Три клиента обеспечивают 44% выручки: Nvidia всё больше зависит от крупных заказчиков

Концентрация клиентов Nvidia стремительно растёт. По сообщениям, в первой половине текущего финансового года три клиента в совокупности обеспечили 44% общей выручки Nvidia, тогда как два года назад ни один клиент не превышал 10%. Аналитики отмечают, что среди этих клиентов могут быть Dell или Hon Hai Technology.

Выручка Nvidia за последние два года стремительно выросла, но одновременно с этим её клиентская структура незаметно сужается.

13 сентября, по данным The Information, в первой половине текущего финансового года, завершившейся в июле, у Nvidia было три клиента, каждый из которых обеспечил более 10% общей выручки, а вместе они составили 44%. В предыдущем финансовом году этот показатель составлял 36% у двух клиентов. Если обратиться к 2023 финансовому году, ни один клиент Nvidia не достигал 10%.

За этим изменением стоит взрывной рост бизнеса центров обработки данных Nvidia — выручка этого направления выросла с примерно $15 млрд в 2023 финансовом году до $193,7 млрд в прошлом финансовом году, и ожидается, что в этом году она снова удвоится. Чем крупнее бизнес, тем сильнее зависимость от ключевых клиентов.

Кто эти три крупных клиента?

Nvidia не называет этих трёх клиентов в публичных документах, но анализ The Information указывает, что среди них могут быть Dell или Hon Hai Technology — обе компании интегрируют чипы Nvidia в серверы и перепродают их другим предприятиям.

Dell недавно сообщила, что выручка её «серверов, оптимизированных для ИИ» во втором квартале удвоилась по сравнению с прошлым годом до $16,4 млрд, что способствовало росту общей выручки на 58%; выручка Hon Hai в первом полугодии также выросла на 35% по сравнению с прошлым годом, при этом основным драйвером стали продажи ИИ-оборудования.

С другой стороны, финансовый директор Nvidia Колетт Кресс в феврале этого года заявила, что пять крупнейших облачных провайдеров и клиенты, занимающиеся гипермасштабными вычислениями, — эта формулировка может охватывать Meta и SpaceX — в совокупности обеспечили более 50% выручки центров обработки данных.

Microsoft, Meta и SpaceX считаются важными покупателями Nvidia, все три компании масштабно строят ИИ-центры обработки данных. Google и Amazon также массово закупают чипы Nvidia, но поскольку обе компании активно используют собственные ИИ-чипы, они вряд ли войдут в число крупнейших клиентов Nvidia.

Скрытая угроза собственных чипов

Рост концентрации клиентов сам по себе является риском, а то, что эти крупные клиенты одновременно разрабатывают собственные чипы, ещё больше усложняет ситуацию.

Microsoft, Meta и SpaceX продвигают собственные программы ИИ-чипов. Как только собственные чипы станут зрелыми, спрос этих клиентов на продукцию Nvidia может постепенно снизиться.

Это также объясняет, почему генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг в последние годы продолжает инвестировать в новых облачных провайдеров (neocloud) и ИИ-компании — CoreWeave, Nebius и другие являются объектами инвестиций Nvidia и важными покупателями её чипов.

Мастер коротких продаж Майкл Бьюрри, прославившийся точным предсказанием ипотечного кризиса 2008 года, в последние месяцы также публично назвал рост концентрации клиентов Nvidia одним из серьёзных рисков.

Резкий рост дебиторской задолженности и удлинение сроков оплаты

Проблема концентрации клиентов проявляется в финансовых данных Nvidia и в другом измерении.

В июле этого года Nvidia раскрыла, что 70% остатка дебиторской задолженности приходится на пять клиентов. Для сравнения, в январе этого года этот показатель составлял 56% у трёх клиентов, а на конец 2025 финансового года — 33% у двух клиентов.

Сам остаток дебиторской задолженности также быстро растёт. В конце августа Nvidia сообщила, что за первое полугодие остаток дебиторской задолженности подскочил на 64% до $63 млрд из-за «предоставления продлённых сроков оплаты по крупным соглашениям, охватывающим несколько кварталов, с некоторыми клиентами инвестиционного уровня».

Nvidia уже увеличила срок оплаты с 45 дней в предыдущем квартале до 60 дней. Но в документах за тот же период компания указала, что в будущем сроки могут быть ещё больше продлены:

«Оплата клиентов обычно производится вскоре после поставки продукции. В некоторых случаях для закупок клиентами инвестиционного уровня мы уже предоставляли и можем в будущем предоставлять более длительные сроки оплаты — от 90 дней до одного года, чтобы помочь клиентам завершить строительство крупных центров обработки данных».

Удлинение сроков оплаты означает, что Nvidia фактически получает меньше денежных средств за квартал, а её финансовое положение становится теснее связано с кредитоспособностью крупных клиентов.

Экспансия на зарубежных и новых клиентов

Под давлением растущей концентрации Nvidia ускоряет привлечение новых клиентов.

На этой неделе Nvidia включила несколько австралийских компаний в свою программу «AI Factory», предоставляя чипы и сетевое оборудование предприятиям, которые строят и эксплуатируют центры обработки данных. Ранее в этом году Nvidia реализовала аналогичные проекты в Индии и Армении.

Эта серия шагов является частью активного развития Nvidia государственных клиентов и новых облачных провайдеров за пределами ведущих американских покупателей.