ข้อมูลเงินเฟ้อออกมาแล้ว วอร์ชจะยังนิ่งเฉยได้หรือไม่?

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: ข้อมูลเงินเฟ้อ PCE ตั้งเกณฑ์สูงสำหรับสุนทรพจน์ของวอร์ชที่แจ็กสันโฮล
ผู้เขียนต้นฉบับ: Jed Graham, Investor's Business Daily
เรียบเรียง: BlockBeats

หมายเหตุบรรณาธิการ: ข้อมูลเงินเฟ้อ PCE เดือนกรกฎาคมของสหรัฐฯ ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 26 สิงหาคม ไม่ได้ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) มีพื้นที่หายใจมากนัก PCE โดยรวมเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน และ 3.7% เมื่อเทียบรายปี ขณะที่ PCE พื้นฐานทรงตัวที่ 3.3% เมื่อเทียบรายปี ในขณะเดียวกัน แม้อัตราการเติบโตของ GDP ไตรมาส 2 จะทรงตัวที่ 1.5% แต่ตัวเลขการบริโภคและอุปสงค์ภายในประเทศภาคเอกชนถูกปรับเพิ่มขึ้น แสดงให้เห็นว่าอุปสงค์พื้นฐานของเศรษฐกิจยังคงมีความยืดหยุ่น

สิ่งนี้ทำให้ความสนใจของตลาดหันไปที่การประชุมแจ็กสันโฮลในวันศุกร์นี้ ตามกำหนดการของ Fed นายเควิน วอร์ช (Kevin Warsh) ประธาน Fed จะกล่าวสุนทรพจน์หลักในวันที่ 28 สิงหาคม ที่สำคัญกว่านั้น ในการประชุม FOMC เดือนกรกฎาคมซึ่งคงช่วงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.5%–3.75% มีกรรมการสามคนลงคะแนนคัดค้าน โดยสนับสนุนให้ขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน

ดังนั้น บทความของ IBD นี้ไม่ได้พูดถึงแค่ข้อมูล PCE เพียงครั้งเดียว แต่พูดถึงว่าวอร์ชจะนิยามฟังก์ชันการตอบสนองเชิงนโยบาย (reaction function) ของ Fed อย่างไรต่อไป: เมื่อเงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมายและอุปสงค์ยังไม่ชะลอตัวอย่างชัดเจน Fed จำเป็นต้องเห็นอะไรจึงจะยังคงนิ่งเฉยต่อไปได้ และต้องเห็นอะไรจึงจะกลับมาขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง

นี่เป็นตัวกำหนดความสำคัญของสุนทรพจน์วันศุกร์ต่อตลาดด้วย หากวอร์ชยังคงเน้นย้ำความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ ตลาดอาจเพิ่มการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือแม้แต่ตุลาคมมากขึ้น หากเขาพยายามลดความสำคัญของเงินเฟ้อล่าสุด ก็ต้องอธิบายว่าทำไมข้อมูลปัจจุบันจึงยังไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนจุดยืนนโยบาย เมื่อเทียบกับการส่งสัญญาณอัตราดอกเบี้ยที่เจาะจงเพียงครั้งเดียว ตลาดจำเป็นต้องยืนยันจากสุนทรพจน์นี้มากกว่าว่า Fed ภายใต้การนำของวอร์ชเตรียมชั่งน้ำหนักระหว่างการเติบโต เงินเฟ้อ และสภาวะการเงินอย่างไร

ต่อไปนี้คือเนื้อหาที่เรียบเรียงจากต้นฉบับ:

ข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุดของสหรัฐฯ ไม่ได้ช่วยบรรเทาแรงกดดันด้านราคาที่ Fed เผชิญอยู่อย่างชัดเจน และยังยกระดับเกณฑ์สำหรับสุนทรพจน์ของนายเควิน วอร์ช ประธาน Fed ที่แจ็กสันโฮลในวันศุกร์นี้

สำนักวิเคราะห์เศรษฐกิจสหรัฐฯ (BEA) เปิดเผยข้อมูลเมื่อวันที่ 26 สิงหาคมว่า ดัชนีราคา PCE เดือนกรกฎาคมเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 0.1% ส่วนอัตราเพิ่มเมื่อเทียบรายปีทรงตัวที่ 3.7% ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 3.6% เช่นกัน

