สุนทรพจน์ล่าสุดของวอช: ยุคสมัยที่เราอยู่

ผู้เขียน: Caixin News

เมื่อเวลา 22.00 น. ตามเวลาปักกิ่งของวันศุกร์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) เควิน วอช ได้ขึ้นกล่าวสุนทรพจน์ในหัวข้อ "ในยุคสมัยของเรา" ณ การประชุมประจำปีที่แจ็กสันโฮล

โดยรวมแล้ว คำกล่าวของวอชที่แจ็กสันโฮลส่งสัญญาณสายเหยี่ยวอย่างระมัดระวังอย่างชัดเจน เขาเชื่อว่าเศรษฐกิจและตลาดแรงงานของสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง สภาพแวดล้อมทางการเงินในปัจจุบันไม่สามารถถือได้ว่าเข้มงวดอย่างมีนัยสำคัญ และอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของ Fed อย่างมาก ดังนั้นปัญหาเรื่องราคาจึงควรยังคงเป็นจุดสนใจหลักของนโยบายการเงิน

ในสุนทรพจน์ของเขา ประธาน Fed เน้นย้ำว่า: "มาตรฐานของผมคือ เราต้องมีความมั่นใจว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานกำลังเข้าใกล้เป้าหมายของเราอย่างชัดเจนและรวดเร็วเพียงพอ มิฉะนั้น เราก็ยังมีงานที่ต้องทำ"

วอชยังกล่าวอีกว่า แม้ว่าข้อมูลราคา CPI และ PCE ในช่วงฤดูร้อนจะดีกว่าที่คาดไว้ แต่ "ข้อมูลเหล่านี้ไม่ได้ทำให้ผมเชื่อว่ามีการปรับปรุงอย่างมีนัยสำคัญในแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน"

เพื่อตอบสนองต่อคำวิจารณ์จากภายนอกเกี่ยวกับ "การยืนกรานที่จะไม่ให้การชี้นำล่วงหน้า (forward guidance)" วอชจึงใช้โอกาสนี้ให้คำอธิบายเชิงลึกอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน

วอชเชื่อว่าการชี้นำล่วงหน้ามีความจำเป็นในช่วงวิกฤต แต่ควรลดบทบาทลงอย่างมากในช่วงเวลาปกติ เขาให้เหตุผลว่าการส่งสัญญาณล่วงหน้าหรือแม้แต่การแสดงท่าทีคล้ายการให้คำมั่นเกี่ยวกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคตอาจช่วยเพิ่มความโปร่งใสในระดับผิวเผิน แต่แท้จริงแล้วอาจสร้างความเข้าใจผิดใหม่ๆ ได้ ในแง่หนึ่ง มันจำกัดความยืดหยุ่นในอนาคตของ Fed ในการตัดสินใจตามการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจ และในอีกแง่หนึ่ง มันนำตลาดให้ซื้อขายโดยมุ่งเน้นที่ "การคาดเดา Fed" มากเกินไป แทนที่จะประเมินปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจอย่างอิสระ

เขาเตือนเป็นพิเศษถึง "ปัญหาห้องกระจกเงา" ที่อาจเกิดขึ้น—หากตลาดตั้งราคาตามคำแนะนำของ Fed และ Fed ก็อ้างอิงราคาตลาดในการตัดสินใจ ทั้งสองฝ่ายอาจละเลยการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจใหม่ๆ ในที่สุด

ด้วยเหตุนี้ วอชจึงไม่สนับสนุนการทำให้การชี้นำล่วงหน้าเป็นเรื่องปกติ และไม่เต็มใจที่จะให้ "ฟังก์ชันปฏิกิริยา" เชิงกลไกของนโยบาย แต่เขาชอบที่จะลดคำมั่นสัญญาล่วงหน้า ปล่อยให้ตลาดสร้างการตัดสินใจของตนเอง ในขณะที่ Fed ยังคงมีอิสระเพียงพอที่จะตัดสินใจตามข้อมูลแบบเรียลไทม์ แนวโน้ม และกฎนโยบายที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้นเมื่อจำเป็นต้องตัดสินใจจริงๆ

ณ เวลา 22.45 น. ตามเวลาปักกิ่ง หลังสุนทรพจน์ของวอช เครื่องมือ "FedWatch" ของ CME ระบุว่าความน่าจะเป็นที่ Fed จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นเป็นเกือบ 60% จากเพียง 35% ในวันก่อนหน้า ราคาทองคำสปอตร่วงลงอย่างรวดเร็ว 50 ดอลลาร์ โดยราคาล่าสุดลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 4,550 ดอลลาร์ต่อออนซ์
 

(ที่มา: TradingView)

ด้านล่างนี้คือคำแปลฉบับเต็มของสุนทรพจน์ของวอช (เนื้อหาสุนทรพจน์นำมาจากเว็บไซต์ทางการของ Fed แปลโดยใช้ปัญญาประดิษฐ์ช่วย)

"ในยุคสมัยของเรา"

ประธานธนาคารกลางสหรัฐ เควิน วอช

28 สิงหาคม 2026

กล่าว ณ การประชุมสัมมนานโยบายเศรษฐกิจ "นวัตกรรมการเงิน: ผลกระทบต่อการชำระเงินและนโยบาย" ซึ่งจัดขึ้นที่แจ็กสันโฮล รัฐไวโอมิง การประชุมสัมมนานี้จัดโดย Fed สาขาแคนซัสซิตี

ขอบคุณทุกท่าน ผมยินดีที่ได้มาที่นี่อีกครั้ง และดีใจที่ได้เห็นใบหน้าที่คุ้นเคยมากมาย ผมรอคอยสุดสัปดาห์นี้—จะมีสถานที่ใดดีไปกว่าที่นี่สำหรับการฉลองครบ 100 วันที่ผมดำรงตำแหน่งประธาน Fed?

