рода «подушку безопасности» для капитальных затрат Tencent на ИИ: если собственный ИИ-бизнес быстро растет, мощности используются внутри компании; если внешний спрос выше, их можно монетизировать через облачные услуги.

Вычислительные мощности превращаются из простой статьи затрат в производственный актив, способный приносить доход.

Alibaba также начала делать подобные расчеты. В августе этого года генеральный директор Alibaba Group Эдди У заявил на конференции по итогам отчетности, что при текущем среднем уровне валовой прибыли продуктов ИИ капитальные затраты на ИИ могут окупиться примерно за три года, а с повышением валовой маржи и улучшением операционной эффективности этот срок может сократиться до 2,5 или даже 2 лет.

Он также отметил, что закупленные Alibaba в 2020 году чипы A100 и даже V100 2018 года до сих пор работают почти на полную мощность, а фактический срок службы значительно превышает теоретический период амортизации.

В то же время доходы уже начали подтягиваться. Выручка Alibaba от продуктов, связанных с ИИ, демонстрирует трехзначный рост уже 12 кварталов подряд, а годовой доход превысил 49,5 млрд юаней. Во втором квартале этого года доход Kuaishou от ИИ Kling также превысил 850 млн юаней.

Эти цифры еще не доказывают, что инвестиции в ИИ на сотни миллиардов юаней уже полностью окупились. Но по крайней мере крупные компании больше не полагаются только на воображение при оценке будущего ИИ. Сколько вложить, когда окупится, какой доход принесет — эти расчеты становятся все более ясными.

Таким образом, формируется новый цикл: чем больше вычислительных мощностей, тем больше моделей можно обучать и больше клиентов обслуживать; после роста доходов у компании появляется больше уверенности продолжать инвестиции и легче получить следующий раунд финансирования.

Деньги превращаются в вычислительные мощности, мощности приносят бизнес, а бизнес поддерживает следующий раунд инвестиций.

Но настроения на рынке капитала также меняются.

В первой половине этого года капитал был очень оптимистичен в отношении ИИ как в Китае, так и в США. Однако во второй половине года рынок стал более осторожным: смогут ли высокие оценки оправдаться и как скоро окупятся огромные инвестиции — эти вопросы привлекают все больше внимания.

Именно поэтому размещение акций Alibaba на 80 млрд гонконгских долларов заслуживает внимания. Alibaba не испытывает нехватки средств, но все же решила получить деньги сейчас. Расширение синдицированного кредита ByteDance и выпуск долгосрочных облигаций Tencent, по сути, обусловлены аналогичными соображениями.

Для крупных компаний запастись средствами на ближайшие годы, пока деньги еще легко получить, явно надежнее, чем ждать, когда они действительно понадобятся.

Потому что в дальнейшем деньги понадобятся не только этим компаниям. Платформенные компании, производители чипов, облачные провайдеры и разработчики больших моделей — все они продолжат наращивать инвестиции. Когда всем одновременно потребуются сотни миллиардов и триллионы юаней, сам капитал может стать дефицитным ресурсом.

Эти гиганты все яснее понимают, что битва за ИИ отличается от эпохи интернета. Технологии определяют, сможете ли вы сесть за стол, а толщина кошелька, возможно, определит, как долго вы за ним продержитесь.