Рост Zama открывает направление конфиденциального DeFi: основатель о его отличиях

Оригинальное название: The Real Reason Institutions Need Onchain Privacy (Rand Hindi on The Roll Up Show)

Источник: ZAMA

Примечание редактора: За последнюю неделю ZAMA выросла более чем вдвое и 21 сентября достигла исторического максимума. За этим нарративом стоит ряд фундаментальных изменений: 15 сентября Zama объявила о переходе конфиденциального DeFi к масштабированию, единовременно запустив 16 конфиденциальных хранилищ и представив протокол конфиденциального обмена; 17 сентября была налажена интеграция с Merkl, что позволило конфиденциальным токенам участвовать в распределении стимулов. Ранее первое конфиденциальное хранилище, созданное в партнерстве со Steakhouse и Morpho, достигло TVL в 40 миллионов долларов, войдя в десятку крупнейших хранилищ USDC на Morpho. «Конфиденциальный DeFi», основанный на полностью гомоморфном шифровании (FHE), превращается из экспериментальной концепции в рыночно оцениваемое направление.

16 сентября 2026 года соучредитель и генеральный директор Zama Ранд Хинди принял участие в подкасте The Rollup, чтобы обсудить только что запущенный масштабируемый конфиденциальный DeFi. Он рассказал о значении этого запуска, о том, почему конфиденциальность будет становиться все более важной по мере притока институционального капитала в блокчейн, о будущем программируемых хранилищ и о том, как Zama строит бизнес-модель и монетизацию токена вокруг конфиденциальных финансов. Ниже представлено содержание подкаста:

Одно хранилище с TVL в 40 миллионов долларов побудило Zama расширить конфиденциальный DeFi

The Rollup: Zama уже некоторое время развивает конфиденциальный DeFi, и важность сегодняшнего запуска заключается в «масштабировании конфиденциального DeFi». Что здесь понимается под «масштабированием»?

Ранд Хинди: Когда в июне этого года мы вместе со Steakhouse и Morpho запустили первое конфиденциальное хранилище, мы не ожидали такого импульса. Его TVL вырос до 40 миллионов долларов, и оно вошло в десятку крупнейших хранилищ USDC на Morpho. Увидев этот результат, мы подумали: люди действительно хотят конфиденциальности, когда используют хранилища и зарабатывают доход на своих активах.

Сегодня мы запускаем 15 новых хранилищ, охватывающих пять активов: конфиденциальные USDC, USDT, AUSD, tGBP и WBTC. Теперь вы действительно можете зашифровать свой биткоин. Это не шутка — вы можете зашифровать свой биткоин и зарабатывать на нем доход. У нас также есть пять партнеров, курирующих эти стратегии: Steakhouse по-прежнему тесно сотрудничает с нами, а также Flowdesk, Rockaway, Bitwise и Armitage. Некоторые из этих хранилищ эксклюзивны для Zama и доступны только при внесении конфиденциальных активов.

Настоящая сложность не в увеличении числа хранилищ, а в том, как обменивать активы между ними

The Rollup: Ранее вы создавали узкую, но глубокую ликвидность в нескольких хранилищах, а теперь расширяете охват. Как вы оцениваете баланс между фрагментацией и компонуемостью в экосистеме хранилищ?

Ранд Хинди: Я не думаю, что множество хранилищ создаст серьезную проблему фрагментации. По-настоящему сложно то, как позволить людям обменивать активы, чтобы переходить из одного хранилища в другое. Это второй продукт, который мы представляем сегодня: протокол конфиденциального обмена, и Flowdesk — первый маркет-мейкер, котирующий на нем цены. Это означает, что вы можете взять конфиденциальные USDC, конфиденциально обменять их на WBTC и затем внести этот BTC в хранилище.

Теперь вы можете перемещаться между хранилищами по горизонтали, не расшифровывая и не раскрывая, сколько средств вы перемещаете между стратегиями. Задумайтесь на секунду, что это значит — это большое дело. Вы можете не только конфиденциально вносить средства, но и конфиденциально управлять целым портфелем позиций.

Институционалам нужно не скрывать балансы, а избегать опережающих сделок

The Rollup: При запуске в июне это носило экспериментальный характер, но вы увидели значительное принятие и признаки соответствия продукта рынку. Теперь вы начинаете называть конфиденциальный DeFi категорией. Что убедило вас в том, что рынку это действительно нужно?

Ранд Хинди: Все просто. Мы общались с несколькими кураторами, институционалами и инвесторами, и все говорили одно и то же: если вы хотите перевести триллионы долларов в блокчейн, вам нужна конфиденциальность.