สำหรับการต้อนรับอันอบอุ่นและใส่ใจที่นี่ ทุกคนที่มาร่วมงานควรขอบคุณเจฟฟ์ ชมิด ประธาน Fed สาขาแคนซัสซิตี และเพื่อนร่วมงานของเขา เจฟฟ์ ขอบคุณทุกท่าน

เจฟฟ์และผู้จัดงานคนอื่นๆ ยังได้จัดกิจกรรมสันทนาการสำหรับช่วงบ่ายวันนี้ด้วย ผมขอแนะนำให้ทุกคนระมัดระวังในการเลือกเป็นอย่างยิ่ง

ดังที่ผมได้เรียนรู้เมื่อหลายปีก่อน คุณสามารถสัมผัสประสบการณ์การเดินป่าสองแบบที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงบนเส้นทางรอบแจ็กสันโฮล ผมสามารถสรุปประสบการณ์การเดินป่าที่ผ่านมากับอดีตรองประธาน Fed ดอน โคเฮน ได้เป็นสองคำ: ผมรอดชีวิตมาได้ การ "เดินมรณะ" แบบมาราธอนที่ขับเคลื่อนด้วยพลังใจล้วนๆ เหล่านั้นทำให้ผมได้เห็นด้านหนึ่งของดอนที่ผมไม่เคยเตรียมใจรับมือมาก่อน

ยังมีการเดินป่าอีกประเภทหนึ่ง—ผมจะเชื่อมโยงมันกับเพื่อนร่วมงานเก่าของผม อดีตประธาน Fed เบน เบอร์นันเก การเดินกับเบนนั้นสบายกว่ามาก เป็นเพียงการเดินเล่นผ่อนคลายไปตามเส้นทางคดเคี้ยวของเขตอนุรักษ์ร็อกกี้เฟลเลอร์

ดังนั้น ก่อนออกเดินทาง ให้ตรวจสอบสภาพร่างกายของคุณและถามตัวเองว่า: "วันนี้เป็นวันของโคเฮนหรือวันของเบอร์นันเก?"

ส่วนที่ดีที่สุดของการรวมตัวครั้งนี้คือมันช่วยให้เราทุกคนปลอดโปร่งทางความคิดและคิดได้ชัดเจนขึ้นเกี่ยวกับโลกและยุคสมัยที่เราอยู่ สำหรับผมแล้ว ที่นี่คือสถานที่ที่เหมาะสม และพวกคุณคือผู้ฟังที่เหมาะสม ที่จะเจาะลึกแนวคิดที่สำคัญที่สุด

"นวัตกรรม" คือธีมของการประชุมครั้งนี้ ผมเชื่อว่าสาธารณชนและตลาด โดยผ่านภูมิปัญญาร่วมกัน ได้ตระหนักแล้วว่านวัตกรรมของ Fed ในการดำเนินนโยบายจะช่วยให้เราบรรลุเสถียรภาพด้านราคาในขณะเดียวกันก็บรรลุการจ้างงานเต็มที่ด้วย

ให้ผมสรุปเนื้อหาสุนทรพจน์ของผมในเช้านี้โดยย่อ คุณจะเรียกมันว่าโครงร่าง... หรือแผนที่การเดินป่า... แต่ได้โปรดอย่าเรียกมันว่า "การชี้นำล่วงหน้า"

ประการแรก ผมจะพูดถึงประเด็นระยะยาวหลายประการที่ Fed กำลังศึกษาอยู่ รวมถึงเทคโนโลยีสากลล่าสุด—ปัญญาประดิษฐ์ (AI)—และทิศทางที่มันอาจนำพาเศรษฐกิจไป

ถัดไป ผมจะพูดถึงแนวปฏิบัติของการชี้นำล่วงหน้าและปฏิสัมพันธ์ระหว่างธนาคารกลางกับตลาดการเงิน

จากนั้น ผมจะแนะนำหลักการสำคัญบางประการที่ผมเชื่อว่าควรชี้นำการดำเนินนโยบายการเงิน

สุดท้าย ผมจะแบ่งปันการประเมินสถานการณ์เศรษฐกิจในปัจจุบันของผม

การเตรียมพร้อมสำหรับสภาพแวดล้อมนโยบายในอนาคต

ท่ามกลางฉากหลังของทิวเขาทีทอนที่ไม่เปลี่ยนแปลง สิ่งที่เรากำลังตรวจสอบที่นี่คือภาพเศรษฐกิจที่ไม่ได้หยุดนิ่งแต่อย่างใด

ไม่นานมานี้—ในช่วงก่อนวิกฤตปี 2008 และในทศวรรษต่อมา—นักเศรษฐศาสตร์และผู้กำหนดนโยบายยังคงถกเถียงกันเรื่อง "ภาวะชะงักงันทางโลก" และ "อุปทานเงินออมส่วนเกินทั่วโลก" มุมมองที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางในขณะนั้นคือเงินทุนส่วนเกินจะยังคงอยู่เฉยๆ เป็นเวลานานเนื่องจากขาดโอกาสการลงทุนที่น่าดึงดูดเพียงพอ สิ่งดีๆ ทั้งหมดถูกประดิษฐ์ขึ้นแล้ว ดังนั้นการเติบโตทางเศรษฐกิจจึงจะซบเซาและเชื่องช้า

อย่างไรก็ตาม ยุคสมัยได้เปลี่ยนไปแล้วจริงๆ เราได้มาถึงจุดเปลี่ยนทางประวัติศาสตร์

หนึ่งในตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดคือปัญญาประดิษฐ์—คำนี้ซึ่งมีประวัติยาวนาน 80 ปีและปัจจุบันใช้เรียกคลื่นเทคโนโลยีล่าสุด—ได้ก้าวหน้าไปในอัตราที่เกินกว่าการคาดการณ์ของแม้แต่ผู้สนับสนุนที่กระตือรือร้นที่สุดเมื่อไม่กี่ปีก่อน

ศักยภาพในการเติบโตทางเศรษฐกิจที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญกำลังเพิ่มขึ้น เงินทุนจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ กำลังไหลเข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับ AI ต่างๆ ดูเหมือนว่า "กฎของมัวร์ขั้นสุดยอด" บางอย่างกำลังเกิดขึ้น ในขณะเดียวกัน กฎแห่งสเกลก็กำลังเปลี่ยนวิธีการและความเร็วของนวัตกรรมด้วย

