Восемь уровней активов, две логики: полный разбор эффекта богатства Robinhood Chain

Автор оригинала: Сяо Бин

Через два месяца после запуска Robinhood Chain превысил $1 млрд по TVL, дневной объем торгов на DEX приближается к $1 млрд, а предложение стейблкоинов — почти $770 млн. L2, созданный публично торгуемой брокерской компанией, достиг показателей, которых большинство независимых публичных сетей не достигают за год.

Но когда инвесторы пытаются «купить Robinhood Chain», они сталкиваются с контринтуитивным фактом: у этой сети нет нативного газового токена. Газ оплачивается в ETH. Нет «монеты Robinhood Chain», которую можно было бы купить напрямую.

Это означает, что взрывной рост экосистемы Robinhood Chain не создает автоматически единой точки входа для захвата ценности. Инвесторы сталкиваются с картой захвата, разбросанной по восьми уровням активов, каждый из которых имеет совершенно разную структуру риска и доходности.

Уровень корпоративного капитала: HOOD

HOOD (NASDAQ) — традиционный актив, наиболее близкий к Robinhood Chain. Текущая цена акций около $104, рыночная капитализация около $94 млрд, выручка за последние 12 месяцев $4,93 млрд, рост в годовом исчислении более 38%, выручка за второй квартал $1,31 млрд, прибыль на акцию $0,62, что значительно превзошло ожидания.

Сможет ли процветание ончейн-экосистемы подтолкнуть HOOD вверх, зависит от цепочки передачи: объем торгов в сети → выручка Robinhood Crypto → консолидированная финансовая отчетность. Но эта передача не происходит автоматически. Robinhood Chain — это permissionless L2 на базе Arbitrum, значительная часть торговли происходит на сторонних протоколах, таких как Uniswap и PONS, и комиссии не принадлежат напрямую компании Robinhood.

Торговля токенизированными акциями и Robinhood Earn (предлагающий кредитование USDG через Morpho с доходностью до 7% годовых) в настоящее время являются наиболее очевидными каналами дохода. Основная логика HOOD остается: 23 млн активных пользователей × эффективность монетизации на пользователя, а сеть лишь усиливает потенциал этого множителя.

Базовый расчетный уровень: ETH и ARB

Robinhood Chain использует Arbitrum Dedicated Blockchain и технологический стек Nitro, поэтому ARB легко включается в концепцию экосистемы.

Но, исходя из существующих публичных механизмов, Robinhood Chain использует ETH для оплаты газа, отправляет данные в Ethereum, а секвенсор управляется Robinhood. ARB не является обязательным газовым активом для Robinhood Chain, и нет доказательств, что каждая транзакция в Robinhood Chain напрямую создает покупку, сжигание или дивиденды ARB.

Таким образом, ARB относится к привязке к технологическому стеку и нарративу экосистемы, с относительно слабым прямым захватом ценности.

ETH — другое дело. Это одновременно газовый актив Robinhood Chain и базовый актив расчетов и доступности данных. Пока сеть работает, будет жесткий спрос на ETH.

Но потребление газа, создаваемое Robinhood Chain, все еще очень мало по сравнению со всей экономикой Ethereum. ETH имеет наиболее определенный базовый захват ценности, но, возможно, является активом с самой слабой ценовой эластичностью в этом раунде эффекта богатства Robinhood Chain.

Уровень лаунчпадов: PONS, LONG

Если рассматривать только активы внутри Robinhood Chain, PONS в настоящее время является наиболее типичным «поставщиком инфраструктуры», с самым сильным эффектом богатства и самым прямым захватом ценности.

Pons позволяет любому выпускать токены с фиксированным предложением. В документации указано, что в текущей версии каждый проект выпускает 1 млрд токенов, которые изначально попадают в пулы ликвидности Uniswap напрямую, с базовой торговой комиссией 1%. В текущей фабрике 70% торговых комиссий идет создателю, а 30% — протоколу; протокол планирует использовать 80% полученных комиссий для автоматического выкупа и сжигания PONS, уже сожжено около 27% предложения, оставшиеся 20% используются для инфраструктуры и операций команды.

По состоянию на 30 августа рыночная капитализация однажды превысила $260 млн, с месячным ростом более чем в 10 раз (начиная примерно с $20 млн). Платформа запустила более 167 000 токенов, с более чем 52 000 адресов держателей.

