สื่อเผย: แม้แต่ AWS ก็ขาดไฟ ชิป Nvidia หลายพันล้านดอลลาร์กองฝุ่นในคลัง

เอกสารภายในของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ที่สุดในโลกเผยภาพน่าอายของการแข่งขันสะสมอาวุธ AI: ชิปรุ่นล่าสุดของ Nvidia มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์กำลังถูกทิ้งไว้ในคลังสินค้าของ Amazon เพราะไม่มีไฟฟ้าเสียบ

ตามเอกสารภายในของ Amazon และบันทึกการประชุมพนักงานที่ Business Insider ได้รับมา หน่วยธุรกิจคลาวด์ AWS กำลังเก็บแร็ค GB300 ของ Nvidia ไว้ใน "คลังสินค้าระหว่างทาง" เนื่องจากศูนย์ข้อมูลเป้าหมาย "มีพื้นที่สำหรับแร็คเพิ่ม แต่ไม่มีไฟฟ้าเพียงพอที่จะเปิดเครื่อง"

อีเมลภายในระบุว่า Amazon คาดว่าจะรับมอบแร็ค GB300 มูลค่าประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคมเพียงเดือนเดียว และจะรับมอบต่อเนื่องประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน "ในอนาคตอันใกล้"

John Felton ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินของ AWS พูดติดตลกกับ Prasad Kalyanaraman ผู้บริหารที่ดูแลโครงสร้างพื้นฐาน AI ในการประชุมพนักงานภายในเดือนกันยายนว่า "คุณทำให้กระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow, FCF) ของบริษัทเราติดลบ ยินดีด้วย" Kalyanaraman ไม่ได้โต้แย้ง และกล่าวว่ากระแสเงินสดอิสระของบริษัทคาดว่าจะติดลบต่อไป "อีกประมาณสองสามปี"

ในเดือนกรกฎาคม เมื่อ Amazon ประกาศผลประกอบการไตรมาสที่สอง กระแสเงินสดอิสระย้อนหลัง 12 เดือน (TTM FCF) ติดลบอย่างชัดเจนที่ -7.6 พันล้านดอลลาร์ เป็นครั้งแรกในรอบหลายปี

ผลกระทบต่อตลาดเริ่มปรากฏแล้ว ชิปที่ไม่ได้ใช้งานในคลังไม่สามารถสร้างอุปทานการประมวลผลใด ๆ ได้ ทำให้การประมวลผลออนไลน์ยังคงขาดแคลน ราคาเช่า GPU ยังคงสูง เกิดเป็นคอขวดที่เกิดจากเงินเฟ้อแบบคลาสสิก—เงินทุน แรงงาน และพลังงานจำนวนมหาศาลถูกใช้ไปล่วงหน้า แต่ผลผลิตถูกเลื่อนออกไปหลายเดือนหรือหลายปี

"รับของล่วงหน้า": สงครามแย่งชิปบีบให้จ่ายเงินก่อน

แนวทางปกติของ Amazon คือจ่ายเงินหลังจากอุปกรณ์ถูกติดตั้งในศูนย์ข้อมูลจริง โดยให้ซัพพลายเออร์แบกรับต้นทุนเงินทุนของอุปกรณ์ระหว่างทาง อย่างไรก็ตาม เอกสารภายในแสดงให้เห็นว่า Amazon ได้เปิดตัวกระบวนการใหม่ที่เรียกว่า "Early Rack Receipt (การรับของล่วงหน้า)" โดยรับกรรมสิทธิ์ก่อนที่แร็คจะถึงศูนย์ข้อมูล

สื่อตีความว่า การแย่งชิง GPU ของ Nvidia รุนแรงมากจน Amazon ต้องจองฮาร์ดแวร์ไว้ก่อนที่จะมีตำแหน่งติดตั้ง เพื่อไม่ให้คู่แข่งแย่งไป นั่นหมายความว่า Amazon จ่ายเงินก่อน แล้วค่อยมีไฟฟ้าใช้ ความล่าช้าในการติดตั้งใด ๆ จะเลื่อนเวลาที่สินทรัพย์เหล่านี้เริ่มสร้างรายได้ออกไป ในขณะที่เงินสดได้ไหลออกไปแล้ว