เงินทุนและแรงงานกำลังมารวมกันเพื่อสร้างโมเดลภาษาขนาดใหญ่ที่เป็นแกนหลักของ AI ผู้ใช้ซื้อโทเคนการเข้าถึงเพื่อเข้าถึงโมเดลเหล่านี้ รายงานระบุว่ายอดขายโทเคนต่อปีจากห้องปฏิบัติการ AI ชั้นนำเพียงสองแห่งมีมูลค่าเกิน 100,000 ล้านดอลลาร์แล้ว เติบโตกว่า 500% จากปีก่อนหน้า

Fed กำลังติดตามเรื่องทั้งหมดนี้อย่างใกล้ชิด เราตระหนักว่า AI เป็นตัวแปรใหม่—อาจเป็นปัจจัยการผลิตใหม่ด้วยซ้ำ—ที่จะส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจและการดำเนินนโยบายการเงิน สิ่งนี้ยังเปิดทิศทางการวิจัยที่สำคัญหลายประการ:

การประยุกต์ใช้ AI จะขับเคลื่อนการเพิ่มขึ้นของผลิตภาพอย่างมีนัยสำคัญและยั่งยืนทั่วทั้งเศรษฐกิจหรือไม่? หากเป็นเช่นนั้น จะเกิดขึ้นเมื่อใด?

การใช้โทเคนการเข้าถึงจะเสริมแรงงานหรือแข่งขันกับแรงงาน? โมเดล AI รุ่นต่อไปจะต้องใช้ความเข้มข้นของเงินทุนสูงขึ้น หรือตัวโมเดลเองจะช่วยให้เราออกแบบโซลูชันที่ต้องใช้เงินทุนน้อยลงในที่สุด?

คำถามที่ยังไม่มีคำตอบอื่นๆ รวมถึงโครงสร้างตลาดแบบใดที่จะเกิดขึ้นในที่สุด ปัจจุบันยังไม่ชัดเจนว่าผลตอบแทนจากเงินทุนจะตกอยู่ที่ใดในที่สุด และกระบวนการนี้จะใช้เวลานานเท่าใด ในช่วงแรก ส่วนเกินทางเศรษฐกิจจะไหลไปสู่เจ้าของสินทรัพย์ที่หายาก—ห้องปฏิบัติการ AI ผู้ผลิตชิป ผู้ผลิตพลังงาน และผู้ให้บริการคลาวด์—มากน้อยเพียงใด? เมื่อเวลาผ่านไป มูลค่าจะไหลไปสู่ธุรกิจและผู้บริโภคในที่สุดมากน้อยเพียงใด? การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้มีความหมายอย่างไรต่อแรงงาน? และมีผลกระทบในวงกว้างอย่างไรต่อเป้าหมายการจ้างงานของ Fed?

ในทำนองเดียวกัน ปัจจุบันเราไม่ทราบว่าราคาดุลยภาพของโทเคนการเข้าถึงจะเป็นเท่าใด ในอนาคตจะมีโทเคนการเข้าถึงประเภทและคุณภาพที่แตกต่างกันเกิดขึ้นหรือไม่ ซึ่งนำไปสู่การที่ผู้คนยินดีจ่ายราคาที่สูงขึ้นเรื่อยๆ เพื่อเข้าถึงโมเดลที่ล้ำสมัยและดีที่สุด? ราคาโทเคนของโมเดลรุ่นเก่าจะลดลงสู่ระดับต้นทุนส่วนเพิ่มในที่สุดหรือไม่?

เราจะเจาะลึกประเด็นเหล่านี้ผ่าน "คณะทำงานด้านผลิตภาพและการจ้างงาน" เมื่อเร็วๆ นี้ ผมได้หารือเบื้องต้นกับหัวหน้าคณะทำงานนี้และอีกสี่คณะ และความคืบหน้าของพวกเขาก็น่ายินดี

อย่างไรก็ตาม ควรชัดเจนว่าข้อเสนอแนะจากคณะทำงานเหล่านี้จะถูกส่งมาในอนาคต และจะไม่ส่งผลกระทบต่อการตัดสินใจของเราในสภาพแวดล้อมนโยบายปัจจุบัน แต่ผมเชื่อว่าการลงทุนในการคิดเช่นนี้ในวันนี้เพื่อความท้าทายด้านนโยบายในอนาคตจะช่วยเตรียมเราให้พร้อมยิ่งขึ้น

การชี้นำล่วงหน้าและแนวทางทางเลือก

ในขณะที่คณะทำงานเหล่านี้กำลังทำงานอยู่ ผมก็ไม่ได้รอเฉยๆ ผมได้เริ่มส่งเสริมนวัตกรรมที่ Fed แล้วเพื่อปรับให้เข้ากับความรับผิดชอบอย่างแท้จริง ตัวอย่างเช่น ผมได้เริ่มเปลี่ยนรูปแบบและหน้าที่ของสิ่งที่เรียกว่า "การชี้นำล่วงหน้า" ของประธาน Fed ดังที่คุณอาจทราบ ผมรู้สึกไม่สบายใจมานานแล้วเกี่ยวกับการประกาศการตัดสินใจนโยบายในอนาคตล่วงหน้า ผมชอบที่จะใช้เส้นทางอื่น... และผมจะอธิบายว่าทำไม

การสื่อสารอย่างโปร่งใสเกี่ยวกับการตัดสินใจนโยบายในอนาคตไม่ใช่คุณธรรมในตัวเอง การสื่อสารต้องรับใช้ความรับผิดชอบที่สำคัญที่สุดของ Fed: การทำให้นโยบายการเงินถูกต้อง

ในช่วงวิกฤตการเงินโลก เพื่อนร่วมงานของผมและผมได้กำหนดให้การชี้นำล่วงหน้าเป็นแนวปฏิบัติที่เป็นมาตรฐาน ในเวลานั้น มันจำเป็น และเราได้เปิดตัวมันอย่างยิ่งใหญ่ แต่เช่นเดียวกับมรดกอื่นๆ ที่หลงเหลือจากวิกฤตในอดีต ผมเชื่อว่าแนวปฏิบัตินี้มีอยู่นานเกินไปแล้ว

