แนวโน้มมหภาค BCA: หุ้นสหรัฐฯ จะขึ้นได้อีกนานแค่ไหน? วัฏจักรการลงทุน AI อาจผ่านไปเพียงสองในสาม

TL;DR

· BCA มองว่า การเทขายพันธบัตรสหรัฐฯ สามระลอกล่าสุดมีสาเหตุหลักจากความไม่แน่นอนของนโยบายการคลัง การค้า และการต่างประเทศของสหรัฐฯ ไม่ใช่การเสื่อมถอยฉับพลันของปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจหรือนโยบายของเฟด

· เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังอยู่ในช่วงขยายตัวที่แข็งแกร่ง กำไรของภาคธุรกิจ ไม่ใช่การขยายตัวของมูลค่าหุ้น เป็นแรงหนุนหลักของการปรับตัวขึ้นของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังไม่ควรรีบเปลี่ยนเป็นมุมมองเชิงลบเต็มตัว

· การใช้จ่ายลงทุนด้าน AI อาจยังมีพื้นที่ขยายตัวอีก 3 ถึง 5 ปี แม้การแข่งขันของโมเดลภาษาขนาดใหญ่ระดับแนวหน้าจะรุนแรงขึ้น ต้นทุนการอนุมานที่ลดลงอาจกลับทำให้ความต้องการพลังประมวลผลเพิ่มขึ้น

· ช่องแคบฮอร์มุซไม่ได้ถูกปิดกั้นโดยสมบูรณ์ การขนส่งน้ำมันดิบกำลังฟื้นตัว แต่สต็อกน้ำมันสำเร็จรูปยังต่ำและส่วนต่างราคากลั่นยังสูง แรงกดดันด้านพลังงานยังไม่คลี่คลายลงอย่างสมบูรณ์

· ความขัดแย้งรัสเซีย-ยูเครนเป็นความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ควรจับตามองมากกว่าในขณะนี้ ปฏิบัติการโดรนของยูเครนกำลังทำลายสมดุลเดิม รัสเซียอาจเพิ่มมาตรการตอบโต้ในรูปแบบสงครามลูกผสมหรือด้านพลังงาน

· ความได้เปรียบด้านการเติบโตของสหรัฐฯ ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ส่วนใหญ่มาจากการขยายตัวทางการคลัง เมื่อสภาพแวดล้อมทางการเมืองเปลี่ยนไปสู่การรัดเข็มขัดทางการคลัง ความได้เปรียบด้านการเติบโตของสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับเศรษฐกิจอื่นอาจแคบลง

· BCA มองบวกต่อกลยุทธ์ระยะยาว "ซื้อตลาดนอกสหรัฐฯ" แต่ไม่ได้หมายถึงการเทขายสินทรัพย์สหรัฐฯ ทั้งหมด และไม่ได้หมายความว่าดอลลาร์จะสูญเสียสถานะสกุลเงินสำรองอย่างรวดเร็ว

· ทศวรรษ 2020 ยังอยู่ในวัฏจักรการใช้จ่ายลงทุนที่สินค้าโภคภัณฑ์และสินทรัพย์จริงได้เปรียบ เมื่อกำลังการผลิตทั่วโลกค่อย ๆ ล้นเกินในทศวรรษ 2030 เงินเฟ้อจึงอาจกลับสู่ทิศทางขาลง

พันธบัตรกำลังซื้อขาย "อารมณ์ความรู้สึก" ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจไม่ได้เสื่อมลงอย่างชัดเจน

มุมมองหลักของ BCA ต่อตลาดในปัจจุบันคือ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ สะท้อนการเติบโตที่แข็งแกร่ง แต่พันธบัตรสหรัฐฯ กำลังซื้อขายกับอารมณ์ความรู้สึกด้านนโยบายจากทำเนียบขาว

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ เผชิญการเทขายอย่างชัดเจนสามระลอก ระลอกแรกเกิดขึ้นช่วงก่อนและหลังการเลือกตั้งสหรัฐฯ ปี 2024 นักลงทุนกังวลว่าทรัมป์จะขยายการขาดดุลการคลังเพิ่มเติมหลังกลับมาบริหารประเทศ ระลอกที่สองเกิดขึ้นหลังประกาศนโยบายภาษี "วันปลดปล่อย" ตลาดกังวลว่าภาษีที่สูงเกินไปจะทำลายทั้งการเติบโตและรายได้ทางการคลัง ระลอกที่สามเกี่ยวข้องกับความไม่แน่นอนของนโยบายสหรัฐฯ ต่ออิหร่าน

