ไม่ต้องขายเหรียญก็ใช้เงินได้: Galaxy เปลี่ยน BTC, ETH, SOL เป็นวงเงินสินเชื่อส่วนบุคคล

ผู้เขียนต้นฉบับ: เสี่ยวปิ่ง

เมื่อวันที่ 25 สิงหาคม Galaxy Digital ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์วงเงินสินเชื่อพอร์ตคริปโต (Crypto Portfolio Line of Credit) บนแพลตฟอร์มค้าปลีก GalaxyOne ผู้ใช้สามารถใช้ BTC, ETH และ SOL (รวมถึง SOL ที่ stake อยู่) เป็นหลักประกันแบบผสม เพื่อกู้ยืมดอลลาร์สหรัฐหรือ USDC ในอัตราดอกเบี้ยรายปี 8.99% โดยไม่มีค่าธรรมเนียมเปิดบัญชี ชำระดอกเบี้ยเป็นรายเดือน วงเงินหมุนเวียน และได้รับเงินทันที อัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าหลักประกัน (LTV) เริ่มต้นที่ 50% (หมายความว่า คริปโตมูลค่า 100,000 ดอลลาร์สหรัฐ สามารถกู้ได้สูงสุด 50,000 ดอลลาร์สหรัฐ) ปัจจุบันครอบคลุม 40 รัฐในสหรัฐอเมริกา

Galaxy ให้คำมั่นอย่างชัดเจนว่า สินทรัพย์หลักประกันของลูกค้าจะไม่ถูกนำไปใช้เป็นหลักประกันซ้ำ (rehypothecate) และ SOL ที่ stake อยู่สามารถรับผลตอบแทนจากการ stake ต่อไปได้

นี่เป็นผลิตภัณฑ์สำหรับผู้ใช้รายย่อย แต่ประเด็นเบื้องหลังเกี่ยวข้องกับการแข่งขันขั้นต่อไปของอุตสาหกรรมคริปโตทั้งหมด: สินทรัพย์บนเชนจะกลายเป็นกำลังซื้อในโลกความเป็นจริงได้หรือไม่?

การวิเคราะห์ผลิตภัณฑ์

วงเงินสินเชื่อพอร์ตคริปโตของ Galaxy นี้มีจุดเด่นด้านการออกแบบหลายประการที่น่าสนใจ

ประการแรก เป็นหลักประกันแบบพอร์ตผสม ไม่ใช่หลักประกันสินทรัพย์เดียว ผู้ใช้สามารถรวม BTC, ETH และ SOL ไว้ในวงเงินสินเชื่อเดียวกัน โดยไม่ต้องยื่นขอกู้แยกสำหรับสินทรัพย์แต่ละประเภท ซึ่งหมายความว่าความเสี่ยงจากความผันผวนของหลักประกันมีการกระจายตัวภายในพอร์ตในระดับหนึ่ง หาก ETH ปรับตัวลงแต่ BTC ปรับตัวขึ้น อัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าหลักประกันโดยรวมของพอร์ตอาจยังคงแข็งแรง

ประการที่สอง SOL ถูกนับรวมเป็นหลักประกัน และ SOL ที่ stake อยู่ก็สามารถใช้ได้

นี่เป็นการแสดงจุดยืนที่ชัดเจนของ Galaxy ต่อสถานะของ SOL ในฐานะสินทรัพย์ระดับสถาบัน ก่อนหน้านี้ ผลิตภัณฑ์สินเชื่อที่มีหลักประกันคริปโตส่วนใหญ่รองรับเพียง BTC และ ETH การเพิ่ม SOL และการออกแบบ "stake ไม่สะดุด" ดึงดูดผู้ถือเหรียญในระบบนิเวศ Solana โดยตรง

ประการที่สาม อัตราดอกเบี้ย 8.99% ไม่ถูก

Coinbase เสนอสินเชื่อที่มีหลักประกันคริปโตผ่าน Morpho ในอัตราดอกเบี้ยต่ำถึง 5% (แต่ผันผวนตามอัตราการใช้สภาพคล่องของพูล) Ledn ประมาณ 10.4% Figure ประมาณ 9.9% Strike เริ่มต้นประมาณ 9.5% Nexo โฆษณาต่ำสุด 1.9% แต่ต้องถือโทเคน NEXO อัตรา 8.99% ของ Galaxy อยู่ในระดับกลางของตลาด จุดขายไม่ใช่ราคาต่ำสุด แต่เป็นอัตราดอกเบี้ยคงที่และคาดการณ์ได้ บวกกับคำมั่นด้านความปลอดภัยว่าจะไม่นำหลักประกันไปใช้ซ้ำ