ในช่วงเวลาปกติ บทบาทของการชี้นำล่วงหน้าควรถูกจำกัดและควรมีขอบเขตที่ชัดเจน มิฉะนั้น มันอาจสร้างความคลุมเครือในนามของความชัดเจน การเปิดเผยกระบวนการหารือนโยบายมากเกินไปและการให้คำมั่นสัญญามากเกินไปเกี่ยวกับการตัดสินใจนโยบายในอนาคตอาจทำให้ตลาด ธุรกิจ และครัวเรือนเข้าใจผิดได้ ยิ่งไปกว่านั้น ผมเชื่อว่าเมื่อผู้กำหนดนโยบายให้คำมั่นสัญญาเกือบจะผูกมัดเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยตลอดวัฏจักรเศรษฐกิจ เราก็จำกัดเสรีภาพของเราในการตัดสินใจเลือกที่ถูกต้องเมื่อจำเป็นต้องตัดสินใจจริงๆ

เพื่อให้นโยบายถูกต้อง เรายังต้องจัดการความสัมพันธ์ระหว่างตลาดการเงินและธนาคารกลางอย่างถูกต้องด้วย Fed จำเป็นต้องได้รับสัญญาณตลาดที่ชัดเจน และสัญญาณเหล่านี้ควรถูกกรองให้น้อยที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้... รวมถึงโครงสร้างภายในของตลาด... ระดับและการเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์ในภาคส่วนต่างๆ... ราคาและปริมาณการซื้อขายของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ... มูลค่าอัตราแลกเปลี่ยนของดอลลาร์... ต้นทุนและความพร้อมของสินเชื่อ... และราคาของสินค้าโภคภัณฑ์หลากหลายประเภท

ตัวชี้วัดเหล่านี้และอื่นๆ ควรช่วยให้ Fed ประเมินกิจกรรมทางเศรษฐกิจล่าสุดและแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อตลอดวัฏจักรธุรกิจ พวกเขาควรเปิดเผยสถานะของสภาพแวดล้อมทางการเงินในวงกว้าง... รวมถึงความเสี่ยงและความไม่แน่นอนในวัฏจักรการเงินด้วย

ในขณะเดียวกัน ผู้เข้าร่วมตลาดเองก็ควรติดตามข้อมูลจริงทั่วทั้งเศรษฐกิจด้วย พวกเขาควรสร้างการตัดสินใจของตนเอง พัฒนาความคาดหวังของตนเองสำหรับผลผลิต การจ้างงาน และอัตราเงินเฟ้อ และตระหนักถึงความเสี่ยงอยู่เสมอ

Fed ควรถ่อมตนแต่ต้องไม่ไร้เดียงสา Fed มีบทบาทสำคัญในเศรษฐกิจและตลาด และเครื่องมือนโยบายของเราก็ทรงพลัง เรากำหนดเส้นทางของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ดังนั้น ผู้เข้าร่วมตลาดจะพยายามคาดเดาเสมอว่าเราจะทำอะไรต่อไป แต่เราไม่ควรส่งเสริมกลไกที่ให้ผู้เข้าร่วมตลาดตัดสินใจการซื้อขายครั้งต่อไปโดยการคาดเดา Fed เป็นหลัก

วรรณกรรมทางเศรษฐศาสตร์ได้อธิบายผลกระทบที่บิดเบือนนี้มานานแล้ว: สิ่งนี้เรียกว่า "ปัญหาห้องกระจกเงา" หากตลาดพึ่งพาคำแนะนำของ Fed เป็นส่วนใหญ่ และ Fed ก็พึ่งพาราคาตลาด เราทุกคนก็มีแนวโน้มที่จะมองข้ามการเปลี่ยนแปลงใหม่ๆ... มีแนวโน้มที่จะถูกทำให้ประหลาดใจเมื่อสถานการณ์เปลี่ยนไปอย่างกะทันหัน... และมีแนวโน้มที่จะทำผิดพลาดในการกำหนดนโยบาย

น่าขันที่ผู้เข้าร่วมตลาดอาจไม่ใช่ผู้ที่แบกรับต้นทุนสูงสุดของ "ปัญหาห้องกระจกเงา" ผู้ที่ได้รับผลกระทบรุนแรงที่สุดน่าจะเป็นผู้ที่ไม่มีสินทรัพย์ทางการเงิน หาก Fed ตัดสินอัตราเงินเฟ้อและเศรษฐกิจผิดพลาด ใครจะได้รับผลกระทบรุนแรงที่สุด? ไม่ใช่บุคคลที่มีทรัพย์สินสุทธิสูงในตลาดการเงิน ท้ายที่สุดแล้ว มันคือชาวอเมริกันธรรมดาที่ทำงานหนักซึ่งต้องเผชิญกับอัตราเงินเฟ้อที่สูงเกินไปหรือการจ้างงานที่ไม่มั่นคงอย่างกะทันหัน

ดังนั้น หากการชี้นำล่วงหน้าไม่เหมาะสมในช่วงเวลาปกติ อย่างน้อยประธาน Fed คนใหม่ควรให้คำมั่นที่จะให้ฟังก์ชันปฏิกิริยาที่ชัดเจนหรือไม่? แน่นอน เขาควรบอกเราว่าอัตราดอกเบี้ยจะไปทางไหนหากข้อมูลร้อนแรงหรือเย็นเกินไปอย่างชัดเจน

ผมหวังว่าความเข้าใจของเราเกี่ยวกับเศรษฐกิจจะแม่นยำเพียงพอที่จะให้คำตอบเชิงกลไกที่ไม่มีข้อผิดพลาด—เหมือนฟังก์ชันง่ายๆ ที่สามารถพึ่งพาบางสิ่งที่คล้ายกับกฎของเทย์เลอร์อย่างเคร่งครัด แต่ความรู้ของเรายังห่างไกลจากระดับนั้น—อย่างน้อยก็ยังไม่ถึง—และปัจจัยที่สำคัญที่สุดในการกำหนดนโยบายการเงินที่เหมาะสมก็จะเปลี่ยนแปลงไปตามกาลเวลาด้วย

