การพุ่งขึ้น 22% ของ Bitcoin ต้องอาศัยอุปสงค์สปอตที่ยั่งยืน เมื่อแรงกระตุ้นสภาพคล่องจากคลังเริ่มจางหาย

การเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องจากคลังและพลวัตการทะลุกรอบครั้งแรก

Bitcoin พุ่งขึ้นประมาณ 22% ในสัปดาห์ที่ทะลุกรอบ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวปรับตัวลงและดอลลาร์อ่อนค่าลง หลังกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ตัดสินใจขยายการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว การเคลื่อนไหวนี้ยังกระตุ้นให้เกิดการบีบชอร์ตครั้งใหญ่ ขณะที่อุปสงค์ต่อกองทุน ETF Bitcoin สปอตของสหรัฐฯ เร่งตัวขึ้น

กระทรวงการคลังระบุเมื่อวันที่ 19 ส.ค. ว่าจะเพิ่มขนาดสูงสุดของการซื้อคืนเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องสำหรับพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10-20 ปี และ 20-30 ปี อย่างน้อยเป็นสองเท่า โดยเพิ่มจาก 2 พันล้านดอลลาร์ เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ต่อครั้ง โดยการดำเนินการขนาดใหญ่ขึ้นมีกำหนดเริ่มในวันที่ 9 ก.ย. และต่อเนื่องไปจนจบไตรมาสการรีไฟแนนซ์ปัจจุบัน

Fabian Dori ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Sygnum ธนาคารสินทรัพย์ดิจิทัลที่กำกับดูแลโดย FINMA (สำนักงานกำกับดูแลตลาดการเงินสวิส) กล่าวกับ crypto.news ว่า พฤติกรรมของ Bitcoin ควบคู่กับตลาดอื่น ๆ บ่งชี้ว่าช่วงแรกของการพุ่งขึ้นมีองค์ประกอบมหภาคที่แข็งแกร่ง

“สัญญาณที่ชัดเจนที่สุดคือการผสมผสานระหว่างพฤติกรรมข้ามสินทรัพย์และกลไกภายในตลาดคริปโต”

Dori กล่าวว่า การประกาศของกระทรวงการคลังได้กดอัตราผลตอบแทนระยะยาวลงชั่วคราว ขณะที่ทำให้ดอลลาร์อ่อนค่า และหนุนทั้งทองคำและ Bitcoin ในมุมมองของเขา การเคลื่อนไหวเหล่านี้สอดคล้องกับนักลงทุนที่แสวงหาสินทรัพย์แข็งท่ามกลางความกังวลเรื่องการลดค่าของเงินตราที่กลับมาอีกครั้ง มากกว่าจะเป็นการพุ่งขึ้นที่ขับเคลื่อนโดยอุปสงค์เฉพาะคริปโตเพียงอย่างเดียว

Martin Lee หัวหน้าฝ่ายข้อมูลเชิงลึกด้านตลาดของ DWF Labs ชี้ให้เห็นถึงความแตกต่างที่คล้ายคลึงกันในตลาด สินทรัพย์ AI และเทคโนโลยียังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน ขณะที่ทองคำและ ETF Bitcoin ดึงดูดเงินทุนเมื่อความกังวลเรื่องการลดค่าของเงินตรากลับมา เขากล่าวกับ crypto.news

ETF Bitcoin สปอตของสหรัฐฯ มีเงินไหลเข้าประมาณ 1.92 พันล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ที่ทะลุกรอบ นับเป็นการไหลเข้ารายสัปดาห์ที่ใหญ่ที่สุดในรอบ 10 เดือน

ในเวลาเดียวกัน การพุ่งขึ้นของราคาได้บีบให้เทรดเดอร์ที่วางตำแหน่งรับมือการอ่อนตัวลงเพิ่มเติมออกจากตลาด Lee กล่าวว่า สถานะชอร์ตคริปโตมูลค่า 2.7 พันล้านดอลลาร์ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดถูกบังคับปิดเมื่อ Bitcoin ทะลุกรอบการซื้อขายเดิม หมายความว่าส่วนหนึ่งของอุปสงค์สปอตที่เห็นนั้นสะท้อนถึงเทรดเดอร์ที่ซื้อ Bitcoin เพื่อปิดสถานะชอร์ต

ตัวกระตุ้นมหภาคเทียบกับอุปสงค์เฉพาะคริปโต

ข้อมูลอนุพันธ์ให้เบาะแสอีกประการเกี่ยวกับธรรมชาติของการทะลุกรอบ

Dori ตั้งข้อสังเกตว่า Open Interest ที่คิดเป็น Bitcoin ลดลงระหว่างการพุ่งขึ้น ขณะที่ Funding Rate ยังคงอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ Open Interest ของ Bitcoin Futures ล่าสุดลดลงเหลือประมาณ 587,584 BTC ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบเกือบห้าเดือน จากประมาณ 645,760 BTC เมื่อวันที่ 14 ส.ค.

