อัลต์คอยน์กว่า 70% ทำผลงานดีกว่า BTC การปรับขึ้นรอบนี้ต่างจากปี 2021 อย่างไร?

เมื่อพิจารณาจากการเคลื่อนไหวของราคาเพียงอย่างเดียว ตลาดคริปโตในช่วงปลายเดือนกันยายนเริ่มแสดงลักษณะคลาสสิกบางอย่างที่เกี่ยวข้องกับ "ฤดูกาลอัลต์คอยน์" แล้ว

ข้อมูลจาก Glassnode แสดงให้เห็นว่าในสัปดาห์จนถึงวันที่ 25 กันยายน อัลต์คอยน์ที่ติดตามอยู่ 72.5% ทำผลงานได้ดีกว่า Bitcoin เมื่อเทียบกันแล้ว ในช่วงการปรับขึ้นจากการชอร์ตสควีซในเดือนสิงหาคม ตัวเลขดังกล่าวสูงสุดเพียง 39%

แต่เมื่อเทียบกับความคลั่งไคล้อัลต์คอยน์ในปี 2021 ยังมีองค์ประกอบสำคัญอย่างหนึ่งที่ขาดหายไป:

เลเวอเรจไม่ได้เพิ่มขึ้นตามราคา

ราคากำลังเพิ่มขึ้น แต่ Open Interest ไม่ได้เพิ่มตาม

เมื่ออัลต์คอยน์เข้าสู่ช่วงปรับขึ้นอย่างรวดเร็ว นักเทรดมักจะเข้าสู่ตลาดฟิวเจอร์สแบบถาวรอย่างรวดเร็ว

ราคาที่สูงขึ้นกระตุ้นให้มีการเปิดสถานะ Long มากขึ้น Open Interest (OI) ขยายตัว Funding Rates สูงขึ้น และเงินทุนเริ่มใช้เลเวอเรจเพื่อไล่ตามการเคลื่อนไหวเพราะกลัวพลาดโอกาส

รูปแบบดังกล่าวปรากฏซ้ำแล้วซ้ำเล่าในช่วงการปรับขึ้นของอัลต์คอยน์ในปี 2021

อย่างไรก็ตาม ครั้งนี้ Glassnode พบว่า ณ วันที่ 23 กันยายน Open Interest แบบ coin-margined ในฟิวเจอร์สแบบถาวรของอัลต์คอยน์แทบไม่มีการเติบโตที่มีนัยสำคัญในช่วง 30 วันที่ผ่านมา นอกจากนี้ ตลาดน้อยกว่าครึ่งหนึ่งในกลุ่มตัวอย่างมีสถานะเพิ่มขึ้น

ในทางตรงกันข้าม ในช่วงที่ตลาดร้อนแรงเกินไปในเดือนกุมภาพันธ์ 2021 และธันวาคม 2024 ตัวชี้วัดเดียวกันกลับเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยตลาดอัลต์คอยน์ส่วนใหญ่เห็นการเพิ่มขึ้นของสถานะพร้อมกัน

กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ:

ราคากำลังเพิ่มขึ้นเร็วกว่าเลเวอเรจมาก

Glassnode จึงให้เหตุผลว่าการปรับขึ้นของอัลต์คอยน์ในปัจจุบันขับเคลื่อนโดยการซื้อในตลาดสปอตมากกว่าการขยายตัวในวงกว้างของสถานะฟิวเจอร์สแบบใช้เลเวอเรจ

เงินทุนกำลังไหลลงตามเส้นโค้งมูลค่าตลาด แต่ยังคงให้ความสำคัญกับสภาพคล่อง

ข้อมูลจาก CF Benchmarks แสดงให้เห็นลักษณะของการหมุนเวียนในปัจจุบันเพิ่มเติม

ในสัปดาห์จนถึงวันที่ 25 กันยายน ปัจจัย Size สร้างผลตอบแทนเป็นบวก ซึ่งบ่งชี้ว่าเงินทุนเริ่มหมุนจากสินทรัพย์ขนาดใหญ่ไปยังโทเคนขนาดเล็ก ในขณะเดียวกัน ปัจจัย Liquidity เป็นปัจจัยที่ทำผลงานได้แย่ที่สุด เนื่องจากปัจจัยดังกล่าวถูกสร้างแบบผกผัน นัยก็คือ:

สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงและมีการซื้อขายอย่างคึกคักทำผลงานได้ดีกว่าโทเคนที่มีการซื้อขายเบาบาง

ในขณะเดียวกัน กลุ่มสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงซึ่งอ่อนไหวต่อการปรับฐานมากกว่า ได้รับผลตอบแทนเฉลี่ยประมาณ 30.6% เทียบกับประมาณ 21.7% สำหรับกลุ่มที่ป้องกันความเสี่ยงมากกว่า

ดังนั้น ความต้องการเสี่ยงเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน แต่เงินทุนยังไม่ได้ละทิ้งการคัดเลือกอย่างสิ้นเชิง