การแสดงฟังก์ชันปฏิกิริยาของ Fed ผ่านการคาดการณ์นั้นใช้ได้ดีในทางทฤษฎีมากกว่าในความเป็นจริง และใช้ได้ดีในห้องทดลองมากกว่าในการดำเนินงานจริง ผมไม่ใช่คนเดียวที่สังเกตเห็นสิ่งนี้ ตัวอย่างเช่น การชี้นำล่วงหน้าในปี 2021 มีแนวโน้มที่จะชะลอการตอบสนองเชิงนโยบายของ Fed ต่ออัตราเงินเฟ้อที่สูงในเวลาต่อมา

ในระหว่างดำรงตำแหน่งประธาน เพื่อนร่วมงานของผมและผมจะพยายามสร้างโมเดลที่เชื่อถือได้มากขึ้นและกฎที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้นเพื่อชี้นำการตัดสินใจเชิงนโยบาย เราจะดำเนินงานนี้บนพื้นฐานของความเข้าใจว่าการคาดการณ์เศรษฐกิจอย่างแม่นยำยังคงเป็นเพียงเป้าหมาย เมื่อปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ ห่วงโซ่อุปทานโลก และเทคโนโลยีกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วเช่นนี้ เป็นการฉลาดที่จะถ่อมตนเกี่ยวกับสิ่งที่เรารู้ได้และสิ่งที่เรารู้ไม่ได้

ด้วยจิตวิญญาณเดียวกัน สำหรับประเด็นใดๆ ที่อาจส่งผลกระทบต่อการตัดสินใจนโยบายการเงินของ Fed เราควรพิจารณามุมมองที่หลากหลายอย่างเต็มที่ หากเป้าหมายของเราคือการตัดสินใจที่เหมาะสมที่สุด เราไม่ควรกีดกันมุมมองที่แตกต่างเกี่ยวกับเศรษฐกิจ

แล้วเราจะวางแผนนโยบายที่ดีขึ้นได้อย่างไร? ในส่วนถัดไปของสุนทรพจน์ ผมจะแบ่งปันหลักการสำคัญบางประการที่ชี้นำความคิดของผมเกี่ยวกับการดำเนินนโยบายการเงินที่เหมาะสม... จากนั้นผมจะทำตามสัญญาที่จะหารือเกี่ยวกับการประเมินเศรษฐกิจของผม

หลักการสำคัญ

ตอนนี้ มาพูดถึงหลักการกัน...

ประการแรก ผมสังเกตว่าในสาขาของเรา ผู้คนมักเข้าใจผิดว่าข่าวเมื่อวานคือสิ่งที่กำลังเกิดขึ้นในขณะนี้ ความท้าทายที่แท้จริงคือการแยกแยะระหว่างสองสิ่งนี้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง เราต้องทดสอบความเป็นจริงอยู่เสมอเพื่อให้แน่ใจว่าเราไม่ได้ใช้นโยบายที่มุ่งอนาคตบนข้อมูลที่ล้าสมัยหรือไม่ถูกต้อง เราไม่ควรพึ่งพาจุดข้อมูลที่แยกออกมา แนวโน้มคือสิ่งที่สำคัญที่สุด Fed เป็นสถาบันที่ตัดสินใจ เราต้องตัดสินใจท่ามกลางความไม่แน่นอน ดังนั้นข้อมูลที่เราพึ่งพาต้องมีความเกี่ยวข้อง ทันเวลา ถูกต้อง และนำไปใช้กับการตัดสินใจได้โดยตรงมากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้

ประการที่สอง Fed ดำเนินการเพื่อให้แน่ใจว่าอุปสงค์รวมในเศรษฐกิจสอดคล้องกับอุปทานรวมในวงกว้าง อย่างไรก็ตาม เราสามารถสังเกตกิจกรรมทางเศรษฐกิจได้โดยตรงเท่านั้น เราไม่สามารถมองเห็นสิ่งที่เกิดขึ้นจริงในด้านอุปทานได้โดยตรง เราทำได้เพียงอนุมานเท่านั้น ดังนั้น การประเมินความสมดุลระหว่างอุปทานรวมและอุปสงค์รวมในปัจจุบันและอนาคตจึงไม่แม่นยำโดยเนื้อแท้

ประการที่สาม อย่าเข้าใจผิด: เป้าหมายเสถียรภาพด้านราคา 2% ของ Fed ซึ่งวัดโดยดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) เป็นเป้าหมายที่มั่นคงและตายตัว เราต้องชี้แจงอีกแง่มุมหนึ่งของเป้าหมายนี้ด้วย: เสถียรภาพด้านราคาไม่ได้เกิดขึ้นโดยอัตโนมัติ และอัตราเงินเฟ้อไม่จำเป็นต้องมีแนวโน้มตามธรรมชาติที่จะกลับสู่ค่าเฉลี่ย การบรรลุเสถียรภาพด้านราคาคืองานของ Fed

ประการที่สี่ Fed ยังมีความรับผิดชอบในการบรรลุการจ้างงานสูงสุด การบรรลุเป้าหมายสองประการของอาณัติคู่ในระยะกลางไม่ใช่ประเด็น "เลือกอย่างใดอย่างหนึ่ง" ผมไม่เชื่อว่าอาณัติคู่ของ Fed ขัดแย้งกัน ท้ายที่สุดแล้ว อัตราเงินเฟ้อที่สูงเองก็สามารถบ่อนทำลายความเจริญรุ่งเรืองทางเศรษฐกิจอย่างรุนแรงได้

ประการที่ห้า อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเป็นเครื่องมือนโยบายหลักในการบรรลุอาณัติคู่ นโยบายที่แปลกใหม่ซึ่งใช้เพื่อกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจอาจเหมาะสมสำหรับช่วงวิกฤตที่แท้จริง แต่ควรใช้อย่างจำกัดหรือไม่ใช้เลยในสถานการณ์อื่นๆ

