Будет ли эффект от выкупа казначейских облигаций США длиться всего 24 часа? Бесеннет: В нашем распоряжении много инструментов, давайте подождем и посмотрим.

Авторы: Ли Дан, Лонг Юэ

В четверг, 20 августа по восточному времени, министр финансов США Бессант опубликовал ряд политических сигналов, охватывающих все аспекты, от недавнего внимания рынка к рынку облигаций США до иранской проблемы. Всего за день до этого Министерство финансов объявило о том, что удвоит объем своей программы выкупа долгосрочных казначейских облигаций, но отскок рынка продлился менее 24 часов. Столкнувшись с очередным ростом доходности, Бессант четко заявил, что инструменты вмешательства Министерства финансов еще далеко не исчерпаны, и предсказал новую инициативу по фискальной консолидации, направленную на решение проблемы высоких затрат на заимствования по многолетним облигациям.

Бессант отметил, что единая программа выкупа долгосрочных долговых обязательств Казначейства может превысить 4 миллиарда долларов, подчеркнув : «У нас огромный арсенал инструментов, так что следите за новостями». Он также сообщил, что президент Трамп поручил ему и директору Управления по бюджету и управлению возглавить разработку нового плана фискальной консолидации, который, как ожидается, будет опубликован в эти выходные или в начале следующей недели.

Бессант также заявил, что текущая доходность казначейских облигаций США не в полной мере отражает фундаментальные показатели американской экономики, особенно учитывая «крайне дефицитную» ликвидность 30-летних казначейских облигаций; что касается доллара США, он подтвердил свою приверженность поддержанию сильной долларовой политики. В отношении корпоративного финансирования он считает, что ожидаемые инвестиции в ИИ делают компании «практически нечувствительными» к доходности при выпуске корпоративных облигаций, и что в конечном итоге ожидается, что корпоративные инвестиции будут способствовать росту производительности.

Бессант сообщил, что в следующий понедельник, 24 августа, состоится пресс-конференция, на которой будет подробно изложен план действий США против Ирана. Бессант намекнул, что усиление экономического давления может стать ключевым средством предотвращения возобновления крупномасштабного военного конфликта. Телеканал CCTV отметил, что он сказал: «У нас асимметричная информация. Я не уверен, почему в центре внимания находится нефтяной вопрос. Если мы окажем максимальное экономическое давление, это будет означать, что крупномасштабный военный конфликт маловероятен».

По сообщению информационного агентства Синьхуа, Бессант заявил, что администрация Трампа усилит экономическое давление на Иран и пригрозил ввести в отношении Ирана «беспрецедентные меры экономической изоляции». Бессант также обратился ко всем союзникам США, заявив: «Мы свергнем этот режим», и предупредил, что они должны либо встать на сторону США, либо стать их врагами.

Бессант также заявил, что подтвердил свою политику укрепления доллара, отметив, что доллар возвращается к уровням, наблюдавшимся два месяца назад, и он не понимает причину роста цен на нефть в четверг.

Акция по выкупу акций продлилась всего один день? Бессентер говорит: «В ближайшие 24 часа будет только шум».

Министерство финансов США объявило в среду, 19 августа, о том, что оно как минимум вдвое увеличит объем операций по выкупу ликвидности казначейских облигаций со сроком погашения от 10 до 20 лет и от 20 до 30 лет, повысив максимальную сумму одной операции с 2 миллиардов долларов до как минимум 4 миллиардов долларов. Министерство финансов представило этот шаг как меру по улучшению ликвидности на рынке долгосрочных казначейских облигаций.

После объявления доходность казначейских облигаций США первоначально значительно снизилась, что ненадолго подстегнуло мировые рынки облигаций. Однако этот позитивный эффект был кратковременным. В четверг доходность долгосрочных казначейских облигаций США восстановилась: доходность 30-летних облигаций выросла примерно на 7 базисных пунктов до 5,26%, вернувшись к уровням, наблюдавшимся до объявления Казначейством о расширении программы обратного выкупа; доходность 10-летних облигаций также достигла 4,71%.

Агентство Reuters сообщает, что облегчение, оказанное мерами по выкупу облигаций Казначейством, может оказаться кратковременным, поскольку рынок по-прежнему сосредоточен на огромном бюджетном дефиците США, инфляционных ожиданиях и давлении на предложение долгосрочных облигаций. Стратег TD Securities Говард Ду ранее заявлял, что рынок «не совсем убежден» в том, что Бессант сможет эффективно снизить доходность долгосрочных облигаций. Глава отдела фиксированного дохода Franklin Templeton Эндрю Каноби отметил, что в настоящее время доходность растет, а кривая доходности становится круче, подталкивая ее к росту множество факторов, включая бюджетное давление в крупных развитых странах и устойчивую инфляцию.