Принятие криптовалют институционалами сдерживается отчасти регулированием, а отчасти отсутствием конфиденциальности. Если вы перемещаете в блокчейне 100 долларов, это мало влияет на рыночную цену. Но если вы перемещаете 10 миллионов, 100 миллионов или даже 1 миллиард долларов, рынок отреагирует. И не просто отреагирует — он будет активно совершать опережающие сделки с вашими ордерами.

Чем большим капиталом управляет человек, тем более необходимой становится конфиденциальность. Не только потому, что он хочет скрыть баланс, но и потому, что хочет получить лучшее исполнение сделок. Именно эту проблему мы решаем.

Вы поймете, что хранилища станут чрезвычайно крупными, как и институциональные ончейн RFQ и OTC. Наше видение состоит в том, что в будущем будет не 15 или 16 хранилищ, а миллионы хранилищ и десятки тысяч активов, включая токенизированные акции и токенизированные RWA. Мы хотим, чтобы вы могли шифровать, хранить, обменивать и зарабатывать доход на всех этих активах, не покидая свой блокчейн.

Как только правила стратегии становятся публичными, комиссию за результат взимать невозможно

The Rollup: По мере расширения продуктов-хранилищ они будут переходить от относительно пассивных продуктов к более активно управляемым стратегиям, где активы торгуются и перемещаются между позициями, что посылает рынку гораздо больше сигналов. Верно ли это понимание того, почему конфиденциальность становится все более важной для хранилищ?

Ранд Хинди: Да. В хранилищах есть две роли: куратор, который определяет и курирует стратегию, и LP, который вносит средства для получения дохода.

Сегодня хранилища в основном являются кредитными или RWA-хранилищами, но я думаю, это скоро изменится. Мы увидим все больше программных стратегических хранилищ. Например, вы можете позволить ИИ-агенту автоматически управлять хранилищем с позициями по акциям, торговать и предоставлять доступ к корзине токенизированных акций. Это можно полностью запрограммировать — не обязательно, чтобы человек активно управлял, это может быть система правил или робот.

Но если правила вашего хранилища публичны, почему кто-то должен платить вам комиссию за результат? Они могут просто скопировать их сами. Поэтому конфиденциальность важна не только для инвесторов, вносящих средства в хранилища для получения дохода, но и для кураторов, которые хотят предлагать конкурентоспособные стратегии, не раскрывая свой «секретный рецепт», — и при этом оставаться ончейн-программируемыми, полностью автоматизированными и проверяемыми. Именно это мы и предлагаем.

У конфиденциальной ликвидности есть сетевой эффект, поэтому это рынок, где победитель получает все

The Rollup: Мы часто говорим, что доллар, попав в блокчейн, стремится там остаться. Аналогично, доллар, ставший конфиденциальным в блокчейне, вероятно, будет стремиться остаться конфиденциальным. По мере роста объема конфиденциальных активов в блокчейне, как вы видите сетевой эффект?

Ранд Хинди: В конфиденциальности существует огромный сетевой эффект, как и в большинстве протоколов DeFi. Чем больше зашифрованной ликвидности в вашем протоколе, тем сильнее конфиденциальность для людей, потому что больше участников и больше людей в экосистеме. Это сетевой эффект ликвидности. Тот, кто быстрее всех углубит ликвидность конфиденциального протокола — имея и несколько хранилищ с доходностью, и глубину для конфиденциального обмена, — сможет предложить более конкурентоспособное исполнение, чем публичные DEX. Кто первым построит это и масштабирует, тот и победит.

Это будет рынок, где победитель получает все.

Нужно рассматривать это как пересечение двух тенденций. Во-первых, верите ли вы, что финансы переходят в блокчейн? Если мы согласны, что триллионы долларов перейдут в блокчейн, а протоколы имеют сетевой эффект вокруг ликвидности, это означает, что по мере перехода финансов в блокчейн несколько игроков захватят большую часть активности. Для меня это и есть цель. Если в итоге удастся достичь лишь малого масштаба, то нет смысла строить криптокомпанию и делать все то, что мы делаем.

Либо масштабно, либо никак.

Хранилище само по себе является классом активов, и в будущем их будут миллионы

The Rollup: По мере перехода токенизированных классов активов в блокчейн, какая область, по вашему мнению, будет наиболее подвержена подрывным изменениям на стыке технологий конфиденциальности и токенизации?

Ранд Хинди: Можно почти рассматривать само хранилище как класс активов. Это мое суждение о хранилищах.

Сегодня, когда вы идете в банк — управляю ли я средствами Zama или своими собственными — вы можете сказать менеджеру: «Я хочу, чтобы мои доллары или другие активы приносили доход». Он может вернуться и сказать: «Наш банк разработал продукт, с помощью которого вы можете заработать 7% на стратегии long-short по акциям». Подумайте, сколько усилий и времени потратил банк, чтобы создать, возможно, лишь несколько десятков продуктов для клиентов. А в блокчейне это несколько строк кода в смарт-контракте.