ประการที่หก เงินมีความสำคัญ มุมมองนี้ไม่เป็นที่นิยมในปัจจุบัน แต่ผมเชื่อว่ามีความสัมพันธ์ที่สำคัญระหว่างเงินกับนโยบายการเงินจริงๆ เราควรให้ความสนใจกับเงินที่ธนาคารกลางสร้างขึ้น และเงินที่มาจากธนาคารและระบบการเงินด้วย แท้จริงแล้ว นวัตกรรมทางการเงินและปัจจัยอื่นๆ จะเปลี่ยนกลไกที่เชื่อมโยงฐานเงิน ความเร็วของการหมุนเวียนเงิน และเศรษฐกิจในวงกว้าง แต่นี่ไม่ใช่เหตุผลที่เราจะเพิกเฉยต่อผลกระทบขั้นสุดท้ายของเงินต่อสภาพแวดล้อมทางการเงินและราคา

สุดท้าย Fed ที่เงียบกว่าและมุ่งเน้นวัตถุประสงค์มากกว่าจะสามารถบรรลุเป้าหมายได้ดีกว่า และไม่ว่าเราจะปฏิบัติตามความรับผิดชอบของเราหรือไม่ก็สามารถถูกตรวจสอบได้—นี่คือมาตรฐานที่แท้จริงเพียงอย่างเดียวในการทดสอบความน่าเชื่อถือของเรา ขอยืมวลีของนายพลชัค เยเกอร์: "เมื่อถึงเวลาต้องแสดงผลลัพธ์ ก็มีแต่เหตุผลหรือผลลัพธ์เท่านั้น"

สถานการณ์เศรษฐกิจปัจจุบัน

ดังนั้น ภายใต้หลักการเหล่านี้ ผมประเมินเศรษฐกิจในปัจจุบันอย่างไร? เกิดอะไรขึ้นจริงๆ ข้างนอก?

คุณอาจเห็นการตัดสินที่เป็นเอกฉันท์ของ FOMC จากการประชุมเดือนกรกฎาคม: ตลาดแรงงานมีเสถียรภาพ ผลผลิตทางเศรษฐกิจแข็งแกร่ง แต่อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงเกินไป เพื่อนร่วมงานส่วนใหญ่ของผมและผมเชื่อว่าแนวทางที่ฉลาดกว่าคือการรอข้อมูลใหม่เพิ่มเติมระหว่างการประชุมสองครั้ง—โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงการเปลี่ยนแปลงใหม่ที่อาจเกิดขึ้นในห่วงโซ่อุปทาน กระแสการลงทุน และภูมิรัฐศาสตร์—ก่อนที่จะตัดสินใจว่าการปรับนโยบายอัตราดอกเบี้ยเหมาะสมหรือไม่ ในขณะเดียวกัน เราได้ระบุร่วมกันว่าเราพร้อมที่จะดำเนินการตามความจำเป็น

โดยส่วนตัวแล้ว ผมประทับใจอย่างมากกับผลการดำเนินงานโดยรวมของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในปัจจุบัน และดูเหมือนว่าจะแข็งแกร่งขึ้น มาตรฐานหนึ่งในการตัดสินว่าเศรษฐกิจแข็งแกร่งหรือไม่คือความสามารถในการทนต่อแรงกระแทก จากมุมมองนี้ ทั้ง "ถนนสายหลัก" ของเศรษฐกิจจริงและ "วอลล์สตรีท" ของตลาดการเงินต่างก็แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่ไม่ธรรมดา

นี่คือข้อสังเกตบางประการ:

รายจ่ายฝ่ายทุนของธุรกิจ—"เมล็ดพันธุ์" สำหรับการเติบโตทางเศรษฐกิจในอนาคต—กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว อัตราการเติบโตสี่ไตรมาสของการลงทุนในอุปกรณ์และสินทรัพย์ไม่มีตัวตนอยู่ที่ประมาณ 9% ซึ่งเป็นอัตราการเติบโตสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2021 มากกว่าครึ่งหนึ่งของการเติบโตของรายจ่ายฝ่ายทุนในปีนี้สามารถนำมาประกอบกับการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้

สำหรับบริษัทในดัชนี S&P 500 กำไรเติบโตกว่า 20% ในปีที่ผ่านมา เมื่อเทียบกับระดับในอดีต อัตรากำไรของบริษัทค่อนข้างสูง ความผันผวนของตลาดโดยรวมอยู่ในระดับต่ำ เรากำลังติดตามโครงสร้างภายในของตลาดอย่างใกล้ชิด โดยสังเกตผลการดำเนินงานในภาคส่วนต่างๆ

ความคาดหวังของตลาดสำหรับการเติบโตในอนาคตของรายจ่ายฝ่ายทุนและกำไรของบริษัทค่อนข้างสูง ผมจะสังเกตการเปลี่ยนแปลงของอัตราการเติบโตของพวกเขาต่อไป ซึ่งเรียกว่า "อนุพันธ์อันดับสอง" ผลกระทบที่ตามมา—ต่อราคาสินทรัพย์ ความเชื่อมั่นทางธุรกิจ รายได้ของผู้บริโภค และการใช้จ่ายของผู้บริโภค—ก็มีความสำคัญมากเช่นกัน

ส่วนต่างสินเชื่อของพันธบัตรบริษัทและสินเชื่อเลเวอเรจอยู่ใกล้ระดับล่างของช่วงในอดีต และการออกตราสารในตลาดเหล่านี้ค่อนข้างแข็งแกร่งในปีนี้ หากเราก้าวออกจากตลาดตราสารหนี้และมองไปที่ภาคธนาคาร การสำรวจเจ้าหน้าที่สินเชื่ออาวุโสในเดือนกรกฎาคมแสดงให้เห็นว่าธนาคารบอกเราว่ามาตรฐานสินเชื่อสำหรับสินเชื่อธุรกิจและอุตสาหกรรมในปัจจุบันอยู่ในระดับที่ค่อนข้างผ่อนคลายเมื่อเทียบกับในอดีต สิ่งนี้ยังช่วยอธิบายว่าทำไมจึงมีการเติบโตของสินเชื่อดังกล่าวในปีนี้ ตลาดสินเชื่อและเงินกู้แทบไม่มีสัญญาณของการถูกจำกัดโดยนโยบายการเงิน