ในมุมมองของ BCA ตัวเร่งร่วมของการเทขายทั้งสามครั้งคือความขัดแย้งทางการเมืองหรือภูมิรัฐศาสตร์ ไม่ใช่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย เงินเฟ้อที่กลับมาควบคุมไม่ได้ หรือเฟดเปลี่ยนท่าทีเป็นสายเหยี่ยวอย่างกะทันหัน ขนาดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของนักลงทุนต่างชาติโดยรวมยังมีเสถียรภาพ จีนและญี่ปุ่นก็ไม่มีสัญญาณการเทขายครั้งใหญ่ ดังนั้นในปัจจุบันยังไม่มีกระแสเงินทุนทั่วโลก "หนีออกจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ" อย่างชัดเจน

อุปทานพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นสร้างแรงกดดันอยู่บ้าง โดยเฉพาะบริษัท AI ที่ขยายการระดมทุนและการออกหุ้นกู้ภาคเอกชนที่เติบโตอย่างรวดเร็ว แต่ก็ยังไม่เพียงพอที่จะอธิบายการปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนเพียงลำพัง ที่สำคัญกว่านั้น อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริงและตัวเงินของสหรัฐฯ ยังสูงกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี หนี้ครัวเรือนอยู่ในระดับต่ำ และกิจกรรมการระดมทุนของภาคธุรกิจก็ไม่ได้หยุดชะงักอย่างชัดเจน อัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันยังไม่สูงพอที่จะยุติการขยายตัวทางเศรษฐกิจ

BCA จึงคาดว่า หากนโยบายสหรัฐฯ ต่ออิหร่านค่อย ๆ ถูกนำโดยเจ้าหน้าที่ที่ให้ความสำคัญกับเสถียรภาพของตลาดมากขึ้น เช่น รัฐมนตรีคลังเบสเซนต์ ส่วนชดเชยความเสี่ยงจากภูมิรัฐศาสตร์อาจลดลง และพื้นที่ที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ จะปรับตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเพิ่มเติมก็ค่อนข้างจำกัด

การใช้จ่ายลงทุนด้าน AI ยังไม่ถึงจุดสิ้นสุด

ความสามารถของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในการรักษาความยืดหยุ่นได้อย่างต่อเนื่อง ส่วนหนึ่งมาจากการใช้จ่ายลงทุนด้าน AI ในไตรมาสแรกของปี 2026 การลงทุนด้านซอฟต์แวร์และฮาร์ดแวร์มีส่วนช่วยการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงรายไตรมาสของสหรัฐฯ ถึง 0.8 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ต้นศตวรรษนี้ อย่างไรก็ตาม หากเทียบกับวัฏจักรการลงทุนด้านเทคโนโลยีสารสนเทศในทศวรรษ 1990 ความเข้มข้นของการใช้จ่ายลงทุนในปัจจุบันเพิ่งเข้าใกล้ระดับในตอนนั้น

BCA จึงตัดสินว่า วัฏจักรการใช้จ่ายลงทุนด้าน AI อาจยังเหลือเวลาอีก 3 ถึง 5 ปี ไม่ใช่ใกล้ถึงจุดสิ้นสุดแล้ว

การตัดสินนี้ไม่ได้ตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่า "โมเดลภาษาขนาดใหญ่ทั้งหมดจะทำกำไรได้สูงในที่สุด" รายงานเสนอแนวคิดที่ดูขัดแย้งกัน: แม้โมเดลธุรกิจของโมเดลภาษาขนาดใหญ่ระดับแนวหน้าจะเผชิญแรงกดดัน การลงทุนในพลังประมวลผลพื้นฐานก็อาจยังขยายตัวต่อไป

โมเดลโอเพนซอร์สและการแข่งขันด้านราคาจะกดดันต้นทุนการใช้ AI ลง ทำลายอัตรากำไรของบริษัทโมเดลบางแห่ง แต่ก็จะทำให้ธุรกิจจำนวนมากขึ้นสามารถนำ AI ไปใช้ได้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ราคาโมเดลที่ลดลงอาจนำมาซึ่งปริมาณการประมวลผลและความต้องการศูนย์ข้อมูลที่มากขึ้นผ่านความยืดหยุ่นของอุปสงค์ บริษัทโมเดลภาษาขนาดใหญ่จะทำกำไรได้หรือไม่ กับการลงทุนในชิป ไฟฟ้า และศูนย์ข้อมูลจะเติบโตต่อไปได้หรือไม่ ไม่ใช่คำถามเดียวกันเสียทีเดียว