ประการที่สี่ การใช้เงินทุนไม่ถูกจำกัด ดอลลาร์สหรัฐหรือ USDC ที่กู้ยืมสามารถนำไปใช้เป็นค่าใช้จ่ายประจำวัน ชำระภาษี เงินดาวน์ซื้อบ้าน โอกาสในการลงทุน หรือซื้อขายหุ้นสหรัฐและ ETF ภายในแพลตฟอร์ม GalaxyOne เมื่อ Galaxy เปิดตัว GalaxyOne ในเดือนตุลาคม 2025 ได้รวมฟังก์ชันการซื้อขายคริปโตและหุ้นสหรัฐเข้าด้วยกัน ผลิตภัณฑ์วงเงินสินเชื่อพอร์ตคริปโตยิ่งเชื่อมโยง "ถือเหรียญ กู้ยืม ใช้จ่าย ลงทุน" ทั้งสี่ขั้นตอนเข้าด้วยกัน

ใครต้องการผลิตภัณฑ์นี้

กลุ่มผู้ใช้หลักของสินเชื่อที่มีหลักประกันคริปโตคือ: ผู้ที่ถือสินทรัพย์คริปโตจำนวนมาก ไม่อยากขาย (เพราะมองว่ามูลค่าระยะยาวจะเพิ่มขึ้น หรือต้องการหลีกเลี่ยงการกระตุ้นภาษีกำไรจากทุน) แต่ต้องการกระแสเงินสดระยะสั้น

ภายใต้กฎหมายภาษีของสหรัฐอเมริกา การขายสินทรัพย์คริปโตเป็นเหตุการณ์ที่ต้องเสียภาษี อัตราภาษีกำไรจากทุนระยะยาวสำหรับการถือครองเกินหนึ่งปีอาจสูงถึง 20% บวกภาษีรายได้จากการลงทุนสุทธิเพิ่มเติม 3.8% อัตราภาษีส่วนเพิ่มอาจใกล้เคียง 24% หากผู้ถือครองมีกำไรลอยตัวจาก BTC มูลค่า 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ การขายอาจต้องเสียภาษีมากกว่า 200,000 ดอลลาร์สหรัฐ แต่หากใช้ BTC เป็นหลักประกันกู้ยืม 500,000 ดอลลาร์สหรัฐ เขาจะได้รับสภาพคล่องโดยไม่กระตุ้นเหตุการณ์ทางภาษี และยังคงถือ BTC ต่อไป ต้นทุนคือดอกเบี้ยประมาณ 45,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อปี (8.99% × 500,000)

การคำนวณนี้คุ้มค่าเมื่อ BTC ปรับตัวขึ้นมากกว่าอัตราดอกเบี้ย ในปี 2024 และ 2025 อัตราผลตอบแทนรายปีของ BTC สูงกว่า 8.99% มาก แต่หาก BTC เข้าสู่วงจรขาลง ผู้กู้จะเผชิญกับผลกระทบสองทาง: สินทรัพย์ลดมูลค่า + ดอกเบี้ยจ่ายต่อเนื่อง + ความเป็นไปได้ที่จะถูกเรียกหลักประกันเพิ่มหรือบังคับชำระบัญชี

กลุ่มลูกค้าเป้าหมายของ Galaxy คือบุคคลที่มีทรัพย์สินสุทธิสูง สำนักงานครอบครัว และผู้ก่อตั้ง Zac Prince กรรมการผู้จัดการของ GalaxyOne (อดีตผู้ก่อตั้ง BlockFi) กล่าวว่า ผลิตภัณฑ์นี้ใช้โครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบันของ Galaxy เพื่อให้บริการลูกค้ารายย่อย

ภูมิหลังของ Prince น่าสนใจ BlockFi ที่เขาก่อตั้งเคยเป็นผู้นำตลาดสินเชื่อที่มีหลักประกันคริปโต และล้มละลายในปี 2022 จากเหตุการณ์ FTX

ตอนนี้เขากลับมาทำผลิตภัณฑ์ประเภทเดียวกันที่ Galaxy แต่เน้นย้ำเส้นแบ่งด้านความปลอดภัย "ไม่นำหลักประกันไปใช้ซ้ำ"

ตลาดที่กำลังหดตัว

ข้อมูลจากฝ่ายวิจัยของ Galaxy เองแสดงให้เห็นว่า ตลาดสินเชื่อที่มีหลักประกันคริปโตกำลังหดตัว

ในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ยอดสินเชื่อที่มีหลักประกันคริปโตรวมอยู่ที่ 67.42 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 5.1% จากไตรมาสก่อนหน้า และลดลง 14.3% จากจุดสูงสุด 78.67 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 ไตรมาสที่ 2 หดตัวต่อเนื่องเหลือ 56.16 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 16.78% เมื่อเทียบรายไตรมาส

