ซีอีโอ Robinhood วิเคราะห์การโทเค็นหุ้น: ผู้ออกมีสิทธิ์ยินยอมหรือไม่? การโทเค็นเปลี่ยนตลาดการเงินโลกอย่างไร?
Panewslabเขียนโดย: Vlad Tenev, ซีอีโอ Robinhood
เรียบเรียง: Chopper, Foresight News
เราทุกคนไม่ว่าจะอยู่ที่ใด ควรเข้าถึงสินทรัพย์ทางการเงินคุณภาพดีได้ ที่ Robinhood เราผลักดันวิสัยทัศน์นี้ให้เป็นจริงทั่วโลก โดยเริ่มจากหุ้นสหรัฐฯ
กว่าสองเดือนก่อน เราเปิดตัว Robinhood Stock Tokens บน Robinhood Chain ช่วยให้นักลงทุนนอกสหรัฐฯ เข้าถึงหุ้นและ ETF สหรัฐฯ บนเชนได้ ตอนนั้นเราไม่คาดคิดว่าผลิตภัณฑ์จะได้รับการตอบรับแรงขนาดนี้
เมื่อการใช้งานขยายตัว คำถามที่ทุกคนสนใจก็เปลี่ยนไปอย่างน่าสนใจ จากระดับพื้นฐานว่า "เราพัฒนาผลิตภัณฑ์แบบนี้ได้ไหม มีใครอยากใช้ไหม" ไปสู่คำถามเชิงเทคนิคมากขึ้น: สถาปัตยกรรมผลิตภัณฑ์ที่เหมาะสมควรเป็นอย่างไร? บริษัทมีสิทธิ์อนุมัติหรือคัดค้านการโทเค็นหุ้นของตัวเองหรือไม่?
คำถามนี้สำคัญมากเมื่อพิจารณาแนวทางนำหุ้นโทเค็นเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ ซึ่งผมเคยเขียนถึง แม้ประโยชน์ของการโทเค็นชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ สำหรับผู้ใช้และหน่วยงานกำกับดูแล แต่เรายังต้องทำงานอีกมากเพื่อแสดงคุณค่าแก่ผู้ออกสินทรัพย์ เรื่องนี้ไม่ยาก เพราะการโทเค็นเปิดตลาดโลกกว้างให้หุ้นของผู้ออก โดยความเสี่ยงมีจำกัด แต่ต้องอาศัยทั้งการปรับตัวของผู้ออกและการให้ความรู้จากแพลตฟอร์มโทเค็น
ประเด็นสิทธิ์ยินยอมของผู้ออกน่าพิจารณาอย่างยิ่ง เพราะแตะเส้นแบ่งระหว่างสิทธิ์ของผู้ออกกับสิทธิ์ของนักลงทุน คำตอบขึ้นอยู่กับหลักการสามข้อ:
- สิทธิ์ในทรัพย์สินของนักลงทุน: หุ้นบริษัทจดทะเบียนเป็นทรัพย์สินส่วนบุคคลที่โอนได้ ผู้ถือหุ้นที่ซื้อขายเสรีมีสิทธิ์ตัดสินใจว่าจะถือหรือจัดการหุ้นของตนอย่างไร
- อำนาจของผู้ออก: บริษัทควบคุมสิทธิ์ที่มากับหลักทรัพย์ที่ตนออก แต่ไม่ได้ควบคุมผลิตภัณฑ์ทางการเงินทั้งหมดที่ผู้อื่นพัฒนาจากหลักทรัพย์นั้น ใบรับฝากหลักทรัพย์อเมริกันแบบไม่มีผู้สนับสนุน (Unsponsored ADR) ออปชัน และผลิตภัณฑ์โครงสร้างจากบุคคลที่สาม สะท้อนขอบเขตนี้มานานแล้ว
- ความเป็นกลางทางเทคโนโลยี: การต้องได้รับความยินยอมจากผู้ออกหรือไม่ ขึ้นอยู่กับสิทธิ์และภาระผูกพันที่ผลิตภัณฑ์สร้างขึ้น ไม่ใช่เพราะใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนหรือไม่
เกณฑ์นี้ชัดเจนในสองกรณีสุดขั้ว หากผลิตภัณฑ์พยายามเปลี่ยนสิทธิ์ที่มากับหุ้นอ้างอิง แทนที่ทะเบียนผู้ถือหุ้นทางการของบริษัท หรือเพิ่มภาระใหม่ให้บริษัทและนายทะเบียน ต้องให้ผู้ออกมีส่วนร่วม
หากผลิตภัณฑ์เพียงสร้างเครื่องมือทางการเงินอิสระที่ถือหรืออ้างอิงหุ้นที่โอนได้เสรี โดยไม่เปลี่ยนสิทธิ์ ภาระผูกพัน หรือทะเบียนผู้ถือหุ้นที่มีอำนาจของผู้ออก ก็ไม่ต้องขอความยินยอมจากผู้ออก