ปัจจุบันสัดส่วนขององค์กรที่นำ AI มาใช้ยังคงเพิ่มขึ้น และศูนย์ข้อมูลก็เริ่มพิสูจน์ความเป็นไปได้ในเชิงพาณิชย์ ขณะเดียวกัน ความต้องการไฟฟ้ากลับมาเติบโตอีกครั้งหลังจากซบเซามาหลายปี แสดงให้เห็นว่าการลงทุนด้าน AI ส่งผลกระทบที่สังเกตได้ต่อเศรษฐกิจจริงแล้ว

BCA ยอมรับว่า การลงทุนด้านเทคโนโลยีทุกรอบจะเกิดการก่อสร้างเกินความจำเป็นในที่สุด ทางรถไฟ อินเทอร์เน็ต และโครงสร้างพื้นฐานโทรคมนาคมต่างก็เคยผ่านกระบวนการคล้ายกัน แต่หากเทียบวัฏจักรนี้กับทศวรรษ 1990 การใช้จ่ายลงทุนด้าน AI อาจผ่านไปเพียงประมาณสองในสาม แม้ตลาดจะเข้าสู่ช่วงครึ่งหลังแล้ว การออกจากตลาดเร็วเกินไปก็อาจพลาดผลตอบแทนที่กระจุกตัวมากที่สุดในช่วงสุดท้าย

จุดเปลี่ยนที่ควรจับตามองอย่างแท้จริงอาจเป็นการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อย่างหนาแน่นของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ ในอดีต IPO ขนาดมหึมามักหมายถึงอุปทานหุ้นในตลาดที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และหลายครั้งก็เข้าใกล้จุดสูงสุดของรอบ หากในเวลานั้นธนาคารกลางทั่วโลกคุมเข้มสภาพคล่องพร้อมกัน คลื่น IPO ขนาดใหญ่อาจกลายเป็นสัญญาณความเสี่ยงที่ชัดเจนขึ้น

หุ้นสหรัฐฯ ยังมีปัจจัยพื้นฐานหนุน แต่ความเสี่ยงมาจากภายนอก

BCA ยังคงมุมมองเชิงบวกเชิงกลยุทธ์ต่อหุ้น ปัจจุบันเศรษฐกิจสหรัฐฯ เติบโตแข็งแกร่ง สภาพคล่องทั่วโลกยังค่อนข้าง充裕 และหนี้ภาคเอกชนก็ไม่สูง การปรับตัวขึ้นของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในรอบนี้ขับเคลื่อนโดยการเติบโตของกำไรบริษัทเป็นหลัก ไม่ได้พึ่งพาการขยายตัวของอัตราส่วนมูลค่าหุ้นเพียงอย่างเดียว จึงไม่เหมือนกับช่วงฟองสบู่ปลายทศวรรษ 1990 เสียทีเดียว

เงินเฟ้อก็ยังไม่ใช่ภัยคุกคามหลักในขณะนี้ ตราบใดที่ราคาพลังงานไม่ทะลุกรอบเดิมอย่างต่อเนื่อง แรงกดดันเงินเฟ้อก็มีแนวโน้มผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว แบบจำลองตลาดแรงงานสหรัฐฯ กำลังแข็งแกร่งขึ้น ซึ่งอาจผลักดันค่าจ้างในอนาคต แต่ BCA มองว่า นี่เป็นความเสี่ยงที่ใกล้เคียงกับปี 2027 มากกว่า ไม่ใช่ตัวแปรที่ต้องซื้อขายทันทีในปัจจุบัน

ขณะเดียวกัน ความต้องการบริโภคของครัวเรือนสหรัฐฯ ยังค่อนข้างแข็งแกร่ง ตลาดคาดการณ์มานานแล้วว่าอัตราการออมจะฟื้นตัว แต่แนวคิดการบริโภคของครัวเรือนอาจเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างไปแล้ว อัตราการออมอาจไม่ฟื้นตัวตามแบบจำลองดั้งเดิม นั่นหมายความว่าการบริโภคยังสามารถหนุนการเติบโตได้ แต่ก็หมายความว่าพื้นที่กันชนของครัวเรือนกำลังลดลง