รายงานยังระบุว่า ทีมซัพพลายเชนของ AWS อย่างน้อยหนึ่งทีมไม่มี "เส้นทางคาดการณ์ที่ชัดเจน" ว่า "จะนำแร็คเข้าสู่ศูนย์ข้อมูลได้อย่างไร" โฆษกของ Amazon ตอบว่า แนวทางปกติของบริษัทคือเก็บฮาร์ดแวร์ไว้ใกล้สถานที่ติดตั้งเพื่อรอไฟฟ้าให้พร้อม โดยเรียกสิ่งนี้ว่า "แนวปฏิบัติที่ดีที่สุดทางธุรกิจ"

Bernstein สถาบันวิจัยตัดสินว่า: ใบอนุญาตไฟฟ้า ระบบทำความเย็น อุปกรณ์ไฟฟ้า การก่อสร้าง และฮาร์ดแวร์ต่างดำเนินไปตามจังหวะของตัวเอง "จังหวะเวลายากที่จะสอดคล้องกันพอดี"

คอขวดไฟฟ้า: ข้อจำกัดหลักของการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล

สาเหตุหลักของการกองชิปคือความล่าช้าอย่างรุนแรงของโครงสร้างพื้นฐานด้านไฟฟ้า Kalyanaraman เปิดเผยในการประชุมภายในว่า Amazon ต้องออกเงินสร้างที่พักคนงานในเวสต์เท็กซัส เนื่องจากขาดแคลนช่างประปาและช่างไฟฟ้า เพื่อให้คนงานก่อสร้างพักอาศัยในพื้นที่เป็นเวลาสองถึงสามปีจนกว่าโครงการจะแล้วเสร็จ

ตามข้อมูลของ Cleanview Research ปัจจุบัน Amazon มีความจุของศูนย์ข้อมูล 44 กิกะวัตต์ที่อยู่ระหว่างการพัฒนาใน 16 รัฐทั่วสหรัฐฯ ซึ่งมากกว่าขนาดการดำเนินงานปัจจุบัน 13.9 กิกะวัตต์ถึงสามเท่า และ 13.9 กิกะวัตต์นี้ก็เป็นขนาดใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรมแล้ว มากกว่า Microsoft 69% และประมาณสองเท่าของ Google และ Meta

ภายใน AWS ยังมีแดชบอร์ดที่เรียกว่า "Secured Power at Risk (ไฟฟ้าที่ได้รับการรับประกันแล้วแต่มีความเสี่ยง)" เพื่อติดตามคอขวดการส่งไฟฟ้า ข้อกำหนดการลดการใช้ไฟฟ้า และเงื่อนไข "ใช้หรือเสียสิทธิ์ (use it or lose it)"—หากโครงการพลาดกำหนดการสำคัญ Amazon อาจสูญเสียโควตากรีดที่ได้รับไปแล้ว

Kalyanaraman ยังเปิดเผยว่า Amazon เคยให้สัญญากับ CEO Andy Jassy ในปี 2023 ว่า AWS จะพ้นจากภาวะขาดแคลนกำลังการผลิตภายในปี 2027 แต่ตอนนี้ Amazon คาดว่าความต้องการในปี 2027 จะยังเกินกำลังการผลิตที่มีอยู่

ชิปกองในคลัง แต่ค่าเช่า GPU กลับแพงขึ้น

ตามตรรกะปกติ การมีชิปกองอยู่ในคลังจำนวนมากควรกดราคาการประมวลผลให้ต่ำลง แต่กลับตรงกันข้าม

เหตุผลง่าย ๆ: GPU ที่อยู่ในลังไม้สร้างชั่วโมงการประมวลผล GPU ได้เป็นศูนย์ สิ่งที่หายากจริง ๆ คือ "กำลังการประมวลผลที่พร้อมใช้งาน" และราคาของมันก็ยังคงสูงขึ้นเรื่อย ๆ