PCE พื้นฐานซึ่งไม่รวมอาหารและพลังงานเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน และ 3.3% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งสอดคล้องกับที่ตลาดคาดการณ์ไว้เป็นส่วนใหญ่ รายได้ส่วนบุคคลเพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบรายเดือน สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 0.2% ส่วนรายจ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลเพิ่มขึ้น 0.2% ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 0.1% เช่นกัน

หลังข้อมูลเผยแพร่ IBD อ้างข้อมูลจาก CME FedWatch ว่า ตลาดปรับเพิ่มความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed ในการประชุมวันที่ 16 กันยายนจาก 36% เป็น 40% ส่วนความน่าจะเป็นที่จะมีการขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งก่อนสิ้นสุดการประชุมวันที่ 28 ตุลาคมปรับเพิ่มจาก 50% เป็น 55%

PCE ดูเหมือนเป็นไปตามคาด แต่เงินเฟ้อยังไม่คลายตัวอย่างแท้จริง

หากดูเฉพาะข้อมูล PCE พื้นฐานที่ผ่านการปัดเศษแล้ว เงินเฟ้อเดือนกรกฎาคมดูเหมือนจะไม่ได้แย่ลงอย่างชัดเจน: PCE พื้นฐานยังคงเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน และทรงตัวที่ 3.3% เมื่อเทียบรายปี

แต่ IBD ชี้ว่า ข้อมูลที่ไม่ผ่านการปัดเศษแสดงให้เห็นว่า PCE พื้นฐานเดือนกรกฎาคมเพิ่มขึ้นประมาณ 0.246% เมื่อเทียบรายเดือน ซึ่งใกล้เคียงกับการแสดงผลเป็น 0.3% มาก ส่วนอัตราเพิ่มเมื่อเทียบรายปีอยู่ที่ประมาณ 3.344% ซึ่งอยู่ในระดับค่อนข้างสูงของช่วงคาดการณ์ของตลาด

อย่างไรก็ตาม รายละเอียดของเงินเฟ้อก็ไม่ได้ดู hawkish อย่างที่ตัวเลขผิวเผินแสดง

บทความชี้ว่า Fed ให้ความสำคัญกับหมวดราคาที่ตลาดกำหนดโดยตรงมากกว่า ตามการคำนวณของ IBD ราคาพื้นฐานที่ตลาดกำหนดในเดือนกรกฎาคมเพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 0.15% เมื่อเทียบรายเดือน และประมาณ 3.03% เมื่อเทียบรายปี เงินเฟ้อส่วนหนึ่งในเดือนนั้นมาจากรายการที่ไม่ได้กำหนดโดยตลาด เช่น ค่าธรรมเนียมการจัดการพอร์ตโฟลิโอ ซึ่งได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์ เช่น ดัชนี S&P 500

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ข้อมูลเดือนกรกฎาคมยังไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่าเงินเฟ้อกำลังเร่งตัวอย่างชัดเจนอีกครั้ง และก็ยากที่จะสนับสนุนการตัดสินว่า "แรงกดดันด้านราคาได้รับการควบคุมแล้ว"

สำหรับวอร์ช สถานการณ์เช่นนี้ยิ่งลำบากกว่า: เงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมายระยะยาว 2% ของ Fed อย่างชัดเจน แต่ข้อมูลก็ยังไม่แย่ถึงขั้นต้องเข้มงวดนโยบายทันที

GDP โตเพียง 1.5% แต่อุปสงค์พื้นฐานแข็งแกร่งกว่าตัวเลข headline

ในขณะเดียวกัน ข้อมูลการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ก็ไม่ได้ให้สัญญาณที่ชัดเจนว่า "เศรษฐกิจกำลังชะลอตัวอย่างชัดเจน" แก่ Fed

การประมาณการครั้งที่สองของ GDP ไตรมาส 2 ที่ BEA เปิดเผยแสดงว่า GDP ที่แท้จริงของสหรัฐฯ เติบโต 1.5% ต่อปี ซึ่งเท่ากับตัวเลขเบื้องต้น และชะลอลงจาก 2.1% ในไตรมาส 1

