AI เผาเงินหนักเกินไป? บริษัทใหญ่ที่รวยที่สุดของจีนเริ่มดิ้นรนหาเงิน

ผู้เขียน: หัวซางเทาเล่อ

บริษัทอินเทอร์เน็ตที่รวยที่สุดของจีนหลายแห่ง เริ่มออกไปหาเงินจากภายนอกเมื่อไม่นานมานี้

อาลีบาบาออกหุ้นเพิ่มทุน เทนเซ็นต์ออกหุ้นกู้ ส่วน ByteDance ได้เงินกู้แบบซินดิเคต 29.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจากธนาคารเกือบ 30 แห่ง

แต่คำถามคือ พวกเขาขาดเงินจริงหรือ? อย่างน้อยจากตัวเลขในบัญชี ดูไม่เหมือนขาดเลย

ณ สิ้นเดือนมิถุนายนปีนี้ อาลีบาบามีเงินสดและการลงทุนสภาพคล่องอื่น ๆ อยู่ 474.5 พันล้านหยวน ส่วนเทนเซ็นต์มี "เงินสดรวม" ตามนิยามของบริษัทอยู่ 511.2 พันล้านหยวน ByteDance ซึ่งไม่มีงบการเงินเปิดเผย ก็เป็นหนึ่งในบริษัทอินเทอร์เน็ตที่ทำกำไรเก่งที่สุดของจีนเช่นกัน

พวกเขารวยขนาดนี้แล้ว ทำไมยังต้องหาเงินจากทุกทาง?

คำตอบง่ายมาก เพราะ AI

01

ผู้เล่นล่าสุดที่เข้าร่วมกระแสระดมทุนนี้คือ ByteDance

วันที่ 3 กันยายน ตามรายงานข่าว เดิม ByteDance ตั้งใจจะกู้เพียง 20 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่หลังจากข่าวแพร่ออกไป ธนาคารเกือบ 30 แห่งจากจีน สหรัฐอเมริกา ยุโรป และสิงคโปร์ต่างเข้าร่วม ยอดจองซื้อเกิน 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ByteDance จึงขยายวงเงินกู้เป็น 29.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณ 2 แสนล้านหยวน กลายเป็นธุรกรรมเงินกู้ดอลลาร์สหรัฐที่ใหญ่เป็นอันดับสองของเอเชียในปีนี้

ที่พิเศษกว่านั้นคือ เงินกู้ก้อนใหญ่นี้ไม่มีหลักประกัน

บุคคลหนึ่งที่เกี่ยวข้องโดยตรงกับธุรกรรมกล่าวว่า เงินกู้ไร้หลักประกันขนาดใหญ่เช่นนี้พบได้น้อยมาก พูดง่าย ๆ คือ ธนาคารกล้าปล่อยกู้ก็เพราะความน่าเชื่อถือของ ByteDance เอง

ในปี 2024 ByteDance เคยกู้เงิน 10.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจากธนาคารในและต่างประเทศประมาณ 20 แห่ง รวมถึงสถาบันการเงินอื่น ๆ ตอนนี้วงเงินกู้ใหญ่ขึ้นเกือบ 3 เท่าจากเมื่อสองปีก่อน แต่เงื่อนไขการกู้กลับดีกว่าเดิม

เอาเงินไปทำอะไร? ByteDance ให้คำอธิบายว่าเป็น "วัตถุประสงค์ทั่วไปของบริษัท" แต่ตามรายงานข่าว เงินก้อนนี้จะใช้สนับสนุนการขยายธุรกิจ AI ของบริษัทเป็นหลัก

อาลีบาบาใช้เส้นทางที่ต่างออกไป

ปลายเดือนสิงหาคมปีนี้ อาลีบาบาขายหุ้นเพิ่มทุนในฮ่องกง ระดมทุนได้ 8 หมื่นล้านดอลลาร์ฮ่องกงในครั้งเดียว และระบุวัตถุประสงค์อย่างตรงไปตรงมาว่า เงินทั้งหมดจะลงทุนใน AI โดยหลักใช้ขยายกำลังประมวลผล สร้างศูนย์ข้อมูล AI ขนาดใหญ่ และอัปเกรดโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ เป็นต้น

