ซานต้าแรลลี่หรือฟองสบู่ปี 2000? สองบทเรียนประวัติศาสตร์วอลล์สตรีทปะทะกัน

ผู้เขียนต้นฉบับ: สวี่ เชา

แหล่งที่มาต้นฉบับ: Wallstreetcn

เมื่อเฟดหยุดขึ้นดอกเบี้ยและรายงานผลประกอบการของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ทยอยออกมา วอลล์สตรีทกำลังยืนอยู่หน้าทางเลือกเชิงประวัติศาสตร์: แนวโน้มขาขึ้นตามฤดูกาลจะได้ผลอีกครั้งหรือไม่ หรือวิญญาณของฟองสบู่เทคโนโลยปี 2000 กำลังหวนคืนมา?

Deutsche Bank (ธนาคารเยอรมัน) และ BTIG ต่างเปิดบันทึกประวัติศาสตร์ในสัปดาห์นี้ แต่ได้ข้อสรุปตรงกันข้าม Deutsche Bank อ้างอิงข้อมูลตลาดเกือบร้อยปี ชี้ไปที่แรงขับเคลื่อนของซานต้าแรลลี่ช่วงสิ้นปี ขณะที่ Jonathan Krinsky หัวหน้านักกลยุทธ์เทคนิคของ BTIG ใช้การล่มสลายของดัชนี Philadelphia Semiconductor Index (SOX) ในปี 2000 เป็นแม่แบบ เตือนว่าตลาดกำลังเข้าใกล้จุดเปลี่ยนขาลง

การปะทะกันของกรอบการเล่าเรื่องสองชุด กำลังทำให้นักลงทุนเผชิญการตัดสินใจทิศทางที่ยากที่สุดในปีนี้ ข้อโต้แย้งหลักของ Krinsky ไม่ได้อยู่ที่ตัวเลขผลประกอบการ แต่อยู่ที่ "ปฏิกิริยาต่อปฏิกิริยาของตลาด" — เขาเชื่อว่าการดีดกลับรอบนี้ขาดการล้างพอร์ตอย่างแท้จริง ความประมาทในตลาดออปชันยังไม่จางหาย ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากภาพก่อนการเกิดจุดต่ำสุดที่แท้จริงในทุกครั้งที่ผ่านมา

หลักฐานทางประวัติศาสตร์ของซานต้าแรลลี่

Jim Reid จาก Deutsche Bank อ้างอิงข้อมูล S&P 500 ตั้งแต่ปี 1928 ในกราฟรายวันของสัปดาห์นี้ ระบุว่าในปีปกติ จุดต่ำสุดครั้งสุดท้ายของ S&P 500 มักเกิดขึ้นประมาณวันที่ 27 ตุลาคม หลังจากนั้น "ในปีเฉลี่ย ตลาดจะปรับตัวขึ้นทางเดียวจนถึงสิ้นปี"

Reid อ้างอิงงานวิจัยของ Binky Chadha และ Parag Thatte เพิ่มเติม: ใน 23 ปีที่มีการเลือกตั้งกลางเทอมที่ผ่านมา มี 21 ปีที่ S&P 500 ปรับตัวขึ้นภายในสามเดือนหลังจากจุดต่ำสุดต้นเดือนตุลาคม ตรรกะคือ: ความไม่แน่นอนจากการเลือกตั้งคลี่คลาย สินทรัพย์หุ้นได้ผ่านการปรับฐานมาแล้ว และภาวะชะงักงันทางการเมืองมักถูกมองว่าเป็นผลดีต่อตลาด