В ответ на волатильность рынка Бессант спокойно заявил в интервью CNBC: «Все, что происходит за 24 часа, — это просто шум». Цель Министерства финансов — восстановить баланс на ослабленном рынке и вернуть инвесторов к фундаментальным показателям, а не к погоне за сенсациями на вялом рынке.

В арсенале инструментов для выкупа акций нет верхнего предела, и одна сделка может значительно превысить 4 миллиарда долларов.

На вопрос о том, будет ли Министерство финансов и дальше вмешиваться в рынок казначейских облигаций США, Бессант дал довольно четкий сигнал.

Он заявил, что текущий рынок государственных облигаций является малоактивным сектором, и Министерство финансов располагает хорошо оснащенным и мощным инструментом в этой области. «У нас обширный инструментарий, так что давайте подождем и посмотрим. Часть работы заключается в том, чтобы подать сигнал — указать, что мы считаем, что доходность не отражает фундаментальные показатели».

Бессант особо подчеркнул, что рынок, возможно, не в полной мере учитывает фундаментальные факторы экономики США. Он считает, что текущая доходность казначейских облигаций США не отражает эти фундаментальные показатели, а ликвидность 30-летних казначейских облигаций США особенно ограничена.

Бессентер не установил конкретный верхний предел размера программы выкупа акций, лишь заявив, что это будет зависеть от условий.

Это означает, что после того, как Министерство финансов объявило о расширении программы выкупа акций, Бессант не дал понять, что на этом можно остановиться, а вместо этого четко оставил за собой возможность дальнейших действий. Рыночные отчеты указывают на то, что Бессант даже заявил, что один выкуп может превысить ранее объявленные 4 миллиарда долларов.

Бессант также утверждал, что Соединенные Штаты могут избавиться от долгового бремени за счет собственного развития. Другими словами, хотя Министерство финансов снижает долгосрочное финансовое давление посредством рыночных операций, он по-прежнему считает, что окончательное решение проблемы государственного долга США заключается в экономическом росте и повышении производительности труда.

План бюджетной консолидации вот-вот будет опубликован; Бессант говорит, что он может быть объявлен в эти выходные или в начале следующей недели.

Помимо рыночных операций, Бессант также выявил более значимую с точки зрения структуры тенденцию в политике: администрация Трампа собирается начать новый этап фискальной консолидации.

«Возможно, мы объявим о мерах по усилению фискальной консолидации в эти выходные или в начале следующей недели», — заявил Бессант в интервью CNBC. Он также сообщил журналистам, что президент Трамп лично поручил ему и директору Управления по бюджету и управлению Рассу Воуту возглавить разработку этого плана.

Бессант не уточнил, что именно будет включать новый финансовый план. Однако он намекнул, что он может предусматривать экономию «сотней миллиардов долларов» за счет создания целевой группы по борьбе с мошенничеством и сокращения финансирования федеральных программ, которые были «растрачены» и выделены штатам.

Стоит отметить, что в среду данные Министерства финансов США показали, что общий государственный долг США впервые превысил 40 триллионов долларов.

Рынки явно разделились во мнениях относительно реальной эффективности этого плана фискальной консолидации. Сара Бьянки, главный стратег Evercore ISI, написала в своем отчете в четверг: «Мы скептически относимся к способности правительства предпринять существенные действия по сокращению дефицита. Эффект от неожиданного объявления о выкупе акций на этой неделе был кратковременным, и мы считаем, что любые объявления, связанные с дефицитом, будут иметь столь же ограниченное воздействие».

Однако Бессант сохраняет оптимизм относительно фискальных перспектив. Он заявил, что дефицит бюджета США «весьма вероятно» достиг своего пика. Он объясняет это восстановлением поступлений от таможенных пошлин: после того, как Верховный суд отменил большинство пошлин, введенных Трампом в прошлом году, правительство восстанавливает систему импортных пошлин, и соответствующие поступления от таможенных пошлин восстанавливаются.

«В целом, ближайшие недели и месяцы будут очень интересными, поскольку мы будем продвигать этот план вперед», — сказал Бессант, имея в виду новый финансовый план.

Может ли фискальная версия QT (Quick Transfer) работать за счет использования краткосрочного заемного финансирования для выкупа долгосрочных долговых обязательств?

Еще один важный аспект, на который обращает внимание рынок в связи с операциями Министерства финансов по обратному выкупу ценных бумаг, — это источник этих средств.