แทนที่จะแสดงให้เห็นว่าเทรดเดอร์กำลังเข้าสถานะ Long แบบมีเลเวอเรจอย่างรุนแรง Dori กล่าวว่า การผสมผสานดังกล่าวชี้ว่าการบังคับปิดสถานะชอร์ตมีบทบาทสำคัญ

อย่างไรก็ตาม เขาไม่ได้มองว่าการพุ่งขึ้นทั้งหมดเป็นการเทรดตามปัจจัยมหภาค

“ดังนั้น การตีความที่ถูกต้องน่าจะเป็นแบบผสมผสาน”

Dori กล่าวว่า แรงกระตุ้นแรกเห็น Bitcoin มีพฤติกรรมคล้ายทองคำมากขึ้น เนื่องจากอัตราผลตอบแทนระยะยาวที่ลดลง ดอลลาร์ที่อ่อนค่า และความกังวลเรื่องการลดค่าของเงินตราเป็นแรงขับเคลื่อนอุปสงค์ แรงกระตุ้นที่สองซึ่งเฉพาะเจาะจงกับคริปโตมาจากการไหลเข้าของ ETF ควบคู่กับพัฒนาการด้านกฎระเบียบในวอชิงตัน รวมถึงข้อเสนอ Regulation Crypto ของ SEC (สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ) และแรงกดดันจากทำเนียบขาวที่กลับมาอีกครั้งเพื่อความคืบหน้าของร่างกฎหมาย CLARITY Act (กฎหมายว่าด้วยความชัดเจนด้านสินทรัพย์ดิจิทัล)

กระแสเงินไหลเข้าของ ETF ให้หลักฐานบางส่วนว่าอุปสงค์ยังคงดำเนินต่อไปเกินกว่าแรงช็อกครั้งแรกจากกระทรวงการคลัง ETF Bitcoin สปอตของสหรัฐฯ มีการไหลเข้าติดต่อกันแปดวันทำการจนถึงวันพุธ โดยดึงดูดเงินประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์ตลอดช่วงเวลาดังกล่าว

การไหลเข้าอย่างต่อเนื่องมีความสำคัญ เนื่องจากปฏิกิริยาแรกในตลาดพันธบัตรได้อ่อนแรงลงแล้ว BNY Markets กล่าวว่า การลดลงของ Term Premium หลังการประกาศของกระทรวงการคลังได้ย้อนกลับไปเป็นส่วนใหญ่แล้ว โดยอัตราผลตอบแทนระยะยาวกลับเข้าใกล้ระดับที่เห็นก่อนการประกาศเมื่อวันที่ 19 ส.ค.

ดังนั้น Bitcoin จึงมาถึงจุดที่การซื้อเฉพาะคริปโตอาจต้องมีบทบาทมากขึ้นในการขับเคลื่อนการพุ่งขึ้น หากแรงกระตุ้นจากอัตราดอกเบี้ยเดิมยังคงจางหายไป

วันที่ 9 กันยายนถูกกำหนดเป็นบททดสอบสภาพคล่องสำคัญ

การซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังขนาดใหญ่ขึ้นจะยังไม่เริ่มจนกว่าวันที่ 9 ก.ย. ทำให้เกิดคำถามว่าตลาดได้คาดการณ์ผลกระทบที่คาดหวังไว้ไปมากน้อยเพียงใดแล้ว

Dori กล่าวว่า โดยปกติตลาดจะตอบสนองเมื่อมีการประกาศนโยบายดังกล่าว มากกว่าที่จะรอให้การดำเนินการเริ่มต้นขึ้น สิ่งที่สำคัญกว่าขนาดของการซื้อในทันทีในมุมมองของเขาคือสัญญาณว่ากระทรวงการคลังเต็มใจที่จะเข้าแทรกแซงเมื่อต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวสูงเกินไป

การสนับสนุนนั้นจะยั่งยืนหรือไม่ขึ้นอยู่กับสิ่งที่เกิดขึ้นหลังจากผลของการประกาศจางหายไป