Rich Privorotsky หัวหน้าฝ่าย Delta-One Trading Desk (แผนกซื้อขาย Delta-One) ของ Goldman Sachs ระบุในรายงานภายในเมื่อวันที่ 16 ตุลาคมว่า:

"มีเงินทุนมากเกินไปที่กำลังมองหาที่อยู่ เมื่อเทียบกับอุปทานการประมวลผลที่มีไฟฟ้าใช้ที่สามารถลงทุนได้ การปรับราคาใหม่เป็นกระบวนการที่ตลาดจะต้องเผชิญต่อไป บางครั้งค่อยเป็นค่อยไป บางครั้งรุนแรง และอาจพัฒนาเป็นความเสี่ยงเชิงระบบ ความขัดแย้งที่น่าสนใจคือ ราคาการประมวลผลแบบสปอตยังคงแข็งแกร่งมาก B200, H200, H100 หรือแม้แต่ A100 รุ่นเก่า ต่างก็รักษาค่าเช่าที่สูงได้ การประมวลผลที่ในทางทฤษฎีควรเสื่อมค่าเร็วกลับยังคงรักษามูลค่าไว้ได้ ความขาดแคลนของการประมวลผลที่ใช้ได้จริงนั้นไม่อาจปฏิเสธได้ ซึ่งเป็นผลดีเชิงโครงสร้างต่อผู้ที่ถือครองการประมวลผลอยู่แล้ว"

Silicon Data B200 Instant Rental Index (ดัชนีค่าเช่าแบบทันที Silicon Data B200) (ที่ไม่ใช่ไฮเปอร์สเกลคลาวด์) ที่ Goldman Sachs ติดตามอยู่ที่ 6.01 ดอลลาร์ต่อชั่วโมงต่อ GPU ใกล้เคียงกับสถิติสูงสุด 6.11 ดอลลาร์ในเดือนมีนาคม และเพิ่มขึ้นประมาณ 40% จากจุดต่ำสุด 4.29 ดอลลาร์ในเดือนมกราคม

ขายชิป 8 พันล้านดอลลาร์: ลดภาระงบดุลหรือมีเบื้องหลังอื่น

บริบทข้างต้นให้มุมมองใหม่ต่อธุรกรรมที่โดดเด่นของ Amazon เมื่อเร็ว ๆ นี้ ตามรายงานของ Financial Times เมื่อวันที่ 2 ตุลาคม Amazon กำลังหาทางขายชิป Nvidia Grace Blackwell มูลค่าประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ให้กับนักลงทุนภายนอกผ่าน Special Purpose Vehicle (SPV) (ยานพาหนะเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ) จากนั้นจะเช่ากลับมาใช้เอง SPV นี้มีแผนระดมทุนผ่านตราสารหนี้และขายหุ้นไม่เกิน 10% โดย Amazon จะไม่ถือหุ้นใด ๆ ในนิติบุคคลนี้ เป้าหมายอย่างเป็นทางการคือการมีงบดุลที่ "สินทรัพย์เบา" มากขึ้น

อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบธุรกรรมนี้กับเอกสารภายใน ไทม์ไลน์น่าสนใจมาก: เดือนสิงหาคม Amazon เริ่มกระบวนการ "รับของล่วงหน้า" รับมอบแร็ค GB300 มูลค่าประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ในเดือนนั้น และประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือนหลังจากนั้น เดือนกันยายน CFO ของ AWS ยืนยันในการประชุมภายในว่ากระแสเงินสดอิสระของบริษัทติดลบ วันที่ 2 ตุลาคม Amazon หาทางขายชิปมูลค่า 8 พันล้านดอลลาร์ภายนอก ผลรวมของยอดส่งมอบที่คาดการณ์ในเดือนสิงหาคมและกันยายนเท่ากับขนาดของ SPV พอดี