นั่นแตกต่างจากช่วงปลายของฤดูกาลอัลต์คอยน์ทั่วไป

เมื่อตลาดเข้าสู่ช่วงเก็งกำไรขั้นสุดโต่งอย่างแท้จริง เงินทุนมักจะเคลื่อนลงตามเส้นโค้งความเสี่ยงอย่างต่อเนื่อง: จาก BTC ไปยัง ETH จากนั้นจากอัลต์คอยน์ขนาดใหญ่ไปยังโทเคนขนาดกลางและเล็ก และในที่สุดก็ไปยังสินทรัพย์ที่ขาดสภาพคล่องและมีปัจจัยพื้นฐานอ่อนแอ ซึ่งเริ่มปรับขึ้นเพียงเพราะยังไม่ได้ขยับ

ตลาดยังไปไม่ถึงขั้นสุดท้ายนั้นอย่างเต็มที่

เหตุใดการปรับขึ้นที่ขับเคลื่อนโดยสปอตจึงมักมีเสถียรภาพมากกว่าการปรับขึ้นที่ขับเคลื่อนโดยเลเวอเรจ?

เลเวอเรจไม่ใช่สิ่งเลวร้ายโดยเนื้อแท้

ตลาดฟิวเจอร์สและออปชันที่พัฒนาแล้วช่วยเพิ่มประสิทธิภาพของเงินทุนและช่วยให้สถาบันสามารถป้องกันความเสี่ยงได้

ปัญหาจะเกิดขึ้นเมื่อการปรับขึ้นพึ่งพาเลเวอเรจอย่างหนัก ซึ่งสร้างวงจรป้อนกลับเชิงบวกที่เปราะบางอย่างยิ่ง

ราคาเพิ่มขึ้น กระตุ้นให้มี Long ที่ใช้เลเวอเรจมากขึ้น สถานะ Long ที่มากขึ้นผลักดัน Funding Rates ให้สูงขึ้น กำไรที่ต่อเนื่องจึงดึงดูดนักเทรดโมเมนตัมที่ใช้เลเวอเรจมากขึ้นไปอีก

เมื่อราคากลับทิศ วงจรก็สามารถคลายตัวได้เร็วพอๆ กัน:

ราคาลดลง → การชำระบัญชี Long → การขายแบบบังคับ → ราคาลดลงอีก → สถานะถูกชำระบัญชีมากขึ้น

นั่นคือเหตุผลที่การพังทลายของคริปโตที่ดูเหมือนเกิดขึ้นกะทันหันหลายครั้ง ไม่จำเป็นต้องเกิดจากนักลงทุนทุกคนเปลี่ยนมุมมองระยะยาวพร้อมกัน

แต่บ่อยครั้งสะท้อนถึงการคลายตัวแบบกระจุกของสถานะที่ใช้เลเวอเรจ

เมื่อการปรับขึ้นขับเคลื่อนโดยเงินทุนสปอตมากกว่า จะไม่มีกลไกการชำระบัญชีอัตโนมัติที่เทียบเท่ากันทำงานในระดับเดียวกัน

นั่นคือเหตุผลที่ "อัลต์คอยน์กำลังเพิ่มขึ้น แต่เลเวอเรจไม่ได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ" อาจเป็นหนึ่งในคุณลักษณะเชิงโครงสร้างที่สร้างสรรค์กว่าของตลาดปัจจุบัน

นี่หมายความว่าฤดูกาลอัลต์คอยน์มาถึงแล้วหรือไม่?

ยังเร็วเกินไปที่จะสรุปเช่นนั้น

คำอธิบายที่แม่นยำกว่าคือ ตลาดอาจอยู่ในช่วงที่ เงินทุนกำลังค่อยๆ กระจายออกจาก BTC

ผลตอบแทนสัมพัทธ์ของอัลต์คอยน์กำลังดีขึ้น และสินทรัพย์ขนาดกลางและเล็กเริ่มดึงดูดเงินทุน อย่างไรก็ตาม กิจกรรมการซื้อขายส่วนใหญ่ยังคงกระจุกตัวอยู่ในโทเคนที่มีสภาพคล่องค่อนข้างสูง ในขณะที่ OI ของฟิวเจอร์สแบบถาวรยังไม่ได้ขยายตัวในวงกว้างทั่วตลาด

นั่นหมายความว่าตัวชี้วัดที่สำคัญที่สุดที่ต้องจับตาดูต่อจากนี้ไม่ใช่แค่ราคา

หากอัลต์คอยน์ยังคงเพิ่มขึ้นในขณะที่ OI เร่งตัวขึ้น Funding Rates ยังคงสูง และโทเคนที่มีสภาพคล่องต่ำเริ่มปรับขึ้นทั่วทั้งกระดาน โครงสร้างตลาดก็จะเริ่มดูเหมือนวงจรอัลต์คอยน์ที่ใช้เลเวอเรจสูงในปี 2021 มากขึ้น

สิ่งที่ทำให้การปรับขึ้นในปัจจุบันไม่ธรรมดาก็คือ:

ราคาได้เพิ่มขึ้นอย่างมากแล้ว แต่เลเวอเรจเพื่อการเก็งกำไรยังตามไม่ทันเต็มที่

โครงสร้างดังกล่าวอาจให้ข้อมูลได้มากกว่า "ดัชนีฤดูกาลอัลต์คอยน์" ตัวใดตัวหนึ่ง