Dori กล่าวว่า อัตราผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นจะบ่งชี้ว่าการซื้อคืนล้มเหลวในการให้การสนับสนุนตามที่คาดหวัง ขณะที่การสะสมเงินในบัญชี Treasury General Account ใหม่ก็อาจดึงสภาพคล่องออกไป การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของ Funding Rate และ Open Interest ยังบ่งชี้ว่าเลเวอเรจมากกว่าอุปสงค์พื้นฐานได้เริ่มขับเคลื่อน Bitcoin ให้สูงขึ้น

กระแสเงินไหลเข้าของ ETF ที่อ่อนแรงลงหรือสภาวะการระดมทุนดอลลาร์ที่ตึงตัวขึ้นจะขจัดแหล่งอุปสงค์ส่วนเพิ่มอีกแหล่งหนึ่ง

Lee โต้แย้งในทำนองเดียวกันว่า การคาดการณ์เพียงอย่างเดียวไม่สามารถค้ำจุนการพุ่งขึ้นได้อย่างไม่มีกำหนด

“การพุ่งขึ้นจากการคาดการณ์จะยั่งยืนได้เท่ากับกระแสเงินที่ตามมาเท่านั้น”

เขาระบุว่า กระแสเงินไหลเข้าของ ETF, Basis และ Funding ของฟิวเจอร์ส และกรอบการซื้อขายเดิมของ Bitcoin เป็นสามตัวชี้วัดสำคัญที่ต้องจับตาก่อนวันที่ 9 ก.ย.

Lee กล่าวว่า สัปดาห์ที่มีการไถ่ถอนสุทธิของ ETF เป็นลบ ขณะที่ Bitcoin ทรงตัวใกล้ระดับปัจจุบัน อาจบ่งชี้ว่าการเทรดจากการคาดการณ์กำลังคลี่คลายลง เขาเสริมว่า Basis ของฟิวเจอร์สสามเดือนขยับกลับขึ้นเหนืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีระหว่างการพุ่งขึ้น การกลับลงไปต่ำกว่าระดับนั้นจะบ่งชี้ว่าแรงซื้อแบบ Cash-and-Carry (กลยุทธ์ซื้อสินทรัพย์และขายฟิวเจอร์ส) ล้มเหลวในการคงอยู่

การผสมผสานที่เป็นขาลงมากกว่าคือ Bitcoin ปิดกลับเข้าไปในกรอบก่อนการทะลุกรอบ ขณะที่กระแสเงินไหลเข้าของ ETF กลายเป็นลบ ซึ่ง Lee กล่าวว่าจะบ่งชี้ว่าเลเวอเรจขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวส่วนใหญ่โดยไม่มีแรงซื้อเชิงโครงสร้างที่ยั่งยืนเกิดขึ้น

พลวัตสภาพคล่องในวงกว้างนอกเหนือจากอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟด

นักวิเคราะห์ทั้งสองยังโต้แย้งว่า นักลงทุนที่มองเฉพาะอัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจพลาดแรงสำคัญที่มีอิทธิพลต่อราคาคริปโต

Dori กล่าวว่า การจัดการเงินสดของกระทรวงการคลัง โดยเฉพาะการเปลี่ยนแปลงในบัญชี Treasury General Account และสัดส่วนของการออกพันธบัตรและการซื้อคืน ได้กลายเป็นแรงขับเคลื่อนสภาพคล่องส่วนเพิ่มที่สำคัญเมื่อไม่นานมานี้ จากนั้น Term Premium จะส่งผ่านการเปลี่ยนแปลงที่ปลายยาวของเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลไปยังสินทรัพย์เสี่ยง

ช่องทางอื่น ๆ รวมถึงขีดความสามารถของงบดุลธนาคาร การสร้างสินเชื่อภาคเอกชน การเติบโตของ Stablecoin และสภาวะการระดมทุนดอลลาร์ทั่วโลก ขณะที่งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงมีความสำคัญในขอบเขตระยะยาวกว่า

Lee จัดอันดับสภาวะการระดมทุนดอลลาร์และอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงไว้ก่อนอัตราดอกเบี้ยนโยบายสำหรับพฤติกรรมตลาดคริปโตระยะสั้น ตามด้วย Term Premium ยอดเงินสดคงคลังและพลวัตของเงินสำรองมีอิทธิพลต่อสภาพคล่องภายใต้ตลาดเหล่านั้น ขณะที่การออกพันธบัตรมีความสำคัญส่วนหนึ่งผ่านผลกระทบต่ออัตราผลตอบแทนระยะยาว