การโทเค็นหุ้นมีหลายแนวทาง ผู้ออกสามารถนำหุ้นของตนขึ้นเชนโดยตรง ตัวกลางสามารถโทเค็นความเป็นเจ้าของหุ้นอ้างอิง หรือบุคคลที่สามออกเครื่องมืออิสระที่มีหุ้นหนุนหลังหรืออ้างอิงหุ้น คำตอบเรื่องสิทธิ์ยินยอมของผู้ออกขึ้นอยู่กับสถาปัตยกรรมที่ใช้จริง
Robinhood Stock Tokens ใช้แนวทางที่สาม เราออกแบบผลิตภัณฑ์เพื่อขยายทั่วโลก ครอบคลุมหลายเขตอำนาจศาล หุ้นและ ETF นับพันตัว และในอนาคตจากหุ้นสาธารณะไปสู่หุ้นเอกชนและสินทรัพย์ประเภทอื่น โทเค็นหุ้นเป็นเครื่องมือทางการเงินที่ออกแยกต่างหาก มีหุ้นอ้างอิงหนุนหลังเต็มจำนวน 1:1 ให้ผู้ใช้รับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจ โดยไม่เปลี่ยนโครงสร้างผู้ถือหุ้นของผู้ออก และไม่เปลี่ยนสิทธิ์ที่มากับหุ้น
เราเลือกสถาปัตยกรรมนี้เพื่อให้โทเค็นหุ้นขยายทั่วโลกได้ โดยไม่ต้องให้บริษัทอ้างอิงแต่ละแห่งปรับระบบของตัวเองหรือเชื่อมต่อผลิตภัณฑ์ทีละราย เช่นเคย ในอนาคตเมื่อแนวทางกำกับดูแลอัปเดต เราก็ปรับโมเดลนี้ได้
นักลงทุนควรรู้ชัดว่าตนถือสินทรัพย์อะไร มีสิทธิ์อะไร และผู้ออกมีส่วนร่วมหรือไม่ เราจะนำเสนอข้อมูลเหล่านี้ให้ชัดเจนที่สุดผ่านหนังสือชี้ชวน เอกสารเปิดเผยข้อมูล และอินเทอร์เฟซผลิตภัณฑ์
ยังมีบทเรียนเชิงประวัติศาสตร์ที่กว้างกว่านี้ให้พิจารณา
วิกฤตเอกสารกระดาษช่วงปลายทศวรรษ 1960 ทำให้ระบบตลาดที่พึ่งพาใบหุ้นกระดาษรับภาระไม่ไหว ทางออกตอนนั้นคือการอายัดหุ้นและการชำระราคาผ่านบัญชีอิเล็กทรอนิกส์ กลไกนี้เพิ่มประสิทธิภาพตลาดอย่างมาก และก่อให้เกิดระบบการถือครองแบบ Street Name ในปัจจุบัน ซึ่งความเป็นเจ้าของตามทะเบียนกับความเป็นเจ้าของผลประโยชน์จริงมักแยกจากกันผ่านตัวกลางหลายชั้น (หมายเหตุ: ระบบ Street Name เป็นกลไกรับฝากหลักทรัพย์หลักของตลาดหุ้นสหรัฐฯ หุ้นจดทะเบียนในนามโบรกเกอร์และสำนักหักบัญชี นักลงทุนรายย่อยมีเพียงสิทธิ์รับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจ)
ภายใต้เทคโนโลยีตอนนั้น นี่คือทางออกที่ดีที่สุด แต่เราจะถือว่านี่คือจุดสิ้นสุดของวิวัฒนาการกลไกตลาดไม่ได้
บทเรียนจากประวัติศาสตร์คือ โครงสร้างพื้นฐานตลาดพัฒนาต่อเนื่องตามเทคโนโลยี ระบบที่สร้างเพื่อรองรับข้อจำกัดของใบหุ้นกระดาษ ไม่ควรกำหนดกฎการถือครองสินทรัพย์ในโลกบนเชนโดยตรง บล็อกเชนทำให้สินทรัพย์ทางการเงินเคลื่อนย้ายได้ โปร่งใส และตั้งโปรแกรมได้มากขึ้น นักลงทุนควรมีทางเลือกมากขึ้นในการถือและใช้สินทรัพย์
บริษัทควรควบคุมสิทธิ์ที่มากับหุ้นของตน แต่ไม่ควรควบคุมการใช้หุ้นที่ถูกกฎหมายทั้งหมดหลังจากหุ้นตกเป็นของนักลงทุนแล้ว การนำสินทรัพย์ขึ้นเชนไม่ได้หมายความว่าผู้ออกได้สิทธิ์ยับยั้งที่ไม่มีนอกเชน และแน่นอนว่าผู้ออกไม่ควรขัดขวางนักลงทุนกลุ่มใหม่เพียงเพราะยังไม่เข้าใจเทคโนโลยีใหม่นี้
เนื้อหานี้จัดทำขึ้นโดยมีวัตถุประสงค์เพื่อแจ้งข้อมูลและให้ความรู้เท่านั้น และไม่ถือว่าเป็นคำแนะนำด้านการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ BTCC แต่อย่างใด BTCC ใช้ความพยายามอย่างเต็มที่ แต่ไม่สามารถรับประกันความจริงแท้ ความถูกต้อง หรือความเป็นต้นฉบับของเนื้อหาข้างต้นได้