บางภาคส่วน—เช่น ที่อยู่อาศัยและการเกษตร—อยู่ภายใต้แรงกดดันจริงๆ แต่โดยรวมแล้ว ผมพบว่าเป็นการยากที่จะอธิบายสภาพแวดล้อมทางการเงินในวงกว้างว่า "เข้มงวด"

แม้จะประสบกับแรงกระแทกต่างๆ การใช้จ่ายของผู้บริโภคที่แท้จริงยังคงมีสุขภาพดี โดยเติบโตกว่า 2% ในสี่ไตรมาสที่ผ่านมา เมื่อพิจารณาการบริโภคควบคู่ไปกับการลงทุนที่แข็งแกร่งที่เราสังเกตเห็น การซื้อขั้นสุดท้ายในประเทศของภาคเอกชน (PDFP) ก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน จนถึงปีนี้ อัตราการเติบโตของ PDFP อยู่ใกล้ 3% เมื่อเทียบกับ GDP ตัวชี้วัดนี้มักมีสัญญาณเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งกว่า และแนวโน้มที่แสดงอยู่ในปัจจุบันก็เป็นบวกเช่นกัน

ในด้านการจ้างงานของอาณัติคู่ของ Fed สหรัฐฯ ทำผลงานได้ดี ตลาดแรงงานค่อนข้างมีเสถียรภาพ อัตราการว่างงานปัจจุบันอยู่ที่ 4.1% ซึ่งยังคงต่ำตามมาตรฐานในอดีต และแทบไม่มีการเปลี่ยนแปลงที่มีนัยสำคัญในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา จำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรก ซึ่งคำนวณเป็นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่สี่สัปดาห์—ตัวชี้วัดแบบเรียลไทม์ที่ผ่านการทดสอบมาอย่างดีและแข็งแกร่ง—ปัจจุบันอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบหลายทศวรรษ

ในมุมมองของผม อัตราการหมุนเวียนที่ค่อนข้างต่ำในตลาดแรงงานปัจจุบันส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการจับคู่ใหม่ขนาดใหญ่ที่เกิดขึ้นระหว่างนายจ้างและลูกจ้างหลังการระบาดใหญ่

เมื่ออุปทานแรงงานไม่เติบโตอีกต่อไป จำนวนงานใหม่ที่เพิ่มขึ้นในแต่ละเดือนก็จะลดลงตามธรรมชาติ จะมีพื้นที่ของตลาดแรงงานที่ควรค่าแก่การติดตามเสมอ—เช่น คนหนุ่มสาวที่เพิ่งสำเร็จการศึกษา แต่โดยรวมแล้ว ผู้ที่ต้องการทำงานส่วนใหญ่สามารถรักษางานหรือหางานได้ พวกเขาอาจกังวลเกี่ยวกับการหยุดชะงักที่อาจเกิดขึ้นในตลาดแรงงานในอนาคต แต่จนถึงตอนนี้ ผมเชื่อว่าตลาดแรงงานสหรัฐฯ สอดคล้องกับสภาวะการจ้างงานเต็มที่

อย่างไรก็ตาม ในด้านเสถียรภาพด้านราคาของอาณัติคู่ของเรา ข้อมูลน่ากังวลมากกว่า มาตรวัดอัตราเงินเฟ้อที่ Fed ชื่นชอบ—การเพิ่มขึ้นของดัชนีราคา PCE ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา—ปัจจุบันอยู่ที่ 3.7% ในขณะที่การเพิ่มขึ้นในช่วงหกเดือนที่ผ่านมาเมื่อเทียบเป็นรายปีอยู่ที่ 4.1% มาตรวัดที่เทียบเคียงได้ของดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ก็สูงเช่นกัน และมาตรวัดอัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐานและ CPI พื้นฐานก็อยู่ในระดับสูง ไม่มีตัวชี้วัดใดสมบูรณ์แบบ แต่ทั้งหมดบอกเล่าเรื่องราวที่คล้ายกัน: อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเรา ดังนั้น จุดสนใจหลักของ Fed ในปัจจุบันควรอยู่ที่ราคา

งานของผู้กำหนดนโยบายคือการระบุอัตราเงินเฟ้อแนวโน้มที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งหมายถึงการแยกปัจจัยพิเศษและปัจจัยเฉพาะต่างๆ ออกเพื่อประเมินการเปลี่ยนแปลงราคาทั่วไปทั่วทั้งเศรษฐกิจ เราจำเป็นต้องพิจารณาว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานกำลังเพิ่มขึ้น ลดลง หรือหยุดนิ่ง เราต้องการเข้าใจไม่เพียงแต่ทิศทางของการเปลี่ยนแปลงเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความเร็วของการเปลี่ยนแปลงนั้นด้วย ตัวชี้วัดอัตราเงินเฟ้อในวงกว้างแต่ละตัวที่กล่าวถึงได้แสดงการลดลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับจุดสูงสุดของปี 2022 อย่างไรก็ตาม ความคืบหน้าในช่วงสองปีที่ผ่านมาค่อนข้างจำกัด

ยิ่งไปกว่านั้น แม้ว่าข้อมูล PCE และ CPI ในช่วงฤดูร้อนนี้จะดีกว่าที่คาดไว้ แต่ข้อมูลเหล่านี้ไม่ได้ทำให้ผมเชื่อว่ามีการปรับปรุงอย่างมีนัยสำคัญในแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการเติบโตของค่าจ้างในปัจจุบันก็ค่อนข้างปานกลางเช่นกัน อย่างไรก็ตาม เมื่อติดตามอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน การเติบโตของค่าจ้างได้รับการพิสูจน์มานานแล้วว่าเป็นตัวทำนายอัตราเงินเฟ้อในอนาคตที่ไม่น่าเชื่อถือ

