Ван Чунь раскритиковал Zcash: хайп на Уолл-стрит или лучший биткоин?

TL;DR:

·ZEC пробил отметку в 1000 долларов в ходе торгов 4 сентября 2026 года, а 7 сентября достиг максимума около 1256,92 доллара, закрывшись с ростом примерно на 41% по сравнению с 2 сентября. За предыдущие 24 часа было ликвидировано коротких позиций по ZEC примерно на 34,5 млн долларов, что могло усилить рост за счёт шорт-сквиза.

·Такие инвесторы, как Барри Силберт, братья Уинклвосс, Multicoin и Навал, публично поддерживали Zcash или вкладывались в него, исходя из того, что финансовая приватность становится всё более дефицитной, а развитие публичных реестров и ИИ-аналитики может повысить спрос на приватные активы.

·Институциональное присутствие распространилось на инвестиционные продукты и корпоративные казначейства: 25 августа 2026 года траст Grayscale ZCSH был преобразован в биржевой продукт; поддерживаемая Winklevoss Capital компания Cypherpunk при запуске казначейской стратегии вложила около 50 миллионов долларов в покупку 203 775 ZEC.

·Артур Хейс рассматривал Zcash как важный актив для приватных инвестиций, но 5 июня из-за уязвимости Orchard раскрыл полную продажу позиции, сохранив возможность повторной покупки; его прежние бычьи заявления не отражают текущую позицию.

·Сооснователь F2Pool Ван Чунь 8 сентября раскритиковал рост Zcash, заявив, что он в основном вызван «нарративными покупками», что рыночная капитализация не заменяет реальный спрос, и поставил под сомнение первоначальное распределение, механизм финансирования разработки, управление и историю безопасности.

·В первые четыре года Zcash направлял 20% вознаграждения за блок в Founders’ Reward, что в сумме составляет около 10% от конечного лимита предложения; в январе 2026 года команда ECC коллективно уволилась из-за конфликта в управлении, но затем продолжила разработку Zcash, а не отказалась от проекта.

·Уязвимость Orchard теоретически могла привести к необнаружимой эмиссии фальшивых ZEC, аварийные меры были завершены 2 июня; активированное 28 июля обновление Ironwood ограничивает старые пулы и публично учитывает вывод средств, сдерживая оборотное предложение, но нельзя утверждать, что историческая уязвимость никогда не использовалась.

·Сможет ли Zcash поддерживать долгосрочную денежную ценность, по-прежнему зависит от того, превратится ли спрос на приватность в постоянное использование, а также от доверия к безопасности предложения и управлению; поддержка знаменитостей, инвестиционные продукты и покупки в казначейства сами по себе не равнозначны росту ончейн-платёжного спроса.

4 сентября 2026 года Zcash (ZEC) пробил отметку в 1000 долларов в ходе торгов; 7 сентября он достиг максимума около 1256,92 доллара и закрылся на уровне примерно 1146,61 доллара, что примерно на 41% выше цены закрытия 2 сентября около 814,84 доллара. Zcash снова стал одним из самых обсуждаемых активов на крипторынке.

По сообщению CoinDesk от 4 сентября, за предыдущий месяц ZEC вырос примерно на 94%, а за прошедший год — более чем на 2300%.

За ростом стоит как возобновившийся интерес к приватным активам, так и подпитка со стороны маржинальной торговли. CoinDesk в упомянутом сообщении привёл данные, согласно которым за предыдущие 24 часа объём ликвидаций по позициям с плечом по ZEC составил около 36,6 млн долларов, из которых примерно 34,5 млн пришлось на короткие позиции. Вынужденное закрытие коротких позиций создало покупательское давление, которое могло дополнительно усилить рост. Однако эти данные лишь указывают на наличие фактора шорт-сквиза, но не позволяют утверждать, что весь рост был вызван именно им.

Пока рынок спорил, может ли Zcash стать «лучшим биткоином», сооснователь F2Pool Ван Чунь 8 сентября опубликовал критический пост, заявив, что недавний рост в большей степени вызван «нарративными покупками», а рост капитализации не означает, что проект заслужил статус, соответствующий его позиции в рейтинге. Он обратил внимание на первоначальное распределение Zcash, финансирование разработки, конфликты в управлении и историю безопасности.

