Исследование BIS: ончейн-переводы биткоина различаются в шесть раз

Рабочий документ Банка международных расчетов под названием «Скрытые сложностью? Измерение экосистем стейблкоинов, криптовалют и децентрализованных финансов» был написан Тимоти Аэртсом, Рональдом Хеймансом, Яном Пауликом и Виолетой Вулетич и опубликован в сентябре 2026 года. В исследовании используются данные из биткоина, Ethereum и Tron, собранные через Mercurius — проект, управляемый Центральным банком Нидерландов и разработанный совместно с Инновационным центром БМР и Deutsche Bundesbank.

Набор данных Mercurius содержит 100 миллиардов записей по трем сетям. В документе предупреждается, что эта цифра представляет собой точки данных, хранящиеся в его системе обработки, и не должна рассматриваться как 100 миллиардов отдельных событий блокчейна. Записи Ethereum и Tron могут пересекаться между данными базового уровня и смарт-контрактов, а информация может появляться на нескольких этапах конвейера обработки данных.

Оценки ончейн-переводов биткоина зависят от обработки сдачи

Для анализа биткоина в исследовании были изучены данные с 2009 по 2026 год, включая примерно 1,3 миллиарда транзакций и 3,6 миллиарда выходов транзакций. Исследователи протестировали три способа расчета стоимости переводов, поскольку модель неизрасходованных выходов (UTXO) биткоина может возвращать неиспользованные средства отправителю в качестве сдачи.

Верхняя оценка учитывает стоимость всех выходов. Скорректированный показатель удаляет выходы, отправленные обратно на адрес отправителя, которые исследователи рассматривали как вероятную сдачу. Консервативная нижняя оценка удаляет идентифицированные самопереводы или, если их невозможно идентифицировать, вычитает самый крупный выход транзакции, предполагая, что меньшие выходы представляют собой экономический перевод.

Применение различных методов привело к расхождениям до шести раз в месячных оценках стоимости ончейн-переводов биткоина. Рисунок 5 в исследовании показывает, что сырые, скорректированные и нижние оценки резко расходились в течение нескольких периодов, особенно когда активность и цены биткоина росли.

Исследователи предупредили, что их самая низкая оценка является консервативным приближением, а не математически точной мерой. Транзакции CoinJoin могут содержать несколько выходов сдачи, в то время как миксеры, спам-активность и промежуточные переводы создают другие проблемы классификации, которые модель не пытается устранить. В документе обнаружено, что исключения самопереводов стали более выраженными с марта 2016 года по мере увеличения повторного использования адресов.

Авторы заявили, что часто цитируемые показатели могут создавать ложное впечатление точности, не подтверждаемое природой исходных данных.

Рыночная капитализация биткоина меняется при альтернативных методах оценки

Та же проблема измерения возникает при оценке предложения биткоина. В исследовании сравнивалась обычная рыночная капитализация с показателями, учитывающими давно неактивные монеты и цену, по которой отдельные выходы последний раз перемещались.

Стандартная рыночная капитализация применяет текущую цену биткоина ко всему находящемуся в обращении предложению. Одна из альтернатив в документе исключает UTXO, которые оставались нетронутыми более 15 лет. Использование этого порога исключило из расчета чуть более 1,8 миллиона BTC, хотя исследователи подчеркнули, что неактивность не может доказать утрату приватных ключей.

Их данные показывают, что примерно 3,5 миллиона BTC оставались неактивными более 10 лет, а 1,8 миллиона не перемещались более 15 лет. Тем не менее почти 24 000 BTC в конечном итоге переместились после более чем десятилетнего бездействия, включая около 3 000 BTC, которые переместились после 15 лет. Исследователи привели эти движения как доказательство того, что оценки утраченных монет на основе возраста остаются неопределенными.

Отдельный показатель — реализованная капитализация — оценивает каждый неизрасходованный выход с использованием цены биткоина, зафиксированной при создании этого выхода после предыдущего расходования. Анализ BIS показал, что обычная рыночная капитализация достигала до четырех раз реализованной капитализации в периоды быстрого роста цен. Во время резкого падения биткоина в 2022 году реализованная капитализация временно превышала обычную рыночную капитализацию, поскольку старые выходы сохраняли свою прежнюю оценку.

В связанном материале объяснение crypto.news о реализованной цене биткоина описывает реализованную капитализацию как основу для расчета совокупного ончейн-базиса стоимости рынка. Crypto.news сообщал в августе, что реализованная капитализация биткоина выросла более чем на 4,6 миллиарда долларов за один семидневный период, согласно данным CryptoQuant.