เทนเซ็นต์ไปที่ตลาดตราสารหนี้ ในเดือนมิถุนายนปีนี้ เทนเซ็นต์ออกหุ้นกู้ 2.45 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 15 พันล้านหยวน โดยหุ้นกู้หยวนส่วนหนึ่งมีอายุยาวถึงปี 2056 หรือ 30 ปี เทนเซ็นต์ไม่ได้ระบุว่าเงินก้อนนี้ใช้กับ AI โดยเฉพาะ แต่ในขณะเดียวกัน การลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ของบริษัทก็เร่งตัวขึ้นอย่างชัดเจน

การหาเงินจากทุกทางของบริษัทใหญ่ ไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในจีน

ณ วันที่ 7 กรกฎาคมปีนี้ Amazon, Alphabet, Meta และ Oracle สี่บริษัทได้ออกหุ้นกู้รวมประมาณ 194 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีนี้ มากกว่ายอดทั้งปี 2025 ที่ 108 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเกือบ 80%

ในจำนวนนี้ Meta ออกหุ้นกู้ 25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเพียงครั้งเดียวเมื่อปลายเดือนเมษายน ส่วน Oracle ปีนี้มีแผนระดมทุน 45,000 ถึง 50,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านหุ้นกู้และตราสารทุน เพื่อเสริมสภาพคล่องให้กับการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์และ AI ที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง

จากจีนถึงสหรัฐอเมริกา บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่จำนวนมากขึ้นเริ่มระดมทุนจากภายนอกอย่างแข็งขัน ไม่ใช่เพราะไม่มีเงิน แต่เพราะ AI เผาเงินมากเกินไป

02

ถ้าคุณไปที่อำเภอกว่างหลิง เมืองต้าถง มณฑลซานซี เพื่อดูโครงสร้างพื้นฐานกำลังประมวลผลของ ByteDance คุณอาจเข้าใจเรื่อง "AI เผาเงิน" ได้ชัดเจนขึ้น

ที่นั่น Volcano Engine ในเครือ ByteDance ได้วางศูนย์ประมวลผล Taihang ขนาดใหญ่ไว้แล้ว เฉพาะโครงการเฟสสอง เงินลงทุนรวมสูงถึง 4.5 พันล้านหยวน วางแผนติดตั้งตู้เซิร์ฟเวอร์มากกว่า 15,000 ตู้ และเฟสสองยังมีโครงการก่อสร้างระบบส่งไฟฟ้า 220 กิโลโวลต์ประกอบด้วย

▲ที่มาภาพ: เว็บไซต์รัฐบาลประชาชนอำเภอกว่างหลิง

AI ที่เราเห็นในชีวิตประจำวันคือแชทบอท วิดีโอที่สร้างเสร็จในไม่กี่วินาที แต่เมื่อลงมาบนพื้นดินจริง ๆ มันคือห้องเครื่องตึกแล้วตึกเล่า เซิร์ฟเวอร์แถวแล้วแถวเล่า และโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่ทั้งระบบที่อยู่เบื้องหลัง

แม้ชิปจะเป็นสิ่งที่ได้รับความสนใจมากที่สุด แต่การได้ชิปมาเป็นเพียงก้าวแรก สิ่งที่ยากจริง ๆ คือการเปลี่ยนชิปแต่ละตัวให้กลายเป็นกำลังประมวลผลที่ทำงานได้อย่างเสถียร

ตั้งแต่ต้นปีนี้ การขาย NVIDIA H200 ให้จีนต้องผ่านกระบวนการอนุมัติและจัดส่งซ้ำแล้วซ้ำเล่า แม้จะได้รับใบอนุญาต ก็ไม่ได้หมายความว่าจะได้ชิปทันที ในขณะเดียวกัน ศูนย์ข้อมูลตั้งแต่การก่อสร้าง การติดตั้งอุปกรณ์ ไปจนถึงการจ่ายไฟขั้นสุดท้าย ก็ต้องใช้เวลาเช่นกัน

นี่หมายความว่า การลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ไม่เพียงแต่ใช้เงินมหาศาล แต่ยังต้องวางแผนล่วงหน้าและลงทุนอย่างต่อเนื่อง

เมื่อความต้องการกำลังประมวลผลเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ รายจ่ายลงทุนของบริษัทใหญ่ก็ขยายตัวอย่างรวดเร็ว

