อะไรจะช่วยหนี้สหรัฐฯ ได้? เบสเซนต์จับตากองทุนล้านล้านดอลลาร์

ผู้เขียน: เกอหลงฮุย

ตามรายงานของ CNBC วันนี้หัวข้อ "Bessent could tap near $1 trillion Treasury General Account to fund bond buybacks, sources said" กระทรวงการคลังอาจใช้บัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง (TGA) เพื่อให้การสนับสนุนเงินทุนสำหรับการขยายการซื้อคืนพันธบัตร

TGA คือบัญชีเงินสดของรัฐบาลที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ถืออยู่ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ

รายได้ภาษีของรัฐบาลและการออกพันธบัตรรัฐบาลสามารถเข้าบัญชีนี้ได้ รายจ่ายของรัฐบาลและการชำระหนี้ก็เบิกจ่ายจากที่นี่เช่นกัน

ขนาดของบัญชีอาจสูงถึงประมาณ 1.05 ล้านล้านดอลลาร์ภายในสิ้นเดือนตุลาคม

นั่นหมายความว่ากระทรวงการคลังมีเงินสดสำรองจำนวนมากจริง ๆ ทำให้ในระยะสั้นสามารถลดการพึ่งพาการออกหนี้ระยะสั้นใหม่เพื่อดำเนินการซื้อคืนบางส่วนได้

ทำไมจึงจำเป็น?

เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปี แตะ 5.34% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007

ต่อมา กระทรวงการคลังประกาศว่าจะเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวจากสูงสุด 2 พันล้านดอลลาร์ต่อครั้ง เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ ครอบคลุมพันธบัตรรัฐบาลชนิดระบุอัตราดอกเบี้ยคงที่ (nominal Treasury bonds) ที่มีอายุ 10-20 ปี และ 20-30 ปี

อย่างไรก็ตาม จนถึงขณะนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปี ยังคงเคลื่อนไหวใกล้ระดับสูงนับตั้งแต่ปี 2007

นี่บ่งชี้ว่าตลาดในปัจจุบันไม่ได้ขาดแค่สภาพคล่อง

หากกระทรวงการคลังออกพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นจำนวนมากโดยตรงเพื่อระดมทุน สภาพคล่องใหม่ก็ยังต้องถูกตลาดดูดซับ ซึ่งอาจนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของอุปทานการกู้ยืมระยะสั้น

แต่หากใช้ TGA ก่อน ก็สามารถข้ามขั้นตอนนี้ไปได้ชั่วคราว

เมื่อกระทรวงการคลังใช้จ่ายเงินใน TGA เงินจะเข้าสู่ระบบการเงินภาคเอกชนในที่สุด และภายใต้เงื่อนไขที่ไม่เปลี่ยนแปลง เงินสำรองของธนาคารในระบบธนาคารอาจเพิ่มขึ้น

เฟดนิวยอร์กเคยชี้ให้เห็นว่า การเปลี่ยนแปลงยอดคงเหลือใน TGA ส่งผลโดยตรงต่อสภาพคล่องในระบบการเงิน เมื่อกระทรวงการคลังถอนเงินจำนวนมาก อาจเพิ่มสภาพคล่องของระบบชั่วคราว ในขณะที่การเติมเงินเข้า TGA อาจดูดซับสภาพคล่องกลับ

ดังนั้น หากกระทรวงการคลังพึ่งพา TGA มากขึ้นเพื่อดำเนินการซื้อคืน ผลกระทบในระยะสั้นน่าจะเป็น:

กระทรวงการคลังลดยอดเงินสด → สภาพคล่องในตลาดเพิ่มขึ้น → การซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเพิ่มขึ้น → อัตราผลตอบแทนระยะยาวถูกกดดัน

นี่คือเหตุผลที่ตลาดตีความการใช้ TGA ว่าเป็นกลยุทธ์เชิงรุกมากกว่าการออกหนี้ระยะสั้นเพื่อระดมทุนต่อไป

อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์นี้ยากที่จะยั่งยืนในระยะยาว

กระทรวงการคลังระบุชัดเจนว่าจำเป็นต้องรักษายอดเงินสดประมาณ 950 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นเดือนกันยายน ดังนั้นในมุมมองระยะกลางถึงยาว หาก TGA ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ก็ยังต้องเติมเงินเข้าบัญชีผ่านภาษี การออกพันธบัตร และกระแสเงินสดการคลัง

กล่าวอีกนัยหนึ่ง กลยุทธ์นี้เพียงแค่เลื่อนแรงกดดันจากการออกหนี้ระยะสั้นในวันนี้ไปสู่อนาคต

ยิ่งไปกว่านั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวไม่ได้ถูกกำหนดโดยอุปสงค์และอุปทานเพียงอย่างเดียว

การซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสามารถปรับปรุงสภาพคล่องและลดอุปทานของพันธบัตรระยะยาวได้เล็กน้อย ซึ่งช่วยลดส่วนต่างอัตราผลตอบแทนตามอายุ (term premium)

แต่หากนักลงทุนกังวลอย่างแท้จริงเกี่ยวกับการขาดดุลการคลังที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่องของสหรัฐฯ ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า การซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลเพียงหลักหมื่นล้านหรือแสนล้านดอลลาร์ก็ไม่น่าจะเปลี่ยนสมดุลระยะยาวได้

สิ่งที่ตลาดปรารถนาอย่างแท้จริงคือแผนการคลังใหม่ทั้งหมด การดำเนินการที่สำคัญยิ่งกว่า