Ethereum и USDT создают другие проблемы с данными

Ethereum представлял другую проблему, поскольку одна транзакция может вызывать несколько смарт-контрактов и генерировать информацию в данных входов транзакций, трассировках выполнения и журналах событий. Исследователи BIS изучили 67,5 миллиона развернутых и активных контрактов Ethereum и не смогли отнести более 54 миллионов к своим техническим категориям.

Среди контрактов, которые они смогли классифицировать, около 12 миллионов были прокси, 1,4 миллиона — контрактами на взаимозаменяемые токены и примерно 100 000 — контрактами NFT. Исследователи использовали байт-код и стандарты, такие как ERC-20 и ERC-721, для классификации, но предупредили, что соответствие техническому стандарту не устанавливает экономическую цель контракта.

Наименования создали еще один источник шума. В документе символ USDT был идентифицирован примерно в 7 000 контрактов токенов Ethereum, хотя только один представлял официальный контракт выпуска Tether на Ethereum. Анализ исключил подлинный контракт Tether при изучении имитационных или потенциально поддельных токенов с маркировкой USDT.

Межсетевые данные USDT показали другой контраст. На Ethereum доля USDT, хранящихся в смарт-контрактах, поднялась выше 20% в 2022 году и оставалась в основном между 15% и 20% до конца 2024 года, прежде чем упасть в диапазон примерно 10–15%. На Tron счета смарт-контрактов держали около 1% USDT в течение большинства рассмотренных периодов.

Исследователи связали балансы смарт-контрактов Ethereum с такими видами деятельности, как предоставление ликвидности, кредитование и другие варианты использования DeFi. Они описали USDT на Tron как чаще появляющийся в транзакционной активности и активности по сохранению стоимости, предупредив, что тип счета остается несовершенным показателем, поскольку внешние адреса могут представлять платежи, биржевое хранение, денежные переводы или владение.

В связанном материале crypto.news сообщал, что Tron обработал 2,1 триллиона долларов в переводах USDT во втором квартале 2026 года, ссылаясь на данные Messari, а объем предложения USDT на конец квартала составил 87,9 миллиарда долларов.

BIS рекомендует использовать диапазоны, а Visa фильтрует активность стейблкоинов

Для будущей работы по измерению авторы рекомендуют дополнять одночисловые оценки ограниченными диапазонами, которые раскрывают неопределенность, специфичную для протокола. Их структура предусматривает техническую классификацию контрактов, явные допущения и отдельное рассмотрение идентичности актива и блокчейн-инфраструктуры, на которой он работает. Авторы описали ончейн-индикаторы как «шумные приближения, а не прямые меры экономической активности».

Публикация является рабочим документом BIS и сама по себе не вводит регулирование, срок соблюдения или требование отчетности. BIS заявляет, что мнения, выраженные в рабочих документах, принадлежат их авторам и не обязательно отражают позицию учреждения или его центральных банков-членов.

Сопоставимый процесс фильтрации уже виден в панели Visa Onchain Analytics, разработанной совместно с Allium Labs. Visa отделяет общую активность стейблкоинов от скорректированного показателя, предназначенного для фильтрации высокочастотной торговли, ботов, маршрутизации мостов, активности централизованных бирж, чеканки и сжигания, а также других переводов, которые могут не походить на обычные расчеты.

Снимок панели от 16 сентября, опубликованный TradingView из Cointelegraph, показал 6,4 триллиона долларов общего объема транзакций стейблкоинов за предыдущие 30 дней и 313,1 миллиарда долларов после корректировок Visa. Действующая методология Visa гласит, что ее однонаправленный фильтр учитывает только самый крупный перевод стейблкоина в рамках одной транзакции, уменьшая дублирующиеся внутренние движения, генерируемые сложными вызовами смарт-контрактов.

Адресный фильтр Visa включает переводы в скорректированный объем, когда активность соответствует ее экономическим критериям, и адрес не отправил более 1000 транзакций или 10 миллионов долларов объема в течение 30-дневного периода. Панель классифицирует активность по платежам, DeFi, централизованным биржам, инвестициям и торговле, сохранению стоимости, чеканке и сжиганию, краткосрочной маршрутизации и инфраструктуре, а транзакции ниже 250 долларов, прошедшие ее скорректированный фильтр, классифицируются как розничные.