LONG (long.xyz) — еще один дифференцированный лаунчпад, ориентированный на объединение мем-монет с токенизированными акциями. Он породил самый обсуждаемый класс активов в экосистеме: мем-монеты, привязанные к акциям.

Но основной риск лаунчпадов в том, что доходы сильно положительно коррелируют с ончейн-спекулятивным ажиотажем.

Uniswap Labs запустила конкурента, pools.trade, 5 августа, и в первый же день объем торгов на Uniswap v4 в Robinhood Chain превысил объем на основной сети Ethereum. PONS упал на 49% за неделю запуска pools.trade, затем отскочил.

«Война лаунчпадов» далека от завершения, и преимущество первопроходца не гарантирует устойчивого конкурентного преимущества.

Уровень нативных мемов: CASHCAT, AI (Artificial Inu)

CASHCAT — символ Robinhood Chain.

Название происходит от «CashCat», первоначального названия, которое основатели Robinhood Влад Тенев и Байджу Бхатт впервые дали компании, — реальная история, возрожденная сообществом в виде токена. В течение недели после запуска основной сети он вырос более чем на 2100%, его рыночная капитализация однажды достигала $250 млн, и в настоящее время он сильно колеблется между $120 млн и $250 млн.

6 августа он был официально размещен для торговли в приложении Robinhood, а сам Тенев подписался на официальный аккаунт CASHCAT.

Artificial Inu (тикер AI) открыл совершенно новую категорию: «мем, привязанный к акциям». Он напрямую привязан к токенизированной NVDA, то есть мем-монета оценивается в акциях Nvidia, а не в ETH. В августе его рыночная капитализация взлетела с $1,5 млн до пика в $135 млн. Его пул NVDA содержит около $3,3 млн токенизированной Nvidia, что более чем в три раза превышает глубину его пула WETH.

Эти активы на 100% движимы вниманием и ликвидностью. Собственный сайт CASHCAT честно говорит: это «фанфик, у которого есть биржевой тикер».

Поэтому эти активы лучше всего определять как «активы эффекта богатства», а не напрямую как «активы захвата ценности».

Уровень управления протоколом: UNI

Если PONS зарабатывает на выпуске новых токенов, то Uniswap зарабатывает на ликвидности всей экосистемы.

В первый день запуска Robinhood Chain Uniswap v2, v3, v4 и UniswapX были развернуты одновременно и стали его основным публичным AMM. Токенизированные акции, мем-монеты, активы, выпущенные через PONS, и большое количество проектов экосистемы нуждаются в Uniswap для завершения торговли и организации ликвидности.

Это делает UNI часто недооцениваемым уровнем в экосистеме Robinhood Chain.

В прошлом между ростом объема Uniswap и держателями UNI было мало прямой связи: большая часть торговых комиссий шла поставщикам ликвидности, а UNI в основном выполнял функцию управления. Но начиная с конца 2025 года Uniswap установил комиссии протокола и механизм сжигания UNI. Предложения о расширении комиссий протокола для v2 и v3 в Robinhood Chain также были выполнены, часть торговых комиссий поступает в TokenJar, и внешние участники должны сжигать UNI, чтобы получить накопленные активы.

Таким образом, впервые рост торговли в Robinhood Chain может передаваться в UNI по относительно четкому пути:

Рост объема → Uniswap генерирует комиссии протокола → комиссии поступают в ончейн-коллектор → участники сжигают UNI, чтобы получить комиссионные активы → общее предложение UNI уменьшается.

Но следует отметить, что не все торговые комиссии на Uniswap принадлежат UNI; поставщики ликвидности по-прежнему получают основную долю, а источники дохода, такие как UniswapX, могут не все входить в существующую систему сжигания.

Однако по сравнению с активами, которые могут полагаться только на «нарратив экосистемы», UNI уже имеет проверяемый путь захвата ценности. Его преимущество — широкий охват и зрелый протокол; недостаток — Robinhood Chain составляет лишь часть глобального бизнеса Uniswap, и даже если торговля в этой сети значительно вырастет, вклад в общую стоимость UNI еще предстоит наблюдать.