รายงานยังมองว่าการขยายตัวทางการคลังของจีนเป็น "หงส์ดำเชิงบวก" ที่อาจเกิดขึ้น ความคืบหน้าในการออกพันธบัตรรัฐบาลท้องถิ่นยังไม่เพียงพอ และการเติบโตของการลงทุนชะลอตัวลงอย่างชัดเจน ซึ่งอาจบีบให้รัฐบาลกลางเพิ่มการสนับสนุนในช่วงก่อนและหลังการประชุมโปลิตบูโรเดือนตุลาคม หากความเข้มข้นของนโยบายเกินความคาดหมายของตลาด จะเป็นผลดีต่อสินทรัพย์จีน ภาคการผลิตทั่วโลก และอุปสงค์สินค้าโภคภัณฑ์ไปพร้อมกัน

ความเสี่ยงช่องแคบฮอร์มุซลดลง แต่แรงกดดันน้ำมันสำเร็จรูปยังอยู่

BCA มองว่า ตลาดมักให้ความสนใจกับระดับความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์แบบสัมบูรณ์ แต่ละเลยทิศทางการเปลี่ยนแปลงของความเสี่ยง เมื่อความขัดแย้งยังรุนแรง แต่อัตราการเลวร้ายลงเริ่มชะลอตัว สินทรัพย์เสี่ยงมักแตะจุดต่ำสุดและฟื้นตัวแล้ว

ช่องแคบฮอร์มุซกำลังสะท้อนการเปลี่ยนแปลงนี้ จากข้อมูลการเดินเรือที่ BCA ได้รับ เรือยังสามารถผ่านช่องแคบได้ เพียงแต่ต้นทุนการขนส่งเพิ่มขึ้นจากประมาณ 1 ดอลลาร์ในภาวะปกติ เป็น 12 ถึง 15 ดอลลาร์ กระแสการค้า สต็อกน้ำมันดิบเชิงพาณิชย์ของสหรัฐฯ และข้อมูลการนำเข้าของจีนก็แสดงให้เห็นว่า น้ำมันดิบยังคงข้ามช่องแคบอยู่ ระดับการหยุดชะงักของอุปทานได้ผ่อนคลายลงแล้ว

นี่ทำให้อ่าวเปอร์เซียค่อย ๆ ก่อตัวเป็น "สมดุลพลวัต" แบบใหม่: ปฏิบัติการทางทหารเฉพาะจุดจะยังเกิดขึ้นซ้ำ ๆ แต่ทุกฝ่ายถูกจำกัดด้วยราคาน้ำมัน การเมืองภายในประเทศ และอุปสงค์พลังงานทั่วโลก จึงไม่ต้องการตัดการขนส่งผ่านช่องแคบอย่างแท้จริง

BCA ถึงกับมองว่า ในช่วงนี้ ราคาน้ำมันไม่ได้เป็นเพียงผลลัพธ์ของความขัดแย้ง แต่ยัง反向จำกัดความขัดแย้งด้วย เมื่อราคาน้ำมันลดลง สหรัฐฯ และอิหร่านมีพื้นที่ปฏิบัติการทางทหารมากขึ้น เมื่อราคาน้ำมันพุ่งขึ้นถึงระดับที่อาจกระทบเศรษฐกิจโลก ทุกฝ่ายกลับจะยับยั้งชั่งใจ น้ำมันดิบเบรนต์อาจก่อตัวเป็นกรอบความผันผวนใหม่ที่ประมาณ 85 ถึง 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวของการขนส่งน้ำมันดิบไม่ได้หมายความว่าผลกระทบด้านพลังงานสิ้นสุดลงแล้ว จากผลกระทบร่วมของวิกฤตช่องแคบฮอร์มุซและความขัดแย้งรัสเซีย-ยูเครน สต็อกน้ำมันสำเร็จรูปของสหรัฐฯ ยังอยู่ในระดับต่ำ และส่วนต่างราคากลั่นยังคงสูง ราคาน้ำมันเบนซินและดีเซลอาจยังคงเป็นภาระคล้ายภาษีต่อกำลังซื้อของประชาชน และส่งผลต่อการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ต่อไป

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ใหญ่กว่าอาจมาจากรัสเซีย

เมื่อเทียบกับอิหร่าน BCA กังวลมากกว่าว่าความขัดแย้งรัสเซีย-ยูเครนจะทวีความรุนแรงขึ้นอีกครั้ง ยูเครนขยายปฏิบัติการโดรน กำลังทำลายสมดุลในสนามรบที่ก่อตัวขึ้นในช่วงสามถึงสี่ปีที่ผ่านมา และกระทบโดยตรงต่อการส่งออกพลังงานและเสถียรภาพทางการเมืองภายในของรัสเซีย