И это еще не все — эти вещи компонуемы. В традиционных финансах вы не можете объединить стратегию банка A со стратегией банка B, это два отдельных продукта. Но в блокчейне, если это хранилища, они программируемы и компонуемы. Любой может развернуть стратегию и построить мета-стратегию поверх чужой.

Подумайте, сколько возможностей для доходности появится, когда это начнет происходить. Я думаю, у нас будут миллионы хранилищ, которые будут предоставлять различные типы экспозиции с использованием RWA, акций, криптоактивов, стейблкоинов и других активов. По-настоящему захватывающим являются именно хранилища.

Конкурентное преимущество не в самом FHE, а в интеграциях, программируемости и комплаенсе

The Rollup: Если эти стратегии все больше можно выражать в виде смарт-контрактов, почему банки, эмитенты ETF и другие традиционные финансовые институты просто не создадут собственный стек хранилищ? Какое преимущество Zama построила с помощью конфиденциальных хранилищ, Morpho и других партнеров?

Ранд Хинди: Есть несколько моментов.

Существует множество технологий конфиденциальности, и почти через день я вижу, как кто-то пишет в Twitter, что создал нечто лучшее, чем Zama. Хочу прояснить: если кто-то действительно сделает что-то лучше нас, мы вдохновимся этим и сделаем свое. Я очень прагматичен. Мне нужна только лучшая технология для решения конкретной проблемы: как масштабировать финансы в блокчейне. Сегодня я считаю, что это FHE. Если завтра кто-то изобретет что-то лучшее, я буду использовать это.

При этом сама технология менее важна, чем продукты и фреймворки, которые вы строите вокруг нее. Вам нужна глубокая интеграция: вы хотите, чтобы кошельки поддерживали ее, кастодианы поддерживали ее, протоколы DeFi поддерживали ее. Сегодня у Zama довольно широкая поверхность интеграций: например, мы только что объявили, что Utila интегрируется с Zama, и любой, кто использует фреймворк кошелька Utila, сможет использовать конфиденциальные активы; Zerion также интегрируется. Не хочу раскрывать слишком много деталей, но есть и другие крупные игроки, интегрирующиеся с нами. Интеграции — это первое: сделать конфиденциальность доступной везде через инструменты, которые люди уже используют.

Второе — программируемость. Уникальность FHE в том, что вы можете писать любые программы поверх зашифрованного состояния в блокчейне. Конфиденциальный DeFi может обладать той же компонуемостью, что и обычный DeFi, и это уникальное преимущество FHE и Zama.

И наконец, комплаенс. Именно благодаря этой программируемости мы можем встраивать правила комплаенса и раскрытия информации в смарт-контракты. Мы можем отметить те пункты, которые необходимы для построения соответствующих требованиям, программируемых финансов в блокчейне. Собрав все это вместе, вы увидите, что сегодня не так много технологий могут сделать все это так, как мы.

От исследований FHE к ончейн-финансам: комиссия за газ — плохая бизнес-модель

The Rollup: Zama начинала с исследовательского примитива FHE и постепенно строила на его основе финансовые приложения. Как происходила эта эволюция?

Ранд Хинди: Это итеративный процесс. Сегодня я считаю, что хранилища будут чрезвычайно крупными, а институциональные OTC в блокчейне — чрезвычайно крупными, но мы начинали не с этого.

Когда несколько лет назад мы основали Zama, наша идея была такой: «Мы хотим сделать FHE по-настоящему пригодным для использования, потому что считаем эту технологию важной. В процессе мы поговорим с тысячей компаний и посмотрим, кто действительно готов за это платить». Мы рассматривали конфиденциальный ИИ, конфиденциальные базы данных, конфиденциальные медицинские исследования и конфиденциальные блокчейны, и в итоге обнаружили, что именно блокчейн — это место, где есть реальная возможность, потому что в блокчейне все работает в публичной сети.

Когда мы поняли, что Zama может создать HTTPS для Ethereum и Solana, позволяя людям совершать транзакции конфиденциально в этих публичных глобальных сетях — так же, как сегодня вы можете конфиденциально покупать на Amazon или конфиденциально пользоваться ChatGPT через интернет, — мы осознали, что, возможно, решаем реальную проблему. Это был первый шаг: стать блокчейн-компанией, создающей HTTPS для блокчейна.

Затем мы посмотрели на бизнес-модель. Мы могли бы взимать комиссию за газ за конфиденциальные вычисления, но комиссии за газ стремятся к нулю, как и затраты на инфраструктуру. Если у вас нет миллиарда транзакций в день с крошечной комиссией за каждую, вы не заработаете много — особенно когда вы ориентируетесь на институционалов, которые торгуют нечасто, но на очень крупные суммы. Комиссия за газ — плохая бизнес-модель. Мы поняли, что должны создавать ценность там, где она действительно создается, и найти способ монетизировать ценность, которую мы создаем для конечных клиентов.