แต่เมื่อมองในกรอบเวลาที่ยาวขึ้น การให้กู้ยืมแบบ CeFi ได้ฟื้นตัวขึ้น 271.69% จากจุดต่ำสุด 6.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่ 4 ปี 2023 ตลาดกำลังเผชิญกับการปรับโครงสร้างและรวมตัวในยุค "หลัง FTX หลัง BlockFi" ไม่ใช่การกลับสู่จุดศูนย์ Tether ครองตลาดสินเชื่อ CeFi ด้วยส่วนแบ่ง 62.25% ตามด้วย Maple และ Nexo

การที่ Galaxy เลือกเข้าสู่ตลาดในช่วงหดตัว อาจมีเหตุผลสองประการ หนึ่ง การหดตัวหมายความว่าคู่แข่งกำลังถอนตัว ส่วนแบ่งตลาดจึงได้มาง่ายขึ้น สอง Galaxy เชื่อว่าความต้องการสินเชื่อที่มีหลักประกันคริปโตเป็นเชิงโครงสร้าง (ความจำเป็นในการหลีกเลี่ยงภาษี + ถือเหรียญไม่ขาย) การหดตัวระยะสั้นไม่เปลี่ยนแนวโน้มการเติบโตระยะยาว

สินเชื่อที่มีหลักประกันคริปโตเป็นผลิตภัณฑ์ที่มีเลเวอเรจ โครงสร้างความเสี่ยงเหมือนผลิตภัณฑ์เลเวอเรจทั้งหมด: เมื่อราคาขึ้นทำให้ประสิทธิภาพสินทรัพย์ของคุณสูงขึ้น เมื่อราคาลงทำให้สถานการณ์ของคุณแย่ลง

อัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าหลักประกันเริ่มต้น 50% หมายความว่า หากมูลค่าหลักประกันลดลงเกิน 50% ผู้กู้อาจเผชิญกับการเรียกหลักประกันเพิ่มหรือบังคับชำระบัญชี

Galaxy ยังไม่เปิดเผยเกณฑ์การเรียกหลักประกันเพิ่มและกลไกการชำระบัญชีอย่างละเอียด นี่เป็นข้อมูลสำคัญที่ผู้กู้ควรตรวจสอบก่อนใช้บริการ

บทเรียนจากปี 2022 ยังไม่ไกล

BlockFi, Celsius, Voyager และ Genesis ล้มละลายตามลำดับ สาเหตุหลักคือเมื่อสินทรัพย์คริปโตร่วงหนัก มูลค่าหลักประกันต่ำกว่าจำนวนเงินกู้ ทำให้เกิดการชำระบัญชีแบบลูกโซ่ จุดร่วมอีกประการหนึ่งของแพลตฟอร์มเหล่านี้คือการนำหลักประกันไปใช้ซ้ำ พวกเขานำหลักประกันของลูกค้าไปลงทุนอื่น เมื่อการลงทุนขาดทุนก็ไม่มีสินทรัพย์เพียงพอชำระคืนลูกค้า Galaxy ให้คำมั่นว่าจะไม่นำหลักประกันไปใช้ซ้ำ นี่คือการตอบสนองโดยตรงต่อหายนะปี 2022

แต่การไม่นำหลักประกันไปใช้ซ้ำแก้ไขความเสี่ยงด้านแพลตฟอร์มเท่านั้น ไม่ได้แก้ไขความเสี่ยงด้านผู้กู้

หาก BTC ปรับตัวลง 40% ถึง 50% จากราคาปัจจุบัน ผู้กู้ยังคงเผชิญแรงกดดันจากการเรียกหลักประกันเพิ่ม ในสภาวะตลาดรุนแรง การถูกบังคับให้ขายหลักประกันที่จุดต่ำสุดอาจทำให้ขาดทุนมากกว่าการขายเหรียญเพื่อจ่ายภาษีตั้งแต่แรก

อัตราดอกเบี้ย 8.99% ก็ไม่ใช่ต้นทุนศูนย์ การถือสินทรัพย์ที่ไม่สร้างผลตอบแทนใด ๆ เป็นเวลาหนึ่งปีพร้อมจ่ายดอกเบี้ยเกือบ 9% เป็นภาระไม่น้อยสำหรับนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ ผลิตภัณฑ์นี้คุ้มค่าจริง ๆ ในสถานการณ์ตลาดกระทิงของคริปโต เมื่อสินทรัพย์เพิ่มมูลค่ามากกว่าต้นทุนดอกเบี้ยมาก ในตลาด sideways หรือตลาดหมี มัน更像กับดักสภาพคล่อง

วิธีใช้สินเชื่อที่มีหลักประกันคริปโตอย่างถูกต้องคือใช้เป็นเครื่องมือสภาพคล่องระยะสั้น ไม่ใช่กลยุทธ์เลเวอเรจระยะยาว