Почему миф о шорт-сквизе мемкоинов, привязанных к акциям, обречен на провал?

Автор оригинала: Дэвид Кристофер

Перевод: Saoirse, Foresight News

К сожалению, приходится сообщить, что грандиозные ожидания рынка в отношении мемкоинов, привязанных к акциям, в конечном счете вряд ли оправдаются.

Возможно, некоторые читатели еще не знакомы с контекстом. Я имею в виду широко распространенный на рынке нарратив: шорт-сквиз в ончейн-предложении акций может передаться на реальный фондовый рынок. Но, к сожалению, базовый механизм с самого начала не позволяет этого сделать.

Если вы не следили за рынком в прошлые выходные, то, скорее всего, пропустили то нелепое ценовое расхождение. Пул ликвидности по своей сути является механизмом «одна сделка — один вход и выход». Когда пользователи покупают мемкоины, привязанные к токенизированным акциям (TEQ), таким как BONER, значительный объем средств оседает в пуле, что приводит к монополизации оборотного предложения парных токенов акций. Предложение резко сжимается, что напрямую вызывает взрывной рост цены токена.

Токен акций AMC в какой-то момент взлетел до $166,86, тогда как реальные акции закрылись в прошлую пятницу всего на уровне $2,59. Ситуация с HIMS была не столь экстремальной, но не менее абсурдной: ончейн-токен достиг максимума в $132,64, реальные акции закрылись в пятницу на уровне $28,84, и только с открытием традиционного рынка в понедельник цены вернулись к рациональным значениям. Ончейн-цены обоих токенов достигли примерно 64-кратного и 4,6-кратного превышения реальных цен акций соответственно.

За последние несколько дней это явление «монополизации предложения токенов» разожгло воображение рынка, особенно в отношении того, какое цепное влияние оно может оказать на сильно зашорченные акции. Сможет ли группа фанатичных держателей мемкоинов разогнать цену токена до экстремальных высот и, опираясь на заблокированные токенизированные активы, не только осуществить шорт-сквиз в ончейне, но и передать эффект сжатия на реальный фондовый рынок?

К сожалению, ответ — нет.

BONER накапливает ончейн-токены HIMS на Robinhood, и за выходные цена ончейн-токена взлетела до 4,5-кратного превышения реальной цены акций, пытаясь создать шорт-сквиз. На прилагаемом графике показано огромное расхождение ценовых траекторий двух активов.

Почему стратегия шорт-сквиза не сработает

Первая ключевая проблема — разница в масштабах. Оборотное предложение подавляющего большинства токенов TEQ ничтожно мало по сравнению с объемом соответствующих базовых реальных акций. Возьмем BONER: он накопил 53% токенов акций HIMS. Эта доля выглядит впечатляюще, но в пересчете составляет лишь около 0,014% от общего реального акционерного капитала HIMS.

Даже если масштаб токенов вырастет, существует еще более фатальная проблема: контроль над токенами акций не означает контроль над реальными акциями.

Токены акций, выпущенные Robinhood, обеспечены реальными акциями на депозитарных счетах в соотношении 1:1. Пользователи получают лишь ценовую экспозицию, но не владеют самими акциями. Поэтому, когда BONER размещает большое количество токенов акций HIMS в пуле ликвидности, это лишь создает дефицит ончейн-токенов акций, но не делает реальные акции HIMS дефицитными.

Как только дефицит токенов толкает ончейн-цену HIMS значительно выше реальной цены акций, уполномоченные участники Robinhood могут выпускать новые токены акций и арбитражить на разнице цен. Выпуск новых токенов действительно требует покупки дополнительных реальных акций в качестве базового обеспечения, поэтому дополнительная эмиссия создает небольшой покупательский спрос на базовые акции. Однако накопление уже существующих токенов само по себе не принуждает к покупке эквивалентного количества реальных акций HIMS. Основной результат — стимулирование платформы к выпуску большего количества токенов акций, расширение предложения токенов и возврат ончейн-цены токена к уровню, близкому к реальной цене акций.

Рыночная динамика прошлых выходных это подтвердила: токен HIMS в ончейне пробил отметку $100, тогда как реальные акции HIMS по-прежнему колебались около $29. После открытия традиционного рынка на рынок поступило около 4000 новых токенов HIMS, и огромный разрыв между ончейн- и офчейн-ценами быстро исчез.

Конечно, легендарный шорт-сквиз не является навсегда невозможным. Предпосылкой является наличие инфраструктуры TEQ с более сильной привязкой к реальному акционерному капиталу.

Как должна выглядеть более совершенная TEQ (токенизированная акция)

Весьма иронично, что на данный момент наиболее близкое к этой цели решение появилось в блокчейне Solana.