แต่ภายใต้ตัวเลข GDP โดยรวม อุปสงค์ภาคเอกชนถูกปรับเพิ่มขึ้น

การเติบโตของการใช้จ่ายผู้บริโภคในไตรมาส 2 ถูกปรับเพิ่มเป็น 3.4% ส่วน "ยอดขายขั้นสุดท้ายที่แท้จริงให้แก่ผู้ซื้อในประเทศภาคเอกชน" (real final sales to private domestic purchasers) ซึ่งสะท้อนอุปสงค์ภายในประเทศของภาคเอกชนสหรัฐฯ ได้ดีกว่า ถูกปรับเพิ่มอัตราการเติบโตต่อปีจาก 3.9% เป็น 4.2% ตัวชี้วัดนี้ประกอบด้วยการบริโภคและการลงทุนคงที่ภาคเอกชนเป็นหลัก และได้รับผลกระทบจากความผันผวนของสินค้าคงคลัง การค้า และการใช้จ่ายภาครัฐค่อนข้างน้อย

สิ่งนี้ทำให้เศรษฐกิจไตรมาส 2 แสดงภาพที่ขัดแย้งกันเล็กน้อย: การเติบโตของ GDP โดยรวมไม่เร็ว แต่อุปสงค์ภาคเอกชนก็ไม่ weak

คำสั่งซื้อสินค้าคงทนเดือนกรกฎาคมก็มีลักษณะคล้ายกัน ตามที่ IBD สรุป คำสั่งซื้อสินค้าคงทนเพิ่มขึ้น 1.1% เมื่อเทียบรายเดือน สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 0.5% อย่างไรก็ตาม คำสั่งซื้อสินค้าทุนพื้นฐานซึ่งไม่รวมการป้องกันประเทศและเครื่องบินเพิ่มขึ้นเพียง 0.2% ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 0.9% ในขณะเดียวกัน ตัวเลขการเพิ่มขึ้นของคำสั่งซื้อสินค้าทุนพื้นฐานเดือนมิถุนายนถูกปรับเพิ่มขึ้นอย่างมากเป็น 1.7%

ดังนั้น ข้อมูลชุดนี้ยากที่จะจัดประเภทง่ายๆ ว่าเป็น "เศรษฐกิจร้อนแรงเกินไป" หรือ "เศรษฐกิจชะลอตัวอย่างรวดเร็ว" หากจะให้แม่นยำกว่านั้น อุปสงค์ของสหรัฐฯ ยังคงมีความยืดหยุ่นเพียงพอ ทำให้ Fed ยากที่จะเปลี่ยนไปสู่จุดยืนนโยบายที่ผ่อนคลายมากขึ้นเพียงเพราะการเติบโตชะลอตัว

เสียงคัดค้านสามเสียง ทำให้วอร์ชต้องเผชิญกับมากกว่าตลาด

ภูมิหลังที่สำคัญกว่า PCE เองคือความเห็นที่แตกต่างภายใน Fed กำลังขยายวงกว้างขึ้น

ในการประชุม FOMC วันที่ 28–29 กรกฎาคม Fed มีมติ 9 ต่อ 3 คงช่วงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.5%–3.75% ผู้ที่คัดค้านการคงอัตราดอกเบี้ย ได้แก่ Beth Hammack ประธาน Fed สาขาคลีฟแลนด์, Neel Kashkari ประธาน Fed สาขามินนีแอโพลิส และ Lorie Logan ประธาน Fed สาขาดัลลัส ต่างสนับสนุนให้ขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน

นั่นหมายความว่า ในวันศุกร์นี้ วอร์ชต้องโน้มน้าวไม่เพียงแต่ตลาดการเงินเท่านั้น หากเขาต้องการคงระดับอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันไว้ เขาต้องเผชิญกับเสียงภายใน FOMC ที่เรียกร้องให้เข้มงวดนโยบายเพิ่มเติมอย่างเปิดเผยแล้ว หากเขาโน้มเอียงไปทาง hawkish อย่างชัดเจน ก็อาจผลักดันให้ตลาดคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนมากขึ้น และส่งผลกระทบต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวและสภาวะการเงิน

IBD ยังกล่าวถึงเป็นพิเศษว่า หลังการแถลงข่าวของ FOMC ปลายเดือนกรกฎาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวปรับตัวสูงขึ้นอย่างเห็นได้ชัดในช่วงหนึ่ง ทำให้อิทธิพลของวอร์ชต่อตลาดการเงินตกอยู่ในการจับตามองเช่นกัน