ต้นปี 2025 อาลีบาบาประกาศจะลงทุนอย่างน้อย 380 พันล้านหยวนในสามปีข้างหน้าเพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI และคลาวด์คอมพิวติ้ง เฉพาะไตรมาสสองปีนี้ใช้ไปแล้วประมาณ 67.7 พันล้านหยวน

ByteDance ลุยหนักกว่า ตามรายงานข่าว ก่อนหน้านี้ ByteDance เคยหารือภายในเรื่องการเพิ่มรายจ่ายลงทุนปี 2026 เป็นสูงสุด 70 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณ 470 พันล้านหยวน โดยเน้นที่ศูนย์ข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐาน AI อื่น ๆ ตัวเลขนี้อาจปรับเปลี่ยนในท้ายที่สุด แต่ก็เพียงพอที่จะบ่งบอกขนาดของการแข่งขันครั้งนี้

ความรู้สึกเร่งด่วนนี้เห็นได้จากจาง อีหมิง เช่นกัน

ในปี 2021 ตอนประกาศลาออกจากตำแหน่ง CEO ของ ByteDance จาง อีหมิงเคยเขียนในจดหมายภายในว่า หวังจะ "ใช้เวลาสิบปี" เพื่อใช้เวลามากขึ้นในการเรียนรู้ คิดอย่างเป็นระบบ และศึกษาสิ่งใหม่ ๆ

มาถึงเดือนกรกฎาคมปีนี้ เขาได้พูดในที่ประชุมภายในทีม Seed อย่างที่ไม่ค่อยเกิดขึ้น โดยระบุชัดเจนว่า อย่าพึ่งพาการกลั่นโมเดลจากคู่แข่งเพื่อแลกกับอันดับระยะสั้น และยินดีสละผลประโยชน์ระยะสั้นบางส่วนเพื่อเป้าหมายระยะยาว

ในการพัฒนาโมเดล จาง อีหมิงยังคงเน้นแนวคิดระยะยาว แต่ในการลงทุนกำลังประมวลผลและโครงสร้างพื้นฐาน ByteDance กลับเร่งตัวอย่างชัดเจน

เหตุผลไม่ซับซ้อน ถ้าโมเดลตามหลังวันนี้ อีกครึ่งปีก็ยังพัฒนาเวอร์ชันใหม่ได้ แต่ถ้าคนอื่นติดตั้ง GPU จำนวนมากในห้องเครื่องและเริ่มเดินระบบแล้ว ขณะที่ศูนย์ข้อมูลของคุณยังสร้างอยู่ ยังรอไฟฟ้า เวลาที่เสียไปนี้ชดเชยคืนได้ยาก

และเมื่อเข้าสู่ยุค AI โครงสร้างพื้นฐานไม่ได้เป็นเพียงสิ่งที่รองรับธุรกิจอีกต่อไป แต่มันกำลังกลายเป็นส่วนหนึ่งของธุรกิจเอง

โมเดลจะทำได้แค่ไหน ให้บริการผู้ใช้ได้เท่าไร ต้นทุนลดลงได้หรือไม่ ล้วนถูกจำกัดโดยกำลังประมวลผลโดยตรง ในแง่หนึ่ง โครงสร้างพื้นฐานสร้างไปถึงไหน เพดานของธุรกิจก็ไปถึงนั่น

ดังนั้น การแข่งขัน AI อาจดำเนินต่อไปอีกหลายปี แต่การแย่งชิงตำแหน่งด้านโครงสร้างพื้นฐานจะกระจุกตัวอยู่ในช่วงไม่กี่ปีนี้ สิ่งที่บริษัทใหญ่แย่งชิงจริง ๆ ไม่ใช่แค่ชิป แต่คือเวลา

แต่นี่นำไปสู่อีกคำถามหนึ่ง ในเมื่อมีเงินสดในบัญชีหลายแสนล้านหยวน ทำไมไม่ใช้เงินตัวเองโดยตรง?