เพื่อประเมินอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ผมเชื่อว่าการแยกองค์ประกอบย่อย 199 รายการของดัชนีราคา PCE นั้นมีประโยชน์มาก ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา 54% ของรายการในตะกร้า PCE มีราคาเพิ่มขึ้นเกิน 3% สัดส่วนนี้ต่ำกว่าจุดสูงสุดประมาณ 77% ที่สังเกตได้หลังการระบาดใหญ่อย่างมีนัยสำคัญ แต่ยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยก่อนการระบาดใหญ่ที่ 32% ตลอด 20 ปีอย่างมาก

หากเราดูเฉพาะช่วงหกเดือนล่าสุด ข้อสรุปก็คล้ายกัน: 49% ของรายการในตะกร้า PCE มีราคาเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบเป็นรายปีเกิน 3% อีกครั้ง ตัวเลขนี้ต่ำกว่าจุดสูงสุดหลังการระบาดใหญ่อย่างมีนัยสำคัญ แต่ยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างสูง

การเพิ่มขึ้นของราคาสินค้าโภคภัณฑ์โดยรวมเมื่อเร็วๆ นี้ก็ควรค่าแก่การสังเกตเช่นกัน เราจำเป็นต้องพิจารณาว่าแนวโน้มเหล่านี้บ่งชี้ถึงความเสี่ยงขาขึ้นสำหรับอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันหรือไม่

นอกจากนี้ การพิจารณาว่าข้อมูลอัตราเงินเฟ้อที่คงอยู่มานานกว่าห้าปีได้ซึมเข้าสู่ความคาดหวังของผู้คนหรือไม่ก็มีความสำคัญไม่แพ้กัน ข่าวดีคือตัวชี้วัดความคาดหวังอัตราเงินเฟ้อระยะกลางยังคงมีเสถียรภาพโดยรวม ตัวชี้วัดการชดเชยอัตราเงินเฟ้อในตลาดสวอปก็ส่งสัญญาณที่คล้ายกันและแข็งแกร่งเช่นกัน

โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงพัฒนาการล่าสุด ราคาตลาดยังคงสะท้อนถึงความเชื่อมั่น—เชื่อว่าเราสามารถบรรลุเสถียรภาพด้านราคาได้ สิ่งนี้สะท้อนทั้งความน่าเชื่อถือของ Fed ในฐานะสถาบัน และสอดคล้องกับประเพณีที่ดีที่สุดของ Fed และผมรับรองได้เลยว่า... ตลาดคิดถูกแล้ว

จากมุมมองของประวัติศาสตร์เศรษฐกิจ ตัวชี้วัดความคาดหวังอัตราเงินเฟ้อที่อิงตลาดมีลักษณะเฉพาะ: พวกมันมีแนวโน้มที่จะยังคงยืดหยุ่นและแข็งแกร่งมากจนกว่าจะสูญเสียเสถียรภาพ ความคาดหวังเหล่านี้ไม่เปลี่ยนแปลงง่าย และในปัจจุบันยังคงยึดเหนี่ยวได้ดี แต่เราต้องจับตาดูอย่างใกล้ชิด การทำให้แน่ใจว่าความคาดหวังอัตราเงินเฟ้อไม่หลุดจากการยึดเหนี่ยวคืองานของ Fed

สัญญาณหนึ่งที่ไม่มีใครควรมองข้ามคือ: อัตราเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่องตลอด 65 เดือนที่ผ่านมาตกอยู่ที่ธนาคารกลางอย่างชัดเจน และนั่นคือที่ที่ความรับผิดชอบควรอยู่

มาตรฐานของผมคือ: เราต้องมีความมั่นใจว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานกำลังเข้าใกล้เป้าหมายของเราอย่างชัดเจนและรวดเร็วเพียงพอ มิฉะนั้น เราก็ยังมีงานที่ต้องทำ นี่คืองานของเรา... ภารกิจของเรา... และเป็นความรับผิดชอบของเราที่จะต้องทำให้สำเร็จ

บทสรุป

การยืนอยู่ที่นี่ในวันนี้ สิ่งที่ผมให้คำมั่นคือวินัย ไม่ใช่การตัดสินใจเชิงนโยบายที่เฉพาะเจาะจง

ในยุคสมัยที่สำคัญเช่นนี้ เพื่อนร่วมงานของผมและผมที่ Fed ไม่ใช่คนแรกที่ดำรงตำแหน่งเหล่านี้อย่างแน่นอน เรามุ่งมั่นที่จะทะนุถนอมปัจจุบัน และทำงานของเราให้สำเร็จตามมาตรฐานสูงสุดที่เราสามารถทำได้

เราเข้าหาความรับผิดชอบของเราด้วยความถ่อมตน แต่ด้วยความมุ่งมั่นอย่างแน่วแน่ หลายสิ่งหลายอย่างขึ้นอยู่กับการเลือกของเรา นโยบายการเงินที่รอบคอบสามารถช่วยให้ครอบครัวและธุรกิจเจริญรุ่งเรืองได้ หากนโยบายการเงินถูกนำไปใช้อย่างมีประสิทธิภาพ มันสามารถขยายและเพิ่มพูนโมเมนตัมของการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ... ในขณะเดียวกันก็ช่วยเสริมสร้างความเป็นผู้นำของอเมริกาในโลก ผมยังรู้ด้วยว่าประเทศของเราต้องการให้เราคิดอย่างรอบคอบและกระทำอย่างชาญฉลาด

เป็นเกียรติอย่างยิ่งที่ได้กลับมารับใช้ Fed อีกครั้ง ผมรู้สึกขอบคุณอย่างจริงใจสำหรับกำลังใจและคำแนะนำอันมีค่าจากเพื่อนร่วมงานของผม... และสำหรับการสนับสนุนจากหลายๆ ท่านในที่นี้ในวันนี้... และผมขอขอบคุณสำหรับความอดทนในการรับฟังในเช้านี้ ขอบคุณครับ