В заявлении Министерства финансов, опубликованном в среду, не был указан точный источник средств для этой расширенной операции обратного выкупа. Обычно Министерство финансов полагается на выпуск краткосрочных казначейских векселей со сроком погашения один год или менее для покрытия колебаний спроса на финансирование.

Если Министерство финансов действительно использует увеличение выпуска краткосрочных казначейских векселей для финансирования выкупа долгосрочных казначейских облигаций США, эта операция может стать фискальной версией «Операции Твист» (QT) — изменением структуры сроков погашения на рынке казначейских облигаций за счет увеличения краткосрочного долга и сокращения предложения долгосрочного долга.

Ранее Financial Times ссылалась на аналитиков рынка, обсуждавших эту возможность; Bloomberg также цитировал отчет стратега Deutsche Bank, в котором изменения описывались как "скоро будет количественное сдерживание".

Однако это не означает, что Казначейство проводит количественное смягчение в традиционном смысле этого слова.

В отличие от Федеральной резервной системы, которая может напрямую создавать банковские резервы, Министерство финансов не может создавать казначейские векселя из ничего и использовать их напрямую в качестве средства платежа для покупки долгосрочных казначейских облигаций. Если краткосрочные долговые обязательства выпускаются для финансирования соглашений о выкупе, инвесторам в конечном итоге все равно придется покупать эти краткосрочные казначейские векселя.

Поэтому некоторые участники рынка считают, что фактическое увеличение спроса на долгосрочные активы в результате таких операций может быть весьма ограниченным. В комментарии Bloomberg даже отмечается, что даже если масштабы выкупа облигаций будут расширяться, новый спрос все равно будет очень ограниченным по сравнению с огромным объемом и выпуском долгосрочных облигаций США, что затруднит самостоятельное изменение структуры спроса и предложения на долгосрочные казначейские облигации США.

Это также одна из ключевых причин, почему рынок в четверг быстро снова поднял доходность долгосрочных облигаций: Казначейство может влиять на структуру ликвидности рынка, но устранить бюджетные дефициты, объемы государственного долга и инфляционные риски просто с помощью соглашений о выкупе облигаций сложно.

Инвестиции в ИИ делают компании менее чувствительными к стоимости финансирования, и Бессант с оптимизмом смотрит на рост производительности.

Помимо государственного долга, Бессант также обсудил стремительный рост выпуска корпоративных облигаций в последние годы и влияние инвестиций в ИИ на рынок облигаций.

Он заявил, что, поскольку компании считают, что в будущем смогут получить высокую прибыль от инвестиций в ИИ, наблюдаемые им выпуски корпоративных облигаций были «практически нечувствительны к доходности».

Бессант сказал, что компаниям интересно выпускать долгосрочные облигации, и если бы он был руководителем корпорации, он бы уделял больше внимания средней части кривой доходности, также известной как «брюшко».

По его мнению, корпоративные инвестиции в конечном итоге будут способствовать росту производительности, поэтому текущая практика финансирования многих компаний существенно не изменится из-за краткосрочных изменений доходности.

Эта оценка также соответствует еще одному фактору, оказывающему в настоящее время давление на рынок облигаций: строительство инфраструктуры искусственного интеллекта требует значительных капиталовложений, а технологические компании и связанные с ними предприятия производственной цепочки продолжают привлекать средства через рынок облигаций, что увеличивает предложение кредитных облигаций.

Однако Бессант больше сосредоточен на долгосрочной экономической отдаче, которую могут принести инвестиции в ИИ. По его логике, если инвестиции в ИИ действительно могут привести к повышению производительности и экономическому росту, то относительно высокие затраты на финансирование, которые в настоящее время несут компании, в конечном итоге могут быть компенсированы более высокой доходностью инвестиций.

Бессант подтвердил политику укрепления доллара, заявив, что доллар возвращается к уровням, наблюдавшимся два месяца назад.

Что касается доллара США, сигналы Бессанта были относительно ясны.

Он заявил, что доллар оставался очень стабильным. Доллар возвращается к уровням, наблюдавшимся два месяца назад. Отвечая на вопрос о слабости доллара после объявления Казначейством в среду о расширении соглашений о выкупе облигаций, Бессант повторил: «Мы продолжим проводить политику сильного доллара».

Это заявление прозвучало после того, как Министерство финансов расширило свою программу выкупа долгосрочных облигаций. Ранее рынок опасался, что прямое вмешательство Министерства финансов в рынок долгосрочных казначейских облигаций США может усугубить опасения инвесторов по поводу вмешательства в политику США и рисков, связанных с долларовыми активами. Bloomberg сообщило, что некоторые инвесторы даже считали, что доллар может стать потенциальной «жертвой» этого вмешательства на рынке облигаций.