Это финансы: конфиденциальный обмен, конфиденциальные хранилища, конфиденциальные платежи. Сегодня, хотя у нас по-прежнему около 40 PhD и мы остаемся компанией с сильным акцентом на исследования и разработки, я думаю, можно сказать, что мы в первую очередь ончейн-финансовый протокол, использующий FHE для решения проблемы, с которой институционалы сталкиваются сегодня: конфиденциальность в блокчейне.

Все комиссии протокола идут на две цели: субсидирование TVL и обратный выкуп и сжигание

The Rollup: У Zama есть публичный токен. Если комиссия за газ — неверная стратегия монетизации, то какова, по вашему мнению, правильная модель для ончейн-финансового протокола? Как вы видите монетизацию токена ZAMA?

Ранд Хинди: Если посмотреть на Web2-финансы или финтех, масштабируемых моделей монетизации не так уж много. Подписка — одна из них, можно взимать ежемесячную плату. Другая — брать процент с денежного потока, будь то платежи, обмен или кастодиальные услуги, по сути, это модель пропорциональной комиссии.

Но для этого ценность, которую вы приносите конечному клиенту, должна быть выше, чем плата, которую вы с него берете. У нас это очень просто: если вы совершаете конфиденциальный обмен в блокчейне, нет MEV, нет опережающих сделок. Даже с учетом комиссии протокола цена исполнения при конфиденциальном обмене может быть лучше, чем на публичном DEX, где вы страдаете от MEV и проскальзывания. Такая модель может создать масштабируемый доход.

Я также считаю, что соответствие продукта рынку не измеряется — вы узнаете, когда оно происходит. Вы видите, что люди используют ваш протокол, даже если он несовершенен, даже если не хватает функций, даже если он на ранней стадии, люди искренне рады им пользоваться. Тогда вы понимаете, что ухватились за что-то.

Следующий вопрос: как превратить отзывы ранних пользователей в протокол на сто миллиардов долларов?

Для нас все просто. 100% комиссий, взимаемых протоколом Zama — от комиссий за платежи и обмен до доли дохода кураторов и возвратов по стейблкоинам — идут на две цели. Первая — субсидирование принятия протокола, например, стимулы для привлечения TVL в хранилища, которые в конечном итоге будут генерировать комиссии за обмен. Вторая — обратный выкуп и сжигание токенов ZAMA.

Сейчас я считаю, что мы должны агрессивно тратить средства на привлечение TVL. У ликвидности протокола есть сетевой эффект. Если мы сможем привлекать TVL в наш конфиденциальный протокол быстрее конкурентов, у нас будет настоящий ров, и тогда мы сможем начать думать о масштабном обратном выкупе и сжигании. Сегодня нет смысла тратить 10 миллионов долларов на обратный выкуп и сжигание, если эти 10 миллионов через несколько лет могут создать 100 миллионов долларов обратного выкупа и сжигания. Мы не должны думать о том, сколько сжечь завтра, а о том, сколько сможем сжечь за четыре года. Вот в чем игра.

Кураторы готовы поручиться, потому что их LP требуют конфиденциальности

The Rollup: Что убедило этих кураторов поручиться за конфиденциальную доходность? Как вы видите эволюцию отношений Zama с этими кураторами?

Ранд Хинди: Есть несколько моментов.

Во-первых, эти кураторы очень инновационно настроены, они хотят пробовать новое, а это новое. Во-вторых, их LP требуют конфиденциальности, у их собственных клиентов есть реальная потребность в конфиденциальности.

По-настоящему изменило нарратив то, когда мы вместе со Steakhouse и Morpho запустили первое хранилище. Кстати, спасибо Steakhouse за доверие и готовность быть первыми. Когда это хранилище вошло в десятку крупнейших хранилищ USDC на Morpho, люди начали обращать на это более серьезное внимание. Они начали думать: возможно, это не просто маркетинг, возможно, спрос на конфиденциальность в хранилищах действительно существует.

Мы продолжим наращивать этот импульс с целью экспоненциального роста TVL. В конечном итоге мы хотим, чтобы каждая финансовая транзакция в блокчейне, каждый платеж, каждое внесение в хранилище, каждый обмен были зашифрованы с помощью Zama.

The Rollup: После сегодняшнего запуска что бы вы хотели, чтобы люди попробовали?

Ранд Хинди: Я призываю всех попробовать внесение и обмен. Посмотрите, насколько привычным кажется этот опыт и насколько он отличается в блокчейне.