Уровень инфраструктуры DeFi: Delta, UP, NetNet

Delta (протокол уровня ликвидности, похожий на Meteora на Base), UP (проект эмиссии ve(3,3), похожий на Aerodrome) и NetNet (проект облигаций в стиле OHM) достигли роста оценки более чем в 10 раз в августе, а рыночная капитализация NetNet однажды превысила $117 млн.

Эти проекты обеспечивают базовую инфраструктуру для DeFi Robinhood Chain: бутстрэппинг ликвидности, стимулирование эмиссии токенов и доход на уровне протокола.

Но риски сосредоточены в безопасности контрактов, графиках выпуска токенов и способности удержать реальный TVL после окончания стимулирующих субсидий. 90-дневная газовая субсидия Robinhood Chain истечет в начале октября, что станет стресс-тестом для способности этих протоколов удерживать пользователей.

Уровень токенизированных акций: NVDA, AAPL, TSLA и др.

Robinhood Chain разместил более 200 токенизированных американских акций и ETF, охватывая более 120 стран. Uniswap контролирует около 99% ликвидности DEX (v4 около 73%, v3 около 26%), совокупный объем торгов токенизированными акциями превысил $1 млрд, а пиковый дневной объем составил $130 млн.

PAIR (pair.fund) — новейший участник, позволяющий новым токенам формировать пулы ликвидности одновременно с пятью токенизированными акциями, оцениваясь в Apple, Tesla или S&P 500 с первого блока.

Основной проблемой токенизированных акций всегда была правовая структура. Ончейн-токен NVDA — это не сама акция NVDA, и держатели не имеют права голоса или права на дивиденды. Это «сертификат экономической экспозиции», ценовой механизм которого зависит от кредита и обязательства выкупа Robinhood как эмитента.

Когда рыночная капитализация мем-монеты (AI) достигает более чем в десять раз большего ончейн-предложения токенов NVDA, эта асимметрия ликвидности сама по себе представляет системный риск.

Активы с реальным денежным потоком: позиции ликвидности

В экосистеме Robinhood Chain есть еще один часто упускаемый из виду класс активов: позиции ликвидности Uniswap.

Будь то ETH/PONS, NVDA/AI или пары токенизированных акций и стейблкоинов, поставщики ликвидности могут зарабатывать комиссии с каждой сделки. Это воздействие ближе к денежному потоку, чем простое удержание мем-монет.

Но высокая годовая доходность не означает отсутствие риска.

Когда цены двух активов резко расходятся, маркет-мейкеры несут непостоянные потери; когда ликвидность сосредоточена в узком ценовом диапазоне, как только цена выходит из диапазона, средства могут стать односторонним активом; если парный токен обнуляется, накопленных комиссий часто недостаточно для покрытия потери основной суммы.

Поэтому, чтобы судить, имеет ли пул ликвидности инвестиционную ценность, нельзя полагаться только на APR; необходимо также учитывать, устойчив ли объем торгов, поступают ли комиссии от реальных пользователей и надежны ли сами парные активы.

Кто действительно захватывает ценность Robinhood Chain?

Если ранжировать по ясности захвата ценности, а не по краткосрочной прибыли, получается следующая картина:

Что действительно интересно в Robinhood Chain, так это то, что он одновременно представляет две совершенно разные возможности активов.

Одна — высокоэластичные активы, движимые вниманием и новым капиталом, такие как PONS, CASHCAT и AI; другая — инфраструктурные активы, которые взимают комиссии с каждой транзакции, такие как HOOD, UNI и позиции ликвидности.

Первые с большей вероятностью создают истории внезапного богатства, а вторые с большей вероятностью переживут рыночный цикл.

Чтобы судить, может ли эффект богатства Robinhood Chain продолжаться, следует смотреть не только на TVL и количество адресов, но и наблюдать за тремя изменениями:

Во-первых, может ли торговля распространиться с мем-монет на токенизированные акции, кредитование и продукты доходности;

Во-вторых, могут ли реальные комиссии, зарабатываемые PONS, UNI и Robinhood, продолжать расти и передаваться соответствующим активам;

В-третьих, держат ли новые пользователи свои средства в сети после окончания первого раунда спекуляций.

Если эти три пункта выполняются одновременно, Robinhood Chain вырастет из спекуляций вокруг новой сети в финансовую экосистему, способную постоянно производить активы и денежный поток.