เพราะเงินของบริษัทไม่เคยมีไว้ทำอย่างเดียว การซื้อหุ้นคืน การซื้อกิจการ การพัฒนาธุรกิจใหม่ ล้วนต้องใช้เงิน และยังต้องสำรองไว้สำหรับความเสี่ยงและโอกาสที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต

ส่วนเซิร์ฟเวอร์ ศูนย์ข้อมูล โครงสร้างพื้นฐานเหล่านี้ จะสร้างมูลค่าต่อเนื่องไปอีกหลายปี การใช้เงินทุนระยะยาวรองรับการลงทุนระยะยาว จึงเป็นทางเลือกที่เป็นธรรมชาติอยู่แล้ว

เทนเซ็นต์เป็นตัวอย่างที่เห็นได้ชัด แม้บริษัทจะไม่ผูกเงินจากหุ้นกู้กับ AI โดยเฉพาะ แต่เงินทุนระยะยาวก็เปิดพื้นที่ให้กับการลงทุนขนาดใหญ่ในอนาคตมากขึ้นอย่างชัดเจน

03

แน่นอน การที่บริษัทใหญ่กล้าใช้เงินขนาดนี้ ยังมีเงื่อนไขสำคัญอีกข้อหนึ่ง นั่นคือ บัญชีนี้เริ่มคำนวณได้แล้ว

ในการประชุมรายงานผลประกอบการไตรมาสสองของเทนเซ็นต์ นักวิเคราะห์คนหนึ่งถามตรง ๆ ว่า ถ้าคำนวณจากรายจ่ายลงทุนประมาณ 53 พันล้านหยวนในไตรมาสสอง รายจ่ายลงทุนต่อปีจะเกิน 200 พันล้านหยวน แล้วค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายในอนาคตจะกระทบกำไรอย่างไร? รายได้ใหม่จาก AI ต้องใช้เวลานานแค่ไหนจึงจะครอบคลุมต้นทุนเหล่านี้?

คำตอบของ James Mitchell ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกลยุทธ์ของเทนเซ็นต์ เผยให้เห็นตรรกะอีกชั้นหนึ่งเบื้องหลังรายจ่ายลงทุนของบริษัท

ตามที่เขากล่าว ภายใต้ความต้องการกำลังประมวลผลและราคาเช่าปัจจุบัน ถ้าเทนเซ็นต์ปล่อยเช่ากำลังประมวลผลใหม่ให้บุคคลที่สามโดยตรงเหมือนบริษัทคลาวด์เกิดใหม่บางแห่ง ก็แทบจะครอบคลุมค่าเสื่อมราคาอุปกรณ์ได้ทันที และได้ผลตอบแทนที่ดีอย่างรวดเร็ว

มาร์ติน เลา ประธานเทนเซ็นต์ เสริมตัวเลขอีกว่า กำลังประมวลผลบางส่วนที่จ่ายล่วงหน้าและสั่งซื้อไว้เมื่อไม่กี่เดือนก่อน ถ้าขายต่อตอนนี้ อาจได้กำไรมากกว่า 30%

นี่เท่ากับเป็น "เบาะรอง" ให้กับรายจ่ายลงทุน AI ของเทนเซ็นต์: ถ้าธุรกิจ AI ของตัวเองเติบโตเร็ว ก็ใช้กำลังประมวลผลเอง ถ้าความต้องการภายนอกแข็งแกร่งกว่า ก็เปลี่ยนเป็นรายได้ผ่านบริการคลาวด์ได้

กำลังประมวลผลกำลังเปลี่ยนจากต้นทุนล้วน ๆ กลายเป็นสินทรัพย์ที่สร้างรายได้

อาลีบาบาก็เริ่มคำนวณบัญชีคล้าย ๆ กัน ในเดือนสิงหาคมปีนี้ เอ็ดดี้ อู๋ ซีอีโอกลุ่มอาลีบาบา กล่าวในการประชุมรายงานผลประกอบการว่า ตามระดับกำไรขั้นต้นเฉลี่ยของผลิตภัณฑ์ AI ในปัจจุบัน รายจ่ายลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI จะคืนทุนในประมาณ 3 ปี และเมื่อกำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นและประสิทธิภาพการดำเนินงานดีขึ้น อาจสั้นลงเหลือ 2.5 ปี หรือแม้แต่ประมาณ 2 ปีในอนาคต