В прошлом году Galaxy совместно с Superstate перевела GLXY в ончейн. Разница между подходами предельно ясна: Robinhood дает пользователям токен, отслеживающий цену акций; в модели Galaxy токен сам по себе является акцией.

Существующие акционеры Galaxy могут конвертировать свои GLXY в ончейн-версию GLXY. Эти ончейн-токены являются самыми настоящими обыкновенными акциями Galaxy класса A и обладают точно такими же юридическими правами, экономическими выгодами и правом голоса, как и традиционные GLXY. При передаче токенов реестр акционеров Galaxy синхронно обновляется.

Это делает связь между ончейн- и офчейн-рынками гораздо более прямой: перевод ончейн-GLXY равносилен передаче самого права собственности, а не просто созданию зеркального сертификата акции.

Однако решение Galaxy еще не полностью готово. На данном этапе ончейн-акции разрешено переводить только между одобренными кошельками, и Galaxy еще не открыла торговлю без разрешения через автоматизированных маркет-мейкеров (AMM).

Обсуждаются условия реализации ончейн-шорт-сквиза и отмечается, что нынешние токенизированные акции, такие как у Robinhood, являются лишь ценовыми долговыми расписками (IOU), а не реальным акционерным капиталом, поэтому настоящий шорт-сквиз невозможен.

В чем истинная ценность мемкоинов, привязанных к акциям

Так неужели все это лишь новая уловка для спекулятивного капитала?

Я так не считаю.

Эффект шорт-сквиза — это лишь самый первый и самый захватывающий нарратив, который привлек внимание публики. Даже если шорт-сквиз невозможен, привязка акций к токенам все равно порождает совершенно новую рыночную логику.

Эрик Коннер выдвинул основную точку зрения: такие мемкоины могут стать децентрализованным маркетинговым инструментом для соответствующих публичных компаний. Держатели токенов будут самостоятельно отслеживать финансовую отчетность, динамику продуктов, короткие позиции, отраслевые новости и всю информацию, связанную с базовыми акциями, одновременно создавая массу мемов и контента.

Но у этой модели есть очевидные ограничения. Название токена BONER, возможно, идеально соответствует стилю продуктов Hims, однако публичной медицинской компании, стремящейся к доверию массового рынка, будет трудно открыто принять токен с названием «BONER».

Считается, что в будущем у каждой акции появится соответствующее сообщество мемкоинов, которое может принести публичной компании маркетинговые выгоды; также репостится подкаст о взрывном росте ончейн-токена HIMS.

Однако в реальности существует промежуточный вариант. Сегодня хорошие компании умеют использовать партизанский маркетинг, а сообщества токенов спонтанно формируют каналы распространения. Компании не обязаны признавать их и тем более контролировать.

Второе, более интересное направление развития: превращение TEQ в новый базовый строительный блок для финансов и геймификации.

NetNet Capital предложила концепцию «RW‑Play», суть которой — использование токенизированных акций в качестве программируемых компонентов внутри игр и DeFi-продуктов. COINflip использует токенизированные акции Coinbase в качестве награды победителям; SpaceX Invaders раздает токенизированные акции SpaceX в качестве призов; MSFT Flight Simulator награждает токенизированными акциями Microsoft.

Токенизированные акции больше не ограничиваются простой покупкой и удержанием — они могут выступать в качестве торговых пар, залога, призов, источников ликвидности и встраиваться в самые разные новые приложения.

Сегодняшний рынок в основном лишь повторяет старые модели DeFi 2020 года с новыми активами. Но гораздо интереснее подумать о том, во что эволюционирует рынок, когда у TEQ появятся собственные нативные базовые компоненты.

Если отвлечься от резко выросших ончейн-графиков Robinhood, сочетание акций и токенов можно считать чрезвычайно оригинальной инновацией в ончейн-сфере за последнее время. На данном этапе токены акций Robinhood делают этот блокчейн основной площадкой в данной нише, но такое положение не останется бесспорным навсегда.

Galaxy уже доказала, что Solana может поддерживать TEQ с тесной привязкой к реальному акционерному капиталу, а публичный блокчейн Base, вероятно, в будущем также запустит собственное аналогичное решение. Ключевая конкуренция в этой гонке заключается не в том, кто выведет в ончейн больше акций, а в том, кто построит более ценный мост между ончейн-активами и реальным акционерным капиталом и в конечном счете откроет больше интересных сценариев применения токенизированных акций.

Наблюдать за рождением совершенно нового нарратива очень интересно. Здесь, безусловно, есть возможности для спекулятивной прибыли, но важнее то, что в будущем появится множество беспрецедентных конструкций финансовых механизмов.

Соучредитель Robinhood заявил, что Robinhood Chain позиционируется как блокчейн для качественных реальных активов (RWA), который также подходит для спекулятивных игр с мемкоинами.