รายงานมองว่า แรงกดดันที่ความขัดแย้งรัสเซีย-ยูเครนมีต่อเศรษฐกิจและสังคมรัสเซีย สูงกว่าภาระสัมพัทธ์ของสงครามเวียดนามที่มีต่อสหรัฐฯ อย่างชัดเจน หากราคาน้ำมันยังคงอยู่ในระดับสูง รัสเซียจะมีทรัพยากรทางการคลังสำหรับสงครามมากขึ้น และยังประเมินว่าชาติตะวันตกจะลงโทษการส่งออกพลังงานของตนอย่างรุนแรงได้ยากขึ้น ซึ่งอาจเพิ่มความเต็มใจที่จะยกระดับความขัดแย้ง

ในระยะสั้น รัสเซียอาจให้ความสำคัญกับวิธีการที่ "ปฏิเสธได้" ก่อน รวมถึงโดรน การโจมตีทางไซเบอร์ การทำลายโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน และวิธีการสงครามลูกผสมอื่น ๆ แต่หากแรงกดดันภายในยังเพิ่มขึ้น การกระทำก็อาจเปลี่ยนจากแอบแฝงเป็นเปิดเผย ต้นทุนพลังงานของยุโรปและโครงสร้างพื้นฐานการส่งออกของรัสเซียจึงกลายเป็นตัวชี้วัดที่ต้องจับตามองเป็นพิเศษในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ความได้เปรียบของสหรัฐฯ กำลังลดลง เงินทุนจะไหลกลับสู่ตลาดโลก

การตัดสินระยะยาวที่สำคัญที่สุดของรายงานคือ การยังคงมองบวกต่อตลาดนอกสหรัฐฯ

BCA เน้นว่า นี่ไม่ใช่กลยุทธ์ "ขายสหรัฐฯ" ง่าย ๆ สหรัฐฯ จะยังคงเป็นมหาอำนาจทางเศรษฐกิจและการเงินหลักของโลก และดอลลาร์ก็จะไม่สูญเสียสถานะสกุลเงินสำรองอย่างกะทันหัน แต่น้ำหนักของสินทรัพย์สหรัฐฯ ในพอร์ตการลงทุนทั่วโลกสูงเกินไปแล้ว เมื่อช่องว่างการเติบโตและนโยบายการคลังเปลี่ยนแปลง เงินทุนจำเป็นต้องปรับสมดุลใหม่

ปี 2025 เป็นสัญญาณสำคัญ: แม้สหรัฐฯ ยังเป็นศูนย์กลางการลงทุนด้าน AI แต่ผลการดำเนินงานของสินทรัพย์สหรัฐฯ กลับ落后กว่าตลาดอื่น และดอลลาร์อ่อนค่าลงประมาณ 10% ตลอดทั้งปี BCA มองว่า นี่ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่เป็นจุดเริ่มต้นของแนวโน้มระยะยาว

ความได้เปรียบด้านการเติบโตของสหรัฐฯ หลังโควิดมักถูกอธิบายว่าเป็นการเพิ่มขึ้นของผลิตภาพ แต่รายงานมองว่า การขยายตัวทางการคลังเป็นตัวแปรที่สำคัญกว่า สหรัฐฯ ทุ่มทรัพยากรทางการคลังในช่วงโควิดสูงกว่าเศรษฐกิจหลักอื่น ๆ อย่างมาก การใช้จ่ายเหล่านี้ผลักดันผลผลิตทางเศรษฐกิจ กำไรบริษัท และผลผลิตต่อชั่วโมงแรงงาน และยังหนุนผลการดำเนินงานของหุ้นสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับตลาดโลก

บัดนี้ ตรรกะนี้กำลังพลิกกลับ ตลาดพันธบัตรได้ส่งสัญญาณเตือนต่อการขยายตัวทางการคลังแล้ว และความกังวลของผู้มีสิทธิเลือกตั้งสหรัฐฯ ต่อการขาดดุลและหนี้สินก็ใกล้เคียงกับช่วง "ขบวนการทีปาร์ตี้" ความเข้มข้นของการขยายตัวทางการคลังในสมัยที่สองของทรัมป์ถูกจำกัดอย่างชัดเจน การใช้จ่ายภาครัฐยังคงอ่อนแอกว่าที่คาด และแรงกระตุ้นทางการคลังมีแนวโน้มราบเรียบ