С одной стороны — известные инвесторы, укрепляющие нарратив приватности, с другой — опытный майнер, вновь поднявший исторические вопросы. Суть спора в том, за какую именно ценность платит рынок.

Кто поддерживает Zcash? От криптоинвесторов до институциональных каналов

За прошедший год ряд известных инвесторов и институтов публично поддерживали Zcash или вкладывались в него, включая основателя DCG Барри Силберта, сооснователей Gemini братьев Уинклвосс, сооснователя BitMEX Артура Хейса, Multicoin Capital и кремниевого инвестора Навала Равиканта. Их бычьи аргументы различаются, часть поддержки уже реализована в виде инвестиций в токены и корпоративных казначейств, однако позиции и портфели сторон не всегда остаются неизменными.

Барри Силберт: приватные активы могут принять часть капитала из биткоина.

Основатель DCG Барри Силберт — один из самых ярких сторонников Zcash. В феврале 2026 года на Bitcoin Investor Week (Неделя инвесторов в биткоин) в Нью-Йорке он заявил, что в будущем от 5% до 10% капитала, сопоставимого с капитализацией биткоина, может перетечь в такие приватные активы, как Zcash. Он по-прежнему оптимистично смотрит на биткоин, но считает, что приватные монеты предлагают ещё одну асимметричную возможность.

Эта логика не требует, чтобы Zcash полностью заменил биткоин: достаточно того, чтобы финансовая приватность сформировала самостоятельный спрос на аллокацию активов, и тогда часть средств, изначально сосредоточенных в BTC, может быть привлечена. Однако 5–10% — это его прогноз, а не уже произошедший переток капитала и не обязательство направить все средства в ZEC.

Меняются и институциональные каналы инвестирования. Согласно данным сайта Grayscale, 25 августа 2026 года траст ZCSH был преобразован в биржевой продукт. Он даёт инвесторам возможность получить доступ к ZEC через брокерский счёт, но сам по себе листинг продукта не равнозначен устойчивому чистому притоку и тем более не доказывает рост ончейн-спроса на приватные платежи.

Братья Уинклвосс: приватность как дефицитный актив и ставка через корпоративное казначейство.

Поддержка сооснователей Gemini Тайлера и Кэмерона Уинклвосс сочетает идеологию и капитальные действия. Говоря о Cypherpunk, Тайлер подчёркивал, что приватность — предпосылка личной свободы и автономии, и по мере перехода жизни в онлайн она становится всё более дефицитной. В сентябре 2026 года Тайлер процитировал видео Cypherpunk и прокомментировал, что ИИ ускоряет потерю конфиденциальности в обществе, а «Zcash — это противоядие».

В ноябре 2025 года поддерживаемая Winklevoss Capital компания Cypherpunk Technologies объявила о казначейской стратегии в отношении Zcash, на тот момент уже вложив около 50 миллионов долларов в покупку 203 775 ZEC по средней стоимости около 245 долларов за монету. Эти цифры отражают позицию на момент запуска стратегии и не могут считаться актуальными данными на сегодня.

Для таких сторонников ZEC — не только платёжный инструмент, но и приватный актив, который можно держать в долгосрочной перспективе. Корпоративные казначейства превратили эту точку зрения в практическую стратегию закупок.

Артур Хейс: ставил на спрос на приватность, но затем продал позицию из-за уязвимости.

Сооснователь BitMEX Артур Хейс ранее ставил Zcash в центр логики приватных инвестиций. В мае 2026 года в интервью для The Rollup он связал ZEC с NEAR, считая, что первый — это актив, о котором в первую очередь думают люди, ищущие приватность, а инструменты кросс-чейн транзакций второго могут помочь в перемещении активов. Он связал этот спрос с возможностями слежки со стороны ИИ, крупных технологических компаний и государства.