สิ่งนี้ทำให้สุนทรพจน์ที่แจ็กสันโฮลกลายเป็นการทดสอบสำคัญเกี่ยวกับฟังก์ชันการตอบสนองเชิงนโยบาย ฟังก์ชันการตอบสนองเชิงนโยบาย พูดง่ายๆ คือ ตลาดพยายามตัดสินว่า เมื่อเงินเฟ้อ การจ้างงาน การเติบโต และสภาวะการเงินเปลี่ยนแปลงไปในลักษณะต่างๆ Fed จะดำเนินนโยบายอย่างไร

สิ่งที่ตลาดจำเป็นต้องค้นหาจากสุนทรพจน์ของวอร์ชจริงๆ ไม่จำเป็นต้องเป็นคำตอบที่ชัดเจนว่า "จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือไม่" แต่เป็นว่าเขาพร้อมจะให้น้ำหนักกับตัวแปรใดมากกว่า

สิ่งที่ต้องฟังในวันศุกร์จริงๆ คือ วอร์ชจะนิยาม "เงื่อนไขที่ไม่ต้องขึ้นดอกเบี้ย" อย่างไร

ภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบันไม่ได้ให้ทางเลือกนโยบายที่ง่ายดายแก่วอร์ช

เงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมาย 2% มาก อุปสงค์ภาคเอกชนยังคงยืดหยุ่น และภายใน FOMC มีกรรมการสามคนที่เรียกร้องให้ขึ้นดอกเบี้ยแล้ว แต่ในอีกด้านหนึ่ง เงินเฟ้อพื้นฐานก็ไม่ได้失控อย่างชัดเจน และอัตราการเติบโตของเศรษฐกิจโดยรวมก็ลดลงมาอยู่ที่ 1.5% แล้ว

ดังนั้น สิ่งที่น่าสังเกตจริงๆ ในสุนทรพจน์วันศุกร์มีสามประเด็น

ประการแรก วอร์ชจะอธิบายเงินเฟ้อปัจจุบันอย่างไร หากเขาเน้นย้ำเงินเฟ้อพื้นฐานที่สูงกว่า 3% และความต่อเนื่องของแรงกดดันด้านราคา ตลาดอาจเพิ่มความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมครั้งต่อๆ ไปอีก หากเขาเน้นการชะลอตัวของราคาพื้นฐานที่ตลาดกำหนดมากกว่า นั่นหมายความว่าการตีความข้อมูล PCE ล่าสุดของเขาอาจค่อนข้างผ่อนคลาย

ประการที่สอง เขาจะประเมินอุปสงค์ทางเศรษฐกิจอย่างไร GDP ไตรมาส 2 ที่โตเพียง 1.5% กับการเติบโตของอุปสงค์ภายในประเทศภาคเอกชนที่ 4.2% ปรากฏพร้อมกัน ตัวเลขที่วอร์ชเลือกเน้นจะส่งผลโดยตรงต่อความเข้าใจของตลาดเกี่ยวกับการประเมินการเติบโตของ Fed

ประการสุดท้ายและสำคัญที่สุดคือ เขาจะอธิบายเกณฑ์นโยบายของ Fed เพิ่มเติมหรือไม่ กล่าวคือ ภายใต้เงื่อนไขใดที่อัตราดอกเบี้ยปัจจุบันเข้มงวดเพียงพอแล้ว และภายใต้เงื่อนไขใดที่เงินเฟ้อจะบีบให้ Fed ต้องกลับมาขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง

การประชุม FOMC ครั้งถัดไปของ Fed จะจัดขึ้นในวันที่ 15–16 กันยายน และจะมีการปรับปรุงประมาณการเศรษฐกิจพร้อมกัน (Federal Reserve) ก่อนหน้านั้น การเปลี่ยนแปลงของข้อมูลการจ้างงาน เงินเฟ้อ และสภาวะการเงินยังอาจปรับเปลี่ยนความคาดหวังของตลาดได้อีก

ดังนั้น คำถามหลักของแจ็กสันโฮลอาจไม่ใช่ว่าวอร์ชจะส่งสัญญาณการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนโดยตรงหรือไม่ แต่เป็นว่าตลาดจะมองเห็นสิ่งที่สำคัญกว่าจากสุนทรพจน์ของเขาได้หรือไม่: ในสถานการณ์ที่เงินเฟ้อยังสูงและเศรษฐกิจยังไม่ชะลอตัวอย่างชัดเจน Fed ภายใต้การนำของวอร์ชเตรียมจะดำเนินการภายใต้เงื่อนไขใด

[ลิงก์ต้นฉบับ]