ความไม่แน่นอนของการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายน: เฟดจะเปลี่ยนใจในนาทีสุดท้ายได้หรือไม่?

หลังการประชุมแจ็กสันโฮล โอกาสการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งกลับมาเป็นจุดสนใจของตลาดอีกครั้ง

ตามรายงานของรอยเตอร์ ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เควิน วอร์ช กล่าวด้วยท่าทีสายเหยี่ยวในการประชุมสัมมนาแจ็กสันโฮล โดยย้ำว่าเฟดยัง "มีงานต้องทำ" หากผู้กำหนดนโยบายไม่มั่นใจว่าเงินเฟ้อจะกลับสู่เป้าหมาย 2% ในอัตราที่เพียงพอ

หลังคำกล่าวของเขา การคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว CME FedWatch (เครื่องมือติดตามความน่าจะเป็นของเฟด) แสดงความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนสูงกว่า 60% ขณะที่ Kalshi ก็ให้การคาดการณ์ที่คล้ายกัน โอกาสการคุมเข้มนโยบายการเงินที่กลับมาอีกครั้งได้กดดันหุ้น พันธบัตร และสินทรัพย์คริปโตอีกครั้ง

เมื่อเหลือเวลาอีกประมาณสองสัปดาห์ก่อนการประชุมนโยบายเดือนกันยายน คำถามสำคัญสำหรับตลาดตอนนี้คือ: เมื่อการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยสูงอยู่แล้ว แนวโน้มจะพลิกกลับในนาทีสุดท้ายได้หรือไม่?

1. แบบอย่างในอดีต: เฟดเคยเปลี่ยนทิศทางใกล้การประชุมมาก่อน

ในอดีต การคาดการณ์ของตลาดมักแม่นยำขึ้นเมื่อใกล้การประชุม FOMC

ตั้งแต่ปี 2016 การกำหนดราคาของตลาดสามสัปดาห์ก่อนการประชุม FOMC ทำนายการตัดสินใจของเฟดได้ถูกต้อง 93% ของเวลา โดยพลาดเพียงห้าครั้ง หนึ่งสัปดาห์ก่อนการประชุม อัตราความแม่นยำเพิ่มขึ้นเป็น 96% โดยมีการคาดการณ์ผิดเพียงสามครั้ง กล่าวอีกนัยหนึ่ง การตัดสินทิศทางของเฟดผิดพลาดครั้งใหญ่ในนาทีสุดท้ายนั้นค่อนข้างหายาก

อย่างไรก็ตาม มีข้อยกเว้นบางประการที่น่าจับตามอง ตั้งแต่ปี 2016 มีเจ็ดครั้งที่การคาดการณ์จำนวนการขึ้นหรือลดดอกเบี้ยเปลี่ยนไประหว่างสามสัปดาห์และหนึ่งสัปดาห์ก่อนการประชุม FOMC เหตุการณ์เหล่านี้แบ่งออกเป็นสามประเภทกว้างๆ:

● แรงกระแทกภายนอกที่สำคัญ เช่น การระบาดใหญ่ในเดือนมีนาคม 2020 ซึ่งทำให้เศรษฐกิจสหรัฐส่วนใหญ่หยุดชะงักกะทันหัน และกระตุ้นให้ตลาดกำหนดราคาการลดดอกเบี้ยเชิงรุกอย่างรวดเร็ว
● ข้อมูลเศรษฐกิจที่ตอกย้ำทิศทางเดิม เช่น เดือนกันยายน 2022 เมื่อข้อมูลที่แข็งแกร่งผลักดันให้ตลาดกำหนดราคาการคุมเข้มมากขึ้น
● การพลิกกลับของการคาดการณ์ของตลาดที่สอดคล้องกับการตัดสินใจของเฟดในที่สุด รวมถึงเดือนมิถุนายน 2016 มีนาคม 2023 และมิถุนายน 2023

เดือนมิถุนายน 2023 เป็นแบบอย่างที่เกี่ยวข้องที่สุด ตัวเร่งสำคัญคือแนวคิด "การข้าม" ที่เจ้าหน้าที่เฟด เจฟเฟอร์สัน นำเสนอ — แนวคิดที่ว่าการหยุดขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนจะช่วยให้ผู้กำหนดนโยบายมีเวลามากขึ้นในการประเมินข้อมูลที่เข้ามา แทนที่จะส่งสัญญาณการสิ้นสุดวงจรการคุมเข้ม ต่อมา ฮาร์เกอร์ สนับสนุนแนวทางนี้ต่อสาธารณะ กระตุ้นให้ตลาดปรับการคาดการณ์อย่างรวดเร็ว