เขายังกล่าวถึงชิป A100 ที่อาลีบาบาซื้อในปี 2020 และแม้แต่ V100 ที่ซื้อในปี 2018 ว่ายังคงทำงานใกล้เต็มกำลัง อายุการใช้งานจริงยาวนานกว่าวงจรค่าเสื่อมราคาตามทฤษฎีมาก

ในขณะเดียวกัน รายได้ก็เริ่มตามมา รายได้จากผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ของอาลีบาบาเติบโตสามหลักติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 12 รายได้ต่อปีเกิน 49.5 พันล้านหยวน ในไตรมาสสองปีนี้ รายได้จาก Kling AI ของ Kuaishou ก็เกิน 850 ล้านหยวนเช่นกัน

ตัวเลขเหล่านี้ยังพิสูจน์ไม่ได้ว่า การลงทุน AI หลายแสนล้านหยวนคืนทุนหมดแล้ว แต่อย่างน้อย บริษัทใหญ่ก็ไม่ต้องคำนวณอนาคตของ AI ด้วยจินตนาการเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป ลงทุนเท่าไร คืนทุนเมื่อไร สร้างรายได้เท่าไร บัญชีนี้กำลังชัดเจนขึ้นเรื่อย ๆ

ดังนั้น วงจรใหม่จึงเริ่มก่อตัว: ยิ่งมีกำลังประมวลผลมาก ก็ยิ่งฝึกโมเดลและให้บริการลูกค้าได้มากขึ้น เมื่อรายได้เพิ่มขึ้น บริษัทก็ยิ่งมั่นใจที่จะลงทุนต่อ และระดมทุนรอบต่อไปได้ง่ายขึ้น

เงินกลายเป็นกำลังประมวลผล กำลังประมวลผลนำมาซึ่งธุรกิจ ธุรกิจรองรับการลงทุนรอบต่อไป

แต่ทิศทางของตลาดทุนก็กำลังเปลี่ยนไป

ครึ่งแรกของปีนี้ ไม่ว่าจีนหรือสหรัฐอเมริกา เงินทุนตื่นเต้นกับ AI มาก แต่เข้าสู่ครึ่งหลัง ตลาดเริ่มระมัดระวังมากขึ้น การประเมินมูลค่าที่สูงจะเกิดขึ้นจริงได้หรือไม่ การลงทุนมหาศาลจะคืนทุนเมื่อไร ถูกจับตามองมากขึ้นเรื่อย ๆ

นี่คือจุดที่น่าสนใจของการขายหุ้นเพิ่มทุน 8 หมื่นล้านดอลลาร์ฮ่องกงของอาลีบาบา อาลีบาบาไม่ได้ขาดเงิน แต่ก็เลือกที่จะเอาเงินมาไว้ในมือตอนนี้ การขยายวงเงินกู้ซินดิเคตของ ByteDance และการออกหุ้นกู้ระยะยาวของเทนเซ็นต์ ก็มีเหตุผลคล้ายกันอยู่เบื้องหลัง

สำหรับบริษัทใหญ่ การเตรียมกระสุนไว้ล่วงหน้าสำหรับอีกไม่กี่ปีข้างหน้าในขณะที่เงินยังหาได้ง่าย ย่อมปลอดภัยกว่าการรอให้ถึงเวลาที่จำเป็นจริง ๆ แล้วค่อยระดมทุน

เพราะต่อไปนี้ คนที่ต้องใช้เงินไม่ใช่แค่บริษัทไม่กี่แห่งนี้ บริษัทแพลตฟอร์ม บริษัทชิป ผู้ให้บริการคลาวด์ บริษัทโมเดลขนาดใหญ่ ต่างต้องลงทุนเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ เมื่อทุกคนต้องการเงินหลายหมื่นล้านหรือหลายแสนล้านหยวนพร้อมกัน เงินทุนเองก็อาจกลายเป็นทรัพยากรที่ขาดแคลนได้

บริษัทใหญ่เหล่านี้เริ่มเข้าใจชัดขึ้นเรื่อย ๆ ว่า ศึก AI ครั้งนี้ไม่เหมือนยุคอินเทอร์เน็ต เทคโนโลยีตัดสินว่าคุณมีสิทธิ์นั่งที่โต๊ะหรือไม่ แต่กระเป๋าที่ลึกพอหรือเปล่า อาจตัดสินว่าคุณจะนั่งที่โต๊ะได้นานแค่ไหน