Reid กล่าวถึงแนวโน้มปี 2026 ว่าเป็น "เวอร์ชันอ่อนโยน" ของบทการเลือกตั้งกลางเทอม — S&P 500 ทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม เพิ่มขึ้นประมาณ 11% ในปีนี้ แต่หลังจากผ่านไปเกือบห้าเดือน ราคาอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดเพียงไม่ถึง 1% ข้อสรุปของเขาเต็มไปด้วยบรรยากาศเทศกาล: "ฤดูกาลไม่ใช่โชคชะตา ความกังวลเกี่ยวกับอิหร่าน ปัญญาประดิษฐ์ และฝรั่งเศสจะไม่หายไปอย่างอัศจรรย์ แต่ถ้าประวัติศาสตร์เป็นเครื่องนำทาง วันนี้มักเป็นช่วงเวลาที่ซานต้าแรลลี่เริ่มร้อนแรง"

อย่างไรก็ตาม Reid เองก็ให้คำเตือนความเสี่ยงอย่างชัดเจน: ค่าเฉลี่ยปิดบังการกระจายตัวที่กว้างใหญ่ ปี 1962, 1974, 2002 และ 2022 ล้วนเป็นปีเลือกตั้งกลางเทอมที่กลายเป็นตลาดหมี โดยปี 2002 เป็นปีที่ฟองสบู่เทคโนโลยปี 2000 แตะจุดต่ำสุดอย่างแท้จริง

แม่แบบปี 2000 ของ Krinsky

Krinsky เริ่มติดตามการจำลองประวัติศาสตร์ของดัชนี SOX ปี 2000 ตั้งแต่เดือนกันยายน เขาชี้ว่า ในปี 2000 หลังจาก SOX แตะจุดสูงสุดเมื่อวันที่ 14 มีนาคม หุ้นบางตัวยังทำจุดสูงสุดใหม่ แต่ตัวดัชนีเองไม่กลับขึ้นไปอีก — สอดคล้องอย่างมากกับแนวโน้มปีนี้ ในเวอร์ชันปี 2000 SOX ร่วงจากประมาณ 1,200 จุดในต้นเดือนกันยายน เหลือประมาณ 540 จุดในต้นเดือนธันวาคม ลดลงกว่า 55% ไม่เกี่ยวข้องกับซานต้าแรลลี่แต่อย่างใด

แม่แบบนี้เคยเบี่ยงเบนไปชั่วคราวเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว แต่ Krinsky เชื่อว่าสัปดาห์นี้กลับเข้าสู่เส้นทางเดิมแล้ว เขาคาดว่า SOXX (ETF เซมิคอนดักเตอร์) จะดีดตัวขึ้นเล็กน้อยต่อไปในอีกไม่กี่วัน สู่ช่วง 550 ถึง 570 จากนั้นจะร่วงลงอย่างรุนแรงในช่วงสัปดาห์เลือกตั้งกลางเทอมเดือนพฤศจิกายน เขายอมรับว่า "นี่อาจเป็นมุมมองที่สวนทางตลาดมากที่สุดในขณะนี้ แต่เพราะเหตุนั้นเราจึงให้ความสำคัญกับมันมากขึ้น"

ในเชิงเทคนิค SOXX ได้รับแนวรับใกล้เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน แต่ Krinsky ไม่มั่นใจว่าเส้นนี้จะยืนอยู่ได้หรือไม่ เขาเชื่อว่า SOXX จะเผชิญแรงกดดันใกล้เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน ที่ประมาณ 475 ดอลลาร์ และการนับสัญญาณทางเทคนิคของ Bloomberg Candle Sessions แสดงว่า ETF นี้ได้เกิดสัญญาณจุดต่ำสุดนับ 10 เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ขณะนี้อยู่ในการนับขาขึ้นครั้งที่ 3 คาดว่าจะเกิดสัญญาณหมดแรงขาขึ้นอีกครั้งภายใน 4 ถึง 7 วันทำการข้างหน้า — กรอบเวลาพอดีกับสัปดาห์เลือกตั้งกลางเทอม