บทเรียนสำหรับตลาดวันนี้ชัดเจน: ใกล้การประชุม FOMC บ่อยครั้งไม่ใช่ข้อมูลเพียงอย่างเดียวที่เปลี่ยนการคาดการณ์ แต่เป็นว่าเจ้าหน้าที่เฟดเต็มใจที่จะให้กรอบใหม่สำหรับการตีความข้อมูลนั้นหรือไม่

2. การขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนไม่แน่นอน: ข้อมูล น้ำมัน และแรงกดดันทางการเมืองยังเป็นตัวแปรสำคัญ

ความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนสูงอยู่แล้ว แต่การเปรียบเทียบในอดีตชี้ว่าผลลัพธ์ยังไม่ถูกล็อกตายตัว

ตลาดกำลังกำหนดราคาความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานอยู่ที่ประมาณ 67% ในเดือนกันยายน ในอดีต ก่อนการประชุมที่จบลงด้วยการขึ้น 25 จุดพื้นฐาน ตลาดสามสัปดาห์ก่อนการประชุมมักกำหนดราคามากกว่า 70% โดยเฉลี่ยประมาณ 90% การกำหนดราคาปัจจุบันจึงยังค่อนข้างต่ำกว่า ทำให้มีช่องว่างสำหรับการปรับเพิ่มเติม

ข้อมูลเศรษฐกิจ
เงินเฟ้อยังเป็นตัวแปรสำคัญที่สุด หลังแจ็กสันโฮล วอร์ชทำให้เงินเฟ้อกลับมาเป็นศูนย์กลางของการถกเถียงนโยบาย ชี้ว่า CPI อาจสำคัญกว่าตัวเลขการจ้างงานแล้ว หาก CPI พื้นฐานเริ่มแสดงแนวโน้มลดลงชัดเจน ก็อาจกลายเป็นปัจจัยสำคัญที่เปลี่ยนการคาดการณ์ของตลาดได้

ด้านการจ้างงาน การอ่อนตัวลงอย่างรวดเร็วของตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรรวมกับการเพิ่มขึ้นของอัตราการว่างงานจะทำให้เฟดเผชิญทางเลือกนโยบายที่ยากขึ้น การขึ้นดอกเบี้ยต่อไปจะเพิ่มความเสี่ยงขาลงต่อเศรษฐกิจ ขณะที่สินทรัพย์เสี่ยงอาจเริ่มเปลี่ยนไปสู่การซื้อขายแบบถดถอย

ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์
ความไม่มั่นคงในตะวันออกกลางเมื่อเร็วๆ นี้หมายความว่าราคาน้ำมันยังคงมีบทบาทสำคัญทั้งต่อการคาดการณ์เงินเฟ้อและความเชื่อมั่นของตลาด ณ วันที่ 2 กันยายน น้ำมันดิบเบรนต์ไต่กลับขึ้นมาที่ 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งเพิ่มความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนอย่างเป็นรูปธรรม

อย่างไรก็ตาม หากแรงกระแทกของราคาน้ำมันทำให้อุปสงค์ผู้บริโภคและกำไรบริษัทอ่อนแอลงพร้อมกัน ตลาดอาจเริ่มกำหนดราคา "ภาวะเงินเฟ้อชะงักงัน" หรือภาวะถดถอยแทน ในสถานการณ์นั้น ความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยอาจไม่เพิ่มขึ้นเป็นเส้นตรงต่อไป

แรงกดดันทางการเมือง
วอร์ชย้ำหลายครั้งว่านโยบายการเงินเป็นอิสระจากทำเนียบขาว แต่ตลาดยังไม่เชื่อ เนื่องจากโดนัลด์ ทรัมป์ กดดันเฟดต่อสาธารณะมานานให้ลดดอกเบี้ย เมื่อการเลือกตั้งกลางเทอมใกล้เข้ามา แรงกดดันจากรัฐบาลทรัมป์ต่อวอร์ชอาจทวีความรุนแรงขึ้น

ในทางกลับกัน หากวอร์ชหยุดขึ้นดอกเบี้ยอย่างไม่คาดคิดในเวลาที่ตลาดกำหนดราคาการขึ้นดอกเบี้ยอย่างหนัก ก็อาจทำให้เกิดคำถามว่าแรงกดดันทางการเมืองมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจหรือไม่ ซึ่งอาจบั่นทอนความน่าเชื่อถือด้านนโยบายของเฟด

3. หุ้น พันธบัตร และดอลลาร์ได้กำหนดราคาการขึ้นดอกเบี้ยไปแล้วหรือยัง?