Тогда же Хейс заявил, что, хотя он ожидает более высокого потенциального роста от NEAR, его позиция в Zcash всё равно больше, поскольку более высокая потенциальная доходность связана с более высоким риском.

Однако 5 июня 2026 года Хейс публично сообщил, что продал всю позицию по ZEC из-за уязвимости Orchard. Он посчитал, что, даже если вероятность несанкционированной эмиссии очень низка, невозможность исключить этот риск криптографическими методами подорвала его инвестиционную логику; при этом он отметил, что пересмотрит покупку, если сомнения не подтвердятся. Таким образом, бычьи заявления в мае не отражают его позицию в сентябре, а раскрытие о продаже в июне не означает, что сейчас у него нулевая позиция.

Тушар Джайн и Multicoin: от «приватность — лишь функция» к владению приватным активом.

Изменение позиции Multicoin особенно примечательно. В 2019 году организация опубликовала статью, в которой утверждала, что приватность должна быть функцией ценного криптоактива, и пользователи не должны быть вынуждены продавать BTC или ETH и брать на себя риск владения другим токеном ради приватности.

Но к маю 2026 года сооснователь Тушар Джайн уже публично заявил, что Multicoin с февраля того же года накопила крупную позицию по ZEC. Он считает, что биткоин, хотя и устойчив к заморозке на уровне протокола, не защищает держателя от внесетевого давления, если активы удаётся связать с реальным владельцем; поэтому существует самостоятельный спрос на средство сбережения с защитой приватности.

Это означает, что, по крайней мере по мнению данной организации, приватность превратилась из дополнительной функции в свойство, достаточное для самостоятельного инвестиционного актива.

Навал Равикант: Zcash — страховка помимо биткоина.

Примерно в октябре 2025 года кремниевый инвестор Навал Равикант одной фразой выразил ещё одну бычью логику: «Биткоин — это страховка от фиатных валют, Zcash — это страховка от биткоина». Это не равносильно утверждению, что биткоин неизбежно потерпит неудачу; скорее, это сохранение альтернативного пути для потребностей, которые BTC не может полностью удовлетворить.

Обобщая эти точки зрения, можно сказать, что общая ставка сторонников такова: чем больше активов находится в публичных реестрах и чем сильнее развиваются средства анализа данных, тем ценнее финансовая приватность. Но между тезисом «приватность ценна» и выводом «ZEC стоит сегодняшней цены» всё ещё необходима проверка спросом на использование, безопасностью и принятием рынком.

Контраргумент Ван Чуня: не скрывает ли «лучший биткоин» исторические проблемы?

Критика Ван Чуня в первую очередь направлена на соотношение рыночной капитализации и фундаментальных показателей. Он считает, что близость в рейтинге к Solana и Hyperliquid не означает, что Zcash обладает сопоставимым реальным спросом на использование. Нарратив приватности способен привлечь покупателей, но не может автоматически решить проблемы, накопившиеся у проекта за долгое время.

Его первый вопрос касается справедливости распределения. В первые четыре года после запуска Zcash направлял 20% вознаграждения за блок в Founders’ Reward, распределяя их среди основателей, сотрудников, консультантов, ранних инвесторов и других связанных сторон, что в сумме соответствует примерно 2,1 миллиона ZEC, то есть 10% от лимита предложения в 21 миллион монет. Этот механизм был публично объявлен до запуска, и спор заключается в том, соответствует ли он идее справедливых денег, которую подчёркивают сторонники.

Здесь необходимо разграничить: эти токены распределялись постепенно по мере добычи блоков, а не были единовременно предварительно намайнены до запуска. После завершения первоначального Founders’ Reward Zcash продолжил финансировать экосистему на уровне протокола через такие механизмы, как фонд разработки, однако бенефициары и правила управления последующих механизмов изменились, и нельзя упрощённо утверждать, что ранние инвесторы продолжали получать ту же долю.

У этого спора есть и практический контекст распределения ресурсов: выделение средств из вознаграждения за блок на разработку помогает обеспечить бюджет для долгосрочных исследований; в то же время это делает вопросы «кто вправе решать, куда идут средства» и «кто должен получать вознаграждение» постоянной проблемой управления.