เหตุการณ์ชำระล้างยังไม่ชำระล้างจริง

กรอบการวิเคราะห์หลักของ Krinsky คือ: การดีดกลับจากจุดต่ำสุดที่แท้จริงต้องเกิด "การล้างพอร์ต" อย่างเพียงพอก่อน เขาเชื่อว่าตลาดปัจจุบันยังห่างไกลจากเงื่อนไขนี้

ในระดับเซกเตอร์ จาก 11 เซกเตอร์ของ S&P 500 ปัจจุบันมีเพียงเซกเตอร์ Communication Services เซกเตอร์เดียวที่มีดัชนี Relative Strength Index (RSI) ต่ำกว่า 49 เทียบกับวันที่ 31 มีนาคมปีนี้ ซึ่งมีเพียงสามเซกเตอร์ที่มี RSI สูงกว่า 50 — ระดับการขายมากเกินไปของสองช่วงเวลาต่างกันอย่างสิ้นเชิง

ตลาดออปชันก็ไม่แสดงสัญญาณตื่นตระหนก อัตราส่วนสิทธิ์ขาย/สิทธิ์ซื้อ (Put/Call Ratio) ของหุ้นรายตัว 20 วันอยู่ที่ 0.59 และอัตราส่วนสิทธิ์ขาย/สิทธิ์ซื้อรวมอยู่ที่ 0.87 ขณะที่ช่วงจุดต่ำสุดจริงของตลาดในเดือนมีนาคมปีนี้ อัตราส่วนดังกล่าวอยู่ที่ประมาณ 0.67 และใกล้ 1.0 ตามลำดับ ข้อสรุปของ Krinsky คือ: สถานะป้องกันความเสี่ยงที่มักหลั่งไหลเข้ามาก่อนการดีดกลับจากจุดต่ำสุดที่แท้จริง ครั้งนี้แทบไม่ถูกซื้อเลย

ในระดับกองทุนเฮดจ์ฟันด์ เกิด "การชำระล้าง" ในระดับหนึ่งจริง ตามคำอธิบายของ Charlie McElligott จาก Nomura ระหว่าง "ความตื่นตระหนกการเติบโต" ของ AI และการปิดสถานะโมเมนตัมในเดือนตุลาคม ผู้จัดการกองทุน multi-strategy ประมาณ 100 คนได้ออกจากตลาดไปแล้ว และยังมีคนซื้อ Call Options ของหุ้นเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ 7 ตัว (Magnificent 7 หรือ Mag7) มูลค่า delta ประมาณ 1.6 พันล้านดอลลาร์ในวันประชุมเฟด แต่ Krinsky มองว่านี่คือปัญหา — การชำระล้างยังดำเนินอยู่ แต่การเดิมพันใหม่ได้เข้ามาแล้ว

บททดสอบปฏิกิริยาช่วงฤดูรายงานผลประกอบการ

รายงานผลประกอบการของบริษัทเทคโนโลยขนาดใหญ่สองแห่งในฤดูกาลนี้ ยังไม่สามารถสร้างผล "ชำระล้าง" ได้ แต่กลับยืนยันความกังวลของ Krinsky

หุ้น Microsoft พุ่งขึ้นประมาณ 6% หลังปิดตลาด ธุรกิจคลาวด์ Azure ดีเกินคาด แต่ข้อมูลคำสั่งซื้อและงานค้างส่งมอบอยู่ในระดับปานกลาง ส่วน Google ร่วงลงประมาณ 8% เนื่องจากรายได้และกำไรต่ำกว่าคาดทั้งคู่ แตะระดับต่ำสุดตั้งแต่เดือนเมษายน กระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow, FCF) ของ Google ติดลบเป็นไตรมาสที่สองติดต่อกัน และเข้าร่วมกับ Meta ในรายชื่อบริษัทที่ตลาด "ไม่ยอมจ่ายค่าใช้จ่ายด้านทุน AI"