Но Бессант явно хотел донести до рынка противоположный сигнал: операции Казначейства на рынке не означали, что Соединенные Штаты отказываются от своей политики сильного доллара.

Администрация Трампа переключает внимание на экономическое давление и проведет пресс-конференцию по Ирану в следующий понедельник.

Обсуждая иранскую проблему, Бессентер подал еще один важный политический сигнал.

По сообщению информационного агентства Синьхуа, Бессант в среду пригрозил ввести экономическую изоляцию Ирана, заявив в интервью телеканалу NBC, что «это будет самая масштабная и скоординированная экономическая изоляция в истории».

Он заявил, что проведет пресс-конференцию в следующий понедельник, чтобы обсудить действия США против Ирана, и что США введут против Ирана самые «жесткие» санкции в истории.

В настоящее время правительство США пытается добиться от Ирана уступок, усиливая экономическое, финансовое и торговое давление. За день до выступления Бессант информационное агентство Синьхуа сообщило, что президент США Трамп 19-го числа опубликовал в социальных сетях сообщение о том, что Иран упустил прекрасную возможность достичь соглашения с США, и объявил о «самых разрушительных экономических мерах против страны в истории» в отношении Ирана.

Последнее заявление Бессанта особенно примечательно, поскольку, как сообщило информационное агентство Синьхуа, Бессант заявил, что план администрации Трампа по нанесению серьезного ущерба иранской экономике может устранить необходимость в крупномасштабной военной операции против Ирана. Он сказал:

«Если мы окажем максимальное экономическое давление, это снизит вероятность возникновения крупномасштабного военного конфликта».

Иными словами, нынешние инструменты давления администрации Трампа на Иран, возможно, всё больше смещаются от военных средств к экономическим и финансовым санкциям.

Информационное агентство Синьхуа, ссылаясь на анализ американских СМИ, отметило, что развязывание Соединенными Штатами «экономической войны» против Ирана сопряжено с определенными трудностями. Иран давно находится под санкциями США и выработал определенную устойчивость к такому давлению. Кроме того, иранская проблема тесно связана с глобальными поставками энергоносителей и безопасностью судоходства в Ормузском проливе; поэтому эскалация экономических санкций США может также иметь сложные косвенные последствия.

Бессент объявил, что предоставит более подробную информацию об операции в следующий понедельник, а это значит, что рынок вскоре может получить больше сведений о масштабах, целях и методах реализации санкций.

Бессант был "озадачен" внезапным скачком цен на нефть, заявив, что действия США приведут к снижению цен на нефть.

Стоит отметить, что сам Бессант был удивлен ростом цен на нефть в четверг, поскольку Соединенные Штаты готовились оказать дополнительное экономическое давление на Иран.

«Сегодня мы наблюдаем резкий рост цен на нефть, чего я совершенно не понимаю», — сказал Бессант.

Он также заявил, что предстоящие экономические меры США приведут к более быстрому падению цен на нефть.

Цены на нефть стали важнейшим фактором, который должны учитывать американские политики. Рост цен на сырую нефть не только увеличивает затраты на энергоносители для американских потребителей и предприятий, но и может вновь разжечь инфляционные ожидания, что приведет к дальнейшему росту доходности долгосрочных казначейских облигаций США.

Это напрямую связано с текущими усилиями Бессанта по стабилизации долгосрочного рынка казначейских облигаций США: если ситуация в Иране приведет к дальнейшей эскалации рисков, связанных с поставками энергоносителей, рост цен на нефть и инфляционные ожидания могут частично компенсировать влияние операций по выкупу казначейских облигаций на долгосрочную доходность.

Таким образом, подчеркивая, что у Министерства финансов имеется достаточный «инструментарий» для работы на рынке казначейских облигаций США, Бессант также пытался использовать экономические средства для снижения рисков, связанных с иранской энергетикой. В действительности, за этим стоит общая политическая логика: минимизировать внешние потрясения, влияющие на долгосрочные затраты на финансирование Соединенных Штатов.

Рынок уже отреагировал на это, и в четверг доходность 30-летних казначейских облигаций выросла до 5,26%: операции на рынке казначейских облигаций могут быстро изменить краткосрочные настроения участников рынка, но для того, чтобы действительно изменить долгосрочную тенденцию доходности, в конечном итоге все зависит от более широких фундаментальных факторов, таких как бюджетный дефицит, инфляция, экономический рост, цены на энергоносители, а также спрос и предложение на американское долговое обязательство.