แหล่งข่าวของ Financial Times กล่าวว่า ชิปที่เกี่ยวข้องกับ SPV ได้ถูกติดตั้งแล้วในศูนย์ข้อมูลมากกว่าสิบแห่งในห้ารัฐทั่วสหรัฐฯ และรายงานไม่ได้ระบุชัดว่าเป็น GB300 หรือไม่ แต่ไม่ว่าอย่างไร นักลงทุนที่ซื้อ SPV นี้กำลังซื้อสินทรัพย์ที่เสื่อมค่าลงอย่างต่อเนื่อง—Grace Blackwell กำลังจะถูกแทนที่ด้วยสถาปัตยกรรม Vera Rubin รุ่นถัดไปของ Nvidia และทุกเดือนที่ชิปอยู่ในคลังโดยไม่ได้ใช้งาน หมายถึงหนึ่งเดือนจากอายุการใช้งานเชิงเศรษฐกิจห้าปีถูกใช้ไปโดยเปล่าประโยชน์ โดยไม่สร้างรายได้ใด ๆ

ใครจ่ายดอกเบี้ยให้ชิปที่กองฝุ่นเหล่านี้

Satya Nadella CEO ของ Microsoft เคยยอมรับปัญหานี้เกือบจะตรง ๆ เมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว โดยกล่าวว่า "ปัญหาใหญ่ที่สุดของเราในตอนนี้ไม่ใช่กำลังการประมวลผลล้นเกิน แต่เป็นไฟฟ้า" และยอมรับว่า Microsoft "อาจมีชิปกองอยู่ในสต็อกที่เสียบปลั๊กไม่ได้จริง ๆ"

ภายในเดือนเมษายนปีนี้ ศูนย์ข้อมูลในสหรัฐฯ ที่เดิมมีแผนเริ่มดำเนินการในปี 2026 ประมาณครึ่งหนึ่งถูกยกเลิกหรือเลื่อนออกไป จากแผน 16 กิกะวัตต์ มีการก่อสร้างจริงเพียงประมาณ 5 กิกะวัตต์

ตามบันทึกของสื่อ หลักการของ Kalyanaraman เองคือ: "ถ้าเราสามารถใช้จ่ายเงินทุนให้ช้าที่สุดเท่าที่จะทำได้ ก็ยิ่งดีสำหรับเรา" การแข่งขันสะสมอาวุธ AI ได้พลิกตรรกะนี้โดยสิ้นเชิง: ตอนนี้ Amazon แย่งกันใช้เงินให้เร็วที่สุด ซื้อชิปที่ตัวเองใช้ไม่ได้ เพียงเพื่อไม่ให้คู่แข่งเอาไปก่อน—และถ้าคู่แข่งได้ไป ก็มีแนวโน้มสูงว่าจะเก็บไว้โดยใช้ไม่ได้เช่นกัน

เมื่อนำตรรกะนี้ไปคำนวณกับไฮเปอร์สเกลคลาวด์และผู้ให้บริการคลาวด์เกิดใหม่ทุกรายที่แย่งโควตา Nvidia ชุดเดียวกัน ก็จะได้ปัญหาคลังสินค้าที่ไม่ได้ใช้งานซึ่งวัดเป็นมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์ สินค้าคงคลังเหล่านี้ส่วนใหญ่ถูกบันทึกภายใต้บัญชี "งานระหว่างก่อสร้าง" ก่อนที่จะถูกนำไปใช้จริง มันไม่แม้แต่จะเข้าสู่การคำนวณค่าเสื่อมราคา และหายไปจากงบการเงินอย่างไร้ร่องรอย...

จากมุมมองมหภาค การก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่เฟื่องฟูนี้พึ่งพาการจัดหาเงินทุนผ่านตราสารหนี้มากขึ้นเรื่อย ๆ ทุกเดือนที่ชิปไม่มีไฟฟ้าใช้ หมายถึงการจ่ายดอกเบี้ยหนึ่งเดือนให้กับสินทรัพย์ที่ไม่สร้างรายได้ ในขณะเดียวกัน ค่าเช่าการประมวลผลยังคงสูงขึ้น และต้นทุนสุดท้ายก็ถูกส่งต่อไปยังห้องปฏิบัติการ AI บริษัท และสตาร์ทอัปทุกรายที่เช่า GPU