รายงานผลประกอบการของ SK Hynix ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำรายใหญ่ของเกาหลีใต้ เป็นกรณีบวกที่หายากในฤดูกาลนี้ ช่วยให้ความเชื่อมั่นของเซกเตอร์ที่เกี่ยวข้องดีขึ้นอย่างชัดเจน Krinsky ยอมรับว่านี่เป็นเหตุการณ์ชำระล้างระยะสั้นที่แท้จริงในระดับหนึ่ง — SK Hynix เคยปรับตัวลงประมาณ 33% มาก่อน เขาเชื่อว่าราคาหุ้นมีโอกาสดีดกลับไปใกล้ 180 ดอลลาร์ แต่หลังจากนั้นจะเผชิญแรงกดดันอีกครั้ง

นอกจากนี้ การประชุมเฟดครั้งนี้ก็ไม่ได้ให้แนวทางทิศทางที่ชัดเจน เฟดหยุดขึ้นดอกเบี้ยตามคาด แต่ Hammack และ Lisa Cook ต่างโหวตสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยอย่างไม่คาดคิด หลังการประชุม ประธานเฟดแถลงข่าวด้วยน้ำเสียงสายเหยี่ยว แต่ตลาดหุ้นก็ยังปรับตัวขึ้น ที่น่าสังเกตคือ เฟดได้นำความต้องการหน่วยความจำที่เกี่ยวข้องกับ AI เข้าสู่กรอบการประเมินเงินเฟ้อแล้ว — นั่นหมายความว่า กระแสความร้อนแรงของหน่วยความจำที่ขับเคลื่อนการดีดกลับของเซมิคอนดักเตอร์ในปัจจุบัน ได้กลายเป็นตัวแปรศักยภาพในการเข้มงวดนโยบายการเงินของเฟดในระดับหนึ่งแล้ว

สองประวัติศาสตร์ หนึ่งเดือนพฤศจิกายน

ความเห็นต่างของสองการเล่าเรื่อง สุดท้ายสรุปเป็นคำถามเชิงระเบียบวิธี: กฎทางสถิติจากข้อมูลเฉลี่ย 98 ปี จะเอาชนะการจำลองประวัติศาสตร์เพียงชุดเดียวแต่สอดคล้องอย่างยิ่งได้หรือไม่?

ข้อมูลของ Deutsche Bank ชนะด้วยขนาดตัวอย่าง แต่ดังที่ Reid เตือนเอง ค่าเฉลี่ยปิดบังกรณีสุดขั้ว ตรรกะโต้แย้งของ Krinsky อยู่ที่: ข้อสมมติทางสถิติของปีเฉลี่ยไม่เป็นจริงในปี 2026 — S&P 500 อยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ไม่ถึง 1% ตลาดออปชันไม่มีความตื่นตระหนก มีเพียงเซกเตอร์เดียวที่อยู่ในเขตขายมากเกินไป และรายงานผลประกอบการของเทคโนโลยียักษ์ใหญ่สองแห่งถูกเทขายอย่างหนัก เมื่อคนส่วนใหญ่กำลังอ้างอิงกราฟซานต้าแรลลี่เดียวกัน ผลของการชำระล้างก็ถูกใช้จนหมดโดยความคาดหวังนั้นแล้ว

ภายใต้กรอบนี้ เส้นทางที่ชัดเจนที่สุดของตลาดปัจจุบันอาจเป็น: SOXX จะดีดตัวช่วงสุดท้ายในอีกไม่กี่วัน แตะช่วง 550 ถึง 570 จากนั้นจะเกิดการกลับทิศทางในช่วงสัปดาห์เลือกตั้งกลางเทอม แต่ถ้าการปรับขึ้นของ Microsoft ยังคงดำเนินต่อไป และการร่วงลงของ Google ถูกซื้อกลับขึ้นไปในวันพรุ่งนี้ สถานการณ์ซานต้าแรลลี่ก็ยังมีโอกาสพลิกกลับได้ คำตอบอาจจะปรากฏในราคาปิดวันศุกร์นี้