หากสหรัฐฯ ไม่พึ่งพาการใช้จ่ายทางการคลังขนาดใหญ่เพื่อรักษาความเป็นผู้นำด้านการเติบโตอีกต่อไป ความได้เปรียบด้านการเติบโตเมื่อเทียบกับยุโรป จีน และเศรษฐกิจอื่น ๆ ก็อาจแคบลง อัตราแลกเปลี่ยนและกระแสเงินทุนข้ามพรมแดนมักเคลื่อนไหวตามการเปลี่ยนแปลงของการเติบโตสัมพัทธ์ ซึ่งจะบั่นทอนพื้นฐานที่ดอลลาร์และสินทรัพย์สหรัฐฯ จะ outperform ตลาดโลกในระยะยาว

ทศวรรษ 2020 ยังเป็นของสินค้าโภคภัณฑ์และสินทรัพย์จริง

BCA มองว่า โลกได้เข้าสู่วัฏจักรการใช้จ่ายลงทุนระยะยาวที่ขับเคลื่อนโดยโลกหลายขั้วอำนาจ การปรับโครงสร้างห่วงโซ่อุปทาน และการใช้จ่ายด้านความมั่นคงแห่งชาติ

ประเทศต่าง ๆ กำลังกระจายห่วงโซ่อุปทานออกจากศูนย์กลางเดียว ลดการพึ่งพาจีน และขยายการลงทุนด้านกลาโหม พลังงาน การผลิต และโครงสร้างพื้นฐาน จีนไม่น่าจะถูกถอดออกจากห่วงโซ่อุปทานโลกโดยสิ้นเชิง แต่สถานะศูนย์กลางอาจลดลง การสร้างเครือข่ายการผลิตใหม่ต้องใช้โรงงาน อุปกรณ์ ไฟฟ้า การขนส่ง และวัตถุดิบจำนวนมาก กระบวนการนี้จึงมีลักษณะเข้มข้นด้านสินค้าโภคภัณฑ์โดยธรรมชาติ

การฟื้นฟูอุตสาหกรรมไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในสหรัฐฯ เท่านั้น ยุโรปมีพื้นที่ในการขยายการใช้จ่ายทางการคลังเพิ่มเติม จีนมีต้นทุนการระดมทุนต่ำ และกองทุนบำเหน็จบำนาญและเงินทุนภาคเอกชนของประเทศต่าง ๆ ก็สามารถถูกนำไปสู่การลงทุนในประเทศได้เช่นกัน เศรษฐกิจนอกสหรัฐฯ มีความสามารถเต็มที่ในการขยายการลงทุนและการบริโภค

ดังนั้น BCA จึงแนะนำให้เพิ่มน้ำหนักสินค้าโภคภัณฑ์และสินทรัพย์จริงอื่น ๆ ในระยะยาวตลอดช่วงที่เหลือของทศวรรษนี้ และลดการกระจุกตัวที่มากเกินไปในสินทรัพย์ทางการเงินของสหรัฐฯ ที่มีราคาแพง รายงานสรุปทศวรรษ 2020 ว่าเป็นทศวรรษแห่ง "การสร้างอะตอม ไม่ใช่แค่ผลิตไบต์": AI มีความสำคัญอย่างแน่นอน แต่ศูนย์ข้อมูล โครงข่ายไฟฟ้า พลังงาน โรงงาน และการปรับโครงสร้างห่วงโซ่อุปทานต่างหากที่เป็นธีมการลงทุนที่กว้างขวางกว่า

อย่างไรก็ตาม วัฏจักรการใช้จ่ายลงทุนก็จะนำไปสู่ภาวะล้นเกินในที่สุด เมื่อทั่วโลกมีกำลังการผลิตใหม่ที่เพียงพอในทศวรรษ 2030 เงินเฟ้ออาจกลับสู่ทิศทางขาลง ในเวลานั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ค่อนข้างสูงในปัจจุบันอาจมอบโอกาสในการจัดสรรที่น่าสนใจสำหรับนักลงทุนระยะยาว

โดยรวมแล้ว แนวคิดการจัดพอร์ตที่ BCA นำเสนอสามารถสรุปได้ว่า: ในระยะสั้น ถือสินทรัพย์เสี่ยงต่อไปและรับผลตอบแทนจากพันธบัตร ในระยะกลางถึงยาว เพิ่มน้ำหนักตลาดนอกสหรัฐฯ สินค้าโภคภัณฑ์ และสินทรัพย์จริง พร้อมกับระวังจุดเปลี่ยนของวัฏจักรที่มาจาก IPO ของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ การคุมเข้มสภาพคล่องทั่วโลก และการยกระดับความขัดแย้งรัสเซีย-ยูเครน