สำหรับ Lee ปฏิกิริยาของ Bitcoin ต่อการประกาศซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังแสดงให้เห็นว่า การเปลี่ยนแปลงที่ปลายยาวของเส้นอัตราผลตอบแทนสามารถส่งผลกระทบต่อคริปโตได้รวดเร็วเพียงใด แม้ไม่มีการเปลี่ยนแปลงแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟด

ฉากหลังมหภาคและตัวเร่งสำคัญจาก Jackson Hole

การถกเถียงเรื่องสภาพคล่องตอนนี้เปลี่ยนไปที่การกล่าวสุนทรพจน์สำคัญครั้งแรกที่ Jackson Hole ของ Kevin Warsh ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ในวันศุกร์

ข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุดทำให้เฟดมีฉากหลังที่ซับซ้อน สำนักวิเคราะห์เศรษฐกิจรายงานว่า อัตราเงินเฟ้อ Personal Consumption Expenditures ทั่วไปเพิ่มขึ้น 0.2% ในเดือนกรกฎาคม และ 3.7% จากปีก่อนหน้า Core PCE เพิ่มขึ้น 0.2% สำหรับเดือนดังกล่าว และ 3.3% ต่อปี

การใช้จ่ายผู้บริโภคที่แท้จริงแทบไม่เปลี่ยนแปลงในเดือนกรกฎาคม ขณะที่อัตราการออมส่วนบุคคลอยู่ที่ 3%

Dori กล่าวว่า Warsh อาจส่งผลต่อการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นโดยอธิบายว่าเฟดมองแรงกดดันเงินเฟ้อปัจจุบันอย่างไร รวมถึงแรงกดดันที่เชื่อมโยงกับตลาดน้ำมัน กระทรวงการคลังกำลังพยายามมีอิทธิพลต่อปลายยาวของเส้นอัตราผลตอบแทนผ่านโครงการซื้อคืน ขณะที่เฟดควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นได้โดยตรงมากกว่า

“หากทั้งสองสอดคล้องกัน นั่นจะเป็นการสนับสนุนที่ทรงพลังสำหรับสินทรัพย์เสี่ยง”

อย่างไรก็ตาม Dori กล่าวว่า การเปลี่ยนแปลงง่าย ๆ ในการคาดการณ์สำหรับการประชุม Federal Open Market Committee (FOMC) เดือนกันยายนอาจไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงตำแหน่งคริปโตของสถาบันอย่างมีนัยสำคัญ

นักลงทุนควรจับตาสัญญาณใด ๆ ที่เปลี่ยนแนวโน้มสภาพคล่องในวงกว้าง เช่น การยอมรับเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนโดยน้ำมันมากขึ้น ความสมดุลที่แตกต่างระหว่างความเสี่ยงเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจ หรือความคิดเห็นที่สามารถปรับราคา Term Premium ของพันธบัตรรัฐบาลใหม่

Lee กล่าวว่า สถาบันควรคงท่าทีป้องกัน หากเงินเฟ้อ อัตราผลตอบแทนพันธบัตร และแนวโน้มนโยบายของเฟดให้สัญญาณที่ขัดแย้งกัน ปฏิกิริยาของ Bitcoin ควบคู่กับทองคำอาจให้เบาะแสอีกประการเกี่ยวกับวิธีที่นักลงทุนปฏิบัติต่อสินทรัพย์นี้

Lee กล่าวว่า หาก Bitcoin ปรับตัวขึ้นพร้อมกับทองคำ ขณะที่พันธบัตรระยะยาวถูกเทขาย จะยิ่งสนับสนุนกรณีที่นักลงทุนปฏิบัติต่อ BTC เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงด้านการคลังและค่าเงิน หาก Bitcoin ปรับตัวลงพร้อมกับทองคำแทน ความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยจะยังคงมีอิทธิพลเหนือกว่า และสถาบันจะมีเหตุผลมากขึ้นในการลดการถือครอง

สำหรับนักวิเคราะห์ทั้งสอง ขั้นต่อไปของการพุ่งขึ้นของ Bitcoin จึงขึ้นอยู่กับว่าสภาวะสภาพคล่องเบื้องหลังการทะลุกรอบยังคงอยู่หรือไม่ มากกว่าการอ่านค่าเงินเฟ้อครั้งใดครั้งหนึ่งหรือการตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยเดือนกันยายน และยังขึ้นอยู่กับว่าอุปสงค์ ETF และสปอตที่ยั่งยืนสามารถเข้ามารับช่วงต่อได้หรือไม่ เมื่อแรงกระตุ้นแรกจากกระทรวงการคลังจางหายไป