หลังคำกล่าวของวอร์ช อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ขณะที่อัตราผลตอบแทนระยะยาวยังคงอยู่ในระดับสูง ดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น ทองคำถูกกดดัน และความผันผวนเพิ่มขึ้นในหุ้นเติบโตและสินทรัพย์คริปโต

นี่คือรูปแบบตลาดคลาสสิกที่เกี่ยวข้องกับการคาดการณ์นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น: อัตราผลตอบแทนระยะสั้นสูงขึ้น ดอลลาร์ได้รับการหนุน และสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงเผชิญแรงกดดันจากอัตราคิดลดที่มากขึ้น

การตอบสนองของตลาดหุ้นซับซ้อนกว่า หุ้นสหรัฐได้ดูดซับผลกระทบที่คาดไว้ส่วนหนึ่งของการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งแล้ว โดยเฉพาะในกลุ่ม AI เซมิคอนดักเตอร์ คลาวด์คอมพิวติ้ง และภาคการเติบโตระยะยาวอื่นๆ เมื่ออัตราผลตอบแทนระยะยาวยังคงสูง นักลงทุนลดมูลค่าปัจจุบันของกำไรในอนาคต กดดันบริษัทเทคโนโลยีที่พึ่งพากระแสเงินสดในอนาคตอันไกลอย่างมาก

หากเฟดขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนในที่สุด ตลาดอาจซื้อขายการตัดสินใจนี้ในตอนแรกเป็นเหตุการณ์ที่ "ผ่านพ้นไปแล้ว" ในที่สุด เนื่องจากการคาดการณ์ค่อนข้างมั่นคงอยู่แล้วและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แรงกระแทกทันทีอาจจำกัด การขึ้นดอกเบี้ยอาจลดความกังวลเกี่ยวกับการคุมเข้มเพิ่มเติมอย่างรวดเร็วต่อเนื่องได้ด้วยซ้ำ

อย่างไรก็ตาม หากเฟดไม่ขึ้นดอกเบี้ย ผลกระทบจะขึ้นอยู่กับเหตุผล

สถานการณ์แรกคือ CPI ตัวเลขการจ้างงาน หรือราคาน้ำมันเย็นลงก่อนการประชุม และตลาดได้ลดความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยแล้ว ในกรณีนั้น การหยุดของเฟดน่าจะมีผลกระทบเชิงลบจำกัด และอาจกระตุ้นการซื้อขายแบบผ่อนคลายได้ด้วยซ้ำ

สถานการณ์ที่สองจะท้าทายกว่า: ตลาดยังคงกำหนดราคาความน่าจะเป็นสูงของการขึ้นดอกเบี้ย แต่สุดท้ายวอร์ชยืนกรานที่จะหยุด หากเฟดไม่สามารถให้คำอธิบายที่ชัดเจนเพียงพอ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวอาจสูงขึ้นต่อไป เนื่องจากนักลงทุนตั้งคำถามถึงความสามารถของธนาคารกลางในการควบคุมเงินเฟ้อและความผันผวนของตลาดพันธบัตร ผลลัพธ์ดังกล่าวอาจคล้ายกับปฏิกิริยาของตลาดหลังการประชุม FOMC เดือนกรกฎาคม โดยอัตราดอกเบี้ยที่สูงสร้างแรงกดดันอย่างมากต่อหุ้นสหรัฐ ทองคำ และสินทรัพย์อื่นๆ

สำหรับตลาดคริปโต ผลกระทบของการประชุมเดือนกันยายนจะขึ้นอยู่กับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยเช่นกัน หากเฟดขึ้นดอกเบี้ยแต่ดอลลาร์และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลลดลงในภายหลัง BTC และ ETH อาจได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของความอยากเสี่ยง อย่างไรก็ตาม หากอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงยังคงสูงขึ้น สินทรัพย์คริปโตจะยังคงถูกกดดัน

สเตเบิลคอยน์ สภาพคล่องดอลลาร์บนเชน และสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ Real World Assets (RWA) อาจดึงดูดความสนใจมากขึ้น เนื่องจากเชื่อมโยงโดยตรงกับอัตราดอกเบี้ยดอลลาร์สหรัฐ กระแสเงินทุน และอุปสงค์บริการการเงินบนเชน