Второй вопрос — организационное управление. В январе 2026 года команда Electric Coin Company коллективно уволилась из-за конфликта с советом директоров вышестоящей некоммерческой организации Bootstrap. Тогдашний генеральный директор Джош Свихарт заявил, что изменение условий работы не позволило команде эффективно выполнять свои обязанности; Bootstrap объяснила спор вопросами управления и права.

Однако это не было коллективным отказом разработчиков от Zcash. Свихарт тогда ясно дал понять, что команда создаст новую компанию и продолжит разработку, а сам протокол не пострадает от кадровых изменений. Таким образом, это событие свидетельствует о серьёзном расколе в управлении, но не позволяет описывать Zcash как проект, оставшийся без поддержки.

Третий вопрос, наиболее непосредственно затрагивающий доверие к валюте, — уязвимость приватного пула Orchard.

Согласно раскрытию Shielded Labs, исследователь безопасности Тейлор Хорнби 29 мая 2026 года обнаружил серьёзную уязвимость. Проблема существовала с момента активации Orchard в мае 2022 года и теоретически могла позволить злоумышленнику создавать в приватном пуле неограниченное количество необнаружимых фальшивых ZEC. Zcash Open Development Lab (ZODL) затем координировала экстренное исправление в экосистеме, и соответствующие аварийные меры были завершены 2 июня 2026 года. Из-за приватного дизайна и характера уязвимости команда не может только криптографическими методами определить, использовалась ли она до исправления; её оценка состоит в том, что вероятность предыдущего использования низка.

Для валюты, подчёркивающей фиксированный лимит предложения, этот вопрос касается не только конфиденциальности транзакций, но и того, как держатели могут убедиться, что их доля не была скрыто размыта. Однако потенциальный риск эмиссии и фактическая эмиссия — разные вещи, и существующие раскрытия нельзя переписывать в утверждение «уже доказано, что кто-то бесконечно печатал монеты».

28 июля Zcash активировал обновление Ironwood, введя новый приватный пул и ограничив старый пул Orchard. Вывод средств должен проходить через механизм турникета с публичным учётом, гарантирующий, что общий объём ZEC, покидающих старый пул, не превышает общий объём ранее законно внесённых средств. Это помогает проверить целостность оборотного предложения, но не позволяет утверждать, что историческая уязвимость никогда не использовалась.

Ван Чунь, таким образом, поставил вопрос, на который сторонники не могут ответить одним лишь ростом цены: если Zcash позиционируется как более надёжная приватная валюта, необходимо одновременно объяснить историю распределения, стабильность управления и безопасность предложения. Списывать все эти вопросы на «непонимание приватности» явно недостаточно для урегулирования спора.

Может ли спрос на приватность поддерживать самостоятельную денежную ценность?

Судя по изложенным разногласиям, Zcash в первую очередь должен доказать, что спрос на приватность способен превратиться в постоянное использование. Наблюдать стоит не только за ценой монеты и остатками активов в приватных пулах, но и за использованием кошельков, устойчивостью приватных транзакций, платёжными сценариями и удобством инструментов. Перевод активов в приватный пул держателями может свидетельствовать об их предпочтении приватности, но не равнозначен росту платёжной активности.

Во-вторых, необходимо, чтобы исправления безопасности накапливали долгосрочное доверие. Активация Ironwood дала конкретный путь ответа на уязвимость, но независимый аудит, миграция средств и последующая история эксплуатации говорят о проекте больше, чем любая поддержка знаменитостей. Для проекта, привлекающего инвесторов денежными свойствами, надёжность предложения сама по себе является фундаментальным фактором.

Наконец, важно качество институционального спроса. Инвестиционные продукты и корпоративные казначейства снижают порог доступа к ZEC, но могут также сделать покупки более концентрированными. В дальнейшем необходимо различать, идёт ли речь о долгосрочной аллокации в приватные активы или о погоне за краткосрочным ростом; тем более важно различать инвестиционный спрос на брокерских счетах и реальный ончейн-спрос на использование.